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文/清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、教授田軒

“鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資”是中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的一個重要著力點。如何加快培育積極活躍的創(chuàng)投與股權(quán)投資市場，成為當(dāng)前和今后一段時間的重點工作之一。

高質(zhì)量發(fā)展是新時代的硬道理。與依靠資源投入的傳統(tǒng)粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式相比，高質(zhì)量發(fā)展強(qiáng)調(diào)以新舊動能轉(zhuǎn)換為引擎，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)的有效提升和量的合理增長。科技創(chuàng)新作為新舊動能轉(zhuǎn)換的支撐引領(lǐng)力量，需要制度、法治、文化、資本要素融合形成的多維創(chuàng)新生態(tài)作支撐。從要素端看，由于科技創(chuàng)新企業(yè)特別是中小微企業(yè)具有高風(fēng)險、高投入、高回報、長周期的“三高一長”特征，相較于促進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)的績效激勵，以創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資作為科創(chuàng)資源配置的核心資本力量，匹配相應(yīng)激勵機(jī)制助力底層創(chuàng)新，將是現(xiàn)階段提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)效能較為高效的手段。

黨的十八大以來，我國以股權(quán)為核心的直接融資市場發(fā)展已經(jīng)實現(xiàn)了量的穩(wěn)步提升、質(zhì)的持續(xù)優(yōu)化。但從當(dāng)前的實際情況來看，我國直接融資市場規(guī)模占比不足20%，且在投小、投早的風(fēng)險投資與創(chuàng)新投資發(fā)展中，普遍存在資本要素供給與創(chuàng)新需求匹配度不足的問題。對比國際成熟市場以保險、養(yǎng)老金、大學(xué)捐贈基金等機(jī)構(gòu)資金為主、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資期限可達(dá)10年至12年的長期資本，目前我國的創(chuàng)業(yè)投資出資人以政府出資平臺、富有的個人為主，且周期基本上在3年至5年，期限偏短，對企業(yè)創(chuàng)新刺激不足，甚至可能會產(chǎn)生抑制效應(yīng)。

科技立則民族立，科技強(qiáng)則國家強(qiáng)。未來，應(yīng)加大政策供給力度，通堵點、破難點，激發(fā)民間投資活力，以新的資本要素供給促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的形成與發(fā)展。

從行業(yè)定位上看，應(yīng)基于對創(chuàng)投與股權(quán)投資行業(yè)的規(guī)律性認(rèn)知，通過立法明確不同基金的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范與監(jiān)管政策。對于“投早、投小、投科技”的創(chuàng)投與主要面向C輪以后成熟期企業(yè)的股權(quán)投資，采取差異化監(jiān)管舉措，暢通私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金“募投管退”各環(huán)節(jié)，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、中小企業(yè)發(fā)展基金等規(guī)范化發(fā)展，促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造。

在資本供給結(jié)構(gòu)方面，科技創(chuàng)新企業(yè)因不同類型、不同發(fā)展階段呈現(xiàn)的不同特征，融資支持也應(yīng)是多元化的。接下來，要采取多種手段，擴(kuò)大創(chuàng)投和股權(quán)投資行業(yè)資本供給，最大程度發(fā)揮民間投資的價值。圍繞國家重大戰(zhàn)略布局，聚焦產(chǎn)業(yè)發(fā)展實際需求，加強(qiáng)政策引導(dǎo)、政府支持，營造優(yōu)良的投資環(huán)境，充分發(fā)揮天使投資、風(fēng)險投資、私募股權(quán)等創(chuàng)業(yè)投資力量對基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究、科技轉(zhuǎn)化等創(chuàng)新活動的支持。同時，大力引導(dǎo)推進(jìn)社保基金、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金等長期資金進(jìn)入創(chuàng)投市場，讓“更耐心”的金融市場運行得更高效，從而更有效地激勵創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動，提高科技創(chuàng)新真正的含金量。

從行業(yè)治理效能看，應(yīng)鼓勵民間投資機(jī)構(gòu)將投資服務(wù)的半徑向“前”、向“后”延伸。向“前”，拓展投資機(jī)構(gòu)建立面向早期融資、創(chuàng)新發(fā)展以及成熟期等不同階段的全面融資服務(wù)供給體系，并根據(jù)不同被投企業(yè)的生命周期，提供財務(wù)顧問服務(wù)、再融資服務(wù)、并購服務(wù)等個性化、定制化服務(wù)，全面提升資本賦能作用。向“后”，鼓勵投資機(jī)構(gòu)深度參與企業(yè)發(fā)展和治理過程，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供發(fā)展所需的知識、人才、專業(yè)技能等，提升企業(yè)經(jīng)營水平。

從投資生態(tài)閉環(huán)看，應(yīng)以全面注冊制為抓手，進(jìn)一步完善多層次資本市場建設(shè)，特別是要加快區(qū)域性股權(quán)市場與高層次資本市場對接、債券市場統(tǒng)一等，為創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資創(chuàng)造更加廣闊的退出通道和退出空間，在加快形成資本市場統(tǒng)一、高效樞紐功能的同時，促進(jìn)我國金融資本與實業(yè)資本的高質(zhì)量融合。