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MBM思享匯是香港中文大學(xué)（深圳）管理學(xué)碩士項(xiàng)目品牌系列活動(dòng)，包含大師講堂及學(xué)友沙龍等。旨在為師生搭建教學(xué)相長(zhǎng)的思想互動(dòng)平臺(tái)，聚焦學(xué)術(shù)及行業(yè)前沿，共享最新資訊，為個(gè)人和企業(yè)賦能。

近日，我們邀請(qǐng)到香港慢牛投資公司董事長(zhǎng)張化橋先生為大家講解《金融業(yè)未來(lái)方向何在》。張先生認(rèn)為中國(guó)的金融業(yè)已經(jīng)嚴(yán)重過(guò)剩，未來(lái)五到十年，面對(duì)的主要挑戰(zhàn)是瘦身、增效、消化不良資產(chǎn)；中國(guó)企業(yè)和銀行應(yīng)該加大海外投資，尤以大宗商品和基礎(chǔ)設(shè)施為主。

世界金融業(yè)迷失了方向，金融業(yè)已嚴(yán)重過(guò)剩

在美國(guó)次貸危機(jī)之前，全球的銀行都知道自己該干什么：增加存款、增加*，增加杠桿，巧用衍生工具。除了八十年代拉丁美洲的債務(wù)危機(jī)和美國(guó)的小貸危機(jī)（即社區(qū)銀行危機(jī)savings and loans banks）以外，它們的凈資產(chǎn)回報(bào)率基本上都在百分之十幾、二十幾。他們的估值都是凈資產(chǎn)的一倍多、兩倍多。他們的杠桿慢慢升高，杠桿之外的衍生工具也越來(lái)越多。

2007年的大危機(jī)改變了一切：突然杠桿下降，少了衍生工具，他們不知道怎么做生意了。收費(fèi)業(yè)務(wù)說(shuō)起來(lái)容易，做起來(lái)不容易。資金成本雖然低了很多，但是，資產(chǎn)收益率也低了很多。關(guān)鍵是，機(jī)會(huì)少了很多。企業(yè)、居民的信貸欲望突然之間不見(jiàn)了。去杠桿導(dǎo)致了2013年以來(lái)全球大宗商品的低迷，除了少量的大宗商品被中國(guó)的需求撐著之外，其它的都一蹶不振。

人們找到了金融科技。金融科技有很多內(nèi)容。包括信貸科技、支付科技、保險(xiǎn)科技、財(cái)富管理的科技、監(jiān)管方面的科技。但是目前有塊頭的還只是信貸科技、支付科技。

過(guò)去十幾年，轟轟烈烈的信貸科技行業(yè)出了很多明星。但是絕大多數(shù)的明星都已經(jīng)隕落。估值大跌百分之八、九十是常事兒。有些倒閉。多數(shù)不敢上市，不能上市。在支付科技領(lǐng)域，確實(shí)冒出了幾個(gè)成功的，比如PayPal 和square。當(dāng)然也出過(guò)像德國(guó)的 Wirecard 的這種爛蘋(píng)果。

金融科技與普惠經(jīng)常纏在一起。2011-13年，一些非常重要的事情發(fā)生了。孟加拉國(guó)的尤努斯雖然在2006年獲得了諾貝爾和平獎(jiǎng)，但還是被政府從他自己創(chuàng)辦的格萊姆銀行開(kāi)除了。印度很多無(wú)法還錢(qián)的農(nóng)民自殺。印度一個(gè)州Andhra Pradesh把小額*公司全部關(guān)閉了。厄瓜多爾的小貸欠款人全部起義，拒絕還錢(qián)，并獲得政府支持。

中國(guó)的小貸、網(wǎng)貸勢(shì)如破竹。我們的口號(hào)是解決幾億居民的消費(fèi)信貸和中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題。但是現(xiàn)在我們開(kāi)始發(fā)現(xiàn)這件事情沒(méi)法做，也不應(yīng)該做。

近年來(lái)，歐洲和亞洲設(shè)立的挑戰(zhàn)者銀行和虛擬銀行遇到了一個(gè)巨大的難堪，那就是：牌照有了、眾星捧月，可是生意在哪兒呢？銀行把你發(fā)現(xiàn)的那個(gè)消費(fèi)者痛點(diǎn)，只通過(guò)一點(diǎn)點(diǎn)技術(shù)改良就解決了。你的奶酪被搬走了。

因發(fā)展中國(guó)家而偉大起來(lái)的兩個(gè)標(biāo)桿兒銀行也都名聲掃地。一個(gè)是匯豐銀行，一個(gè)是渣打銀行。這幾年，全世界銀行都在做瘦身運(yùn)動(dòng)。所以在發(fā)展中國(guó)家的本次債務(wù)危機(jī)中，歐美銀行受損失很小。反而是中國(guó)的企業(yè)和銀行受傷很重。

我說(shuō)世界金融界迷失了方向。這絕非危言聳聽(tīng)。生物醫(yī)藥、AI技術(shù)、新能源汽車、基因工程也許令人神往，但是，它們與銀行沒(méi)有多大關(guān)系，那是股權(quán)投資的樂(lè)園。

今天我講三個(gè)內(nèi)容。

第一，中國(guó)的金融業(yè)已經(jīng)嚴(yán)重過(guò)剩。未來(lái)五到十年，我們的主要挑戰(zhàn)是瘦身、增效、消化不良。

第二，螞蟻集團(tuán)、微眾銀行、京東金融、樂(lè)信、360金融等科技平臺(tái)可以幫助銀行降低風(fēng)險(xiǎn)，提高效率。過(guò)去十多年，擔(dān)保公司、信托、小貸、P2P公司起到了十分偉大的作用。它們?yōu)殂y行擋槍，功不可沒(méi)。銀行應(yīng)該繼續(xù)給它們機(jī)會(huì)。

第三，中國(guó)企業(yè)和銀行應(yīng)該熱情擁抱海外市場(chǎng)和大宗商品。這也有助于應(yīng)對(duì)歐美的封鎖。

中國(guó)企業(yè)和銀行在思考未來(lái)十年的戰(zhàn)略布局時(shí)，面臨著一個(gè)什么樣的國(guó)際環(huán)境？

我的歸納是：

//歐美國(guó)家繼續(xù)在收入懸殊、社會(huì)矛盾激化以及政治斗爭(zhēng)中緩慢增長(zhǎng)；

//發(fā)展中國(guó)家會(huì)從谷底快速反彈（經(jīng)濟(jì)崛起、貨幣升值）；

//中國(guó)大力消化過(guò)去幾十年信貸的過(guò)度膨脹，和不良資產(chǎn)。

具體來(lái)說(shuō)，新興國(guó)家已經(jīng)明顯蕭條了七、八年。除了印尼、菲律賓等國(guó)以外，多數(shù)發(fā)展中國(guó)家困難重重：債務(wù)危機(jī)深重、人口嚴(yán)重過(guò)剩、就業(yè)困難。但是，它們前景可喜：多數(shù)大宗商品的價(jià)格從2013年以來(lái)一直處于低谷。新能源、綠色能源甚囂塵上。但是，這個(gè)世界還得依靠大宗商品。當(dāng)發(fā)展中國(guó)家騰飛的時(shí)候，在發(fā)達(dá)國(guó)家復(fù)蘇的時(shí)候，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)大宗商品還是那么美麗。

再看我們的國(guó)內(nèi)環(huán)境。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量相當(dāng)于美國(guó)的60%。但是，我們的廣義貨幣供應(yīng)量相當(dāng)于美歐之和。經(jīng)過(guò)42年的高速增長(zhǎng)，中國(guó)成了麥金農(nóng)教授（R.I. McKinnon）最得意的門(mén)生，我們的金融深化已經(jīng)走過(guò)頭了?，F(xiàn)在，我們的經(jīng)濟(jì)是一個(gè)信貸刺激過(guò)度的經(jīng)濟(jì)。

長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)還會(huì)有很大的潛力，但是在未來(lái)五到十年，我們面臨的主要任務(wù)是降杠桿、處理不良。而在金融業(yè)的法制建設(shè)方面（比如催收、沒(méi)收、打官司、調(diào)解、資產(chǎn)處置等），我們還有很多空白。因此，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，在五到十年不會(huì)有太大的成長(zhǎng)，利潤(rùn)空間也會(huì)很有限。

大家一直抱怨中小企業(yè)融資難、融資貴。我有不同見(jiàn)解。我認(rèn)為，我們的信貸膨脹已經(jīng)嚴(yán)重地超越了真實(shí)的有效需求。中國(guó)的消費(fèi)者和中小企業(yè)的融資已經(jīng)過(guò)多。大量不配享有信貸的企業(yè)和個(gè)人都獲得了信貸，這個(gè)爛攤子需要五到十年來(lái)收拾。

我們很多銀行需要關(guān)停并轉(zhuǎn)，提高信貸質(zhì)量，提高效率。非銀行金融機(jī)構(gòu)更需要瘦身，專做不良資產(chǎn)處置。中央銀行的貨幣政策也需要大調(diào)整，以緊縮為主。

現(xiàn)在，幾乎所有發(fā)展中國(guó)家的貨幣對(duì)美元、對(duì)人民幣都處于從未有過(guò)的低位。它們的資產(chǎn)價(jià)格也非常低廉。這正是有實(shí)力的中國(guó)企業(yè)，特別是中國(guó)大銀行乘勝追擊的好機(jī)會(huì)。英語(yǔ)里面有一個(gè)詞叫 double down，就是加碼、加注。我認(rèn)為，此其時(shí)也。

中國(guó)企業(yè)和銀行到發(fā)展中國(guó)家大展拳腳有兩大優(yōu)勢(shì)。

第一，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)是健康的，人民幣堅(jiān)挺，外匯儲(chǔ)備也很多。

第二，我們可以通過(guò)與工業(yè)設(shè)備，工業(yè)產(chǎn)品打包，向發(fā)展中國(guó)家推進(jìn)。

最近十五年，中國(guó)企業(yè)在海外做了不少的并購(gòu)。雖然成功的不多，但是這絕非退縮的理由。我們的銀行在海外的并購(gòu)還非常少。過(guò)去幾年我們海外擴(kuò)張的勢(shì)頭，不知道什么原因就慢了下來(lái)。這是不應(yīng)該的。

資本市場(chǎng)的智慧

全世界范圍內(nèi)，中國(guó)銀行業(yè)的回報(bào)率是中等偏上。但是派息率是最高的：平均達(dá)5.4%。而估值呢？市盈率和市凈率基本上是最低的。

我認(rèn)為它反映了我們的金融擴(kuò)張過(guò)快，產(chǎn)能過(guò)剩，從而真實(shí)的不良*非常多。不管銀行報(bào)出什么樣的不良比率，市場(chǎng)就是不相信。市場(chǎng)固執(zhí)地認(rèn)為我們的撥備是不足的；我們的回報(bào)率是不能持續(xù)的。

人們過(guò)分看重今天的消費(fèi)，甚至寅吃卯糧，這種文化不適合于發(fā)展中國(guó)家。即使在發(fā)達(dá)國(guó)家，比如美國(guó)，新冠肺炎來(lái)襲，幾百萬(wàn)家庭在幾個(gè)月的封城之后，就連房租都交不起了。它說(shuō)明很多美國(guó)人沒(méi)有家庭財(cái)務(wù)的基本規(guī)劃。中國(guó)千萬(wàn)不能朝那個(gè)方向邁進(jìn)。越是窮人，越必須儲(chǔ)蓄。

壞帳會(huì)消滅過(guò)剩的信貸產(chǎn)能。

我們的壞賬比例為什么非常高？三個(gè)原因。

//第一，信貸增長(zhǎng)太快，

在信貸產(chǎn)能過(guò)剩的時(shí)候，大家就追逐次貸，放貸標(biāo)準(zhǔn)不斷降低，大家試圖用高利息覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)。但我認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是一個(gè)錯(cuò)誤的邏輯。更理性的方法是統(tǒng)一定價(jià)，只區(qū)分貸與不貸。

//第二，我們的法制還很原始（關(guān)于產(chǎn)權(quán)和債務(wù)糾紛的處理等）。我們鼓勵(lì)了老賴。

//第三，我們的很多金融機(jī)構(gòu)還沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，沒(méi)有經(jīng)過(guò)多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的錘煉。

我在一個(gè)香港財(cái)務(wù)公司擔(dān)任顧問(wèn)。它今天的不良*才不到2%。你可以想象，在大陸的同類機(jī)構(gòu)，不良*率可能高達(dá)百分之十幾，百分之三十。為什么這么大反差？法制不同。

觀察家們經(jīng)常批評(píng)意大利的銀行不負(fù)責(zé)任，葡萄牙、西班牙或者希臘的銀行水平太差、風(fēng)險(xiǎn)控制太弱，或者美國(guó)的銀行道德淪喪，等等。我不贊同這種說(shuō)法。每一個(gè)國(guó)家都有好銀行家，壞銀行家，有高水平的，有低水平的?？墒?，絕不可能出現(xiàn)一個(gè)國(guó)家的銀行水平都高、都低。銀行業(yè)的健康和不良的比例只是整個(gè)經(jīng)濟(jì)的一面鏡子。不管你水平多高，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)疲軟的市場(chǎng)，你的銀行一定受到重創(chuàng)，除非你全部持有現(xiàn)金。而一個(gè)銀行可以這樣做，一個(gè)銀行系統(tǒng)不可能這樣做。

一個(gè)防守型的戰(zhàn)略

郵儲(chǔ)銀行一直得益于它龐大的吸儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)。在信貸方面，它部分地依靠了同業(yè)。所以它承受的風(fēng)險(xiǎn)，不如在第*的那些銀行劇烈。我認(rèn)為未來(lái)幾十年這依然是一個(gè)好的定位。

表面上看，它讓了不少利益給同業(yè)，但是，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的凈回報(bào)率一定相當(dāng)高。這也是為什么全世界的投資者在2008年次貸危機(jī)以來(lái)一直追逐國(guó)債，而減少次級(jí)的企業(yè)信貸和衍生工具。這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)回避導(dǎo)致了很多國(guó)家的國(guó)債利率趨近于零，有些甚至變成了負(fù)數(shù)。表面上看，投資者不理性。但是考慮到風(fēng)險(xiǎn)的因素，零利率甚至負(fù)利率也比做次級(jí)企業(yè)的信貸更加劃算。

傳統(tǒng)銀行花點(diǎn)錢(qián)讓創(chuàng)新金融機(jī)構(gòu)為自己擋槍，是一個(gè)十分明智的事情。

重工業(yè)、制造業(yè)、大宗商品對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)非常重要。但是，過(guò)去十年，在這些板塊，金融機(jī)構(gòu)的損失慘重。互聯(lián)網(wǎng)的興起以及全球工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩是根本原因。銀行必須以保全資產(chǎn)為首要任務(wù)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我認(rèn)為未來(lái)十年甚至二十年，基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、養(yǎng)老和教育類的投資依然很有吸引力。而制造業(yè)、中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)太高。消費(fèi)信貸雖然重要，但是我認(rèn)為，像郵儲(chǔ)銀行甚至工、農(nóng)、中、建這樣的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不適合于過(guò)度敞口，而應(yīng)該避開(kāi)風(fēng)口浪尖，扶持并依托于螞蟻集團(tuán)、京東金融、360金融、微眾銀行、樂(lè)信這一類的平臺(tái)和金融科技公司。這類公司更加敏銳，費(fèi)用率較低，在風(fēng)控能力和抓手方面，比傳統(tǒng)的銀行有優(yōu)越性。

我認(rèn)為，十一月初政府叫停螞蟻集團(tuán)的上市很正確，對(duì)各方都是好事，因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)這一類新生事物還需要時(shí)間來(lái)理解，來(lái)設(shè)計(jì)相應(yīng)的監(jiān)管措施。我相信最近出臺(tái)的關(guān)于網(wǎng)絡(luò)小貸公司以及聯(lián)合*方面的規(guī)章還是初步的，還會(huì)有變。

很多人說(shuō)，螞蟻集團(tuán)的勢(shì)頭太猛，會(huì)導(dǎo)致銀行都為它打工，因此必須限制它。我認(rèn)為這種歧視性的態(tài)度是有害的。我們必須對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)甚至外資企業(yè)一視同仁。誰(shuí)的效率高，誰(shuí)的成本低，誰(shuí)的風(fēng)險(xiǎn)控制更精準(zhǔn)，就用誰(shuí)。很多人把優(yōu)勝劣汰掛在嘴邊。但是，一到實(shí)際中，他們就變了。十足的葉公好龍。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)給外資企業(yè)國(guó)民待遇。但我們的骨子里是排外的、歧視性的。這也是中國(guó)企業(yè)受到越來(lái)越多國(guó)家抵觸的原因。在這么多經(jīng)濟(jì)糾紛之中，我們一點(diǎn)錯(cuò)誤都沒(méi)有嗎？

銀行戰(zhàn)略必須枯燥無(wú)味

關(guān)于銀行的戰(zhàn)略，我想講兩個(gè)結(jié)論。

第一，馬云批評(píng)中國(guó)的銀行有當(dāng)鋪思想，這不公平。當(dāng)鋪思想是正確的思想，這是中外銀行業(yè)反復(fù)檢驗(yàn)過(guò)的傳統(tǒng)智慧。你到歐美或者香港，沒(méi)有抵押品，但希望申請(qǐng)稍微大一點(diǎn)的*（比如幾百萬(wàn)元），免談。螞蟻集團(tuán)做的*是單筆幾千元的短期*，不要抵押品很正常。銀行的信用卡*不也是這樣嗎？但是其它信貸產(chǎn)品都離不開(kāi)擔(dān)?；蛘叩盅?。這就相當(dāng)于裁縫拿著一根針，質(zhì)問(wèn)打鐵的鐵匠為什么用那么粗的錘子。咱們干的活兒不一樣啊！

螞蟻集團(tuán)的小額信貸有它的抓手：支付寶、余額寶、以及銀行征信。控制單筆幾千元的*，它當(dāng)然可以這樣。但如果螞蟻集團(tuán)發(fā)放單筆幾千萬(wàn)元或者幾億元的*，它的這些抓手就失效了。消費(fèi)者不值得為了幾千元而放棄支付寶之類，可大額*就另說(shuō)了。

第二個(gè)結(jié)論涉及到新興行業(yè)、熱門(mén)行業(yè)，比如AI、基因工程、生物制藥、新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)、社交媒體等。這些東西都只適合于風(fēng)險(xiǎn)投資、PE投資，不適合于傳統(tǒng)銀行，也不適合于互聯(lián)網(wǎng)銀行。因?yàn)檫@些行業(yè)，聽(tīng)起來(lái)令人興奮，但是，百分之九十的玩家最終是要死掉的。銀行不應(yīng)該進(jìn)到這些領(lǐng)域。

銀行業(yè)很枯燥。也正因?yàn)槿绱耍婵钊说腻X(qián)才能安全。新型金融機(jī)構(gòu)都想顛覆銀行。它們偶爾也有成功的，但絕大多數(shù)最終還是銀行的下水道。

國(guó)際融資擔(dān)保公司與虛擬銀行發(fā)展的思考

全球絕大部分融資擔(dān)保公司、小貸公司、網(wǎng)絡(luò)*公司、消費(fèi)*企業(yè)都活得很艱難。過(guò)去十年，在歐美曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的創(chuàng)新金融企業(yè)，比如，Lending Club, OnDeck, Funding Circle, GreenSky Inc都遇到了生存危機(jī)。還有一些明星企業(yè)(比如Afterpay) 現(xiàn)在估值很高，但是流血不止。

兩年多前，香港頒發(fā)了八張?zhí)摂M銀行的牌照?，F(xiàn)在有五家已經(jīng)開(kāi)業(yè)了?？墒沁@八家都面臨著巨大的頭痛。市場(chǎng)需求在哪里？盈利模式在哪里？英國(guó)和歐洲政府多年以前就發(fā)過(guò)新型銀行、挑戰(zhàn)者銀行的牌照?？墒撬鼈儫o(wú)一例外的在虧損。單筆存款小、管理成本高、合規(guī)難。而且，它們何時(shí)賺錢(qián)、怎么賺錢(qián)，也并不清楚。除了少量的幸運(yùn)兒以外，大多數(shù)玩家都非常害怕投資者還會(huì)不會(huì)繼續(xù)給他們燒錢(qián)的機(jī)會(huì)。

債券市場(chǎng)有話說(shuō)

十一月初，某些信用債的危機(jī)實(shí)現(xiàn)上在銀行的信貸市場(chǎng)上一直在演，只是我們捂著蓋子而已。

債券市場(chǎng)這個(gè)情況反映了什么呢？

//第一，我們的法治還是脆弱的；

//第二，投資人的專業(yè)性還需要提升。

結(jié) 語(yǔ)

//中國(guó)早已信貸過(guò)度，必須瘦身。這個(gè)過(guò)程很痛苦，但是，我們別無(wú)選擇。

//中國(guó)企業(yè)和銀行應(yīng)該加大海外投資，尤以大宗商品和基礎(chǔ)設(shè)施為主。這也有助于應(yīng)對(duì)歐美的封鎖，現(xiàn)在的時(shí)機(jī)太好了！