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最近的中央金融工作會議，明確了“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”，如何理解這“五篇大文章”呢？在“2023鳳凰網(wǎng)財經(jīng)年會”的主旨演講環(huán)節(jié)，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院兼職教授李揚(yáng)對其進(jìn)行了分析解讀。

李揚(yáng)表示，正如中央金融工作會議指出的那樣：中國不缺錢，缺的是能夠成為“本”的錢?！安蝗辟Y金，缺本金，關(guān)鍵是要提高融資效率，重點(diǎn)解決資金‘苦樂不均’和‘錢多本少’的問題?！彼f，“根據(jù)我的印象，在中央金融工作會議上能夠把創(chuàng)業(yè)資本講到這么細(xì)的好像還是第一次?！?/span>

——　李　揚(yáng)　上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院兼職教授

*原文刊載于鳳凰網(wǎng)財經(jīng)（2023年12月26日），本文較原文略有增刪。文章僅代表作者個人觀點(diǎn)。

*以下為演講實(shí)錄：

今天跟大家分享的主題是“關(guān)于金融改革的五篇大文章”，而且這五篇大文章是和中國建設(shè)金融強(qiáng)國的目標(biāo)密切聯(lián)系在一起的，所以我就把它們放在一起，題目就是“做好金融強(qiáng)國的五篇大文章”。

大家都有很強(qiáng)烈的感覺，這次中央金融工作會議，使得中國金融的發(fā)展進(jìn)入了一個新階段，包括金融改革和發(fā)展的基礎(chǔ)邏輯、發(fā)展方向、重點(diǎn)領(lǐng)域等都有了顯著的變化。這次會議的內(nèi)容很多，比較突出的是兩條：一條是明確地提出了建設(shè)金融強(qiáng)國的目標(biāo)，而且有“三步走”的安排。另一條就是明確地提出了要做好金融發(fā)展的“五篇大文章”。當(dāng)然，五篇文章不是金融強(qiáng)國的所有內(nèi)容，但是一定是最重要的內(nèi)容。

我今天就這五篇大文章同大家分享一下我的理解。

科技金融

科技金融指的是金融促進(jìn)科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)企業(yè)形成、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、制度、政策與金融服務(wù)的安排。因為時間的關(guān)系，我不細(xì)說。中國科技金融的發(fā)展在上世紀(jì)末就開始了。我參加過中國第一個七部委關(guān)于發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資文件的起草工作，所以我很清楚，我們在這方面發(fā)展得很早，但是現(xiàn)在問題依然存在。

缺錢固然是企業(yè)始終面臨的問題，但是，在不同的發(fā)展階段上，企業(yè)所需要的“錢”的形式是很不相同的。對于小微企業(yè)來說，他們的資金，或是來自所有者自身，或是來自風(fēng)險投資，也可能來自一批有愛心的人即所謂天使投資，這一階段，企業(yè)還可以形成合伙制、有限合伙制等等，當(dāng)然，如此籌資，企業(yè)發(fā)起人對企業(yè)的控制權(quán)會發(fā)生變化?？傊萍计髽I(yè)在早期發(fā)展的時候特別需要錢，但是拿不到銀行的錢，社會上存在的大部分錢它們都拿不到。

所以，今年的中央金融工作會議就第一次明確地點(diǎn)出了這個要點(diǎn)，說是“要為科技型企業(yè)提供全鏈條、全生命周期的服務(wù)”，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，中國已經(jīng)不缺資金，但是，缺少的是那些能夠為企業(yè)長期所用，能夠在企業(yè)那里形成資本金的錢。所以，中央金融工作會議指出：“關(guān)鍵是要提高融資效率，重點(diǎn)解決資金‘苦樂不均’和‘錢多本少’的問題”。這里說的比較專業(yè)，我印象在中央金融工作會議的文件中能夠講到這么細(xì)、這么專業(yè)，好像還是第一次。中國不缺錢，缺的是能夠成為“資本”的錢，這就不是簡單的金融改革問題了，諸如產(chǎn)權(quán)等各種各樣的制度安排都會涉及到這個問題。中央金融工作會議指出我國缺少“耐心資本”。耐心資本是一個稍有些偏形容詞的概念，說的是需要有長期干下去的耐心的資金。什么資金有耐心？屬于自己的錢有耐心，愿意冒險的錢有耐心，從銀行借的錢則缺乏耐心，那種錢，今天借，明天就要投入，接著就要發(fā)財，賺了錢之后就要?dú)w還銀行。這種錢當(dāng)然沒有耐心。

“耐心資本”概念的提出正是抓住了科技金融的要點(diǎn)。金融支持科技創(chuàng)新，本質(zhì)上是風(fēng)險投資，風(fēng)險投資無法找銀行，因為銀行是風(fēng)險厭惡的。此外，風(fēng)險投資的原則是有限責(zé)任，要有耐心，考核不限于單個項目，要算總賬。

我強(qiáng)調(diào)三點(diǎn)：

第一，金融支持科技創(chuàng)新，本質(zhì)上是風(fēng)險投資，一定要搞清楚，風(fēng)險投資不要找銀行，銀行是厭惡和規(guī)避風(fēng)險的，這點(diǎn)特別要注意。一些地方在討論支持本地科技金融發(fā)展問題時，找來一大堆銀行，這是不解決問題的。

第二，風(fēng)險投資的原則是有限責(zé)任，要有耐心。因此，對于風(fēng)險投資的考核，不能限于單個項目，不能逐年考核，而要算總體賬，算長期的賬。我這里列舉了過去的三個成功案例：打包貸款、蕪湖模式和天津模式。這幾個模式的要點(diǎn)，都是用銀行的錢去支持風(fēng)險投資，但是，它們都采行的是風(fēng)險投資的模式，就是不局限于一個一個的項目，而是將若干項目放在一起算總賬。例如“天津模式”，就是把整個海河的疏浚和周邊開發(fā)作為一個整體項目來考核，其中肯定有虧的，例如河流疏浚，但是也有賺的，例如房地產(chǎn)開發(fā)。虧賺相抵，最后總的是賺的就行了。這個模式對于中國這種以銀行為主的金融體系特別重要。

第三，關(guān)于“合肥模式”。合肥模式被廣為傳播。最近，我們的研究人員對合肥模式做了初步總結(jié)，這里跟大家分享幾個要點(diǎn)：一是合肥模式中，有一批搞技術(shù)的人參與了整個融資過程，而不像在其他融資活動中，只有搞金融的在做科創(chuàng)金融。二是有限責(zé)任。有限責(zé)任這個表述，包含了很多的內(nèi)容，核心要點(diǎn)就是，有關(guān)部門不要逐個項目、逐年地去對項目進(jìn)行考核，尤其是審計之類的一些安排，特別要小心，要尊重風(fēng)險投資的規(guī)律。大家注意，這次中央經(jīng)濟(jì)工作會議有一個非常重要的表述，就是要“把非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評估，強(qiáng)化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力、形成合力?！痹谖铱磥?，這個表述極為重要，十分中肯，值得我們仔細(xì)琢磨，認(rèn)真落實(shí)。我認(rèn)為，只有做到中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求的這樣，我們才能真正做好中央金融工作會議部署的“科技金融”的大文章。

綠色金融

綠色金融在國際上的發(fā)展由來已久，最早可以追溯到1992年的聯(lián)合國氣候變化框架公約，其后又有京都議定書、巴黎氣候變化協(xié)定等，一直到2022年巴厘島可持續(xù)發(fā)展金融報告。中國綠色金融發(fā)展得也很早、很快，從2016年8月開始，連續(xù)推出一系列政策，其權(quán)威性在全世界都能數(shù)得上。

但盡管如此，存在的問題還是很多，其中，有五個問題最為突出：一是減排活動很難計量、很難驗證；二是信息不對稱問題；三是外部性難以內(nèi)部化；四是投融資渠道缺乏；五是商業(yè)可持續(xù)性弱。這些問題都很大，正是因為存在這些問題，綠色金融推行了這么多年，下了很多文件，現(xiàn)在依然發(fā)展不快。

轉(zhuǎn)型金融的提出和推廣，可能是解決上述問題的有效機(jī)制。轉(zhuǎn)型金融的提出，確認(rèn)了這樣一個事實(shí)，全球現(xiàn)有的項目絕大多數(shù)都不是“綠”的，于是就有漂綠、染綠等各種各樣的不良事態(tài)發(fā)生。怎么辦？我們還必須從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，我們的金融不僅要支持綠色項目，還要支持那些不太綠的項目轉(zhuǎn)綠，還要支持那些無法變綠的項目順暢關(guān)閉并轉(zhuǎn)型。也就是說，綠色金融要能處理從不太綠的發(fā)展模式轉(zhuǎn)向綠色發(fā)展模式過程中出現(xiàn)的各種問題，包括不良資產(chǎn)的處置，包括一些企業(yè)的關(guān)閉和由此帶來的失業(yè)問題，等等。所有的這些問題，都是轉(zhuǎn)型金融所要解決的。需要指出的是，轉(zhuǎn)型金融范式不僅應(yīng)當(dāng)應(yīng)用在綠色金融領(lǐng)域，而且可以在幾乎所有的領(lǐng)域應(yīng)用。

轉(zhuǎn)型金融的要點(diǎn)可以概括為五個方面：

一是提供可行的界定標(biāo)準(zhǔn)。綠、淺綠、漂綠、黑，都要有比較準(zhǔn)確的標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)必須可度量、可驗證。

二是對轉(zhuǎn)型活動和轉(zhuǎn)型投資要有非常有效的信息披露機(jī)制。

三是要創(chuàng)造多樣化的轉(zhuǎn)型金融工具，以應(yīng)對多種復(fù)雜的情況。

四是提供有效的激勵相容政策。

五是要避免無序轉(zhuǎn)型，實(shí)行公正轉(zhuǎn)型。無序轉(zhuǎn)型在中國有過一個例子。由于一些地方政府對完成減碳任務(wù)過于急躁，在沒有安排過渡辦法時就一刀切地關(guān)閉了所有高碳能源，以至于少數(shù)地方冬天都不能取暖，這種情況就是無序轉(zhuǎn)型的例子，必須迅速糾正。

普惠金融

普惠金融在我們國家提的比較早。普惠金融就是要讓普羅大眾都能夠享受/得到金融服務(wù)，而且能夠以公正的價格、體面地獲得金融服務(wù)。

在這次中央金融工作會議中，普惠金融再次被提出，并被列入國家戰(zhàn)略，可見中央對此的重視程度。

中國的普惠金融已經(jīng)有了長足的發(fā)展，表現(xiàn)在四個方面：

一是中國的大中小銀行都被調(diào)動起來投身普惠金融事業(yè)，這在全世界是絕無僅有的。通過這種模式，使得中國推進(jìn)普惠金融目標(biāo)的發(fā)展速度非?？?，其廣度、深度都是其他國家所不可比擬的。

二是金融科技賦能普惠金融。由于金融科技、數(shù)字技術(shù)的迅猛發(fā)展，一些難以被傳統(tǒng)金融服務(wù)覆蓋到的“長尾客戶”也能享受到及時便捷的金融服務(wù)。從數(shù)字支付到數(shù)字信貸，以及仍在持續(xù)探索的數(shù)字普惠保險等多種類型的普惠金融服務(wù)，都得到了不同程度的發(fā)展。

三是全中國的絕大部分鄉(xiāng)村地區(qū)都建立了普惠金融的服務(wù)站和服務(wù)點(diǎn)，大大解決了普惠金融的“最后一公里”問題。

四是政府廣泛的動員宣傳使得普惠金融的理念深入人心。對于進(jìn)一步高質(zhì)量地去推進(jìn)普惠金融事業(yè)打下了非常好的群眾基礎(chǔ)和輿論基礎(chǔ)。

下一步，中國普惠金融發(fā)展要著力解決好幾個問題：

包容問題。所謂包容，就是要把普惠金融真正做到那些弱勢群體身邊去，包括“新市民”，包括擺攤的，這些金融服務(wù)一定要提供到，更重要的是，要對弱勢群體提供他們真正需要而且能夠接受的金融服務(wù)。我們的一些調(diào)查發(fā)現(xiàn)，很多基層群眾說，你們拿個幾萬塊錢貸給我，我不敢接受，而且不愿意接受，我們真正需要的是你能給我?guī)装僭?，讓我們度過難關(guān)，我們只是需要你們的金融能夠給我提供一個最后的保險。所以，普惠金融下一步應(yīng)當(dāng)往這個層面去發(fā)展，而且要提供與這個層面的人的需求相對應(yīng)的融資工具。當(dāng)然了，在這里，普惠性保險非常重要。

金融監(jiān)管問題。你把它當(dāng)成一個運(yùn)動推下去，就可能會有很多不健康的東西帶進(jìn)來。普惠金融要想長期持續(xù)，中國長期能夠領(lǐng)先世界，就要讓普惠金融有一個健康的發(fā)展環(huán)境，所以我們要關(guān)注普惠金融的健康問題，要對那些服務(wù)對象的收入、資產(chǎn)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、保險、目前的狀況和未來的期望等等，有切實(shí)的了解，不是簡單的撒錢。

最后一公里。這里需要有助貸機(jī)制和助貸機(jī)構(gòu)參與其間?！爸J”這個概念可能很多人不太熟，前幾年在整頓互聯(lián)網(wǎng)金融的時候出現(xiàn)了助貸的概念，按說，互聯(lián)網(wǎng)金融成本那么低、門檻這么低，但也還是存在大量不能夠觸達(dá)的長尾人群問題，也還需要有助貸機(jī)構(gòu)協(xié)助推動。我最近去廣東調(diào)研，發(fā)現(xiàn)那里的助貸機(jī)構(gòu)發(fā)展得非常迅速、十分健康，受到廣大普羅大眾和小微企業(yè)的歡迎。

養(yǎng)老金融

養(yǎng)老金融被提到五篇大文章之一這么高的位置，我覺得也是比較少的。

養(yǎng)老金融不只是說養(yǎng)老，它包括三塊：第一，養(yǎng)老金的金融。這是大家討論最多的領(lǐng)域，所謂第一支柱、第二支柱、第三支柱，講的是養(yǎng)老金的金融。第二，養(yǎng)老服務(wù)，居家服務(wù)、集中的像公寓式的服務(wù)等等，都是我們需要探討的問題。第三，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的金融。全面的養(yǎng)老金融包含了這么豐富的內(nèi)容，我們現(xiàn)在注意力只集中在第一個養(yǎng)老金金融上面，那肯定是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

中國養(yǎng)老問題非常突出。65歲及以上老年人口占比上升得非?？?，中國由于人口結(jié)構(gòu)惡化，養(yǎng)老體系承受的壓力非常之大。

我們看養(yǎng)老金金融，這就是大家所熟知的“三支柱”。公共養(yǎng)老金是“第一支柱”；職業(yè)養(yǎng)老金、包括企業(yè)年金是“第二支柱”；個人養(yǎng)老金是“第三支柱”。中國的第一支柱過不久就可能就會捉襟見肘，可見問題之嚴(yán)重。據(jù)我所知，中國的第二支柱只覆蓋了百分之二三十的人口。第三支柱基本是個人的，對于這個部分我們還沒有非常健全的統(tǒng)計?？傊?，中國在養(yǎng)老金方面的缺口非常大，正因為如此，中央才會把這個問題專門提出來。更重要的是，養(yǎng)老金籌來之后還有個投資的問題，而適宜各類養(yǎng)老金投資的場所主要是國債市場和資本市場。在這方面，我們的問題還是相當(dāng)多的。

我們概括了一下，發(fā)展中國的養(yǎng)老金體系，主要有四個抓手：

一是制度設(shè)計方面：應(yīng)當(dāng)明確三大支柱的邊界與功能定位，并設(shè)法依據(jù)這些規(guī)定籌集資金。

二是養(yǎng)老金的籌集與投資：應(yīng)推進(jìn)漸進(jìn)式延遲退休政策，構(gòu)建養(yǎng)老金與資本市場協(xié)同發(fā)展體系。

三是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)：優(yōu)化養(yǎng)老服務(wù)供給，推動老齡事業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

四是養(yǎng)老模式：大力發(fā)展智慧養(yǎng)老服務(wù)體系，保障老年人高質(zhì)量、有尊嚴(yán)的退休生活。

數(shù)字金融

中國的數(shù)字金融的發(fā)展也很早。但是，我提請大家注意，一定要對若干概念進(jìn)行區(qū)分，特別要區(qū)分金融電子化和金融數(shù)字化。我國的數(shù)字金融發(fā)展經(jīng)歷了三個階段：第一個階段可稱為金融電子化階段。在這個階段，我們初步實(shí)現(xiàn)了“從手工到電子、從單機(jī)到聯(lián)網(wǎng)”的歷史性突破，逐步擺脫了手工操作的落后局面。第二階段是金融信息化階段。進(jìn)入21世紀(jì)，我們重點(diǎn)圍繞數(shù)據(jù)集中化、渠道網(wǎng)絡(luò)化、管理信息化等領(lǐng)域，大力推進(jìn)金融業(yè)的信息化發(fā)展。第三階段才是數(shù)字金融發(fā)展階段。近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、人工智能等新一代信息和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的出現(xiàn)，金融和技術(shù)呈現(xiàn)出進(jìn)一步深度融合的趨勢，新的數(shù)字技術(shù)從根本上改造了傳統(tǒng)金融業(yè)存在方式和運(yùn)作方式。

發(fā)展數(shù)字金融的意義，在于開辟了人類發(fā)展的一個新階段，即數(shù)字資源的階段。在此之前，我們已經(jīng)經(jīng)歷了以自然資源、金融資本、人力資本和技術(shù)創(chuàng)新作為主要生產(chǎn)要素的發(fā)展階段，如今則進(jìn)入了以數(shù)字為基本生產(chǎn)要素的階段。在這個階段，數(shù)字資源的創(chuàng)新與構(gòu)建、集聚與整合、轉(zhuǎn)移與流通，使傳統(tǒng)生產(chǎn)要素的供給缺陷得以補(bǔ)充，也就是“生產(chǎn)要素結(jié)構(gòu)”得以完善。由于數(shù)字資源的加入和發(fā)揮作用，傳統(tǒng)的生產(chǎn)要素重新凝聚或裂變出新的發(fā)展能量，使現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)新發(fā)展獲得了新的動力。

實(shí)在說，對于數(shù)字金融的發(fā)展將會給我們經(jīng)濟(jì)金融活動帶來的變化，大家準(zhǔn)備并不充分。如果我們的金融按照很多專家設(shè)計的那樣都實(shí)現(xiàn)數(shù)字化，你們知道會有多少人失業(yè)嗎？會有多少金融機(jī)構(gòu)倒閉嗎？有多少銀行會被消滅嗎？知道整個金融業(yè)會變成什么樣子嗎？這個問題大家都沒有非常細(xì)地考慮。數(shù)字金融還有加強(qiáng)風(fēng)險防范的功能。當(dāng)然還有其他功能，但是有一點(diǎn)是確定的，那就是，我們所熟悉的那些金融機(jī)構(gòu)、市場、產(chǎn)品和服務(wù)等都會有意想不到的變化。最近，社會上對ChatGPT、AI討論甚多。大家的共識就是，一旦這些發(fā)展起來，我們的社會將有天翻地覆的變化。我們必須認(rèn)識到，數(shù)字金融的發(fā)展可能產(chǎn)生的革命性影響和沖擊，是同ChatGPT、AI差不多的，是一個等級的。

以上，我根據(jù)自己的理解，非常概要地同大家分享了關(guān)于“五篇大文章”的學(xué)習(xí)體會。我認(rèn)為，下一步，我們要在建設(shè)金融強(qiáng)國的總目標(biāo)下，把這五篇文章做好。這五篇文章對我們來說既是很大的挑戰(zhàn)，也是無窮的機(jī)遇。我相信，我們一定能夠應(yīng)對這個挑戰(zhàn)，如期將中國建成金融強(qiáng)國。