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“寒”意來襲，深秋已至。在充滿不確定性的當前，與“風險”和“未來”打交道的風投行業(yè)如何運作？風險投資的“術(shù)”和“道”分別是什么？如何確定投資的邏輯和策略？更重要的是，站在“浪尖”的風投者，該如何弄潮起，又如何應潮落？

從手捧部委機關(guān)的“金飯碗”到帶領一個本土創(chuàng)投公司開源尋路，在投資界展露鋒芒，中歐校友黃反之（中歐MBA2003、中歐智慧醫(yī)療創(chuàng)業(yè)課程2016）在過往三十年幾度轉(zhuǎn)換賽道，不斷追逐“風險”。他認為，風投要能忍受孤寂，要心態(tài)樂觀；風投的兩大天敵，是內(nèi)心的恐懼和貪婪，知進尚易，知退卻難。回望三十年歷程，他一路趨“險”的源動力，是要認識未知的自己，更是要緊貼時代脈搏，以離“未來”更近一點。

黃反之喜歡寫詩作詞，詞里常見閑云野鶴。

迎新春，他道，“閑看云舒云卷，不關(guān)花去花留，心安處處勝春秋”；中秋夜，他舉杯，“夢里桃源仙境，今宵把酒相迎，臨風望海問平生”；登樓望水，他見“煙送媚，水含波”，想在“蓬萊閣上懶蹉跎”。

然而，詩里閑情逸趣，詩外卻是一路趨“險”。在“包分配”的20世紀80年代末，黃反之進入人人歆羨的部委機關(guān)；在“下海”潮起的90年代初，他又轉(zhuǎn)戰(zhàn)國企，丟下手中的“金飯碗”；外資在華活躍的21世紀頭幾年，他先后加入飛利浦和沃爾瑪。一路輾轉(zhuǎn)，他笑稱自己“一步步走下金字塔”。

2011年，黃反之成為深圳分享投資有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人，開始真正管理“風險”。此后至今10余年，他見證了風投業(yè)在中國的浮沉弛緩，并帶領一個本土創(chuàng)投公司覓路尋源，猶如“一頭扎進海里，且越扎越深”。

找到長坡，方可積得厚雪；深挖富礦，更易尋得璞玉。“一頭扎進去”的黃反之，總結(jié)出很多投資之“術(shù)”，分享投資也在此指導下，開國內(nèi)投資界先河，聚焦大健康賽道，將精準醫(yī)療作為核心策略，并建立投資“生態(tài)圈”，于資本洪流中駛出一條屬于自己的航道。

投資之“術(shù)”，弄一時潮起；投資之“道”，讓靜水深流。十余年投資實踐中，黃反之的所獲，除了上百個項目、各大投資機構(gòu)每年授予的“最佳投資人”稱號外，還有取舍的遺憾，以及對投資本質(zhì)日臻深刻的體悟：風投的兩大天敵，是內(nèi)心的恐懼和貪婪，知進尚易，知退卻難。風投要能忍受孤寂，要心態(tài)樂觀。

“最為重要的是，要與眾不同，要敢為人先?！被赝^往30年，數(shù)次轉(zhuǎn)換賽道，最終找到所愛，扎根風投業(yè)，黃反之一路趨“險”的源動力，是要認識未知的自己，更是要緊貼時代脈搏、站在潮頭浪尖，以離“未來”更近一點。

01

走下“金字塔”扎進“深?！崩?/p>

對話的前一天，黃反之早上6點從杭州坐高鐵到上海。11點半，他抵達一家藥企，和公司團隊開會，了解創(chuàng)新藥研發(fā)管線進展。下午1點匆忙吃完午飯后，他又趕到一家母基金進行募資。而此前一天，他從公司所在的深圳抵達杭州，參加業(yè)內(nèi)論壇，分享投資洞見。

募、投、管、退，他如此總結(jié)自己的工作日常。生活雖被這四項內(nèi)容以小時為單位，切割鋪排得匆忙緊湊，但他卻稱“這是最好的狀態(tài)，是多年來所求，甚是樂在其中”。

1989年，會計學畢業(yè)的黃反之被分配到機械電子工業(yè)部，端上了“金飯碗”。然而，會計工作要遵循“謹慎性”“持續(xù)性”等諸多原則，數(shù)字要精確到小數(shù)點后最末端，不能有毫厘差池；賬目要按條條框框分門別類，沒有任何創(chuàng)造空間。

這和黃反之的性格相去甚遠?！拔沂秋L險偏好型性格，不愿墨守成規(guī)，不喜歡一成不變，不想受條條框框約束?！?/p>

1992年，黃反之離開機器電子工業(yè)部，笑稱“跟著別人一起‘下?！?。此后，他又換了幾次賽道，先后任國企財務處長、飛利浦財務負責人、沃爾瑪中國財務總監(jiān)、上市公司高管。

但兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)后，他發(fā)現(xiàn)自己始終在和財務打交道。雖是會計專業(yè)出身，工作也干得出色，但他從未愛上這個職業(yè)。其間，他一直想跳出財務“圈子”，換一個全新賽道，但苦于“所學專業(yè)和工作經(jīng)歷的限制”，一直沒有找到“出圈”機會。

直到2008年，邁瑞醫(yī)療創(chuàng)始人徐航（中歐EMBA2002）邀請黃反之加入他的私人公司鵬瑞投資公司（現(xiàn)為鵬瑞集團），負責管理徐航的個人投資，黃反之正式開始進入股權(quán)投資領域。2011年，他與白文濤（中歐EMBA2002）、崔欣欣（中歐MBA1997）合伙成立深圳分享成長投資管理公司，開始了在風投領域的創(chuàng)業(yè)歷程。

02

從“漫天撒網(wǎng)”到“深挖小井”

這一次換道，正迎上風投業(yè)在中國快速發(fā)展。黃反之也由此結(jié)緣此前從未涉略過的一個新領域。

分享投資成立之初，中國風投業(yè)呈井噴之勢。創(chuàng)立的最初六年間，分享投資聚焦多個新興產(chǎn)業(yè)，重點關(guān)注TMT（科技、媒體和通信）、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級和新消費，在清潔能源、先進制造、通信科技、醫(yī)療健康等賽道投出很多項目。

但與行業(yè)先行者相比，分享投資在品牌、資金體量、團隊規(guī)模上均不占優(yōu)勢。隨著同質(zhì)化競爭越來越激烈，團隊發(fā)現(xiàn)，“面面俱到”無法做到卓越，必須“斷舍離”，將投資聚焦，才有望脫穎而出。

于是，在本土創(chuàng)投走向細分、前移的趨勢下，分享投資決定將投資戰(zhàn)略從行業(yè)寬度轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)縱深，啟動“專注地去挖一口小而深的井”的聚焦投資策略。

得益于醫(yī)改、三保合一等國家政策的支持，以及資本的推動，國內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。在研究了美國資本市場過去30年的發(fā)展軌跡后，團隊發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療健康指數(shù)一直居高不下，只有在20世紀90年代出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)和科技股泡沫時被短暫超越。醫(yī)療健康很快成為被鎖定的目標。

“人生就像滾雪球，最重要之事是發(fā)現(xiàn)濕雪和長長的山坡?！惫缮癜头铺赜谩皾L雪球”的比喻說明，通過復利的長期作用可以實現(xiàn)巨大的財富積累。雪很濕，比喻年收益率很高；坡很長，比喻復利增值的時間很長。

“若想在股市中進行財富滾雪球，所投資的企業(yè)，必須有長長的坡和厚厚的雪?！秉S反之認為，醫(yī)療賽道正是這樣的“長坡厚雪”。

于是，2013年，分享投資將醫(yī)療健康確定為一大核心投資領域，并設立首期醫(yī)療投資專項基金，開啟了專業(yè)化之路。作為醫(yī)療健康基金主管合伙人，黃反之由此駛進了醫(yī)療賽道。

彼時，市面上的醫(yī)療基金尚不足20家。此后至今十余年，資本扎堆醫(yī)療賽道，醫(yī)療基金數(shù)目已激增至近千只。

03

投身醫(yī)療“藍海” 順流“未來”之勢

醫(yī)療健康領域雖是一片前景廣闊、蘊藏巨大投資機遇的“藍?！?，但并不意味著資金隨意投下去，就能自然獲得優(yōu)良回報。黃反之認為，要想獲得成就，必須在洞察未來、把握全局的基礎上，選擇更細分的投資領域。

過去二三十年，醫(yī)療投資者使用最多的策略和邏輯是“進口替代”，即跟隨別人，不斷學習、模仿、追趕。深圳的邁瑞，當屬國內(nèi)做進口替代的典型代表。

但黃反之認為，進口替代并不是真正的原創(chuàng)，不是今天和未來醫(yī)療投資的核心。分享投資在醫(yī)療領域的投資邏輯，要真正聚焦“前沿”“創(chuàng)新”和“未來”。

沿著這個思路，一個彼時在國內(nèi)鮮被聞說的概念——精準醫(yī)療，進入黃反之的視線。當時國內(nèi)對此的研究還很少，在閱讀了行業(yè)相關(guān)的英文文章后，精準醫(yī)療的內(nèi)容、方向和未來發(fā)展趨勢逐漸明朗。

在黃反之看來，精準醫(yī)療代表著“創(chuàng)新”和“前沿”。

與精準醫(yī)療相對的是循證醫(yī)療。后者發(fā)展了六七十年，仍有諸多局限。例如，循證醫(yī)療以發(fā)病部位、癥狀，結(jié)合一些檢測手段，包括影像、病理、檢測數(shù)據(jù)，輔助醫(yī)生進行疾病診斷并給出治療方案。但這種方式并不能發(fā)現(xiàn)疾病真正的致病因子。因此，攜帶不同致病因子的病人在使用同樣的治療方案后，往往效果迥異?！斑^去幾十年人類每年花上千億、上萬億資金研究腫瘤藥物，但并未明顯提高生命質(zhì)量?！?/p>

而基于生物組學發(fā)展而興起的精準醫(yī)療，使人類能對致病因子進行深入準確的了解，從而采取個性化、精準化的醫(yī)療方案，達到更好的治療效果?；趯€體基因的檢測，精準醫(yī)療還可以找到最有效的靶向藥，從而節(jié)省試錯成本，搶到最寶貴的治療時間。

精準醫(yī)療也代表著“未來”，未來將是精準醫(yī)療的時代。黃反之認為，得益于精準醫(yī)療的發(fā)展，未來醫(yī)療將呈現(xiàn)可預測、可預防、可參與、個性化等諸多特征。

2014年，分享投資確定了以精準醫(yī)療為主線的投資策略。

一年后，美國時任總統(tǒng)奧巴馬于2015年1月啟動美國“精準醫(yī)療計劃”。中國科技部于2015年3月召開“國家精準醫(yī)療戰(zhàn)略專家會議”，成立國家精準醫(yī)療戰(zhàn)略專家委員會，并確立于2030年前投入600億元。至此，精準醫(yī)療在中國上升為“國家戰(zhàn)略”。

04

告別“登門拜訪” 另辟“雙贏”蹊徑

一時間，精準醫(yī)療站在世界潮頭，引國內(nèi)外醫(yī)藥巨頭紛紛搶灘。

要在風起云涌的資本市場中行穩(wěn)致遠，必須找到優(yōu)質(zhì)投資項目，這是擺在分享投資面前的新挑戰(zhàn)。

朋友推薦、借助融資服務類平臺、進行跨界合作、利用媒體資源搭建創(chuàng)業(yè)平臺，更有甚者，進行“地毯式掃樓”，廣泛聯(lián)絡或挨門拜訪潛在投資項目……然而，這些尋找投資項目的傳統(tǒng)做法，并沒有收到太多成效。

“我是從商學院畢業(yè)的，對商業(yè)模式比較關(guān)注，也經(jīng)常會思考風投是否能建立具有差異性的商業(yè)模式？”黃反之思忖。

“誰解殼中秘，明珠暗里隨?；ㄩ_明四季，璞玉遇無期?！痹谝皇自娎铮S反之將投資喻為“尋玉”。要尋得璞玉，則需先找到富礦，如此才能事半功倍。

“就像挖礦，如果面前是一個富礦，哪怕機械設備、挖礦技術(shù)差一點，仍能挖出好礦；如果是個貧礦，技術(shù)再高、團隊再強，也挖不出好東西?！?/p>

沿著這一思路，2016年，分享投資支持中歐國際工商學院設立“中歐智慧醫(yī)療創(chuàng)業(yè)課程”，目前已辦到第七期。

“源于中歐、受惠于中歐，我們是一家典型的中歐校友企業(yè)?！卑ㄈ缓匣锶嗽趦?nèi)，分享投資團隊中有近十位中歐校友。黃反之說，中歐的學習經(jīng)歷不僅讓他們獲得前沿知識，更對他們的事業(yè)發(fā)展助益良多。出于感恩，分享投資已持續(xù)10年向中歐教育發(fā)展基金會捐贈，前后共計約1500萬元人民幣，支持學院教學研究、課程發(fā)展及校友活動，助力創(chuàng)業(yè)課程上極具生命力和潛力的醫(yī)療健康創(chuàng)業(yè)力量，推動整個中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

此外，分享投資還與北京大學、中科院體系等建立合作，接觸到了大量優(yōu)秀醫(yī)療創(chuàng)業(yè)者。

較“單打獨斗”或“遍地撒網(wǎng)”，平臺的搭建解決了項目源問題，大大提高了投資效率。華大、泛生子、澤璟生物等生物醫(yī)藥企業(yè)，菲鵬生物、諾唯贊、百普賽斯、康為世紀等多家從事上游生物活性材料的公司，都是分享投資在精準醫(yī)療領域的“戰(zhàn)績”。

05

要忍受孤獨 要保持樂觀

十余年的投資實踐，沉淀下來的是對投資“術(shù)”與“道”的思考。

質(zhì)勝文則野，文勝質(zhì)則史，文質(zhì)彬彬，然后君子。黃反之用“文”“質(zhì)”來解釋投資中的感性和理性?！安荒芎唵蔚卣f，投資更需要感性思維還是理性思維，而要看處在投資的哪個階段。”

在他看來，風投聚焦于項目發(fā)展初期，此時信息不對稱、投資布局很不清晰，很難純粹用理性去判斷，“你隨時可以找出一百個理由否定任何一個早期項目，但要找出一個很充分的理由去投它，卻很難?！币虼?，過于理性的人不適合做早期投資。

“另外，一定不能什么都投?！秉S反之說，要有清晰的投資邏輯和策略，這是一個投資機構(gòu)的核心和靈魂，決定了其“格局有多大”以及“能走多遠”。而清晰的投資邏輯和策略，則是建立在對未來的洞見、對全局的把握、對細分領域深入了解的基礎之上。

做風險投資，要保持樂觀?！澳阃顿Y時,不知道被投企業(yè)哪一年能上市，甚至不知道它能否活下來?！币詣?chuàng)新藥為例，黃反之說，風投一般在臨床前進行，之后經(jīng)過一期、二期、三期試驗，直至上市，過程漫長。因此，投資者必須對項目、對未來滿懷期望，“做風投也好，創(chuàng)業(yè)也好，必須都是樂觀主義者”。

風險投資的長周期，也考驗著投資人的耐心。投資人要能忍受孤獨，不能急于求成；要讓價值沉淀，讓時間來檢驗；要在別人收獲時，依舊勤勉育苗，埋頭播種。

投資是個“功夫在詩外”的事情。黃反之認為，投資者的學識、閱歷、人生經(jīng)歷等都會影響投資判斷。優(yōu)秀的投資人要對行業(yè)發(fā)展走向有敏感嗅覺和洞察，要有較強的溝通和邏輯判斷能力。

當然，投資也常伴有遺憾。例如，分享投資雖抓住了大健康賽道，但同時也錯過了在芯片、半導體等領域的投資機會。遺憾還體現(xiàn)在具體的投資項目上，“比如，我們之前投了諾唯贊，因為當時錯誤地覺得估值偏高，放棄了領投”。這個遺憾啟示他，要從長期、動態(tài)的角度客觀評價一個公司的成長性。這是對投資人的較大考驗。

不光要投得好，還要退得好。對于這句行話，黃反之深有所悟?！拔覀冊?jīng)投資了一家公司，已在美國上市，當時收益不錯，本可以退出。后來國際政治形勢變動，中概股發(fā)展遇挫?！边@提醒黃反之，要對未知保持謹慎、謙卑。

06

低谷時布局 高潮時退場

謹慎、謙卑的態(tài)度，也是應對當前新形勢的必然選擇。

2018年起，“募資難”席卷整個創(chuàng)投行業(yè)，創(chuàng)投機構(gòu)集體放緩投資節(jié)奏。

黃反之坦言，當前是自己從事投資十余年來，環(huán)境最為低落之時。募資難是投資人面臨的最大的共同挑戰(zhàn)。

分享投資出資人包括國家及地方政府引導基金、專業(yè)母基金、上市公司等。如今這些資金都面臨困難?！艾F(xiàn)在是僧多粥少，要錢的人太多，給錢的人太少，真正市場化的錢少之又少?！?/p>

他認為，近兩年VC、PE可能會因為募資難消失三分之二以上?！澳芑钕聛淼亩际呛闷髽I(yè)?！?/p>

面對創(chuàng)投行業(yè)前景未明、悲觀氣息彌漫的境況，分享投資調(diào)整了未來兩年的發(fā)展策略，在投資數(shù)量和速度上放慢節(jié)奏。

與此同時，在萬變中尋不變，于無為時求有為。行業(yè)“嚴冬”讓腳步放緩，但也讓企業(yè)擇機“沉淀”。

在“募投管退”全流程中，投后管理常被忽略，只“投”不“管”現(xiàn)象普遍。但黃反之認為，如今只投不管的時代已經(jīng)過去。趁著行業(yè)“嚴冬”，分享投資內(nèi)部要求投資經(jīng)理、合伙人認真梳理已投項目，加強和企業(yè)的溝通，在發(fā)展方向、資源開拓等方面，給予企業(yè)更多支持。

“即便在這個階段，我們依舊要有所作為，不能停下腳步。畢竟，投資如播種，一季不耕，秋天自然不會有收獲。投資本來就是逆周期的，真正優(yōu)秀的投資人，更應該在低谷時布局，在高潮時退場?！?/p>

在退休前，將分享投資的醫(yī)療基金做到100億，是黃反之的夙愿。形勢變化的當前，他不確定這個愿望能否實現(xiàn)，但他深信不疑的是，階段性“寒冬”無法逆轉(zhuǎn)未來之勢。

“循證醫(yī)療發(fā)展了六七十年，精準醫(yī)療方興未艾。未來五六十年，精準醫(yī)療將會持續(xù)興旺?！秉S反之認為，雖然“嚴冬”時要放慢腳步，但只要方向是向著正確的未來，就不會被時代拋棄。

關(guān)于中歐智慧醫(yī)療創(chuàng)業(yè)課程

課程創(chuàng)始學術(shù)主任朱曉明教授以“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新——醫(yī)療創(chuàng)新、服務創(chuàng)新”為主題，以“智慧產(chǎn)業(yè)、智慧醫(yī)療”為主線，以“大醫(yī)、大愛、大德”為主旨，共設計包含7個模塊。課程旨在助力醫(yī)療創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長，并通過搭建醫(yī)學界社群，幫助醫(yī)療健康行業(yè)創(chuàng)業(yè)者全方位開拓視野、把握醫(yī)療健康領域發(fā)展趨勢并找到創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)機會，從而提高創(chuàng)業(yè)成功率。

編輯 | 田佳瑋

責編 | 岳頂軍