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魏加寧教授，國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部原副部長。這是他最近的一個演講（當(dāng)然發(fā)表時已經(jīng)做了很多刪減）。

文章來源：布克筆記

1月15日，2021年第四季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析會在線上舉辦。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏加寧老師針對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)表了非常犀利的分析，包括經(jīng)濟(jì)增長面臨的人為干擾因素，房地產(chǎn)和金融泡沫問題（結(jié)合日本的教訓(xùn)），是否存在“滯脹”以及如何應(yīng)對“滯脹”問題。本文精編，講話有所刪減。本次分析會由華夏供給側(cè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院主辦。

去年年底召開的經(jīng)濟(jì)工作會議對最新形勢做出的研判，我認(rèn)為非常準(zhǔn)確，首先強(qiáng)調(diào)了“三重壓力”：需求收縮，供給沖擊，預(yù)期轉(zhuǎn)弱；而且強(qiáng)調(diào)了2022年經(jīng)濟(jì)工作的總基調(diào)是“穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)”。我認(rèn)為這次的經(jīng)濟(jì)工作會議有很多亮點(diǎn)，非常有針對性，都是針對我們這些年經(jīng)濟(jì)工作中出現(xiàn)的一些問題，包括要敬畏歷史等提法，非常有份量，非常值得深思。

但是，經(jīng)濟(jì)工作會議還遺留了一些問題值得我們進(jìn)一步深思。比如關(guān)于需求收縮，盡管我們現(xiàn)在看到了需求在收縮，但是還會有一些因素繼續(xù)起作用。比如“乘數(shù)效應(yīng)”，經(jīng)濟(jì)在擴(kuò)張的時候有個乘數(shù)效應(yīng)，收縮的時候同樣也會有乘數(shù)效應(yīng)。

再有一個是“巡視效應(yīng)”，去年四季度正好是金融部門接受巡視，大家想想，我們的金融部門整天想的是如何應(yīng)付上面的巡視，他還有心思放貸款嗎？所以，這也會影響到金融機(jī)構(gòu)的放貸行為。

另外，還有一個“奧運(yùn)效應(yīng)”，大家知道馬上開奧運(yùn)了，為了保證天氣質(zhì)量，至少周邊的一些污染嚴(yán)重的工廠會關(guān)停，也會影響到經(jīng)濟(jì)增長，也會對經(jīng)濟(jì)有一個下行壓力。

再有就是“滯后效應(yīng)”，政策往往有個滯后效應(yīng)，即使現(xiàn)在出臺了政策，要想見效還要有一個過程。所以，這是關(guān)于需求收縮，這些效應(yīng)會繼續(xù)起到向下的作用。

其次，關(guān)于供給沖擊，前面已經(jīng)提到了，關(guān)于新冠疫情的沖擊，賈康院長講的非常明確，我不多說了。大宗商品漲價的沖擊，以及供應(yīng)鏈的紊亂，這樣一些沖擊也仍然會繼續(xù)起作用。

再有，預(yù)期轉(zhuǎn)弱，我們現(xiàn)在的輿論信號非?；靵y。一方面政治上啟動了舉報模式，經(jīng)濟(jì)上又啟動了罰款模式，這樣一些模式的啟動會使投資者人心惶惶，嚴(yán)重影響投資者的信心。這樣一些因素如果得不到根本扭轉(zhuǎn)的話，經(jīng)濟(jì)下行的壓力還會繼續(xù)加大。

另外，關(guān)于“穩(wěn)字當(dāng)頭”，我認(rèn)為非常正確，非常重要，但是有一個問題，正如過去厲以寧老師經(jīng)常強(qiáng)調(diào)的，經(jīng)濟(jì)增長如果沒有一定的速度的話，你怎么能穩(wěn)得?。烤秃帽闰T自行車，如果自行車不蹬起來，原地踏步是很難穩(wěn)住的，自行車原理，不進(jìn)則退。

最后，關(guān)于經(jīng)濟(jì)下行。經(jīng)濟(jì)下行不可能像我們有些人所期待的那樣“軟著陸”、“L”型，由于前面講的乘數(shù)效應(yīng)等各種效應(yīng)綜合作用的結(jié)果，一旦過了臨界點(diǎn)的話，就有可能出現(xiàn)斷崖式下跌。到那個時候，你花再大的力氣可能也托不住了，就跟一個雪球一旦滾下了懸崖你是托不住的。所以，一定要在它到達(dá)臨界點(diǎn)之前把下行趨勢止住，否則后患無窮。

但是要止住經(jīng)濟(jì)下行靠什么？要靠改革。如果光靠政策，短期的宏觀政策很可能是飲鴆止渴。比如你繼續(xù)靠投放貨幣，繼續(xù)刺激房地產(chǎn)，這樣一些政策很可能是飲鴆止渴。

關(guān)于宏觀政策，首先財政政策現(xiàn)在是想擴(kuò)張，但心有余而力不足。因?yàn)樨斦L(fēng)險，尤其地方政府債務(wù)風(fēng)險，包括中央政府的債務(wù)風(fēng)險，想放松但心有余而力不足。

其次，關(guān)于監(jiān)管政策大家可以看得很明顯，監(jiān)管在從緊，而且我們的監(jiān)管體制是只對上負(fù)責(zé)，不對下負(fù)責(zé)，不對市場負(fù)責(zé)，不對法規(guī)負(fù)責(zé)，不對老百姓負(fù)責(zé)。所以，就會出現(xiàn)什么情況呢？當(dāng)高層領(lǐng)導(dǎo)的注意力沒有在這個領(lǐng)域的時候，我們的監(jiān)管就放羊，沒人管。等高層領(lǐng)導(dǎo)一旦重視了這個領(lǐng)域的風(fēng)險的時候，我們的監(jiān)管部門就會一擁而上，齊步走，一刀切，還要一步到位。所以，就會出現(xiàn)什么情況？我經(jīng)常講，國外的金融危機(jī)往往是由于投資者的羊群效應(yīng)，而我擔(dān)心中國是監(jiān)管者的羊群效應(yīng)，后來有人還糾正我——不是“羊群效應(yīng)”，而是“狼群效應(yīng)”。所以，監(jiān)管看得很清楚，在收緊。

這種情況下貨幣政策只有一條出路，只能放松以防同步震蕩。所以，貨幣政策最近不斷下調(diào)準(zhǔn)備金率，再貸款給中小企業(yè)。從政策選擇上來講，在目前的政策組合里它只有放松，再不放松的話中國經(jīng)濟(jì)立刻就會出大問題。這是我對現(xiàn)狀的描述。

但是這里面帶來一個問題，70年代，以美國為首的發(fā)達(dá)國家曾經(jīng)出現(xiàn)過“滯脹”。所謂“滯脹”就是一邊是經(jīng)濟(jì)停滯，一邊是通貨膨脹。一旦出現(xiàn)“滯脹”，宏觀調(diào)控將無從下手，處于兩難境地：如果放松銀根，物價已經(jīng)很高了，不能放松；如果收緊銀根，經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)在往下掉，也不能收緊銀根。所以，一定會處于兩難境地，無從下手。

80年代，以美國為首的西方發(fā)達(dá)國家是怎么走出滯脹的？我們最近做了一個梳理，主要是靠這么幾個措施：一個是緊貨幣，一個是減財稅，一個是松管制，再有一個是私有化、促創(chuàng)新、法治化，是靠這樣幾個措施走出“滯脹”的。但是我前面講了，如果我們今天逆向而行，反其道而行之的話，我們將來會得到什么結(jié)果？

什么叫 “滯脹”？厲以寧老師曾經(jīng)有過一個定義：如果經(jīng)濟(jì)增長速度在6%以下，通貨膨脹在3%以上，就應(yīng)該算是“中國式滯脹”。關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)增長大家看得很清楚了，這些年一直在不斷的放緩，去年三季度已經(jīng)破5了；物價方面，工業(yè)價格已經(jīng)上去了12.9%，但是CPI有三種可能，一種可能，如果CPI也上去的話，那就是滯脹。第二種可能是CPI實(shí)際上已經(jīng)上去了，但是統(tǒng)計數(shù)據(jù)不顯示，有人說被豬（價格）拉下來了。第三種可能，后面的消費(fèi)價格真的上不去的話會是什么結(jié)果？上游價格上去了，下游價格上不去，那么一大批企業(yè)就會被活活憋死。這是關(guān)于滯脹的風(fēng)險，這個風(fēng)險越來越大。

再有一個關(guān)于刺激房地產(chǎn)。房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險我們可以看一下日本當(dāng)年的教訓(xùn)。80年代到90年代，日本股價和房價的走勢圖可以看到這么一個過程：先是1979年傅高義寫了一本書叫《日本第一》，本意是提醒美國人：我們不行了，被日本超過了。結(jié)果日本人誤讀了這本書，以為自己很了不起，已經(jīng)超過美國了，自信心上了一個臺階。

然后是1981年約翰遜寫了本書叫《通產(chǎn)省與日本奇跡》，把日本高速增長歸功于通產(chǎn)省，日本人的自信心又上了一個臺階，覺得我們通產(chǎn)省很牛。然后就是1985年“廣場協(xié)議”，從美國人的角度是想打壓一下日本經(jīng)濟(jì)，通過讓日元升值打壓一下日本經(jīng)濟(jì)，結(jié)果由于日本在匯率升值時采取了一個寬松的貨幣政策，下調(diào)利率，下調(diào)到歷史最低水平2.5%，結(jié)果日本出現(xiàn)了一個巨大的房地產(chǎn)泡沫，一個股市泡沫，于是日本人到世界各地去旅游、購物，企業(yè)到處并購。

接著1989年石原慎太郎寫了一本《日本可以說不》，1989年出版，1990年日本泡沫就開始破裂，股市泡沫、房地產(chǎn)泡沫開始破裂。泡沫經(jīng)濟(jì)破裂之初，日本政府以為只是一個短期的周期性現(xiàn)象，怎么辦？刺激，用財政政策、貨幣政策進(jìn)行刺激。刺激的結(jié)果，日本經(jīng)濟(jì)沒有上去，日本政府債務(wù)上去了，政府債務(wù)變成了發(fā)達(dá)國家第一。而且這個過程中更有意思的是，1990年泡沫經(jīng)濟(jì)開始破裂，但日本政府仍然停留在前期高增長的幻覺中，資助世界銀行的專家搞了一個《東亞奇跡》，鼓吹“東亞奇跡”，鼓吹“東亞模式”，后來讓我寫評論，我才知道它的背景。日本人自己想鼓吹日本奇跡不好意思，便拉著四小龍一起來一個“東亞奇跡”。日本人想鼓吹日本模式不好意思，拉著四小龍搞一個“東亞模式”。日本人自己不好意思吹這個東西，沒那么自信，就資助世界銀行，請世界銀行的專家來鼓吹“東亞奇跡”、“東亞模式”。

結(jié)果，1993年這個報告出來以后不久，1995年日本就發(fā)生了“住專危機(jī)”，我當(dāng)時寫了一個《日本住專危機(jī)，是金融危機(jī)，還是制度危機(jī)？》，吳敬璉老師把這篇報告要過去發(fā)表在他主編的《改革》雜志上。“住?！本褪菍ｉT給房地產(chǎn)提供貸款的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)房價快速上漲的時候，一些監(jiān)管部門的官員提出成立專門給房地產(chǎn)貸款的專業(yè)金融公司，這些人下海當(dāng)老總，結(jié)果房地產(chǎn)價格開始往下走的時候，這些公司就相繼倒閉。

1997年亞洲金融危機(jī)的時候日本也爆發(fā)了金融危機(jī)，一大批金融機(jī)構(gòu)相繼倒閉。因?yàn)榉績r上漲的時候，這些商業(yè)銀行奉行抵押主義，只要有房地產(chǎn)做抵押我就放貸，結(jié)果，等到房價往下走的時候，很多人還不起貸款了，銀行把這些房產(chǎn)收回來，開始還挺高興，后來發(fā)現(xiàn)收回來的房子都不值錢了，一大堆不良資產(chǎn)，然后就于90年代末爆發(fā)了金融危機(jī)，之后是日本“失去的十年、二十年”。

現(xiàn)在我們可以做一個比較，中國房產(chǎn)價格與收入的倍率，2021年一些大城市的倍率已經(jīng)超過日本泡沫經(jīng)濟(jì)鼎盛時期了。再看，我們的商業(yè)銀行貸款都上哪兒去了？農(nóng)行、工行、建行的貸款越來越多都流向了房地產(chǎn)。做一個中日比較，下面的黃色線是日本泡沫經(jīng)濟(jì)時期房地產(chǎn)貸款的比重，上面是中國過去十年房地產(chǎn)貸款的比重。繼續(xù)刺激它只會把泡沫做的更大。

但是另一方面，政策不當(dāng)也會很快挑破泡沫，也是一個政策兩難。日本當(dāng)年泡沫是怎么破的？三件事兒：中央銀行連續(xù)5次提高利率，大藏省收緊房地產(chǎn)貸款，醞釀出臺新房地產(chǎn)稅。

中國現(xiàn)在怎么辦？收房產(chǎn)稅現(xiàn)在面臨的是什么？一個短期效應(yīng)有可能刺破泡沫。2010年前后我曾經(jīng)在《財經(jīng)》論壇上講過三個觀點(diǎn)：首先，如果在2010年的十年前出臺房產(chǎn)稅的話阻力會小很多，因?yàn)槟菚r沒多少人有房產(chǎn)，而且還可以防止房地產(chǎn)泡沫。其次，我當(dāng)時講，應(yīng)該中央開稅種，稅率讓地方定，老想中央一刀切就會永遠(yuǎn)出不來。第三要和“70年問題”，“土地問題”一起解決，配套改革。2010年前后講的是這三觀點(diǎn)。今天泡沫這么大的情況下，如果沒有一個周密的研究，一個萬全之策，盲目的刺破泡沫會是什么結(jié)果？收稅的事情也會涉及到歷史教訓(xùn)，中國過去歷次農(nóng)民起義都跟稅負(fù)有很大的關(guān)系。中國如何做出抉擇？還是前面講的，光靠政策是走不出來的，會面臨兩難。所以，只有靠改革才能走出困境。

過去40年的基本經(jīng)驗(yàn)，每當(dāng)我們遇到經(jīng)濟(jì)困難、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時候，都是先有一個思想解放，通過思想解放帶動改革開放，通過改革開放帶動經(jīng)濟(jì)增長。如果我們能夠真正實(shí)現(xiàn)新的思想解放的話，我們就能夠推動新的一輪改革開放，如果我們能推動新的一輪改革開放的話，就能夠帶來新的經(jīng)濟(jì)增長，中國經(jīng)濟(jì)就能實(shí)現(xiàn)中高速、邁上中高端，早日實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化和共同富裕，還有經(jīng)濟(jì)社會的真正穩(wěn)定。