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中國是世界上持有美元資產(chǎn)最多的國家之一。這里既存在嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)，也有資源跨境錯(cuò)配的問題。這段時(shí)間全球出現(xiàn)了去美元化的趨勢，不僅是中國，東南亞、歐洲、中東等國家都在尋找美元的替代品，這為我們推動(dòng)人民幣國際化提供了機(jī)會(huì)。人民幣的國際化過程是市場驅(qū)動(dòng)的過程，是一個(gè)“水到渠成”“瓜熟蒂落”的過程。

2009年1月，中國人民銀行與香港金融管理局簽署首單雙邊本幣互換協(xié)議，人民幣國際化就此起航。行至第15個(gè)年頭，以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系內(nèi)在缺陷和風(fēng)險(xiǎn)開始凸顯，各國去美元化舉措不斷。當(dāng)前人民幣國際化進(jìn)展到何種程度？是否能成為像美元一樣的國際主要貨幣？地緣政治不斷收緊下，人民幣何以突圍？南方周末記者就相關(guān)問題專訪了上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授潘英麗。

先決條件是資本項(xiàng)目自由化

南方周末：國際上曾提出要用SDR（特別提款權(quán)）來取代美元，為什么沒有成功？又如何走上了人民幣國際化的道路？

潘英麗：亞洲地區(qū)大部分國家至今仍然主要使用美元，而在全球美元體系中，中國實(shí)際上扮演了第三支柱的角色。美元體系第一個(gè)支柱是石油的美元計(jì)價(jià)，第二是美國軍事基地所支撐的安保同盟國家作為美元區(qū)對(duì)美元體系的支持。第三支柱就是中國借助美元體系參與全球化分工，以及通過美元的使用和儲(chǔ)備穩(wěn)定美元體系。

2014年之前，人民幣投放大都通過結(jié)匯渠道，也就是通過購買美元來投放，以美元作為儲(chǔ)備來發(fā)行貨幣。這種制度包括今天的香港，其貨幣發(fā)行的性質(zhì)相當(dāng)于將美元作為“錨”。

在這種情況下我們?cè)庥隽?008年金融危機(jī)，作為儲(chǔ)備的美元資產(chǎn)面臨巨大貶值或損失風(fēng)險(xiǎn)，推行人民幣國際化的愿望變得非常強(qiáng)烈。

“美元武器化”蘊(yùn)含機(jī)會(huì)

南方周末：伴隨我國超長期特別國債發(fā)行，當(dāng)前人民幣發(fā)行的“錨”由原來的美元儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)閲鴤藛?？怎么理解這一現(xiàn)象？

潘英麗：要實(shí)現(xiàn)中美貨幣脫鉤或人民幣國際化，有幾個(gè)核心環(huán)節(jié)。

一個(gè)是印鈔權(quán)，也就是貨幣的發(fā)行機(jī)制和發(fā)行成本。我們要從以美元為儲(chǔ)備基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)向以國債為基礎(chǔ)的發(fā)行機(jī)制，進(jìn)而通過國家信用的支撐降低發(fā)行成本。

央行從2014年開始用MLF和SLF等抵押金融資產(chǎn)作為儲(chǔ)備的方式支持貨幣供給，這在一定意義上導(dǎo)致2014年來央行資產(chǎn)負(fù)債表未能有效擴(kuò)張。所以貨幣發(fā)行制度的改變需要中央政府發(fā)債，并由人民銀行購買，形成常規(guī)操作機(jī)制。目前超長期國債的發(fā)行還不能代表央行貨幣機(jī)制的轉(zhuǎn)變。

這一形式并無問題，但需要關(guān)注兩方面：一是健全貨幣發(fā)行和調(diào)控下，國債發(fā)行和交易的市場基礎(chǔ)；二是提高財(cái)政支出效率，促進(jìn)供給和需求之間的良性循環(huán)。

重點(diǎn)是要研究供給怎么創(chuàng)造需求。第一，政府提供的產(chǎn)品必須是老百姓需要的，比如養(yǎng)老服務(wù)和教育。第二，投資必須創(chuàng)造就業(yè)。

另外，上市公司數(shù)據(jù)表明，重工業(yè)工資收入在營業(yè)收入中的占比是2%-5%，高科技企業(yè)是20%-30%，消費(fèi)服務(wù)業(yè)40%左右。如果投資不創(chuàng)造就業(yè)，投資的產(chǎn)業(yè)工資占比僅2%-3%，就不能拉動(dòng)消費(fèi)，內(nèi)循環(huán)就起不來。政府財(cái)政支出，是用老百姓現(xiàn)在和未來稅收創(chuàng)造的購買力，因此必須投入創(chuàng)造就業(yè)、滿足老百姓需要的項(xiàng)目。

我們以國債為基礎(chǔ)發(fā)行貨幣，核心在于國債怎么使用，怎么促進(jìn)內(nèi)循環(huán)。

南方周末：怎么在保證人民幣發(fā)行定價(jià)權(quán)的同時(shí)完成人民幣國際化？

潘英麗：人民幣的定價(jià)權(quán)，也就是如何提供中國產(chǎn)業(yè)與金融的國際定價(jià)能力。

比如與央行獨(dú)立性有關(guān)的利率和匯率的定價(jià)權(quán)。利率與匯率的市場化與央行對(duì)利率、匯率的調(diào)控并不矛盾，只是調(diào)控手段需要與市場相適應(yīng)。就產(chǎn)業(yè)而言，出口企業(yè)在產(chǎn)業(yè)定價(jià)上要有話語權(quán)，而不是一味壓成本、壓價(jià)的銷售模式。

還有人民幣計(jì)價(jià)權(quán)問題。美國是對(duì)全球嚴(yán)重透支的國家，但美元為何越來越值錢？真正值錢的并非美元，而是國際上那些最值錢的商品和資產(chǎn)都以美元計(jì)價(jià)，你要買它們就必須先獲取美元。因此，人民幣國際化的一個(gè)核心環(huán)節(jié)是國際基礎(chǔ)性商品和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)能否用人民幣計(jì)價(jià)，我們需要擴(kuò)大海外商品和資產(chǎn)用人民幣計(jì)價(jià)的市場規(guī)模，讓人民幣得到全球更多優(yōu)質(zhì)資源和優(yōu)秀企業(yè)的支持。

2015年英國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)事曾來找我，探討人民幣國際化問題。我建議倫敦方面探討人民幣離岸市場的發(fā)展。在條件成熟時(shí)推進(jìn)倫敦與上海市場的聯(lián)通，即滬倫通。英國政府接受了這項(xiàng)建議，并于2017年的中英雙邊戰(zhàn)略對(duì)話中向我國政府提出這項(xiàng)合作建議。

在此期間，英國政府發(fā)行了50億元以人民幣計(jì)價(jià)的英國國債，向中國政府表達(dá)善意。這也提示了一國貨幣國際化計(jì)價(jià)功能的戰(zhàn)略意義?？上Ш髞砦覀儼阎匦姆旁诹松鲜泄緝蛇厭炫频募夹g(shù)合作層面，失去了以此推進(jìn)人民幣國際化的可能性。

在人民幣計(jì)價(jià)功能發(fā)揮上，目前可以探索在香港股市開設(shè)人民幣計(jì)價(jià)板塊，引入外國石油和稀有金屬礦產(chǎn)類企業(yè)和高科技企業(yè)在香港或內(nèi)地主板上市，同時(shí)提高國內(nèi)股市培育優(yōu)秀企業(yè)、有序加大對(duì)外開放的力度。

人民幣不能為國際化而國際化，簡單追求人民幣國際化的指標(biāo)，很可能讓我們背離最終目標(biāo)。在中國經(jīng)濟(jì)體制尚未完成市場化改革、體制機(jī)制存在扭曲因素的背景下，光靠市場力量推進(jìn)人民幣國際化幾乎也是不可能的。在政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)中，先要政府主導(dǎo)的改革理順國內(nèi)的體制機(jī)制，消除扭曲因素，才能讓市場發(fā)揮更有效的調(diào)節(jié)作用。

應(yīng)是“水到渠成”“瓜熟蒂落”

南方周末：這兩年外匯市場波動(dòng)比較明顯，該如何理解？

潘英麗：目前人民幣對(duì)一攬子貨幣并未貶值。與幾年前相比，人民幣對(duì)歐元和日元還是升值的，只是對(duì)美元貶值而已。人民幣如果近中期以6.9元為中軌，上下10個(gè)百分點(diǎn)波動(dòng)，即在6.55-7.25間應(yīng)該都是正常的，無須特別干預(yù)。而且我認(rèn)為，隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退跡象顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)低利率，人民幣下半年有升值的可能性。

從政策上看，人民幣貶值和出口退稅政策對(duì)出口的促進(jìn)作用已是強(qiáng)弩之末，升值對(duì)吸引資本流入，幫助中資企業(yè)以更低成本對(duì)外投資和支配境外資源是更有利的。因此強(qiáng)勢人民幣可能是央行未來的可選政策之一。

南方周末：近兩年美聯(lián)儲(chǔ)利率居高不下，為何美股卻不斷走高？

潘英麗：目前美股存在一定泡沫。股市靠少數(shù)高科技企業(yè)支撐。這些企業(yè)靠行業(yè)壟斷獲得利潤的高速增長。而美國與中國開打科技戰(zhàn)就是為美國企業(yè)創(chuàng)造國際市場壟斷的條件，比如新能源市場的進(jìn)口壁壘。

美國有家上市公司叫第一太陽能(First Solar)，目前是全球市值第一的光伏企業(yè)。但其出貨量排全球第十，“光電轉(zhuǎn)化率”只有20%不到，中國同行的平均水平已達(dá)25%。其利潤的高速增長就是美國新能源市場禁入政策幫其實(shí)現(xiàn)國內(nèi)市場壟斷。AI技術(shù)發(fā)展需要的算力耗電，給綠色能源企業(yè)提供了利潤暴增、股價(jià)大漲的機(jī)會(huì)。相較中國光伏制造業(yè)幾近全行業(yè)虧損，這是需要我們反思的。

目前市場對(duì)美國的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也存疑。比如美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好看的部分原因是為應(yīng)對(duì)通貨膨脹打第二份工的人數(shù)不斷增長。但中長期就業(yè)崗位數(shù)量卻是大幅減少的。（注：美國勞工部就業(yè)統(tǒng)計(jì)口徑分為“家庭口徑”和“薪資口徑”，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)按薪資口徑計(jì)算，1人打2份零工算作2個(gè)就業(yè)人口。）

南方周末：為何近年來美元如此強(qiáng)勢？未來會(huì)怎么走？

潘英麗：2017年以來美元相對(duì)強(qiáng)勢，主要原因是全球進(jìn)入了一個(gè)“比爛時(shí)代”。

就全球大經(jīng)濟(jì)體而言，日本經(jīng)濟(jì)乏善可陳。歐洲從2010年歐債危機(jī)中恢復(fù)，但隨后新冠疫情和俄烏沖突爆發(fā)，整體經(jīng)濟(jì)低迷，避險(xiǎn)資本大規(guī)模流入美國。中國經(jīng)濟(jì)也面臨現(xiàn)實(shí)問題。同時(shí)美國唱空中國，也在事實(shí)上做空中國。

另外美國高通貨膨脹推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加息、高利率引入套利資本大規(guī)模流入，然后股票市場高歌猛進(jìn)，資本在美國市場賺錢效應(yīng)鼓勵(lì)更多資本流入，這些都助推美元走強(qiáng)。

但美元也許是“強(qiáng)弩之末”了。聯(lián)邦政府債務(wù)快速增長，特朗普和拜登兩屆政府執(zhí)政8年，美國國債就從20萬億美元攀升至35萬億美元，未來可能仍會(huì)以每年2萬億美元的速度增長。在高利率和借新還舊的過程中付息成本將大幅上升。

短期內(nèi)美元仍將維持相對(duì)強(qiáng)勢、高位震蕩，中長期則會(huì)下行。對(duì)中國相對(duì)有利的情況是，美元穩(wěn)定貶值而非失控下行。畢竟美國和中國經(jīng)濟(jì)上仍互相掣肘，我們不希望看到美元失控。