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6日，美國共和黨總統(tǒng)候選人特朗普宣布在2024年總統(tǒng)選舉中獲勝，“梅開二度”成功當選美國第 47 任總統(tǒng)。

2024年美國總統(tǒng)大選可謂風云變幻、懸念叢生，市場對這場選舉的敏感度日益升溫。如今勝負已定，這場選舉的結果不僅將左右全球資本及金融市場的走向，也將對國際形勢以及中美關系產生深遠影響。

馬克吐溫在一百多年前寫過：“歷史不會重復其自身，但押著相同的韻腳?！比缃?，特朗普再次上臺，比較當前美國內外政策，可能會有哪些變與不變，又釋放了哪些信號？

長江商學院歐陽輝教授、中央財經大學吳偎立教授曾于2024年8月14日在FT中文網發(fā)文，深度解析了若特朗普再次勝選，其政策對中國可能會產生哪些潛在影響；今日與你再次分享教授的前瞻性見解，大選的“后坐力”也許才剛剛開始。

2024年美國大選本被認為是“審美疲勞”的一屆：兩位80歲上下的老面孔對決，政治路線和個人風格都為公眾所熟知，似乎大可以“快進”到9月份、等總統(tǒng)辯論和最后沖刺再看也來得及。

然而，今年的大選劇情竟如此跌宕起伏，從6月27日首場辯論拜登潰敗，到7月13日特朗普遇刺、7月21日拜登退選，再到8月初民主黨候選人哈里斯迎來“逆襲”，一個多月時間就經歷了數次轉折。選情瞬息萬變，不到11月5日投票日，很難知道鹿死誰手。

站在當下，有必要仔細分析兩黨政綱，推斷不同情境下的政策差異，才能得到能夠指引未來的務實判斷。由于哈里斯政綱基本上完全沿襲拜登政策，因此本文將主要從特朗普勝選的假設情境出發(fā)，分析可能帶來的變與不變。

01特朗普若勝選，推行政策將較第一任期更加順利

一是特朗普的政治根基更加穩(wěn)固。

2016年作為政治“素人”和“黑馬”，特朗普屬于共和黨邊緣人物，黨內大佬普遍并未把他當回事兒，時任眾議院議長保羅?瑞安和參議院共和黨領袖米奇?麥康奈爾與他的分歧就經常見諸報端。

而今天，他已經成為地位無可撼動的共和黨“No. 1”，更準確地說，他靠一己之力把共和黨主流變成了“MAGA”派（Make America Great Again）。2022-2023年，曾有不少共和黨內精英向“MAGA”立場靠攏，試圖融合MAGA理念與精英元素，挑戰(zhàn)特朗普地位。但實戰(zhàn)證明，他們的選民號召力完全不能和特朗普相提并論，于是紛紛鎩羽而歸。

二是特朗普的政綱和班底更加成型。

2016年，他的政綱并不清晰，也沒有自己的內閣班底，上任之初不得不依靠政見與其有明顯分歧的雷克斯?提勒森、加里?科恩等建制派執(zhí)政；其內閣一直有大量空缺，甚至到四年任期屆滿之時，4000名由總統(tǒng)任命的職位也只填補了65%。

而今天，特朗普團隊早早擬定好了“第47任總統(tǒng)議程”，共和黨大會上也公布了清晰的政綱，老牌保守派智庫“傳統(tǒng)基金會”（the Heritage Foundation）還制定了“2025計劃”（Project 2025），布局了超過1.4萬人的高級人才網絡，以為組建政府做準備（特朗普曾否認2025年計劃代表其本人意見，但參與制定計劃的主體人員均與特朗普過往聯系緊密）。

三是最高法院對特朗普更為有利。

特朗普第一任期之初，美國最高法院保守派與自由派力量大體平衡。然而，其任內先后有三位大法官去世或退休，特朗普趁機任命保守派大法官填補空缺，使得保守派和自由派法官之比變?yōu)?：3并保持至今。此后，每當政府或國會存在爭議上訴時，判決幾乎都偏向共和黨。今年，民主黨數次向特朗普發(fā)出司法挑戰(zhàn)，試圖給其定罪，每次最高法都作出了有利于特朗普的判決。

那么，考慮到民主黨和共和黨的政策立場有天壤之別，是不是意味著特朗普若再次上臺，美國政策會出現180度大轉彎呢？

這樣的假設聽起來合情合理，但卻并不準確。雖然特朗普2.0時代的政綱貫徹將更加充分，但這些政策所能發(fā)揮的空間和土壤都發(fā)生了巨大變化。接下來，我們將仔細分析潛在特朗普2.0版的變與不變。

02特朗普2.0相比民主黨政府的“不變”

財政政策

“減稅”一向是特朗普的標簽，全世界都記得他第一任期最大的“成就”正是《2017年減稅與就業(yè)法案》（TCJA），預估十年內減稅6萬億美元。

今年，特朗普再次提出要將2017減稅法案永久化，并進一步將企業(yè)所得稅由21%降至15%等。不少媒體報道稱，只要共和黨“橫掃”（red sweep），即同時拿下總統(tǒng)和國會，美國就將再次減稅，從而促進經濟增長，但也會導致財政赤字和債務大幅擴張。然而，事實遠遠沒有這么簡單。

首先，2017年減稅法案中的公司稅條款都已經永久化，只有個人減稅條款將于2025年到期。這些條款中，民主黨明確贊成延長對年收入40萬美元以下個人的減稅、以及兒童稅收抵免等政策，特朗普所能額外推動的延長條款只有對年收入40萬美元以上富人所得稅、遺產稅等減稅，金額不過十年1萬億美元左右，合年均1000億美元，僅占當前美國GDP的0.3%，與特朗普1.0時年均超3%GDP的財政刺激規(guī)模不可同日而語。雖然特朗普還提出將公司稅由21%進一步降至15%，但考慮到疫后美國赤字和債務大幅增長，連共和黨內保守派也不支持這一舉措，通過國會的可能性微乎其微。因此，特朗普財政政策較民主黨變化并不大，無論此次誰當選，美國財政赤字都將維持在6.5%左右的高位，進一步擴張的空間已不大。

值得說明的是，這一水平在非衰退期的美國屬于歷史高位，美國長期財政可持續(xù)性問題仍然非常尖銳。無論共和黨還是民主黨，當前都沒有試圖解決這一問題，這也是美國宏觀政策的重大隱患。

產業(yè)政策

眾所周知，民主黨喜歡“大政府”，共和黨喜歡“小政府”。

拜登任內連續(xù)簽署《基礎設施投資和就業(yè)法案》《芯片和科學法案》和《降低通脹法案》，大力補貼本土半導體和新能源等行業(yè)，帶動制造業(yè)投資規(guī)模上萬億美元，將21世紀美國產業(yè)政策推向了極致。

而特朗普則宣稱上任第一天就要廢除全部“拜登經濟學”，特別是明確反對降低通脹法。但實際上，該法案最大的受益者正是一些“紅州”和搖擺州。例如，南北卡羅來納、德克薩斯、密歇根、佐治亞、田納西和俄亥俄等州都獲得了大量投資補貼和就業(yè)機會，取消這些補貼將對共和黨造成較大的政治損失。因此，估計特朗普政府只會尋求取消法案中少量爭議較大的條款，絕大部分補貼都將得以保留。

產業(yè)政策

特朗普偏好寬松貨幣政策，1.0時就打破了上世紀90年代以來總統(tǒng)不對貨幣政策發(fā)表評論的傳統(tǒng)，多次公開批評鮑威爾政策過于緊縮。

今年，特朗普則多次指責美聯儲“通過控制降息節(jié)奏幫助民主黨”，一度威脅上任后要換掉鮑威爾；近期又表示，若鮑威爾不在11月份前降息，就不會解雇他。媒體還報道，特朗普幕僚已開始研究如何加強白宮對美聯儲的控制和監(jiān)督，市場對于美聯儲喪失獨立性的擔憂日益升溫。

但實際上，特朗普對美聯儲的干預存在多重約束。美聯儲獨立性受到法律保護，總統(tǒng)不能僅因“政策分歧”而解雇美聯儲主席。當主席或理事任職到期時，總統(tǒng)可以重新提名人選，但需參議院投票批準。而參議院匯集了美國最為精英的政客，以建制派為主，通常能夠阻斷總統(tǒng)的“不靠譜”任命。例如，特朗普第一任期曾提名爭議人物朱迪?謝爾頓、史蒂夫?摩爾為理事，均被參議院否決。因此，特朗普2.0仍需在主流中央銀行家中挑選繼任。

那么，鮑威爾在2026年5月主席任期屆滿前會不會屈服于特朗普壓力呢？回溯2018年2月鮑威爾剛被任命時，一年連續(xù)四次加息，特別是10月受到特朗普公開指責后仍未妥協(xié)，12月繼續(xù)堅持加息。而今天鮑威爾根基更為穩(wěn)固，已帶領美聯儲成功渡過疫情、抗擊通脹，可謂功成名就，對他來說接下來唯一的目標就是站好最好一班崗、留下好的政治遺產（legacy），用中國古話說就是“名垂青史”。因此，在這個節(jié)點上，他更沒有屈從于特朗普的動機了?？傮w看，由于特朗普缺乏干預工具和渠道，美聯儲應當會在相當大程度上保持政策延續(xù)性。

03特朗普2.0相比民主黨的“變”

貿易政策

目前兩黨都存在一定的貿易保護和“美國優(yōu)先”思想，但特朗普對于關稅的熱衷遠遠超過拜登。

拜登對大部分盟友維持自由貿易，對中國則秉持“小院高墻”思路，部分產品構筑超高貿易壁壘，剩余產品則繼續(xù)貿易。例如，雖然其任內對中國進一步加征了關稅，但范圍僅涉及約180億美元的新能源車、半導體和太陽能電池。

而特朗普第一任期內對中國總計3500億美元的出口產品加征了高額關稅，目前更是提出：將自華進口關稅一律提升至60%，廢除中國的最惠國待遇；針對中國車企在墨西哥設廠“繞道”出口美國的汽車，征收200%的關稅；對除中國外的美國所有進口產品全面加征10%關稅，同時推出《特朗普對等貿易法》，即他國若對美國征收高于美國對該國的關稅，美國有權加征關稅至“對等”水平。

盡管這些提議有極限施壓的成分，但特朗普對關稅的鐘愛無可否認。6月他還一度提出全關稅聯邦收入系統(tǒng)的想法，即提高關稅以取代所得稅，但由于太過不切實際，后來才不再提起。

上述關稅提議中，對所有國家一律加征10%關稅、推出《對等貿易法》和廢除中國最惠國待遇均需要國會立法?？紤]到對貿易伙伴的打擊面太大，一律加征10%關稅和《對等貿易法》通過的難度很大，可能性較低。至于對華關稅，特朗普表現出一定的談判意向，表示要令中國在美國直接設廠，而非通過墨西哥設廠“繞道”。

但是，目前中國可能也缺乏對美談判籌碼。2019年中美曾達成第一階段貿易協(xié)議，中國同意對美擴大農產品及能源進口。但目前，中國進一步對美國擴大進口的空間有限。投資設廠方面，考慮到中美關系緊張現狀和巨大的政策風險，中國企業(yè)對于赴美設廠很可能持保留態(tài)度。而特朗普的胃口可能只會比2019年更大，很難想象中美如何達成新的貿易協(xié)議。加上特朗普幕僚均以對華鷹派為主，尤其是萊特希澤（近年對華態(tài)度進一步強硬化）很可能出任商務部長或貿易代表，因此特朗普2.0對中國征收高額關稅將是大概率事件。

貿易政策

移民問題是當前特朗普攻擊民主黨的主要議題之一，其稱拜登邊境管控松懈導致非法移民激增，破壞美國治安、增加社會和醫(yī)療負擔、擠占本土就業(yè)機會。

他表示，自己上臺后將從嚴入境審查、收緊“庇護”批準條件、加強邊境巡邏、重啟邊境墻建設，甚至可能暫時關閉邊境、遣返存量非法移民。

由于大部分限制措施通過總統(tǒng)行政令就可實施、無需國會批準，政治爭議也較少（除關閉邊境和遣返移民外），因此落地的可能性較高。

近年美國本土人口接近零增長，加上疫情期間大量老年人提前退休，美國勞動力供給一度十分緊張，助漲了工資和通脹壓力。而疫后合法和非法移民的涌入有效填補了勞動力缺口，對促進美國經濟增長、降低通貨膨脹發(fā)揮了重要作用。如果這一趨勢逆轉，雖然將在政治上受歡迎，卻會明顯加大美國通脹壓力、損害經濟增長。

外交政策

與1.0類似，特朗普外交仍以 “美國優(yōu)先”、孤立主義和單邊主義為核心特點，與民主黨重視聯合盟友和“價值觀外交”顯著不同。

歐洲方面，其主張降低美國的軍事和經濟投入，敦促北約成員國提升國防預算；

俄烏方面，尋求結束沖突，甚至可能促使烏克蘭以領土妥協(xié)換取和平協(xié)議；

巴以方面，對以色列、尤其是內塔尼亞胡政府的支持可能邊際加強；

對華方面，鷹派的一面在于將推動一些領域“脫鉤斷鏈”、加大投資限制，鴿派的一面在于對 “協(xié)防”臺灣并不感冒，多次指責臺灣未交“保護費”、臺灣芯片“搶了美國的生意”，還稱臺灣太遠、很難“防衛(wèi)”。

除上述政策之外，特朗普2.0在內政上，將推行行政體系改革，加強總統(tǒng)對官僚系統(tǒng)的掌控力，同時放松多領域監(jiān)管措施；能源上，廢除綠色轉型支持政策，鼓勵化石能源生產；匯率上，推動弱美元，以加強美國出口競爭力等等。其中，綠色政策宏觀影響較小，匯率政策缺乏抓手和工具、難以落地，行政改革能否推進則存在巨大不確定性，這里不做過多討論。

04特朗普2.0對中國的潛在影響

特朗普關稅政策將對中國出口帶來較大沖擊。2018年美國加征關稅后，中國商品在美國的市場份額由2017年的22%下滑至2023年的14%，其中被加征關稅商品的出口跌幅遠大于其他品類。特朗普提出的新一輪加征關稅稅率高達60%，遠高于上輪上限25%，對中國出口的沖擊可能明顯擴大。如果政策出臺后人民幣貶值，還可部分減輕出口壓力，但又會加大資本外流風險。

除對出口的直接沖擊外，還有幾個額外因素需要考慮：

一是出口行業(yè)走弱還會導致從業(yè)人員收入、企業(yè)利潤和稅收下滑，從而拖累消費、投資和政府支出，相關影響還可能外溢到非出口行業(yè)。根據瑞銀的測算，若60%關稅落地，將在一年內拖累中國GDP增速2.5個百分點，其中一半拖累來自出口下滑，另一半來自出口行業(yè)對消費和投資的間接溢出。

二是貿易壁壘增加情況下，中國供應鏈向海外的轉移可能加速，負面沖擊國內就業(yè)。若美國對中國企業(yè)在第三國設廠生產的出口產品也征收高額關稅，可能引發(fā)更大面積的中國企業(yè)破產和失業(yè)增加。

三是與上次主要針對中國不同，此次特朗普還提議對所有貿易伙伴加征關稅。如果這一提議落地，將沖擊美國所有貿易伙伴的經濟增長，并引發(fā)其他貨幣對美元走弱，從需求和匯率兩方面加大中國對其他國家出口的壓力。

特朗普非貿易領域政策對中國的宏觀影響程度相對溫和、渠道相對間接，主要通過影響他國再作用到中國，但不確定性較大。

美國方面，特朗普2.0減稅等促增長政策力度不大，而控移民、加關稅等行政措施通脹性明顯，近日16位諾貝爾經濟學獎得主聯名簽署公開信對此進行警告。如果美國通脹重燃，可能導致美聯儲降息步伐減緩、甚至重啟加息，還可能干擾美國乃至全球的經濟金融穩(wěn)定，從而波及中國。

歐洲方面，特朗普減少投入、貿易保護和撤回對烏支持等政策可能惡化美歐關系，為中歐合作打開一定空間。特朗普在綠色承諾上的倒退，也可能促使中歐在這一領域攜手走向世界領導地位。但需要注意的是，特朗普帶來的巨大不確定性還可能導致國際環(huán)境更加混亂，引發(fā)一些“黑天鵝” “灰犀牛”事件，打亂中國本身的經濟和政策節(jié)奏。

“

總體而言，美國兩黨乃至整個政界都視中國為全球頭號競爭對手，無論誰上臺，美國在科技、投資等領域的對華遏制打壓都不會變，對美國自身的產業(yè)扶持和貿易保護也將繼續(xù)。

”

只是在特朗普上臺的情況下，對中國經貿的打擊可能更為沉重，國際環(huán)境混亂也將加大中國面臨的挑戰(zhàn)。鑒于此，中國更應加快發(fā)展、壯大實力，才是對嚴峻復雜外部沖擊的最佳應對。

*本文首發(fā)于2024年8月14日