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------大仲馬

為什么天氣糟糕的晚上很難打到出租車？

答案似乎很明顯：天氣糟所以打車的人多嘛。

塞勒不這么看。他后來得了諾獎(jiǎng)，還有自己的基金公司，客串過電影《大空頭》。

這位行為金融學(xué)的創(chuàng)始人之一對上面問題的研究，從一個(gè)有趣角度回答了本文的標(biāo)題：

賺錢為何這么難？

先看打車難題：

大多數(shù)司機(jī)都給出租車公司打工，每天可租車12個(gè)小時(shí)，付租金并自理油錢，多出來的自己賺。

這是一份很辛苦的工作，所以許多司機(jī)是賺夠了就收工，例如定個(gè)兩百塊錢的目標(biāo)，早達(dá)到早收工，晚達(dá)到就多跑一會(huì)兒。

天氣糟糕的時(shí)候，打車的人多，司機(jī)相對會(huì)更容易達(dá)到目標(biāo)（若不考慮天氣造成的擁堵），所以就會(huì)早回家，車一少打車就更難了。

問題來了，假如司機(jī)調(diào)整原來的目標(biāo)策略，收入會(huì)怎樣？

例如：

策略A：別管每天收入多少，固定單日工作時(shí)間；策略B：總工作時(shí)間不變，好的日子多干一會(huì)兒，差的日子少干一會(huì)兒。

結(jié)果顯示，采用策略A，收入將增加5%；采用策略B，收入將增加10%。既然有更好的選擇，為什么出租車司機(jī)不選擇收入更高（而且可能更省力）的策略呢？

對此，塞勒給出的解釋是：1、窄框架；2、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

何謂窄框架？簡單來說，就是“目光短淺”，“格局不大”。當(dāng)然，這只是一個(gè)相對概念，“短視”甚至是所有人類的基本特征。

大多數(shù)出租車司機(jī)采用的“目標(biāo)策略”，是一個(gè)典型的“窄框架”例子：只考慮當(dāng)天的收入，不能從更長時(shí)間內(nèi)的整體收益來調(diào)配工作時(shí)間的長短。

這么做主要有如下原因：

1、“稀缺”的狀態(tài)。司機(jī)們存款有限，不得不算好每天的錢，養(yǎng)活家人，按時(shí)繳納每月房租。溫飽問題導(dǎo)致的“稀缺”，總是會(huì)限制所謂格局。

2、簡化決策過程。每天算好當(dāng)天的賬，少操心。

這樣一來，司機(jī)就把一個(gè)連續(xù)不斷的大決策，拆成了許多個(gè)離散的、均勻的小決策，并且目標(biāo)清晰，容易執(zhí)行。

何謂風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避？也可譯作風(fēng)險(xiǎn)厭惡（英語：risk aversion），是指一個(gè)人面對不確定收益的交易時(shí)，更傾向于選擇較保險(xiǎn)但是也可能具有較低期望收益的交易。

例如，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者，會(huì)選擇將他的錢存在銀行以獲得較低但確定的利息，而不愿意將錢用于購買股票，承擔(dān)損失的風(fēng)險(xiǎn)以獲得較高的期望收益。與風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度相對，則是“風(fēng)險(xiǎn)容忍”（risk taker）。

我認(rèn)為，有時(shí)候“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”是一個(gè)很模糊的定義，就好像形容一個(gè)人勇敢，有些人小事兒膽子大，大事兒膽子小。有些人平日老實(shí)巴交，一旦干壞事兒就干件大的，如同老房子著火。

對出租車司機(jī)而言，每天以一定數(shù)量的收入為目標(biāo)來安排工作，就會(huì)“厭惡”不能完成當(dāng)日目標(biāo)。

要實(shí)現(xiàn)多賺錢還能多休息，不僅需要專業(yè)和經(jīng)驗(yàn)，更需要判斷力，以及在收成不好的日子里帶著較少收入早回家的“內(nèi)心不安”。

對比起辛苦的工作，司機(jī)對波動(dòng)和不確定性，可能是更難以承受的。

二

不止出租車司機(jī)如此，看起來更聰明更富有的投資人和決策者們也一樣“不明智”。

當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)，往往愿意賣出股票以鎖定利潤，而處于虧損時(shí)，更愿意繼續(xù)持有股票，而不是認(rèn)賠出局。--專家們稱之為“處置效應(yīng)”。

彼得·林奇將上述行為叫作：拔掉鮮花，澆灌野草。

研究表明，投資者和賭徒一樣，有某種“均值回歸”的幻想。

例如，在猜大小的時(shí)候，如果連續(xù)5次出現(xiàn)了“大”，老賭徒會(huì)傾向于相信接下來出現(xiàn)“小”的概率會(huì)變大。但事實(shí)上，就單次而言，這一次出現(xiàn)“小”的概率仍然是50%。

即使是懂概率的人，也會(huì)有類似的錯(cuò)覺：根據(jù)大數(shù)定律，只要猜足夠多次，“大”和“小”的概率應(yīng)該是各為50%。既然如此，連續(xù)5次出現(xiàn)了“大”，就應(yīng)該有某種力量導(dǎo)致出現(xiàn)更多的小，把“大”和“小”的概率拉平，讓大數(shù)定律發(fā)揮作用。

投資人經(jīng)常犯類似的錯(cuò)誤，覺得漲了一陣子的股票大概率會(huì)跌，而跌了很久的股票上漲的可能性越來越大。

這是典型的賭徒謬誤。骰子沒有記憶，它并不知道自己連續(xù)5次出現(xiàn)了“大”，所以接下來要多出幾次“小”來拉平。

那么，大數(shù)定律還會(huì)起作用嗎？會(huì)。

但是起作用的原理，不是靠拉平，而是靠足夠多次扔骰子的“稀釋”。

說回“處置效應(yīng)”。

出租車司機(jī)在好日子里太早收工，差日子里過于勤奮；投資者賺點(diǎn)兒錢就跑，虧了卻想死守等反彈。

除了均值回歸和沉沒成本，“處置效應(yīng)”更本質(zhì)的原因，則是前景理論（也作“展望理論”）。

三

前景理論的得名，有點(diǎn)兒像“信息熵”的由來，都是由兩個(gè)超級(jí)聰明的家伙隨性而得。

讓我們來看一下前景理論的著名問題：

問題1：你會(huì)選擇哪一個(gè)？肯定會(huì)得到900美元，還是有90%的可能性會(huì)得到1000美元？

問題2：你會(huì)選擇哪一個(gè)？必定會(huì)損失900美元，還是有90%的可能性會(huì)損失1000美元？

如卡尼曼所言，大多數(shù)人在問題1中選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，得到900美元。

盡管計(jì)算期望值二者是一樣的。但是按照伯努利的“期望效用”理論，人們會(huì)認(rèn)為得到900美元的主觀價(jià)值比有90%的可能性得到1000美元的價(jià)值要大。所以大多數(shù)人對問題1的選擇在意料之中。

重點(diǎn)是問題2，大多數(shù)人在面臨損失時(shí)，更愿意去冒險(xiǎn)，選擇有90%的可能性損失1000美元。

也就是說，人們對“得到”和“失去”的感知是不對稱的。

該理論引申出四個(gè)基本結(jié)論：

1、確定效應(yīng)：處于收益狀態(tài)時(shí)，多數(shù)人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。

2、反射效應(yīng)：處于損失狀態(tài)時(shí)，多數(shù)人是風(fēng)險(xiǎn)喜好者。

3、損失規(guī)避：多數(shù)人對損失比對收益敏感。

4、參照依賴：多數(shù)人對得失的判斷往往由參照點(diǎn)決定。

如上圖：橫坐標(biāo)是盈虧的實(shí)際金錢數(shù)額，縱坐標(biāo)是感知的心理價(jià)值。圖中的S型曲線并非對稱，虧兩百時(shí)的心理反應(yīng)要比賺兩百時(shí)強(qiáng)烈得多。

在一項(xiàng)“處置效應(yīng)”的實(shí)驗(yàn)里，數(shù)據(jù)顯示：上漲股票被賣出的概率，超出下跌股票被賣出概率約50%。

卡尼曼和特沃斯基稱之為“損失厭惡”。

概括而言：

1、人在面臨獲利時(shí)，不愿冒風(fēng)險(xiǎn)；而在面臨損失時(shí)，人人都成了冒險(xiǎn)家。

2、損失和獲利是相對于參照點(diǎn)而言的，改變評(píng)價(jià)事物時(shí)的參照點(diǎn)，就會(huì)改變對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。

“損失厭惡”解釋了為什么我們買股票時(shí)賺了點(diǎn)兒小錢就跑，虧了錢卻死守等反彈。

然而，任何一個(gè)理論都有其邊界和場景。例如有人可能會(huì)問：既然如此，當(dāng)下A股那些核心資產(chǎn)，過去漲了幾年，不就是沒早點(diǎn)兒獲利了結(jié)，現(xiàn)在才深跌套牢嗎？

我們要意識(shí)到，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋的是“心理價(jià)值”與“實(shí)際價(jià)值”的非線性關(guān)系，但不能解決如何對股票的“內(nèi)在價(jià)值”估值的問題。

沒錯(cuò)，跳出窄框架，以更長周期來評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值，可以避免波動(dòng)所帶來的“短視的損失規(guī)避”。但這不意味著只要抱著“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”睡覺就可以了，要是資產(chǎn)已經(jīng)變質(zhì)了呢？

四

巴菲特說：你不需要成為投資領(lǐng)域的天才，你需要一個(gè)正確的方向。

他認(rèn)為：90%的人買股票的想法不對，他們希望買入后下周就漲。漲了很開心，下跌感覺很糟。

根據(jù)“損失厭惡”，即使跌和漲的幅度是一樣的，但糟糕時(shí)的心理感受可能是開心時(shí)的強(qiáng)度的兩倍。

想想看，這和出租車司機(jī)的“窄框架”是不是很像？在某種意義上可能更糟糕：

畢竟出租車生意的波動(dòng)性遠(yuǎn)小于投資股票，司機(jī)設(shè)定單日的營收目標(biāo)，可能導(dǎo)致少賺的錢不過是5%到10%；

而股票市場本來就充滿了起伏，不存在所謂均勻性。但大多數(shù)人卻仍然用眼前漲跌這樣的“窄框架”來做決策。

“窄框架”的好處有兩個(gè)：

1、將較長的、充滿不確定性的決策周期，切割成一個(gè)個(gè)短小的、似乎有確定性的小決策周期；

2、將較長時(shí)間才能算總賬的決策評(píng)價(jià)，變成“立即開獎(jiǎng)”的即時(shí)評(píng)價(jià)。

“窄框架”設(shè)定了你評(píng)價(jià)事物時(shí)的參照點(diǎn)，也影響了你對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，進(jìn)而將人置于即時(shí)滿足的本能快感中。

巴菲特的秘密是：考慮這家公司未來二十年后生意會(huì)如何。一旦拉長時(shí)間做決策，買下股票后股價(jià)下跌反而成了好事，你就有機(jī)會(huì)買入更多股票。

如果出租車司機(jī)愿意將自己的決策周期拉長，他就可以做一些跨期替代：生意好時(shí)多干，生意差的時(shí)候早回家。

資本具有跨期的特征，更加充滿了不均勻性，所以更加有賴于跨期決策。

然而，我們的基因還保留著叢林時(shí)代的“記憶”，人類的祖先不喜歡被猛獸吃掉，有食物要盡快吃，有水就抓緊喝。即使現(xiàn)在沒有老虎吃我們了，也依然心懷恐懼，害怕失去，并渴望立即獲得好東西。

所以，人類決策行為上的“窄框架”和“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”，導(dǎo)致如下結(jié)果：

1、我們逃避以某種不確定的方式，來面對未來的不可預(yù)期，這也許是人類很晚才“發(fā)明”概率的原因；

2、我們喜歡滿足眼下的欲望和需求，并且很享受立即完成“小目標(biāo)”的滿足感；

3、我們喜歡碎片化的、均勻的眼前事物，討厭整體的、不均勻的未來事物，因此而高估當(dāng)下，低估未來；

4、我們對極不可能發(fā)生的事，會(huì)過度反應(yīng)，而對中度、高度可能發(fā)生的事，會(huì)反應(yīng)遲鈍；

5、我們在時(shí)間的長河里隨波逐流，對“跨期替換”并不敏感；

6、我們對“厭惡”的厭惡，勝過對“喜歡”的喜歡。

說回賺錢吧，也許可以用“時(shí)間、空間、概率、心理”來解釋“賺錢為何這么難”：

1、時(shí)間。我們受制于即時(shí)滿足，希望股票買了就漲，賣了就跌，太急于求成。我們熱衷于短線交易，低估長遠(yuǎn)回報(bào)；

2、空間。我們?nèi)狈Υ缶钟^，不善于從整個(gè)棋盤中發(fā)現(xiàn)秘密，只看局部，只盯腳下而忽視遠(yuǎn)方，只看想要的，忽視更多的選項(xiàng)；

3、概率。我們太追求確定性，太試圖從隨機(jī)性中總結(jié)規(guī)律，我們總是陷入賭徒謬誤，我們以為有限數(shù)據(jù)里的“法則”會(huì)天長地久。我們以過去的經(jīng)驗(yàn)去套用未來；

4、心理。為了逃避波動(dòng)，我們愿意做任何事情。而當(dāng)波動(dòng)發(fā)生時(shí)，股票跌10%時(shí)的厭惡情緒強(qiáng)度，是漲10%時(shí)的開心情緒強(qiáng)度的兩三倍。于是，我們拔掉鮮花，澆灌野草。

五

在了解了世界上最聰明的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資人的智慧之后，我們是否更靠近“投資圣杯”一步了？

既然“拔掉鮮花，澆灌野草”不對，那么“拔掉野草、澆灌鮮花”不就好了？

也許沒那么簡單。

讓我們來做一個(gè)有趣的假設(shè)：

如果一個(gè)人每次買股票總是虧，被朋友圈稱為“反向股神”，那么你每次都按照他的操作來“逆向操作”，是不是大概率就會(huì)賺錢？

這個(gè)問題也許比看上去要復(fù)雜得多。首先，該假設(shè)將“買賣股票”這件事情變成了投硬幣。投硬幣有幾個(gè)特點(diǎn)：

1、要么正，要么反，極小概率是豎立著的，硬幣所有的可能性有一個(gè)封閉的結(jié)果，是有邊界的；

2、正和反的概率是對稱的，忽略豎立的結(jié)果，可以說正和反都是彼此的另一面；

3、不斷扔硬幣，結(jié)果會(huì)越來越接近于大數(shù)定律的結(jié)果，未來是確定的，是收斂的。

但我們的現(xiàn)實(shí)世界，也包括模擬現(xiàn)實(shí)世界的股票市場，和扔硬幣不太一樣，我一一對比如下：

1、現(xiàn)實(shí)世界的各種可能性，就像宇宙大爆炸，是不斷分岔、不斷外延的，所有的可能性像是不斷分裂的平行宇宙；

2、我們習(xí)慣于說好的反義詞是壞，善的反義詞是惡。這種二元化的方法，并不具備完備性。就像脆弱的反義詞不是堅(jiān)強(qiáng)，而是反脆弱。作惡的反義詞不是行善，而是不作惡。愛的反義詞不是恨，而是遺忘；

3、現(xiàn)實(shí)世界的不確定性，會(huì)越來越混亂。宇宙萬物越來越無序，一切終將逝去。

人們經(jīng)常只引用“名人名言”的半截，彼得·林奇的那句“不要拔掉鮮花澆灌野草”同樣如此。他的原話如下：

一些投資者總是習(xí)慣性地賣出“贏家”--股價(jià)上漲的股票，卻死抱住“輸家”--股價(jià)下跌的股票，這種投資策略如同拔掉鮮花卻澆灌野草一樣愚蠢透頂；

另外一些人則相反，賣出“輸家”--股價(jià)下跌的股票，卻死抱住“贏家”--股價(jià)上漲的股票，這種投資策略也高明不了多少。

你看，彼得·林奇的意思是說：這也不對，那也不對。

就像有人讓你猜硬幣，你說要么正要么反要么豎，結(jié)果那個(gè)家伙說：都不是。你很生氣地讓他打開手掌，發(fā)現(xiàn)硬幣仍然在轉(zhuǎn)動(dòng)著......

為什么兩頭都不對呢？彼得·林奇的解釋是：

這兩種策略都十分失敗的原因在于，二者都把當(dāng)前股票價(jià)格變化看做公司基本價(jià)值變化的指示器。

正如我們看到的，當(dāng)前的股票價(jià)格變化根本沒有告訴我們關(guān)于一家公司發(fā)展前景變化的任何信息，并且有時(shí)股價(jià)變化與基本面變化的方向完全相反。

六

幾乎所有試圖尋找“投資圣杯”的行為，都是刻舟求劍。

所以，本文不會(huì)順著“窄框架”和“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”，去探索如何讓賺錢變?nèi)菀住?/p>

彼得·林奇的意思很清楚了--

第一階：別拔掉鮮花灌溉野草，反之也未必對；

第二階：你如何識(shí)別鮮花和野草？你的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

第三階：你憑什么比別人更能識(shí)別這一點(diǎn)？否則該如何出價(jià)呢？

第四階：如果市場的非理性不理睬你的價(jià)值判斷怎么辦？例如大家就是覺得野草比鮮花值錢。

我對“金錢是認(rèn)知的變現(xiàn)”這類說法頗感不安。廣義而言這句話當(dāng)然沒錯(cuò)，但是在現(xiàn)實(shí)世界里卻誤導(dǎo)了太多人。

如果我們說，金錢是知識(shí)的變現(xiàn)，大家一定會(huì)一笑了之。

但為什么把“知識(shí)”換成“認(rèn)知”，就覺得很有道理呢？

也許知識(shí)如貓，認(rèn)知如鬼，畫鬼容易畫貓難。

認(rèn)知，是指人們獲得知識(shí)或應(yīng)用知識(shí)的過程，或信息加工的過程，這是人的最基本的心理過程。

它包括感覺、知覺、記憶、思維、想象和語言等。人腦接受外界輸入的信息，經(jīng)過頭腦的加工處理，轉(zhuǎn)換成內(nèi)在的心理活動(dòng)，進(jìn)而支配人的行為，這個(gè)過程就是信息加工的過程，也就是認(rèn)知過程。

說財(cái)富是認(rèn)知的變現(xiàn)，太籠統(tǒng)、太寬泛、太簡化了。按照這個(gè)邏輯，說“財(cái)富是人的變現(xiàn)”，或是說“財(cái)富是知行的變現(xiàn)”，全都正確，也全都毫無意義。

塞勒、卡尼曼、特沃斯基、林奇、巴菲特等人，算是地球上最聰明的人了，他們的理論精煉、生動(dòng)，直指事物的本質(zhì)，堪稱“認(rèn)知”的山峰。

然而，這些認(rèn)知，對于賺錢毫無幫助，它們只能幫助你在沒賺到錢之后自我反省。

再好一點(diǎn)兒的話，是讓人意識(shí)到賺錢是件很艱難的事情。所以，干脆別瞎折騰了。

也許你會(huì)說，“金錢是認(rèn)知的變現(xiàn)”這句話本來就是必要條件，而非充分條件。

很不幸，大部分人賺到的大部分錢，靠的是運(yùn)氣，而非所謂認(rèn)知。

再有，這句話會(huì)誤導(dǎo)很多人。一類是小白，一類是聰明人。前者無畏，后者自以為“不無知”。

一個(gè)簡單的例子，你能用當(dāng)下流行的那類“認(rèn)知”去做數(shù)學(xué)題、去下棋嗎？

每年高考結(jié)束，一大堆人討論作文，極少有人討論數(shù)學(xué)或者物理?！白魑摹豹q如泛化的“認(rèn)知”，人人皆有參與指點(diǎn)的沖動(dòng)和幻覺?？墒牵愕恼J(rèn)知再厲害，面對數(shù)學(xué)題該不會(huì)還是不會(huì)。

再想想看，對比起數(shù)學(xué)（不是頂尖研究的那種），投資難多了。憑什么投資就可以靠“認(rèn)知”去變現(xiàn)呢？

我一直有如下觀點(diǎn)：

所有精準(zhǔn)的游戲（包括進(jìn)而被稱之為學(xué)問的），都需要扎實(shí)而艱辛的基本功；

反之，所有無需基本功、或能靠“悟”達(dá)至巔峰的，全是巫術(shù)。

對“只可意會(huì)、不可言傳”類的玄學(xué)之沉迷與濫用，是科學(xué)和理性的大敵。

現(xiàn)如今流行的“認(rèn)知”，不過是“悟”的另一種包裝而已。

七

投資經(jīng)驗(yàn)，以及成功經(jīng)驗(yàn)，和性高潮一樣無法傳授。

有人在股東大會(huì)上提問：如果僅選擇一只股票來對抗高通脹，你們會(huì)選擇什么？為什么？

巴菲特回答：

“你做得最好的事情就是在某件事上做得特別好。不管有沒有經(jīng)濟(jì)利益，人們會(huì)給你一些他們生產(chǎn)的東西來換取你能提供的東西/技能，最好的一項(xiàng)投資就是開發(fā)自己。

做自己擅長做的事情、成為對社會(huì)有用的人，就不用擔(dān)心錢因高通脹而貶值了?！?/strong>

巴菲特那么說，是因?yàn)椋?strong>打牌人是自己手中最大的那張牌，尤其是對資本決策者而言。

每個(gè)人都有自己的能力圈，別人的好牌未必是你的好牌。

這句話的另外一重含義是：投資沒有圣杯。至少迄今為止是這樣的。

這正是投資艱難之處，也是有趣的地方。投資更像德?lián)洌菄?。事?shí)上圍棋比德?lián)涓屄殬I(yè)玩家絕望。

我有一次和職業(yè)做投資的朋友聊天，談及自己對投資還是門外漢。我打了個(gè)比方：例如關(guān)于圍棋，作為愛好者我勉強(qiáng)算是入門了。衡量標(biāo)準(zhǔn)是，只要我持續(xù)花時(shí)間，就有辦法讓自己的圍棋水平順著某條曲線提高。例如做死活題，多對局，用AI復(fù)盤。

但是對于投資，我沒找到修煉的方法，找不到那條曲線。力不到不為財(cái)，我憑什么賺到那筆錢？

過于強(qiáng)調(diào)投資的“專業(yè)性”這一面似乎有些刻板，也有點(diǎn)兒試圖找到因果線性關(guān)系的嫌疑。

很多時(shí)候人們說投資更像藝術(shù)，巴菲特也說投資并不需要“很高的智商”，大學(xué)里并沒開設(shè)“炒股學(xué)”。似乎理性、耐心和常識(shí)（又或者反之如“激情、野心和想象力”）才是關(guān)鍵。

關(guān)于“只可意會(huì)”的東西，我向來好奇且警覺。

年少學(xué)棋時(shí)看武宮正樹的“宇宙流”，感覺氣勢磅礴，如浪漫騎士。后來聽專業(yè)棋手評(píng)價(jià)，武宮正樹的基本功極其扎實(shí)，對殺和官子皆為頂尖水平。否則如何“浪”得起來？

再看為我們端出雞湯的巴菲特，慈祥模樣背后，其實(shí)是一位奮戰(zhàn)終身的斗士。他從小做生意，經(jīng)歷了各種商業(yè)的歷練；他有著扎實(shí)的經(jīng)濟(jì)和數(shù)學(xué)功底，對金融和實(shí)業(yè)都有極深的洞察；他下過無數(shù)次的“注”，猶如打過很多場實(shí)戰(zhàn)的喬丹；他天生冷血，下注時(shí)不受七情六欲的羈絆；他一生只愛投資一件事，每分每秒都專注于此。

成為股神，需要“專業(yè)+認(rèn)知+肌肉+反人性”，以及非常非常好的運(yùn)氣。

即使如此，他也會(huì)買“錯(cuò)”IBM，隨后干脆地認(rèn)錯(cuò)清倉。但沒白“錯(cuò)”，接下來大舉買入蘋果，倉位幾乎占到他持有股票市值的一半（不包括私營公司股份）。

更難得的是，他一輩子都在不斷向前延伸。數(shù)十年來他說的都是一樣的話，永遠(yuǎn)只講那些最基本的常識(shí)，類似于“人不吃飯會(huì)餓，不喝水會(huì)渴”。--很老土，但幾乎不會(huì)過時(shí)。

巴菲特也沒試圖總結(jié)自己的原則和公式。在他眼中，投資的可能性是無限的，伯克希爾的可能性是無限的。

“它的大小是無限的，它有一個(gè)不斷擴(kuò)大的畫布，我可以畫我想畫的東西?！?/strong>

法瑪?shù)睦碚撌牵?strong>資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)是無法預(yù)測的，因?yàn)閮r(jià)格充分反映了所有既有信息。正是他的觀念，促進(jìn)了指數(shù)基金的興起。經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯頓·馬爾基爾這樣解釋：

“被蒙住眼睛的猴子向報(bào)紙的金融版面投射飛鏢選中的投資組合，與專家精心挑選的投資組合一樣好。”

法瑪甚至不相信泡沫的存在，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格反映了所有可用的信息。

而席勒則以預(yù)測了2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008年的房地產(chǎn)泡沫著稱，他研究市場的低效與人的非理性，證明股票價(jià)格的波動(dòng)性要大于公司股息的波動(dòng)性。他認(rèn)為：

“大眾心理或許才是導(dǎo)致股票市場總體價(jià)格水平出現(xiàn)變動(dòng)的主要原因?！?/strong>