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北大國發(fā)院徐高:中國經(jīng)濟的上中下三策,要避免滑入下策的不利局面

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院
2024-03-30 14:43 瀏覽量: 2476
?智能總結(jié)

2024年3月13日下午,中國經(jīng)濟觀察報告會第68期在線上線下同步舉行。

2024年3月13日下午,中國經(jīng)濟觀察報告會第68期在線上線下同步舉行。本活動由北大國發(fā)院聯(lián)合百度財經(jīng)共同主辦,邀請林毅夫教授、盧鋒教授、徐高教授和羅志恒首席等多位學(xué)者從各自的專業(yè)研究領(lǐng)域出發(fā),分享和研討中國經(jīng)濟的壓力與動力,并啟動北大國發(fā)院30周年慶。本文根據(jù)中銀證券總裁助理兼首席經(jīng)濟學(xué)家、北大國發(fā)院兼職教授徐高的主旨演講整理。

非常高興在國發(fā)院成立30周年之際,來到我們國發(fā)院的品牌論壇“經(jīng)濟觀察報告會”現(xiàn)場匯報我的觀點。今天借這個機會,我準備把我國中長期的分析框架做一個完整的報告。事實上,只要中長期的分析框架理清了,就可以比較容易地借助這一框架回答短期問題。我的整體框架說起來很簡單,我國在收入分配結(jié)構(gòu)導(dǎo)致消費不足的前提下,當(dāng)下我國只有上、中、下三策可選。當(dāng)前我國經(jīng)濟之所以有較大下行壓力,根本原因是我們不恰當(dāng)?shù)刈呦蛳虏?。下面,我從我國收入分配所?dǎo)致的消費不足問題講起。

1. 我國的關(guān)鍵問題是消費不足

幾年前中央文件講得很清楚,我國經(jīng)濟面臨著供給沖擊、需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱這三重壓力?,F(xiàn)在疫情過去了,供給沖擊已經(jīng)消退。但需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱這兩重壓力反而變得更加沉重。

需求收縮不是新問題。從20世紀90年代下半期到現(xiàn)在,我國經(jīng)濟一直面臨內(nèi)需不強的局面。內(nèi)需不足的背景下,在外需不強的時候,我國經(jīng)濟就會陷入總需求不足、增長乏力的局面。所以說,我國經(jīng)濟長期增長的約束在需求面,而不在供給面。

經(jīng)濟總需求無非來自消費、投資和凈出口這三項。其中,消費和投資是內(nèi)需,凈出口是外需。我國需求不足的源頭是我國的消費不足,即消費占我國經(jīng)濟的比重太低。

跨國數(shù)據(jù)顯示,在超過1萬美元(2005年不變價計算)的各人均GDP水平上,世界各國的居民消費占GDP比重平均都在55%附近。而我國在人均GDP水平上升的同時,居民消費占GDP比重卻持續(xù)走低,現(xiàn)在比世界平均水平低了差不多15個百分點。就算把政府消費加上,計算我國總消費占GDP比重,也比世界平均水平要低差不多15個百分點。(圖表 1)

消費占GDP比重低,意味著經(jīng)濟增長的果實沒有充分惠及到居民福利。按道理說,經(jīng)濟增長的目標是滿足人民群眾對美好生活的向往。而人民群眾對美好生活的向往,主要表現(xiàn)為對更高消費的期待,即吃得更好、穿得更好、玩得更好等等。一個國家消費占GDP的比重如果較低,經(jīng)濟總量增長(反映在GDP上)和老百姓的個人感受之間就會脫節(jié)。

因為國民總儲蓄被定義為國民總收入減去消費,消費占比低就意味著儲蓄占比高——這是同一枚硬幣的正反兩面。我國目前的儲蓄率(儲蓄占GDP比重)超過40%,差不多是世界其他國家平均儲蓄率的兩倍。

在組成內(nèi)需的消費和投資兩塊中,消費才是最終需求,而投資只是派生性的需求。一般情況下,投資的目的是為了獲取投資回報。在投資回報率較低的時候,投資意愿會比較低。如果此時收入不能自發(fā)從投資者手中轉(zhuǎn)移到消費者手中,變成更多的消費,就會出現(xiàn)消費與投資都弱的內(nèi)需不足的情況。所以,我國消費占GDP比重長期偏低,就會帶來內(nèi)需的長期不足。

2. 企業(yè)部門與居民部門的割裂導(dǎo)致我國儲蓄偏高

要分析中國低消費、高儲蓄狀況的成因,既可以從消費入手,也可以從儲蓄切入。這里,我們以我國儲蓄為分析對象,揭示我國低消費高儲蓄的產(chǎn)生原因。

一個國家的總儲蓄來自國家里居民(消費者)、企業(yè)和政府三大部門各自做出的儲蓄。由于政府儲蓄規(guī)模一般較小,所以國家總儲蓄主要由居民儲蓄和企業(yè)儲蓄兩部分構(gòu)成。居民儲蓄就是居民收入減去居民消費。企業(yè)儲蓄則是企業(yè)收入減去企業(yè)消費。這里的企業(yè)收入是國民經(jīng)濟核算口徑的收入,實際上是企業(yè)分紅之后的利潤,而非企業(yè)財務(wù)報表中的營收。又由于企業(yè)消費等于零,所以企業(yè)儲蓄實際上等于企業(yè)分紅之后的利潤。

在企業(yè)儲蓄與居民儲蓄的跨國比較中,我國的獨特性體現(xiàn)得淋漓盡致。在世界上絕大多數(shù)國家過去10多年的數(shù)據(jù)中,可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)儲蓄和居民儲蓄之間有此消彼長的負相關(guān)關(guān)系:企業(yè)儲蓄占GDP比重較低的國家,居民儲蓄占GDP比重就相對較高;企業(yè)儲蓄占GDP比重較高的國家,居民儲蓄占GDP比重一般就偏低。我國企業(yè)儲蓄與居民儲蓄占GDP比重都很高,而且二者之間缺乏其他大多數(shù)國家那樣的負相關(guān)關(guān)系——這與世界上大多數(shù)國家的情況形成了明顯反差。(圖表 2)

在世界上大多數(shù)國家那里,企業(yè)儲蓄和居民儲蓄之所以有負相關(guān)關(guān)系,是因為當(dāng)企業(yè)股權(quán)持有在居民手中時,企業(yè)部門和居民部門之間的收入分配不影響居民的財富水平。我們用一個簡單的例子來加以說明。

假設(shè)經(jīng)濟中憑空多了100元的收入。第一種情況下,這100元收入流向了居民部門,并被居民部門存到了銀行里。這樣,居民部門的資產(chǎn)增加100元(是居民銀行存款的增加),居民部門總財富增加100元。

第二種情況下,這100元收入沒有流向居民部門,而是流向了企業(yè)部門,并被企業(yè)部門存到了銀行里。這時,企業(yè)部門的資產(chǎn)增加100元(企業(yè)存款)。但故事到這里還沒有結(jié)束。隨著企業(yè)資產(chǎn)的增加,企業(yè)的股票價值也會隨之增加100元。而如果企業(yè)的股權(quán)持有在居民部門手里,居民部門的總資產(chǎn)也會增加100元,并最終讓居民部門的財富也增加100元。

所以,如果企業(yè)部門的股權(quán)被居民部門持有,則不管收入是流向居民部門,還是流向企業(yè)部門,最終都會變成居民的財富。換言之,只要企業(yè)部門的股權(quán)在居民部門手里,企業(yè)儲蓄和居民儲蓄就都是居民的財富,收入在企業(yè)與居民兩大部門之間的分配不影響居民的總財富規(guī)模。在經(jīng)濟學(xué)里,這個結(jié)論叫做“刺穿企業(yè)帷幕”。(圖表3)

但以上結(jié)論成立的前提條件是,企業(yè)部門的股權(quán)要被居民部門持有。大量存在的國有企業(yè)使得我國與這一前提條件所要求的狀況明顯不同。國有企業(yè)當(dāng)然是全民所有的,只不過其股權(quán)大部分被國家持有。這樣一來,國有企業(yè)分紅的大部分會流向國家而非流向居民部門,國企分紅之后的利潤也并沒有和居民資產(chǎn)負債表有直接聯(lián)系,難以起到直接推升居民財富之功能。

當(dāng)然,國企通過支付工資、繳納稅收、向國家分紅等多種形式支持了國民經(jīng)濟發(fā)展。但問題是,我國居民部門并不能直接感受到國企對其財富的提升作用。而居民消費水平?jīng)Q定于其財富規(guī)模。于是,國企的分紅和儲蓄對居民消費的帶動作用就比較弱。這是我國消費偏低的一個重要原因。

此外,由于我國市場化改革時間也就40多年,不少民營企業(yè)的股權(quán)高度集中。而消費主要是由廣大普通消費者做出的。這些被少數(shù)人集中持有的民營企業(yè)股權(quán),也難以給廣大普通消費者直接帶來財富效應(yīng),因而對居民消費的貢獻有限。

由于以上的兩方面原因,特別是由于我國國企總規(guī)模較大,就使得我國居民部門與企業(yè)部門之間財富效應(yīng)的聯(lián)系偏弱。于是,我國企業(yè)儲蓄占GDP比重雖然不低。但這些儲蓄卻難以被居民部門直接使用。因此,我國居民部門自己還需積累起較大規(guī)模的居民儲蓄。規(guī)模都很大的企業(yè)儲蓄和居民儲蓄加起來,讓我國的總儲蓄反常的高。

3. 我國調(diào)節(jié)消費與投資的市場力量不足

對任何一個經(jīng)濟來說,國民總收入中有多少應(yīng)該變成消費,有多少應(yīng)該變成投資,應(yīng)該取決于投資回報率的高低。換句話說,消費與投資占GDP的比重分別應(yīng)該是多少,由投資回報率這個價格指揮棒來調(diào)節(jié)。當(dāng)投資回報率高的時候,經(jīng)濟就應(yīng)該多投資、少消費;而投資回報率低的時候,經(jīng)濟就應(yīng)該少投資、多消費。有這樣的市場機制調(diào)節(jié),才能保證經(jīng)濟中的投資和消費占經(jīng)濟的比重持續(xù)處在最優(yōu)的水平。

我們都知道,消費主要是由居民部門做出,投資主要是由企業(yè)部門做出。在國民經(jīng)濟初次收入分配中,居民所獲得工資收入和企業(yè)所獲得的資本回報占經(jīng)濟的比重大致恒定,不會因為資本回報率的變化而有太大變化。因此,資本回報率對消費和投資的調(diào)節(jié)作用只能通過二次收入分配,尤其是二次收入分配中企業(yè)部門向居民部門的分紅來實現(xiàn)。

當(dāng)投資回報率比較高的時候,企業(yè)部門應(yīng)當(dāng)少向居民部門分紅,從而將更多企業(yè)部門初次分配得到的收入變成投資。反過來,當(dāng)投資回報率比較低的時候,企業(yè)部門就應(yīng)該向居民部門多分紅,從而讓更多收入從企業(yè)部門流向居民部門,從而讓投資規(guī)模下降,居民部門的收入和消費上升??梢哉f,投資回報率對消費和投資規(guī)模的市場化調(diào)節(jié),正是通過企業(yè)向居民分紅規(guī)模跟隨投資回報率的變化而變化來實現(xiàn)的。離開了這種市場調(diào)節(jié)機制,經(jīng)濟中消費與投資的占比就會偏離最優(yōu)水平。

以上這種市場調(diào)節(jié)機制要發(fā)生作用,前提條件是企業(yè)股權(quán)大部分被居民部門持有,居民部門因而對企業(yè)分紅決策有話語權(quán),可以在需要企業(yè)分紅的時候要求企業(yè)向自己分紅。而前面討論我國高儲蓄問題時,我們其實已經(jīng)分析清楚了,我國居民部門與企業(yè)部門之間的割裂,讓這種市場調(diào)節(jié)機制很難發(fā)揮作用。

來自我國資金流量表的數(shù)據(jù)可以證明這一點。在過去20多年,盡管我國企業(yè)利潤占GDP比重一直在20%左右波動,但我國居民部門獲得的企業(yè)分紅(包括國企和民企的分紅)卻一直不超過我國GDP的0.5%,微乎其微。(圖表 4)

所以,盡管現(xiàn)在我國已經(jīng)投資過剩,投資回報率偏低,按理說我國應(yīng)該減少投資、增加消費了,但因為在現(xiàn)實中企業(yè)向居民部門的分紅渠道不暢,從企業(yè)部門向居民部門的收入轉(zhuǎn)移受阻,所以企業(yè)部門初次分配所獲得的收入繼續(xù)大量留在企業(yè)部門,剛性變成企業(yè)儲蓄和投資。這樣一來,我國投資規(guī)模就因不受投資回報率的調(diào)節(jié),而長期處在過高的位置。這是我國儲蓄過剩、投資過剩產(chǎn)生的主要原因。

當(dāng)然,微觀經(jīng)濟主體(哪怕是國有企業(yè))多少也會在乎自身的投資回報率高低。在投資回報率較低的時候,微觀企業(yè)的投資意愿還是會有所降低。只不過,企業(yè)部門作為一個整體,由于無法有效通過分紅渠道將其收入轉(zhuǎn)移給消費者,所以只能將其儲蓄的大部分繼續(xù)握在手里。企業(yè)投資意愿低迷,再加上企業(yè)儲蓄難以向居民部門流動的狀況,就會在經(jīng)濟中帶來投資規(guī)模小于儲蓄規(guī)模的傾向,從而讓儲蓄過剩演變成為內(nèi)需不足。

4. 中國經(jīng)濟的上、中、下三策

基于以上的分析我們可以知道,我國經(jīng)濟運行的關(guān)鍵阻塞是二次收入分配中,企業(yè)與居民兩大部門間的收入轉(zhuǎn)移規(guī)模對投資回報率不敏感,導(dǎo)致收入在企業(yè)與居民兩大部門間的分配缺乏市場化的調(diào)節(jié)機制。這種市場機制的缺乏令我國居民收入和消費占GDP比重過低,長期消費不足。而消費不足又衍生成為內(nèi)需不足,從而讓我國經(jīng)濟增長在長期面臨需求的約束。

所以說,我國經(jīng)濟增長的瓶頸在需求面,而不是在供給面。聚焦于供給面,試圖從供給方給當(dāng)前中國經(jīng)濟找病因、開藥方的思路(比如以人口老齡化來試圖解釋中國經(jīng)濟增長減速),是搞錯了方向,只能帶來誤解和誤判。

經(jīng)濟的總需求由消費、投資和外需(凈出口)三部分組成。其中消費和投資可為我國自己掌握,外需則主要受外國影響。從我國消費不足的邏輯起點出發(fā),我國有上、中、下三條對策可選:“上策”是通過有利于居民部門的收入分配改革來真正推進消費轉(zhuǎn)型;“中策”是在收入分配改革進展有限的情況下,通過刺激投資來穩(wěn)定增長;“下策”則是在收入分配改革未取得實質(zhì)性進展前,停止刺激投資(甚至打壓投資)。(圖表 5)

下面具體來談上、中、下三策的具體內(nèi)容。先說上策?!吧喜摺笔峭ㄟ^“全民國企持股計劃”來進行收入分配改革,增加居民收入占GDP比重,從而增加經(jīng)濟中消費占比,實現(xiàn)消費轉(zhuǎn)型。

要提升我國消費占GDP比重,必須從增加居民收入入手。居民收入如果不能明顯增加,刺激消費的政策將難有效果。而從前面的分析可以知道,我國收入分配改革不僅僅要增加居民收入,更重要的還是要建立起依照投資回報率這個價格指揮棒的變化,來動態(tài)調(diào)節(jié)收入在居民和企業(yè)兩大部門間分配的市場化機制。

要建立這個機制,光靠給老百姓發(fā)錢是遠遠不夠的,還需要讓居民對企業(yè)的經(jīng)營行為、投資和分紅決策有話語權(quán)。我國現(xiàn)存的龐大國有企業(yè),為實現(xiàn)這一點創(chuàng)造了條件。國有企業(yè)當(dāng)然是全民所有的。接下來要讓老百姓更直接地感受到他們對國有企業(yè)的所有權(quán),讓國有資產(chǎn)在老百姓那里“看得見、摸得著、用得上”,讓國有資產(chǎn)的回報更直接地惠及老百姓,從而支撐民眾的消費。我之前曾專門撰寫過《以“全民國企持股計劃”根本化解中國經(jīng)濟的困局》一文,詳細闡述過這一方案的構(gòu)想,此處就不再展開了?!?】

如果能夠做這樣有利于居民部門的收入分配改革,則可以從根子上化解我國長期因消費不足而來的內(nèi)需不足,增長缺乏可持續(xù)性問題,也可以讓經(jīng)濟增長更加惠及人民群眾的福利,真正落實高質(zhì)量發(fā)展之要義。

當(dāng)然,收入分配改革需要時間。在我國成功推進消費轉(zhuǎn)型之前,仍然需要靠外需或投資來創(chuàng)造需求,穩(wěn)定增長。而外需的決定權(quán)并不在我國。考慮到我國經(jīng)濟體量已經(jīng)相當(dāng)龐大,海外經(jīng)濟拉動我國外需的難度已經(jīng)變得更高。此外,海外越發(fā)抬頭的貿(mào)易保護主義傾向也給我國出口制造了越來越大的障礙。因此,我國很難回到2008年前靠外需拉動而經(jīng)濟繁榮的局面——依靠外需并非是我國的一條對策。在收入分配改革未能實質(zhì)性推進,外需又不是很強的時候,我國經(jīng)濟能否保持平穩(wěn),關(guān)鍵要看國內(nèi)投資的強度。這就引出了我國可選的中策和下策。

“中策”是在消費仍然疲弱(收入分配改革進展有限)的前提下,繼續(xù)通過刺激投資來創(chuàng)造需求,穩(wěn)定增長。這條對策當(dāng)然不是最好的出路——上策才是我國的最優(yōu)選擇——但它是在收入分配結(jié)構(gòu)約束下的“約束最優(yōu)”。用經(jīng)濟學(xué)的術(shù)語來講,中策不是“最優(yōu)”(上策才是“最優(yōu)”),卻是“次優(yōu)”。

當(dāng)然,持續(xù)刺激投資來拉動需求有其弊端。比如,我國大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)給地方政府帶來了不小的債務(wù)負擔(dān)。又比如,我國地產(chǎn)開發(fā)商的杠桿率不低,部分開發(fā)商過度追求高杠桿、高周轉(zhuǎn)的商業(yè)模式也有難以為繼的風(fēng)險。因此,這種投資拉動的增長模式確實容易遭人詬病。正是因為這些原因,近些年我國在刺激投資方面越發(fā)審慎,甚至還在近些年出臺了令地產(chǎn)投資明顯走弱的地產(chǎn)去杠桿政策。這些打壓投資的措施雖然看起來有其合理性,卻弊大于利,是比中策更糟的下策。

所謂“下策”,是在收入分配改革未取得實質(zhì)性進展時,停止刺激投資,又或甚至打壓投資。這樣一來,中國經(jīng)濟很可能重演1998到2002年長期通縮,以及大面積企業(yè)倒閉和工人失業(yè)的局面。

正如前面所分析的,我國消費不足、投資過剩的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡,根子在居民收入占比過低的收入分配結(jié)構(gòu)。這個收入分配結(jié)構(gòu)不會因為打壓投資、放任經(jīng)濟增長下滑而自動優(yōu)化。打壓投資,并不會像某些天真者所設(shè)想的那樣讓經(jīng)濟結(jié)構(gòu)自動平衡,而只會讓需求不足的問題變得更加尖銳,進而引發(fā)供給面的被動收縮(企業(yè)的倒閉和工人的失業(yè))。這種只看局部,不看宏觀經(jīng)濟整體的片面思維,正是近些年我國宏觀政策出現(xiàn)“合成謬誤”的主要原因。

5. 需辯證看待“中策”

現(xiàn)在再來仔細看看“中策”。在許多人眼里,中策這種靠投資拉動的老路不能再走了。不過,在盲目否定中策之前,有一點必須要搞清楚,我國當(dāng)前全球第二的經(jīng)濟體量,人民群眾顯著提升的收入水平,就是過去幾十年我國走所謂的老路走出來的。事物都是二分的,有利也有弊,有弊也有利,需要辯證看待。

中策這種投資拉動的模式當(dāng)然有其消極的一面。這條路可能產(chǎn)生過度而低效投資,意味著經(jīng)濟增長果實不能充分轉(zhuǎn)化為居民福利提升,還會帶來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡和需求不足,以及隨之而來的經(jīng)濟增長內(nèi)生持續(xù)性的缺乏。

但中策也有它積極的一面。儲蓄過剩和投資過剩,本身就意味著我國更快的資本積累速度和隨之而來的更高經(jīng)濟增速。更為重要的是,它意味著我國在資本成本方面的巨大優(yōu)勢。

資本的成本是資本所有者對資本回報率的要求。資本所有者對資本回報率的要求越高,資本就越貴,反之資本就越便宜。前面分析過了,我國消費不足的重要原因是我國消費和投資的規(guī)模不受投資回報率這一價格指揮棒的調(diào)節(jié),投資回報率下降的時候投資規(guī)模難以相應(yīng)下降。這其實就是說,我國投資對投資回報率不敏感,即使投資回報率很低了,我國也會繼續(xù)投資。在其他更加市場化的國家,很難做到在投資回報率較低的時候仍然繼續(xù)大量投資。

當(dāng)一個對投資回報率不敏感的經(jīng)濟主體,和一個對投資回報率敏感的經(jīng)濟主體,在同一個市場中競爭時,最終多半是對投資回報率不敏感的經(jīng)濟主體勝出。這是因為后者的投資強度沒法趕上前者。事實上,我國已經(jīng)在一個又一個的行業(yè)里展現(xiàn)了這種資本成本優(yōu)勢帶來競爭力。只要我國越過了某個行業(yè)的技術(shù)門檻,產(chǎn)品為市場所認可,我國就會依靠大量對回報率不敏感的投資而占領(lǐng)這個行業(yè),并最終讓這個行業(yè)產(chǎn)能過剩。最近正在重演這個故事的行業(yè)就是汽車行業(yè)。

當(dāng)代西方主流經(jīng)濟學(xué)認為,儲蓄和投資本身都不是目的,而只是為了在未來獲取消費的手段。在西方經(jīng)濟學(xué)看來,儲蓄(和投資)不過是將現(xiàn)在的消費轉(zhuǎn)移到未來的工具——儲蓄(和投資)無非是犧牲當(dāng)前的消費,以求在未來獲取更多的消費。如果儲蓄回報率(投資回報率)太低,那么將消費從現(xiàn)在轉(zhuǎn)移到未來就不劃算了,因而也就應(yīng)該減少儲蓄(和投資)。這是儲蓄(和投資)規(guī)模應(yīng)該對回報率敏感的最根本原因。

我國的儲蓄行為顯然與當(dāng)前西方主流經(jīng)濟學(xué)的想法不一致。初次分配中流向我國企業(yè)部門的收入,因為缺乏向居民分紅這一個二次分配的調(diào)節(jié)手段,因而剛性轉(zhuǎn)變成了儲蓄和投資。在這種情況下,我國儲蓄的目的并非完全是為了在未來獲得消費,而一定程度上變成了在微觀層面上做大做強企業(yè),宏觀上做大做強我們的祖國。我們甚至可以說,我國很大程度上是在為“中華民族的偉大復(fù)興”而儲蓄。這種剛性的儲蓄違背了當(dāng)前西方主流經(jīng)濟學(xué)將儲蓄當(dāng)成“工具”的論點,卻是我國獨特的國情之一。

事實上,我國這種為“中華民族的偉大復(fù)興”而做的儲蓄,與西方學(xué)界討論很多的“資本主義精神”有異曲同工之妙。1904年,馬克斯·韋伯在其名著《新教倫理與資本主義精神》的第二章寫下了這么一段話:“既要掙錢,而且多多益善,同時又要力避一切本能的生活享樂……人活著就要去賺錢,就要把獲利作為生活的最終目的。經(jīng)濟獲利活動不再作為人滿足自身物質(zhì)需要的手段而從屬于人了……它是極其無理性的,但卻顯然是資本主義的一項指導(dǎo)原則?!?/span>

韋伯將“經(jīng)濟獲利活動”當(dāng)作為了目的,而非從屬于“生活享樂”(消費)的手段。后來的經(jīng)濟學(xué)家將韋伯提出的資本主義精神總結(jié)成為上帝而儲蓄,而不是為未來的消費而儲蓄。在這種資本主義精神的影響下,資本主義國家經(jīng)歷過資本快速積累、經(jīng)濟快速增長的時期。陳志武和Bakshi于1996年發(fā)表于《美國經(jīng)濟評論》上的《資本主義精神與股票價格》研究的就是資本主義精神對宏觀經(jīng)濟和金融市場的影響?!?】

我們中國特色的社會主義當(dāng)然與資本主義有根本差別。我國追求的是市場與政府的有效結(jié)合,是先富帶動后富的共同富裕。但在實現(xiàn)資本的快速積累方面,我國的儲蓄過剩與韋伯講的資本主義精神有相通之處。

當(dāng)代的西方發(fā)達資本主義國家早已偏離了“資本主義精神”,而日益變成追求消費和享樂的國家。其結(jié)果自然是其資本積累速度和經(jīng)濟增速的下降。這一點又以美國為甚。當(dāng)失去了“資本主義精神”的西方國家碰上“為中華民族偉大復(fù)興而儲蓄”的中國,自然是后者對前者的趕超。

目前以市場匯率計算,我國GDP總量大概只有美國GDP的70%。但如果只看第二產(chǎn)業(yè)(工業(yè)和建筑業(yè)),我國第二產(chǎn)業(yè)的GDP已經(jīng)是美國的1.5倍,早已遠超美國。我國在生產(chǎn)能力方面對美國的趕超,背后有我國投資拉動型增長模式的功勞。(圖表 6)

在一個個具體行業(yè)中,我國所走的“中策”就體現(xiàn)為我國在行業(yè)中的強大競爭力。只要我國的技術(shù)水平越過了行業(yè)的門檻,產(chǎn)品為市場所認可,我國在資本成本方面的強大優(yōu)勢就會在行業(yè)中體現(xiàn)出來,快速改變行業(yè)競爭格局,讓我國成為行業(yè)中的重要玩家,乃至成為行業(yè)冠軍。我國改革開放以來,這樣的情況已經(jīng)在許多行業(yè)出現(xiàn)。近些年新的例子是我國的汽車行業(yè)。

2020年以來,借著新能源轉(zhuǎn)型帶來的機遇,我國汽車行業(yè)取得重大突破,產(chǎn)品和品牌受到市場的認可。其結(jié)果是我國一躍成為世界第一大汽車出口國。2020年初的時候,我國月度汽車出口量還不到10萬輛,而現(xiàn)在已經(jīng)接近50萬輛。在這背后當(dāng)然有新能源轉(zhuǎn)型帶來的彎道超車的機會,但同樣重要的是我國建立在資本成本優(yōu)勢上的強大競爭力。

所以,在看待我國傳統(tǒng)投資拉動型的“老路”時,也即我國可選的“中策”時,必須要采取辯證的態(tài)度,不能只片面地看其弊端,簡單粗暴地一味否定。

6. 中國經(jīng)濟要避免走下策

2021年以來,盡管我國汽車行業(yè)取得歷史性突破,但經(jīng)濟下行反而加大,主要原因就是地產(chǎn)行業(yè)在融資緊縮政策壓力下,落入了惡性循環(huán)。

2021年地產(chǎn)融資緊縮政策出臺以來,我國地產(chǎn)投資資金來源規(guī)模收縮了一半,令地產(chǎn)開發(fā)商信用風(fēng)險顯著上升。這讓購房者因擔(dān)心期房交付問題而“惜購”,金融機構(gòu)因擔(dān)心壞賬風(fēng)險而對地產(chǎn)開發(fā)商“惜貸”。“惜購”和“惜貸”反過來又會讓開發(fā)商資金壓力更大,信用風(fēng)險進一步上升。其結(jié)果是地產(chǎn)行業(yè)深陷惡性循環(huán)而難以自拔。

早在2022年7月12日北大國發(fā)院舉行的“2022下半年經(jīng)濟展望與房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型”論壇上,我就詳細談過地產(chǎn)的問題,并給出了放松對地產(chǎn)行業(yè)的融資管控,成立地產(chǎn)業(yè)短期紓困基金來消除地產(chǎn)開發(fā)商的信用風(fēng)險,以及構(gòu)建更有價格彈性的土地供給制度這三條政策建議【3】。遺憾的是,到目前為止,對地產(chǎn)行業(yè)的借助政策還沒有有力地觸及到開發(fā)商信用風(fēng)險這個行業(yè)主要矛盾,地產(chǎn)行業(yè)仍然低迷。

幾年前我國之所以會出臺針對地產(chǎn)行業(yè)的融資緊縮政策,固然有化解部分地產(chǎn)開發(fā)商高杠桿經(jīng)營模式之風(fēng)險的考慮,更重要的則是因誤解而不認可“中策”。有觀點認為推進去杠桿、打壓投資,經(jīng)濟就能自發(fā)平衡。前面已經(jīng)分析過了,這種觀點沒有看到我國因收入分配格局而來的消費不足這一根本約束,因而只是一種天真的一廂情愿。

在增加居民收入的收入分配改革未取得實質(zhì)性進展之前,走中策,通過投資(尤其是基建和地產(chǎn)投資)來創(chuàng)造需求穩(wěn)定增長,雖不是我國經(jīng)濟的“最優(yōu)”,卻是在收入分配約束下的“次優(yōu)”。在收入分配的約束之下,消費很難成為我國經(jīng)濟增長在需求面的有力引擎。此時,打壓投資就是自廢武功。天真的人可能以為把投資打下去了,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)就會自動優(yōu)化。但事實上,這樣做的結(jié)果是會讓我國重回1998到2002年那種長期通縮的狀態(tài),給經(jīng)濟增長和就業(yè)帶來巨大壓力和風(fēng)險。

因此,當(dāng)前我國尤其需要避免走“下策”,需要保證投資的穩(wěn)定來穩(wěn)定經(jīng)濟增長,進而在中美大博弈中站穩(wěn)腳跟。

2023年12月上旬的中央政治局會議上,高層領(lǐng)導(dǎo)已明確要求政策要“先立后破”。近些年我國汽車行業(yè)的發(fā)展充分證明了,我國在樹立新增長點,培育新質(zhì)生產(chǎn)力方面做得相當(dāng)不錯。換言之,我國在“立”的方面,做的是成效顯著、可圈可點。但我國現(xiàn)在對傳統(tǒng)增長引擎(同時也是我國經(jīng)濟的基本盤),“破”得過了頭。某些“破”的舉措,背后既缺乏理論基礎(chǔ),也缺乏實踐的支撐。

因此,我從去年就開始講,我們一定要在政策上糾偏,更加從我國的實際情況出發(fā)來設(shè)計政策【4】。不僅如此,我們還更要在認識上糾偏,對那些諸如“加杠桿經(jīng)濟就不可持續(xù)”、“債務(wù)就是毒藥”的偏頗觀點要糾正,否則我國經(jīng)濟恐怕會滑向“下策”這一最不利的局面。

當(dāng)前我國經(jīng)濟雖然面臨下行壓力,但我國政策的回旋余地仍然很大,完全有能力保證經(jīng)濟增長的平穩(wěn)。在未來,我國需要堅決避免走向“下策”,而用“中策”來爭取時間,最終用“上策”來化解我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題,實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展之要義。(完)

【1】徐高,《以“全民國企持股計劃”根本化解中國經(jīng)濟的困局》,《當(dāng)代金融家》2024年第2期,30-33頁。電子版可見于:https://mp.weixin.qq.com/s/3QUbPEwAGmaDim4XyKRvaw。

【2】Bakshi, Gurdip S and Chen, Zhiwu, (1996), The Spirit of Capitalism and Stock-Market Prices, American Economic Review, 86, issue 1, p. 133-57.

【3】徐高,2022年7月25日,《中國房地產(chǎn)業(yè)的困境和對策》,https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIyMzQ4MDk0MA==&mid=2247484617&idx=1&sn=a604ce95ef91d3488181a0bd4c82b31d&chksm=e81cd9cadf6b50dc48434d5550e3b347bc2aeecef237a67ec973543f9073fe06168bf5877686&mpshare=1&scene=1&srcid=0327mAJX4sGwb0b3Rsnz6YFG&sharer_shareinfo=059a6ef5770f32bfadafe1a909ba0eb5&sharer_shareinfo_first=059a6ef5770f32bfadafe1a909ba0eb5#rd

【4】徐高,2023年6月28日,《需要全面糾偏對我國債務(wù)的認知》,https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIyMzQ4MDk0MA==&mid=2247484842&idx=1&sn=ddd589359ab607ab3f7d200eca6927eb&chksm=e81cd8a9df6b51bff7f4d6a3110fb8f2e0bb71c10ef2c6baa9d3cd148e0bae2ce6fb456e42c7&mpshare=1&scene=1&srcid=0328Pdea4lam6z6qW4ON9l1K&sharer_shareinfo=16fb858bdcffd5fb25c576180596cb86&sharer_shareinfo_first=16fb858bdcffd5fb25c576180596cb86#rd

編輯:梁萍

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