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一年一度的伯克希爾股東信時間如期而至，沃倫·巴菲特再次向投資者們交出了一份內(nèi)容豐富的答卷。

今年是巴菲特執(zhí)掌伯克希爾的第60個年頭，一個甲子的時間，巴菲特把自己和伯克希爾做成了一個傳奇。

這封致股東公開信在復盤2024年業(yè)績的同時，更傳遞出長期主義、理性、誠信的價值觀，堪稱價值投資者的實操案例。盡管面臨諸多挑戰(zhàn)與不確定性，巴菲特依然保持著謹慎樂觀的態(tài)度，他依然堅持價值投資的理念，強調(diào)長期持有、謹慎經(jīng)營的重要性。

財報數(shù)據(jù)顯示，長期來看，1964-2024年期間伯克希爾的市值增長了55022倍，而標普500指數(shù)僅增長了390倍。在股東信中，巴菲特深入分析了伯克希爾的財務(wù)狀況、業(yè)務(wù)動態(tài)及市場前景，為投資者提供了極具價值的投資策略和經(jīng)濟研判。

今日分享致股東信核心精華，以饗讀者。

01我們以股東希望的方式傳遞信息

致伯克希爾·哈撒韋公司股東：

這封致股東信是伯克希爾年報的重要組成部分。作為上市公司，我們有義務(wù)定期向您披露大量具體事實和數(shù)據(jù)。

但"年報"二字承載著更重的責任——除了法定披露事項，我們認為還應(yīng)當向您闡述所投資產(chǎn)的本質(zhì)與我們的投資理念。我們的溝通準則始終如一：若角色互換（即您執(zhí)掌伯克希爾，而我與家族作為被動投資者將畢生積蓄托付于您），您會希望以何種方式獲得信息，我們便以何種方式傳遞信息。

這種理念促使我們每年如實報告您通過伯克希爾股權(quán)間接持有的各家企業(yè)的興衰起落。

不過當談及具體子公司的問題時，我們始終恪守六十年前湯姆·墨菲傳授的黃金法則："指名道姓贊其優(yōu)，分門別類析其弊。"

02錯誤——是的，伯克希爾也會犯錯

有時，我在評估為伯克希爾購買的企業(yè)的未來經(jīng)濟前景時犯了錯誤——每一次都是資本配置失誤。這種情況既發(fā)生在對可交易股票的判斷上——我們將這些股票視為企業(yè)的部分所有權(quán)——也發(fā)生在對公司的100%收購上。

在其他時候，我在評估伯克希爾所聘用的經(jīng)理的能力或忠誠度時也犯了錯誤。忠誠度方面的失望可能會帶來超出財務(wù)影響的傷害，這種痛苦幾乎可以與失敗的婚姻相提并論。

在人事決策中，能夠保持一個不錯的成功率就已經(jīng)是最大的期望了。最大的罪過是延遲糾正錯誤，或者像查理·芒格所說的“吮拇指”。問題不會因為我們的愿望而消失，它們需要采取行動，無論這有多么不舒服。

在2019-2023年期間，我在給您的信中使用了“錯誤”或“失誤”這兩個詞16次。許多其他大公司在這段時間內(nèi)從未使用過這兩個詞。我應(yīng)該承認，亞馬遜在2021年的信中做出了一些非常坦率的觀察。而在其他地方，通常都是愉快的談話和圖片。

我也曾是一些大型上市公司的董事，在這些公司的董事會會議或分析師電話會議上，“錯誤”或“錯”是禁詞。這種禁忌意味著管理層的完美，總是讓我感到緊張（盡管有時可能存在法律問題，使得有限的討論是明智的。我們生活在一個非常愛打官司的社會中。）

我已經(jīng)94歲了，格雷格·阿貝爾接替我擔任CEO并撰寫年度信件的日子不會太遠了。格雷格認同伯克希爾的信條，即“報告”是伯克希爾CEO每年對所有者應(yīng)盡的義務(wù)。他也明白，如果你開始愚弄股東，你很快就會相信自己的胡言亂語，并且也在愚弄自己。

03皮特·利格爾——獨一無二

讓我暫停一下，向您講述皮特·利格爾的非凡故事，這位大多數(shù)伯克希爾股東都不認識的人，卻為他們創(chuàng)造了數(shù)十億美元的財富。皮特于11月去世，享年80歲，去世時仍在工作。

2005 年 6 月 21 日，我第一次聽說了森林河公司（Forest River）——這是由皮特創(chuàng)立并管理的印第安納州企業(yè)。當天，我收到了一位中間人的來信，信中詳細介紹了這家公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，這是一家生產(chǎn)休閑車（“RV”）的制造商。寫信人說，森林河公司的 100% 股東皮特特別希望將其出售給伯克希爾。他還告訴我皮特期望得到的價格。我喜歡這種直截了當?shù)姆绞健?/span>

我向一些 RV 經(jīng)銷商做了些調(diào)查，對所了解到的情況感到滿意，于是安排了 6 月 28 日在奧馬哈的會面。皮特帶著他的妻子莎倫和女兒麗莎一同前來。見面時，皮特向我保證，他希望繼續(xù)經(jīng)營這家公司，但如果能為家人確保財務(wù)安全，他會更安心。

皮特接著提到，他擁有一些出租給森林河公司的房地產(chǎn)，這些資產(chǎn)在 6 月 21 日的信中未作說明。幾分鐘后，我們就這些資產(chǎn)的價格達成了一致，因為我表示伯克希爾不需要評估，直接接受他的估價即可。

接下來，我們解決了另一個需要明確的問題。我問皮特他應(yīng)該得到多少報酬，并補充說無論他說多少，我都會接受。（我得補充一句，這可不是我推薦的普遍適用的方法。）

皮特停頓了一下，他的妻子、女兒和我都向前傾著身子。接著他讓我們大吃一驚：“嗯，我看了伯克希爾的委托書聲明，我可不想掙得比我老板多，所以每年給我 10 萬美元就行?！蔽覐牡厣吓榔饋砗?，皮特又補充道：“不過我們今年會賺 X（他報出了一個數(shù)字），我希望公司超出目前盈利水平的部分能給我 10%的年度獎金?！蔽一卮鹫f：“好的，皮特，但如果森林河公司進行任何重大收購，我們會對因此投入的額外資本做出適當調(diào)整?！蔽覜]有對“適當”和“重大”做出定義，但這些模糊的詞從未造成過問題。

我們四人隨后去了奧馬哈的快樂谷俱樂部吃晚餐，從此過上了幸福的生活。在接下來的19年里，皮特的表現(xiàn)極為出色，無人能及。

并非每家公司都有易于理解的業(yè)務(wù)，像皮特這樣出色的老板或經(jīng)理也極為罕見。當然，對于伯克希爾收購的企業(yè)，我也會犯錯，有時在評估合作對象時也會判斷失誤。

但我也有很多令人愉快的驚喜，既包括企業(yè)的潛力，也包括經(jīng)理人的能力和忠誠度。我們的經(jīng)驗表明，一個成功的決策隨著時間的推移會產(chǎn)生驚人的影響。（想想吉可保險作為一項業(yè)務(wù)決策，阿吉特·賈恩作為管理決策，還有我有幸找到查理·芒格這樣獨一無二的合作伙伴、私人顧問和堅定的朋友。）錯誤會逐漸消失；而成功者則會永遠綻放光彩。

在我們對首席執(zhí)行官的選擇上，還有一點：我從不看候選人畢業(yè)于哪所學校。當然，也有畢業(yè)于最著名學府的出色經(jīng)理人。但也有像皮特這樣的人，他們或許會因就讀于一所名氣不那么大的學校，甚至根本沒讀完書而受益?？纯次业呐笥驯葼枴どw茨，他認定投身于一個即將改變世界的新興行業(yè)遠比為了一張能掛在墻上的文憑而留在學校重要得多。（讀一讀他的新書Source Code。）

不久前，我通過電話見到了杰西卡·圖恩克爾，她的繼祖父本·羅森納很久以前曾為我和查理打理過生意。本是個零售業(yè)天才，在為這份報告做準備時，我向杰西卡確認了本的教育程度，我記得他受教育程度有限。杰西卡回復說：“本只讀到六年級。”

我很幸運能在三所優(yōu)秀的大學接受教育。我也堅信終身學習的重要性。但我觀察到，商界人才的很大一部分是天生的，先天因素遠勝于后天培養(yǎng)。

皮特·利格爾就是個天生的人才。

04去年的表現(xiàn)

2024年，伯克希爾的表現(xiàn)超出了我的預期，盡管我們189家運營企業(yè)中有53%報告了盈利下降。我們受益于投資收入的大幅增長，這部分得益于國債收益率的提高，以及我們大幅增加了這些高流動性短期證券的持有量。

我們的保險業(yè)務(wù)也實現(xiàn)了盈利的大幅增長，主要得益于蓋可保險（GEICO）的表現(xiàn)。在五年內(nèi)，托德·庫姆斯對蓋可進行了重大改革，提高了效率并更新了承保實務(wù)。蓋可是一顆長期持有的寶石，需要重新打磨，而托德一直在致力于完成這項工作。盡管尚未完全完成，但2024年的改進是顯著的。

總體而言，2024年財產(chǎn)意外險（P/C）定價有所加強，反映了對流風暴造成的損失大幅增加。氣候變化可能已經(jīng)在宣告它的到來。然而，2024年沒有發(fā)生“巨災(zāi)”事件。總有一天，任何一天，都會發(fā)生真正驚人的保險損失——而且不能保證每年只會發(fā)生一次。

伯克希爾的鐵路和公用事業(yè)業(yè)務(wù)是我們除保險之外的兩大業(yè)務(wù)，它們的總盈利有所改善。然而，兩者都還有許多工作要做。

年底，我們將公用事業(yè)業(yè)務(wù)的持股比例從約92%增加到100%，成本約為39億美元，其中29億美元以現(xiàn)金支付，余額以伯克希爾“B”股支付。

總的來說，我們在2024年錄得營業(yè)利潤474億美元。我們經(jīng)?！行┳x者可能會抱怨——強調(diào)這一指標，而不是GAAP規(guī)定的收益，后者在第K-68頁報告。

我們的指標排除了我們所持有的股票和債券的資本收益或損失，無論是已實現(xiàn)還是未實現(xiàn)的。隨著時間的推移，我們認為收益很可能會占上風——否則我們?yōu)槭裁匆徺I這些證券？——盡管逐年數(shù)字會劇烈且不可預測地波動。我們對這些承諾的視野幾乎總是遠遠超過一年。在許多情況下，我們的思考涉及數(shù)十年。這些長期投資有時會讓收銀機像教堂鐘聲一樣響起。

以下是2023-2024年收益的細目，正如我們所看到的。所有計算均在折舊、攤銷和所得稅之后。EBITDA是華爾街的最愛，但它有缺陷，不適合我們。

*包括伯克希爾擁有20%至50%股權(quán)的某些業(yè)務(wù)，如卡夫亨氏、西方石油公司和伯卡迪亞。

**包括2024年約11億美元和2023 年約2.11億美元的外匯收益，這是由于我們使用了非美元計價的債務(wù)所致。

05一項重要的記錄被打破

六十年前，現(xiàn)任管理層接管了伯克希爾。這一舉動是一個錯誤——我的錯誤——并且困擾了我們二十年。我應(yīng)該強調(diào)，查理立即發(fā)現(xiàn)了我這個明顯的錯誤：盡管我為伯克希爾支付的價格看起來很便宜，但其業(yè)務(wù)——一家大型北方紡織企業(yè)——正走向沒落。

美國財政部已經(jīng)收到了伯克希爾命運的無聲警告。

1965年，公司沒有支付一分錢的所得稅，這種尷尬局面在公司普遍存在了十年之久。這種行為對于光鮮的初創(chuàng)公司來說可能是可以理解的，但當它發(fā)生在美國工業(yè)的支柱企業(yè)時，這是一個閃爍的黃燈。伯克希爾正走向衰敗。

快進60年，想象一下財政部的驚訝，當這家公司——仍然以伯克希爾·哈撒韋的名義運營——支付的所得稅遠遠超過美國政府從任何公司收到的金額——即使是市值達數(shù)萬億美元的美國科技巨頭。

準確地說，伯克希爾去年向國稅局支付了四筆款項，總計268億美元。這大約是全美企業(yè)支付的5%。（此外，我們還向外國政府和44個州支付了相當數(shù)額的所得稅。）

請注意一個關(guān)鍵因素，使得這一破紀錄的支付成為可能：在1965-2024年期間，伯克希爾股東僅收到過一次現(xiàn)金股息。1967年1月3日，我們支付了唯一的股息——101,755美元，即每股A股10美分。（我不記得為什么我向伯克希爾董事會建議這一行動?，F(xiàn)在這似乎是一場噩夢。）

六十年來，伯克希爾股東支持持續(xù)再投資，這使得公司能夠建立其應(yīng)稅收入。向美國財政部支付的現(xiàn)金所得稅，在第一個十年微不足道，現(xiàn)在總計超過1010億美元……而且還在增加。

巨大的數(shù)字可能難以想象。讓我重新表述一下我們?nèi)ツ曛Ц兜?68億美元。

如果伯克希爾在2024年全年每20分鐘向財政部發(fā)送一張100萬美元的支票——想象一下366個日日夜夜，因為2024年是閏年——我們在年底仍然欠聯(lián)邦政府一筆可觀的金額。事實上，直到1月中旬，財政部才會告訴我們，我們可以稍作休息，睡一覺，然后準備2025年的稅款。

06您的資金在哪里

伯克希爾的股權(quán)投資雙管齊下。

一方面，我們控制著許多企業(yè)，通常是100%持股，至少也是80%。

這189家子公司與可交易的普通股有相似之處，但遠非完全相同。這些企業(yè)的總價值達數(shù)千億美元，包括一些罕見的寶石，許多不錯但遠非出色的企業(yè)，以及一些令人失望的落后者。我們沒有持有任何嚴重拖累整體業(yè)績的資產(chǎn)，但有一些企業(yè)我本不應(yīng)該收購。

另一方面，我們持有十幾家非常大型且高利潤企業(yè)的少數(shù)股份，這些企業(yè)包括蘋果、美國運通、可口可樂和穆迪等家喻戶曉的名字。許多這些公司在運營所需的凈有形股本上獲得了非常高的回報。到年底，我們的部分持股價值為2720億美元。

可以理解的是，真正出色的企業(yè)很少會整體出售，但這些寶石的一小部分可以在華爾街的周一至周五購買，而且偶爾會以低價出售。

我們在選擇股權(quán)工具時是不偏不倚的，根據(jù)我們能夠最好地部署您（和我家人）的儲蓄的地方進行投資。通常，市場上缺乏有吸引力的機會；很少情況下，我們會發(fā)現(xiàn)機會多得應(yīng)接不暇。格雷格在這些時候表現(xiàn)得非常出色，查理也是如此。

對于流通股，當我犯錯時調(diào)轉(zhuǎn)方向會容易得多。應(yīng)該強調(diào)的是，伯克希爾目前的規(guī)模減少了這一寶貴的選擇。我們不能輕易進出。有時需要一年或更長時間來建立或剝離一項投資。此外，持有少數(shù)股權(quán)時，我們無法在需要時更換管理層，也難以對不滿意的資金配置決策施加影響。

對于控股公司，我們可以決定這些決策，但在處理錯誤時我們的靈活性要小得多。實際上，伯克希爾幾乎從不出售控股企業(yè)，除非我們面臨我們認為無法解決的問題。一個抵消因素是，一些企業(yè)主因為我們的堅定行為而尋求伯克希爾。有時，這對我們來說是一個明顯的優(yōu)勢。

盡管一些評論員目前認為伯克希爾的現(xiàn)金頭寸異常高，但您的資金大部分仍然在股票中。這種偏好不會改變。盡管我們在可交易股票中的持股從3540億美元下降到2720億美元，但我們未上市的控股股權(quán)的價值有所增加，并且仍然遠遠超過可交易投資組合的價值。

伯克希爾股東可以放心，我們將永遠將他們的資金的大部分部署在股票中——主要是美國股票，盡管其中許多股票具有重要的國際業(yè)務(wù)。無論是控股型還是參股型投資，伯克希爾永遠不會選擇持有現(xiàn)金等價物資產(chǎn)，而放棄對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的所有權(quán)。

如果財政失策橫行，紙幣的價值可能會蒸發(fā)。在一些國家，這種魯莽的做法已經(jīng)成為習慣，而在我們國家的短暫歷史中，美國也曾接近邊緣。固定息票債券無法抵御失控的貨幣。然而，只要國家的公民需要他們的商品或服務(wù)，企業(yè)以及具有所需才能的個人通常都會找到應(yīng)對貨幣不穩(wěn)定的方法。個人技能也是如此。由于缺乏諸如卓越的運動能力、美妙的聲音、醫(yī)學或法律技能或任何特殊才能，我一生都不得不依賴股票。

無論如何，公民明智地——最好是富有想象力地——部署儲蓄是推動社會產(chǎn)出不斷增長的所需商品和服務(wù)的關(guān)鍵。

誠然，我們國家在初期有時會從國外借款以補充我們的儲蓄。但同時，我們需要許多美國人持續(xù)儲蓄，然后需要這些儲蓄者或其他美國人明智地部署由此產(chǎn)生的資本。如果美國消費了它所生產(chǎn)的一切，這個國家就會在原地打轉(zhuǎn)。

美利堅的發(fā)展歷程絕非坦途——這片土地上始終充斥著投機者與騙子，他們伺機攫取輕信者的血汗積蓄。但縱使欺詐行徑至今仍大行其道（更不必說那些因慘烈競爭或顛覆性創(chuàng)新而折戟沉沙的資本布局），美國民眾的儲蓄依然催生出令任何殖民時代先賢都難以想象的產(chǎn)出規(guī)模與質(zhì)量。

在很小的程度上，伯克希爾股東通過放棄股息參與了美國的奇跡，從而選擇再投資而不是消費。最初，這種再投資是微不足道的，幾乎毫無意義，但隨著時間的推移，它迅速增長，反映了持續(xù)的儲蓄文化與長期復利魔法的結(jié)合。

伯克希爾的活動現(xiàn)在影響了我們國家的每個角落。而且我們還沒有結(jié)束。公司因許多原因而消亡，但與人類的命運不同，年老本身并不致命。今天的伯克希爾比1965年時更加年輕。

07財產(chǎn)意外險

財產(chǎn)意外險仍然是伯克希爾的核心業(yè)務(wù)。該行業(yè)遵循的財務(wù)模式在大型企業(yè)中非常罕見——極其罕見。

通常，公司在銷售產(chǎn)品或服務(wù)之前——或同時——會產(chǎn)生勞動力、材料、庫存、工廠和設(shè)備等成本。因此，他們的CEO在銷售產(chǎn)品之前就能很好地了解產(chǎn)品的成本。如果售價低于成本，經(jīng)理們很快就會知道他們有問題。現(xiàn)金流失很難忽視。

在承保財產(chǎn)意外險時，我們預先收到付款，而在很久之后才知道我們的產(chǎn)品花費了我們多少——有時真相的揭示會延遲30年或更長時間（我們?nèi)栽跒?0多年前發(fā)生的石棉暴露支付巨額款項）。

這種運營模式具有在P/C保險公司產(chǎn)生大部分費用之前就獲得現(xiàn)金的理想效果，但也帶來了風險，即在CEO和董事們意識到發(fā)生了什么之前，公司可能會虧損——有時是巨額虧損。

某些保險業(yè)務(wù)可以最小化這種不匹配，例如農(nóng)作物保險或冰雹損失，這些損失會迅速報告、評估和支付。然而，其他業(yè)務(wù)可能會導致高管和股東的幸福感，而公司卻在破產(chǎn)。想想醫(yī)療事故或產(chǎn)品責任保險。在“長尾”業(yè)務(wù)中，P/C保險公司可能會向所有者和監(jiān)管機構(gòu)報告多年——甚至幾十年——的巨額但虛構(gòu)的利潤。如果CEO是樂觀主義者或騙子，會計處理可能特別危險。這些可能性并非幻想：歷史揭示了大量這樣的事件。

近幾十年來，這種“先收錢，后支付損失”的模式使伯克希爾能夠投資大筆資金（“浮存金”），同時通常實現(xiàn)我們認為的小額承保利潤。我們?yōu)椤耙馔狻弊龀龉烙?，到目前為止，這些估計已經(jīng)足夠。

我們并不因我們的活動所承受的戲劇性和不斷增長的損失支付而退縮。（在我寫這篇文章時，想想野火。）我們的工作是定價以吸收這些損失，并在意外發(fā)生時冷靜地承受打擊。我們的工作還包括對抗“失控”的判決、虛假訴訟和徹頭徹尾的欺詐行為。

在阿吉特的領(lǐng)導下，我們的保險業(yè)務(wù)從一家默默無聞的奧馬哈公司發(fā)展成為世界領(lǐng)導者，以其對風險的品味和直布羅陀般的財務(wù)實力而聞名。此外，格雷格、我們的董事和我本人在伯克希爾的投資相對于我們獲得的任何報酬都非常大。我們不使用期權(quán)或其他單方面的補償形式；如果你虧錢，我們也會虧錢。這種方法鼓勵謹慎，但不能確保遠見。

財產(chǎn)意外險的增長依賴于經(jīng)濟風險的增加。沒有風險——就不需要保險。

回想135年前，世界上還沒有汽車、卡車或飛機?，F(xiàn)在僅美國就有3億輛汽車，這支龐大的車隊每天都在造成巨大的損失。颶風、龍卷風和野火造成的財產(chǎn)損失是巨大的，不斷增長，并且其模式和最終成本越來越難以預測。

為這些保險承保十年期的保單是愚蠢的——簡直是瘋狂——但我們認為一年期的風險承擔通常是可控的。如果我們改變主意，我們將改變我們提供的合同。在我的一生中，汽車保險公司通常放棄了一年期的保單，轉(zhuǎn)而采用六個月期的保單。這一變化減少了浮存金，但允許更智能的承保。

沒有私人保險公司愿意承擔伯克希爾能夠提供的風險量。有時，這一優(yōu)勢可能很重要。但當價格不足時，我們也需要收縮。我們絕不能為了留在游戲中而承保價格不足的保單。這種政策是公司自殺。

正確為財產(chǎn)意外險定價是一門藝術(shù)，也是一門科學，絕對不是樂觀主義者的業(yè)務(wù)。招募阿吉特的伯克希爾高管邁克·戈德伯格說得最好：“我們希望我們的承保人每天工作時都感到緊張，但不要癱瘓?！?/span>

總的來說，我們喜歡財產(chǎn)意外險業(yè)務(wù)。伯克希爾在財務(wù)和心理上都能毫不眨眼地應(yīng)對極端損失。我們也不依賴再保險公司，這給了我們一個實質(zhì)性和持久的成本優(yōu)勢。最后，我們有出色的經(jīng)理（沒有樂觀主義者），并且特別適合利用財產(chǎn)意外險帶來的大量資金進行投資。

在過去的二十年里，我們的保險業(yè)務(wù)從承保中產(chǎn)生了320億美元的稅后利潤，約占每美元銷售額的3.3美分。與此同時，我們的浮存金從460億美元增長到1710億美元。浮存金可能會隨著時間的推移而略有增長，并且通過智能承保（和一些運氣），有合理的前景成為無成本的。

08伯克希爾增加其在日本的投資

我們在美國的重點之外，有一個小而重要的例外，那就是我們在日本不斷增長的投資。

自伯克希爾開始購買五家日本公司的股份以來，已經(jīng)過去了將近六年，這些公司以與伯克希爾本身有些相似的方式非常成功地運營。這五家公司按字母順序排列是伊藤忠商事、丸紅、三菱、三井和住友。這些大型企業(yè)各自擁有眾多業(yè)務(wù)的權(quán)益，許多業(yè)務(wù)位于日本，但也有其他業(yè)務(wù)在全球運營。

伯克希爾在2019年7月首次購買了這五家公司的股份。我們只是查看了它們的財務(wù)記錄，并對它們的股票價格之低感到驚訝。隨著時間的推移，我們對這些公司的欽佩之情不斷增長。格雷格多次與他們會面，而我定期關(guān)注它們的進展。我們都喜歡它們的資本配置、管理層以及對投資者的態(tài)度。

這五家公司在適當?shù)臅r候增加股息，在合理的時候回購股份，并且它們的高層管理人員的薪酬計劃遠不如美國同行激進。

我們對這五家公司的持股是長期的，并且我們致力于支持它們的董事會。從一開始，我們也同意將伯克希爾的持股保持在每家公司股份的10%以下。但隨著我們接近這一限制，這五家公司同意適度放寬上限。隨著時間的推移，你可能會看到伯克希爾對這五家公司的持股有所增加。

到年底，伯克希爾的合計成本（以美元計）為138億美元，我們持股的市場價值總計為235億美元。

與此同時，伯克希爾一直在增加其日元計價的借款，但并不遵循任何公式。所有借款都是固定利率，沒有“浮動利率”。格雷格和我對未來匯率沒有看法，因此尋求一種近似貨幣中立的立場。然而，根據(jù)GAAP規(guī)則，我們必須在收益中定期計算我們借入的日元的任何收益或損失，到年底，由于美元的強勢，我們錄得了23億美元的稅后收益，其中8.5億美元發(fā)生在2024年。

我預計格雷格和他的最終繼任者將在未來幾十年內(nèi)持有這些日本頭寸，并且伯克希爾將找到其他方式與這五家公司進行富有成效的合作。

我們也喜歡當前日元平衡策略的數(shù)學。在我寫這篇文章時，預計2025年從日本投資中獲得的年度股息收入將總計約8.12億美元，而我們?nèi)赵媰r債務(wù)的利息成本將約為1.35億美元。

2025年2月22日

沃倫·E·巴菲特

董事會主席