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核心要點(diǎn)

● 在變亂交織的國際競爭局勢中，中國獨(dú)角獸企業(yè)突圍需要新質(zhì)生產(chǎn)力和長期資本。

● 既要投資早、投資小，同時(shí)要投資好，是一個(gè)不可能三角，非?？简?yàn)投資人的專業(yè)能力以及政策的精準(zhǔn)支持。

● 創(chuàng)業(yè)公司需要識(shí)別具有成長前景的顛覆性技術(shù)，并推動(dòng)商業(yè)模式的推廣。這其中，要觀察哪些模式能夠適應(yīng)市場，哪些優(yōu)勢能夠形成競爭壁壘，如何打造戰(zhàn)略控制點(diǎn)和護(hù)城河，這些都是構(gòu)建生態(tài)系統(tǒng)中最重要的考量因素。

一直以來，長江商學(xué)院致力于為中國和世界培養(yǎng)具有全球視野、人文關(guān)懷、社會(huì)擔(dān)當(dāng)和創(chuàng)新精神的世界級(jí)商業(yè)領(lǐng)袖。我們觀察到，越來越多的創(chuàng)業(yè)者選擇回到商學(xué)院的校園學(xué)習(xí)和進(jìn)修，以提升自身的商業(yè)素養(yǎng)和管理能力。

在過去二十年間，數(shù)以百計(jì)的學(xué)員成功將初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展為上市公司或獨(dú)角獸企業(yè)。在長江商學(xué)院新生代獨(dú)角獸全球生態(tài)體系研究中心，我們專注于獨(dú)角獸和潛在獨(dú)角獸公司的實(shí)踐研究，很高興能夠借此契機(jī)，與大家分享我們在宏觀層面的觀察。

獨(dú)角獸的三大趨勢：科技創(chuàng)新、國際化和多元化

盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)嚴(yán)峻，但獨(dú)角獸公司的整體表現(xiàn)與去年相當(dāng)，前三季度與去年同期基本持平，其中，第三季度的表現(xiàn)更為優(yōu)異，整體估值也高于去年同期水平。而全球市場雖然沒有出現(xiàn)V型快速反彈，但目前仍處于L型穩(wěn)定階段，中央政策的總方針也依然穩(wěn)定。正如俗語所言“心急吃不了熱豆腐”，從創(chuàng)業(yè)投資的角度來看，穩(wěn)定的局面即是好消息。

從2024年第三季度獨(dú)角獸公司的分布情況來看，可以發(fā)現(xiàn)一些規(guī)律性特征：盡管各項(xiàng)目的融資額度存在顯著差異，但從全球融資的視角分析，汽車交通領(lǐng)域的融資次數(shù)雖然不多，但其總額卻極為龐大。人工智能、智能制造和汽車交通三大領(lǐng)域三足鼎立，并且在融資額度上明顯領(lǐng)先。

從2024年第三季度全球存量獨(dú)角獸融資事件的行業(yè)分布情況看，人工智能和企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的占比最高，顯示出趨勢性的熱點(diǎn)集中現(xiàn)象。

除此之外，全球及中國Top10獨(dú)角獸公司榜單的變化并不顯著，保持了相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢。在全球范圍內(nèi)，中美兩國依舊占有絕對(duì)優(yōu)勢，世界格局并未發(fā)生改變。

盡管在AI浪潮的推動(dòng)下，芯片領(lǐng)域不斷涌現(xiàn)出新興力量，但名列前茅的依然是我們耳熟能詳?shù)墓?，頭部企業(yè)依然表現(xiàn)出極大的穩(wěn)定性。

具體到中國市場，獨(dú)角獸行業(yè)展現(xiàn)出“技術(shù)創(chuàng)新快、國際化和多元化”的三大明顯趨勢。

科技創(chuàng)新是國家的整體戰(zhàn)略，而中美之間的科技競爭是過去十年乃至未來十年不變的主線。我們的自主性和不可替代性是當(dāng)前最為關(guān)鍵的著力點(diǎn)。因此，對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)和潛在的獨(dú)角獸企業(yè)而言，科技的核心競爭力構(gòu)成了崛起的最重要基礎(chǔ)。

國際化是一種半主動(dòng)、半被動(dòng)的現(xiàn)象。對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)而言，它們大多展現(xiàn)出較強(qiáng)的主動(dòng)性；而對(duì)于傳統(tǒng)制造型企業(yè)而言，由于鏈主企業(yè)要求將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到國外，或者整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈逐漸向海外轉(zhuǎn)移，其被動(dòng)性則更為明顯。因此，對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)而言，它們大多在主動(dòng)開拓國際市場。

多元化是獨(dú)角獸企業(yè)近年來的另一條重要發(fā)展路徑，在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上尋找新的增長曲線。無論是小紅書還是京東科技，它們第二、第三增長曲線的出現(xiàn)速度都比以往更快，這是我們觀察到的獨(dú)角獸企業(yè)的三大趨勢之一。

從行業(yè)重點(diǎn)來看，人工智能和半導(dǎo)體無疑是兩大核心領(lǐng)域。我們觀察到，新晉獨(dú)角獸企業(yè)中有很大一部分集中在人工智能和半導(dǎo)體領(lǐng)域。

堅(jiān)持長期主義，迎接產(chǎn)業(yè)未來

在當(dāng)前的寒冬中，用長期視角來看待問題變得尤為重要。對(duì)PE公司來說，它們的運(yùn)作本身就具有很強(qiáng)的長期屬性，比如LP和GP的合作模式，通常一個(gè)“5+2”的合同周期已經(jīng)算是長期框架了。我參與的很多項(xiàng)目幾乎都出現(xiàn)了延期，原本的5+2無法覆蓋，往往還需要再延長幾年。

這種長期視角與出海趨勢有相似之處，既有主動(dòng)選擇的成分，也有不少被動(dòng)的因素推動(dòng)，甚至被動(dòng)的比例還不小。

堅(jiān)持長期主義更有可能推動(dòng)顛覆性創(chuàng)新的產(chǎn)生，而這些長期主義驅(qū)動(dòng)的獨(dú)角獸企業(yè)往往也非常注重與C端用戶的連接。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年，高達(dá)62%的獨(dú)角獸都擁有某種形式的B2C系統(tǒng)，雖然它們的核心業(yè)務(wù)未必完全來源于C端，但依然非?？粗厝绾螌?shí)現(xiàn)實(shí)際落地。比如，在人工智能的應(yīng)用端，可能比開發(fā)大型模型更容易拿到觸手可及的成果。

在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)嚴(yán)峻的前提下，我們確實(shí)注意到市場急功近利的心態(tài)有所緩解。在這樣的L型時(shí)代，大家開始更愿意耐心、穩(wěn)步地向前邁進(jìn)。

在一項(xiàng)覆蓋了68家中國獨(dú)角獸企業(yè)的研究訪談中，61家公司表示獨(dú)特的技術(shù)影響了公司的發(fā)展方向；65家公司認(rèn)為早期的戰(zhàn)略聯(lián)盟對(duì)公司發(fā)展非常重要；64家則提到，創(chuàng)始人此前的經(jīng)驗(yàn)對(duì)企業(yè)早期方向有重大影響。這表明，路徑依賴和先前積累對(duì)企業(yè)未來的長期發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。

總結(jié)來看，長期主義企業(yè)通常具備幾個(gè)顯著特征，例如優(yōu)質(zhì)的股東背景、卓越的經(jīng)營管理能力、合理的產(chǎn)業(yè)鏈布局、對(duì)研發(fā)的高度重視，以及強(qiáng)烈的社會(huì)責(zé)任感等。

與此同時(shí)，我們可以看到，政府也在逐漸強(qiáng)化對(duì)長期視角的關(guān)注。

2024年4月，中央政治局會(huì)議首次提出壯大“耐心資本”。2024年7月舉行的第二十屆三中全會(huì)通過的決議中多次提到“耐心資本”，提出要“構(gòu)建與科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，加強(qiáng)對(duì)國家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持，完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策”，“更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”。

耐心資本的概念比我們過去理解的長期主義還要更長遠(yuǎn)。以中央企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金為例，其存續(xù)期可以長達(dá)15年，比一般的股權(quán)投資基金整整多出一倍。這種超長期的設(shè)計(jì)是前所未有的，也體現(xiàn)了極大的創(chuàng)新性。

部分國資控股公司已經(jīng)能夠發(fā)行票面利率低于2.65%的10到15年期債券，這使得整個(gè)周期變得更長。在這樣的長跑過程中，我們需要逐漸擺脫過去的沖刺心態(tài)，以更好地適應(yīng)當(dāng)前的大環(huán)境。

近幾年，央企對(duì)戰(zhàn)略性新興行業(yè)的投資總額大幅增長，帶來了質(zhì)的飛躍。在整個(gè)創(chuàng)投環(huán)境中，央企國有資本的參與無疑起到了穩(wěn)住局勢的抗鼎作用。

在這樣的背景下，我們也開始看到一些優(yōu)秀的案例。今年爆火的《黑神話?悟空》便是一個(gè)典型例子。早在2007年，游戲科學(xué)的CEO馮驥就曾在長文《誰謀殺了我們的游戲》中批評(píng)過國內(nèi)游戲行業(yè)的現(xiàn)狀，指出自由游戲失敗的原因在于資本的貪婪和急功近利，導(dǎo)致作品缺乏匠心。

然而，今年我們就看到《黑神話·悟空》取得了巨大成功。這款游戲的研發(fā)周期長達(dá)7年，每小時(shí)游戲時(shí)長的開發(fā)成本高達(dá)1500至2000萬元，總投資規(guī)模約3到4億元。如果還是按照過去那種急功近利的心態(tài)，是根本無法做到的。我們可以看到，少數(shù)企業(yè)已經(jīng)在長期主義和耐心資本的推動(dòng)下脫穎而出，這也給了我們更大的信心，說明一些長期的、值得投入的事情是可以做到的。

以前大家確實(shí)很難做這樣的長期投資。我的一個(gè)學(xué)生曾在海南花了20年時(shí)間投資了一片名貴的樹林。20年后，投資回報(bào)率肯定會(huì)超過年化10%。然而在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下，即便一項(xiàng)投資能帶來年化10%的回報(bào)，企業(yè)也很難做出這種長達(dá)20年的投資決定。也許今天的環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，大家的判斷可能會(huì)更加開放和長遠(yuǎn)。

新質(zhì)生產(chǎn)力：產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力

新質(zhì)生產(chǎn)力是與耐心資本相契合的一個(gè)重要概念。自特朗普上任以來，中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)和科技戰(zhàn)愈演愈烈。2024年11月6日特朗普宣布贏得2024年美國總統(tǒng)大選后，針對(duì)我國的多項(xiàng)科技封鎖措施便已悄然啟動(dòng)。如果在他正式就任前，這些計(jì)劃和行動(dòng)已經(jīng)在逐步醞釀，那么可以預(yù)見的是，之后特朗普正式上任，我們將面臨比他第一次擔(dān)任總統(tǒng)時(shí)更為嚴(yán)峻和艱難的競爭環(huán)境。

經(jīng)過首個(gè)四年任期，許多人依然低估特朗普，認(rèn)為他僅僅是一個(gè)商人，在商言商，很多事情都可以通過談判解決，而忽略了他的價(jià)值觀和底層邏輯。然而，我認(rèn)為，當(dāng)特朗普進(jìn)入第二任期時(shí)，很多事情將會(huì)有所不同。比如，他可以以兵不血刃的方式解決敘利亞問題，讓俄羅斯撤軍，這只是一個(gè)序章。雖然我們目前還無法預(yù)測俄烏戰(zhàn)爭最終將如何收?qǐng)?，但我的建議是，不要低估特朗普2.0時(shí)代所面臨的挑戰(zhàn)，尤其是在科技和貿(mào)易兩個(gè)領(lǐng)域。

從某種程度上講，我們現(xiàn)在正面臨更加復(fù)雜的局面，這就要求我們更加注重新質(zhì)生產(chǎn)力。在美國，七大科技巨頭創(chuàng)造了巨大的價(jià)值，而我們國內(nèi)的頭部企業(yè)中，2C業(yè)務(wù)占比較大，傳統(tǒng)科技力量仍占主導(dǎo)地位。要突破現(xiàn)有瓶頸，我們亟需依靠新質(zhì)生產(chǎn)力和長期資本的支持。

在這樣的背景下，政府正在推動(dòng)搭建一個(gè)金字塔體系：

● 基礎(chǔ)力量是大約100萬家具有較高專業(yè)化水平、較強(qiáng)創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新型中小企業(yè)；

● 中堅(jiān)力量是約10萬家專業(yè)化、精細(xì)化、特色化發(fā)展、創(chuàng)新能力強(qiáng)、質(zhì)量效益好的“專精特新”中小企業(yè)；

● 核心力量則是約1萬家位于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)核心領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，創(chuàng)新能力突出、掌握核心技術(shù)、細(xì)分市場占有率高、質(zhì)量效益好的“小巨人”企業(yè)。

如果我們能夠形成這樣的生態(tài)矩陣和金字塔結(jié)構(gòu)，就有機(jī)會(huì)與美國的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)展開長期合作。

在這一過程中，瞪羚企業(yè)——那些創(chuàng)新能力強(qiáng)、增長速度快、發(fā)展時(shí)間短的科技創(chuàng)新型公司——是未來的獨(dú)角獸。美國麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授戴維·伯奇最早提出了“瞪羚企業(yè)”這一概念，以瞪羚小巧的體形、卓越的奔跑速度和跳躍能力指代增長速度高、成長空間大的中小型企業(yè)，并從企業(yè)初始規(guī)模和持續(xù)增長率兩個(gè)維度界定瞪羚企業(yè)。

早期的科技創(chuàng)新型企業(yè)雖然成長迅速，但同時(shí)也非常脆弱，常常在“死亡之谷”中成批倒閉，因此我們應(yīng)該從多個(gè)方面扶持這些瞪羚企業(yè)?！巴顿Y早、投資小，投資好”幾乎是一個(gè)不可能三角，因此，既要做到早期和小額投資，同時(shí)又要確保投資質(zhì)量，就對(duì)投資人的專業(yè)能力以及政府政策的精準(zhǔn)支持提出了極高的要求。

從長期角度來看，戰(zhàn)略生態(tài)位的構(gòu)建變得尤為關(guān)鍵。對(duì)于創(chuàng)業(yè)型公司來說，他們需要識(shí)別具有成長前景的顛覆性技術(shù)并進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，在實(shí)驗(yàn)基礎(chǔ)上逐步走向執(zhí)行和擴(kuò)大，從而推動(dòng)商業(yè)模式的推廣。這其中，要觀察哪些模式能夠適應(yīng)市場，哪些優(yōu)勢能夠形成競爭壁壘，如何打造戰(zhàn)略控制點(diǎn)和護(hù)城河，這些都是生態(tài)系統(tǒng)中最重要的考量因素。

從全球生態(tài)中的獨(dú)角獸公司發(fā)展情況來看，我們依然穩(wěn)居全球第二，且與美國的差距并未進(jìn)一步拉大。我認(rèn)為，這正是一個(gè)機(jī)會(huì)所在。

目前，中美兩國新晉獨(dú)角獸數(shù)量遙遙領(lǐng)先，截至2024年6月19日，美國擁有662家獨(dú)角獸，總價(jià)值超過2.153萬億美元；第二名的是中國，有169家獨(dú)角獸，價(jià)值6417億美元；而印度位居第三，獨(dú)角獸數(shù)量為71家，價(jià)值1922.4億美元。

盡管兩國的聚焦領(lǐng)域有所不同，但經(jīng)過幾年的發(fā)展，在大家共同努力下，我們與美國已經(jīng)基本能夠同等競爭，這一點(diǎn)至關(guān)重要。

從獨(dú)角獸的產(chǎn)業(yè)分布來看，美國的在榜獨(dú)角獸有91%集中在第三產(chǎn)業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)有占8%，第一產(chǎn)業(yè)僅占1%。這也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的顯著特征，極其依賴服務(wù)業(yè)，在獨(dú)角獸這種資本參與度極高的物種里，符合資本的預(yù)期偏好。

而中國在榜獨(dú)角獸雖然也是第三產(chǎn)業(yè)占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢，有 63.8%的構(gòu)成；但第二產(chǎn)業(yè)的比例不容忽視，達(dá)到了35.68%，這也充分體現(xiàn)了中國“制造大國”的綜合優(yōu)勢。從某種意義上講，我國的第一、二、三產(chǎn)業(yè)組合可能更具競爭力。

未來，中國企業(yè)更需要在全球生態(tài)系統(tǒng)中找到自己的獨(dú)特優(yōu)勢。盡管美國企業(yè)在區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣等領(lǐng)域較為活躍，但我國在人工智能、先進(jìn)制造和汽車交通等領(lǐng)域的表現(xiàn)已經(jīng)超越美國。總體而言，中國在全球創(chuàng)新生態(tài)中的地位依然穩(wěn)固。通過政策的精準(zhǔn)調(diào)控，穩(wěn)定房市和股市，我相信未來幾年創(chuàng)投領(lǐng)域?qū)⒆叱龊?，迎來春天?/span>