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3月26日晚，高金E講堂第五期直播圓滿結(jié)束，多個(gè)國(guó)內(nèi)知名財(cái)經(jīng)平臺(tái)同步聯(lián)合呈現(xiàn)，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、EMBA/EE/GES項(xiàng)目聯(lián)席學(xué)術(shù)主任吳飛、興業(yè)銀行私人銀行部總經(jīng)理戴敘賢以及中倫律師事務(wù)所合伙人賈明軍，分別從不同角度與大家一同探討了疫情下對(duì)財(cái)富管理與資產(chǎn)配置的思考。

以 下 為 直 播 實(shí) 錄：

PART.1

疫情對(duì)于家庭日常財(cái)務(wù)狀況的影響

吳飛：很顯然，疫情導(dǎo)致的停工、停產(chǎn)、限行等等，給普通家庭的收入造成了負(fù)面影響，特別是對(duì)于工薪以及工商個(gè)體戶來說，他們的收入無疑是下降的，但家庭支出是相對(duì)固定的，特別是對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債，如房貸、車貸的這一部分家庭影響非常大，也會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。

大家開始思考是否應(yīng)該適當(dāng)購(gòu)買一些商業(yè)保險(xiǎn)，或是為家庭準(zhǔn)備一定量充足的現(xiàn)金？甚至也關(guān)注到了家庭負(fù)債結(jié)構(gòu)，以便做好長(zhǎng)期規(guī)劃，為未來可能發(fā)生的影響做好壓力測(cè)試。實(shí)際上，這些因素都跟財(cái)富管理中的長(zhǎng)期規(guī)劃和風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)，也往往是中國(guó)家庭很容易忽視的核心點(diǎn)，也是財(cái)富管理的重要核心。

高金和美國(guó)的家庭理財(cái)曾經(jīng)做過一系列研究，我們從中發(fā)現(xiàn)中國(guó)的中產(chǎn)、新富人群往往缺乏長(zhǎng)期財(cái)富規(guī)劃，忽略了財(cái)富目標(biāo)和財(cái)務(wù)實(shí)現(xiàn)時(shí)間表。所以，從嚴(yán)格的財(cái)務(wù)規(guī)劃標(biāo)準(zhǔn)來看，真正有財(cái)富規(guī)劃的只有5%的人群，而財(cái)富規(guī)劃的存在對(duì)于整個(gè)家庭實(shí)現(xiàn)財(cái)富目標(biāo)以及資產(chǎn)配置有非常重要的影響。

比如說，沒有財(cái)富規(guī)劃的投資者實(shí)現(xiàn)財(cái)富目標(biāo)的現(xiàn)金只有41%，但是有財(cái)富規(guī)劃的投資者，這個(gè)現(xiàn)金比例就上升到75%；擁有財(cái)富規(guī)劃的投資者往往持有更加均衡、更加合理的投資組合，比如說他們的投資更加多元化，使用了更多的理財(cái)工具，獲得更多財(cái)富咨詢。從某種方面來說，也是幫助他們?cè)诿媾R風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)配置的影響。

對(duì)于另外一部分擁有相對(duì)比較充足現(xiàn)金的中國(guó)富裕家庭來說，疫情對(duì)于家庭的資產(chǎn)配置也是一個(gè)非常大的影響，因?yàn)橹袊?guó)的富裕家庭在資產(chǎn)配置中有一個(gè)非常明顯特征就是過度集中，缺乏多元化。比如說，中國(guó)家庭財(cái)富配置和美國(guó)家庭財(cái)富配置比較，可以看到中國(guó)的家庭普遍把大部分的資產(chǎn)，78%的資產(chǎn)配置到房地產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)當(dāng)中。相對(duì)而言，美國(guó)家庭更多配置到金融資產(chǎn)，配置更具多元化。

本次疫情中，一手房、二手房受疫情影響，交易大量下降，如果配置在商業(yè)地產(chǎn)，這個(gè)損失更嚴(yán)重。這個(gè)情況不僅僅在中國(guó)發(fā)生，在美國(guó)當(dāng)年發(fā)生H1N1流感的時(shí)候，在高峰期美國(guó)各類資產(chǎn)出現(xiàn)大量回撤當(dāng)中，回撤比較大的資產(chǎn)就是房產(chǎn)。所以任何的時(shí)候，如果過度將資產(chǎn)配置到某個(gè)單一資產(chǎn)，就很容易受到黑天鵝影響，可能會(huì)對(duì)這些集中配置的資產(chǎn)產(chǎn)生“致命”影響。

另外一個(gè)配置特點(diǎn)，很多企業(yè)主家庭會(huì)把主要的資產(chǎn)配置到企業(yè)當(dāng)中。數(shù)據(jù)顯示，中小微企業(yè)絕大多數(shù)無法承受停工三個(gè)月?lián)p失，可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，甚至破壞家庭資產(chǎn)安全。對(duì)大型企業(yè)來說，同樣是受到嚴(yán)重的影響。一個(gè)對(duì)大中型企業(yè)的調(diào)研報(bào)告顯示，認(rèn)為疫情對(duì)于企業(yè)有影響甚至嚴(yán)重影響的看法比例高達(dá)57%，50%的大中型企業(yè)認(rèn)為他們的全年?duì)I收目標(biāo)會(huì)下降10%到50%；也有23%的大中型企業(yè)認(rèn)為他們現(xiàn)金流也只能維持三個(gè)月。所以，如果把主要資產(chǎn)配置到企業(yè)資產(chǎn)，就很容易受到像疫情這樣的黑天鵝的致命打擊。

有人認(rèn)為如果進(jìn)行投資股票，情況可能會(huì)稍微好一些，因?yàn)榇_實(shí)年后股市有一輪上漲，導(dǎo)致一部分財(cái)富的效應(yīng)，也給我們深受疫情影響投資者一部分安慰。但是當(dāng)疫情全球蔓延情況下，全球股市齊齊下跌，中國(guó)A股出現(xiàn)過山車行情，也出現(xiàn)巨大波動(dòng)性。所以如果我們把資產(chǎn)配置到股票或者相對(duì)投機(jī)方法追逐熱點(diǎn)，也很容易會(huì)遭受到巨大損失。

通過這次疫情，我認(rèn)為使得中國(guó)家庭做資產(chǎn)配置的時(shí)候面臨著一個(gè)嚴(yán)峻的大考，希望很多家庭也能夠開始理解到資產(chǎn)配置中的一些理念需要發(fā)生變化。比如說，我們要減少過度集中，增加多元化。另外，中國(guó)家庭做資產(chǎn)配置的時(shí)候，相對(duì)比較關(guān)心收益而忽略風(fēng)險(xiǎn)管理，這也導(dǎo)致了對(duì)我們資產(chǎn)配置的損害，所以未來一段時(shí)間，大家可能開始意識(shí)到資產(chǎn)配置也需要風(fēng)險(xiǎn)管理。

另外，近日網(wǎng)絡(luò)報(bào)道了“疫情后最想做的事”，其調(diào)研結(jié)果發(fā)現(xiàn)，有47%的女性認(rèn)為疫情幫助她們認(rèn)識(shí)到了增加存款的重要性，增加家庭存錢的重要性。這也體現(xiàn)了理財(cái)觀念的變化，更加進(jìn)行提前規(guī)劃，來增加一些風(fēng)險(xiǎn)的防范。

還有一點(diǎn)就是中國(guó)家庭做資產(chǎn)配置的時(shí)候，往往缺乏對(duì)于保障型、基礎(chǔ)型資產(chǎn)配置的理念。因?yàn)榇蟛糠值暮Ｍ饧彝?huì)將他們資產(chǎn)的20%甚至20%以上，配置到各種各樣的保險(xiǎn)中去。但中國(guó)對(duì)于這類資產(chǎn)理念還有一定保留，所以這也是未來大家需要去考慮的，應(yīng)對(duì)各種可能潛在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)最有用的一種工具就是基礎(chǔ)保障型資產(chǎn)配置。

PART.2

疫情的非財(cái)務(wù)類因素影響

吳飛：關(guān)于非財(cái)務(wù)類因素影響，可能疫情最直接影響的是大家的心理健康。這里有一個(gè)在2004年的研究報(bào)告，該報(bào)告以SARS康復(fù)者在康復(fù)以后，在后SARS期間表現(xiàn)出來一些心理因素作為研究主體，報(bào)告發(fā)現(xiàn)很多SARS康復(fù)患者出現(xiàn)一些不同程度的心理問題，比如非理性焦慮、恐懼等，這一方面跟他們服用藥物相關(guān)，另外一方面也來自治療過程中所受到的負(fù)面心理因素影響。

相對(duì)于2003年SARS來說，今年新冠疫情甚至要更為嚴(yán)重，傳播速度更快，傳播面更廣，信息傳播的便捷也導(dǎo)致了很多負(fù)面情緒，對(duì)于疫區(qū)的人來說，自己感染、家人感染去世會(huì)造成非常巨大影響。另外，前期醫(yī)療資源不足、經(jīng)驗(yàn)不足所導(dǎo)致的絕望、恐懼情緒，會(huì)給個(gè)人以及家庭造成長(zhǎng)期的深遠(yuǎn)影響。對(duì)于非疫區(qū)的人來說，由于過度關(guān)注疫情相關(guān)的負(fù)面信息，可能導(dǎo)致受到比較大的心理沖擊。

同時(shí)，對(duì)于家庭關(guān)系可能也會(huì)產(chǎn)生影響。很多城市的婚姻登記處的離婚預(yù)約已經(jīng)出現(xiàn)爆滿，出現(xiàn)一個(gè)非常高的離婚潮，在具體大數(shù)據(jù)研究中，我們也發(fā)現(xiàn)在08年汶川地震以及04年SARS發(fā)生以后，離婚率和結(jié)婚率都有所上升。

當(dāng)然有很多經(jīng)濟(jì)原理可能會(huì)解釋這個(gè)現(xiàn)象，比如經(jīng)濟(jì)學(xué)分工理論認(rèn)為婚姻當(dāng)中也存在分工現(xiàn)象，因?yàn)橐咔槭沟梅止げ辉倜黠@，而且收入差距也發(fā)生了變化，打破了婚姻平衡，也就出現(xiàn)了一些矛盾；此外，壓力理論認(rèn)為本來家庭矛盾是可以通過各種方式解決的，但是在面臨外部壓力的情況下，人們會(huì)把一些矛盾放大，導(dǎo)致解決問題的難度增加，產(chǎn)生更大矛盾。此外，也有好的方面比如依附理論，大家都面臨危險(xiǎn)和壓力的時(shí)候，可能會(huì)互相依附，或者尋找另一方的依賴來獲得安全感，這就導(dǎo)致婚姻和家庭關(guān)系更加緊密。

總的來說，我認(rèn)為應(yīng)對(duì)疫情影響的措施，對(duì)個(gè)人來說首先最主要的是要限制信息流量，信息過度會(huì)造成信息負(fù)擔(dān)，信息疲憊會(huì)沖擊我們心理；出現(xiàn)心理問題的時(shí)候，要盡量尋找傾訴和宣泄的出口，必要的時(shí)候?qū)ふ倚睦砀深A(yù)。

從社會(huì)這個(gè)角度來說，我們應(yīng)該提倡良性引導(dǎo)，提倡一個(gè)正確的議論環(huán)境和示范行為，來降低對(duì)心理的影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)中還有一個(gè)“個(gè)人壓力成長(zhǎng)理論”，類似我們談到的反脆弱性。這個(gè)理論認(rèn)為壓力其實(shí)是可以幫助我們進(jìn)步的，對(duì)于家庭關(guān)系也是一樣。因?yàn)橐咔閹淼膲毫赡軐?dǎo)致大家共同面對(duì)暴露出來的財(cái)務(wù)、非財(cái)務(wù)問題，這也是家庭成員共同成長(zhǎng)、互相依賴、積極溝通并且?guī)椭覀兌蛇^難關(guān)的一個(gè)非常重要的因素。

從樂觀的角度看，疫情也許會(huì)給我們中國(guó)家庭財(cái)富管理補(bǔ)上一門課，也會(huì)倒逼部分中國(guó)家庭摒棄一些落后的財(cái)富管理理念，去尋找新的方法論和更加專業(yè)人士的幫助。“時(shí)代的一顆灰落在個(gè)人頭上就是一座山”，對(duì)于家庭財(cái)富管理來說，我們只有做好精神和物質(zhì)兩手準(zhǔn)備，才能有機(jī)會(huì)在疫情這座大山面前順利翻越，而我們每翻越一座山，每多行一段路，也會(huì)幫助我們?cè)谖磥碜叩酶h(yuǎn)，祝愿每一個(gè)家庭都能做好風(fēng)險(xiǎn)防范和應(yīng)對(duì)，在戰(zhàn)勝疫情之后還能收獲更多關(guān)于家庭財(cái)富的思考。

PART.3

深度對(duì)話

吳飛：從戴總的角度來說，您所觀察到中國(guó)家庭資產(chǎn)配置除了相對(duì)比較集中，缺乏多元化之外，是否還有別的特點(diǎn)？這樣的配置特點(diǎn)跟他們本身的理財(cái)或財(cái)富管理理念上有什么關(guān)系？為什么會(huì)形成這樣的特點(diǎn)？

戴敘賢：從國(guó)內(nèi)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀來看，在以追求資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大增長(zhǎng)為目標(biāo)的前十年、二十年的行業(yè)發(fā)展初期，以及成長(zhǎng)壯大的歷程中，這確實(shí)是許多財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的一個(gè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。但是近幾年隨著財(cái)富管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和投資者風(fēng)險(xiǎn)理念的加強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也在逐步加強(qiáng)和優(yōu)化，一部分財(cái)富機(jī)構(gòu)從追求代客管理的AUM增長(zhǎng)逐漸轉(zhuǎn)向公司專業(yè)能力和品牌建設(shè)，把這方面作為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)一個(gè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，當(dāng)屬國(guó)際品牌項(xiàng)目，如摩根大通、睿信、寶盛集團(tuán)，國(guó)內(nèi)也有一些商業(yè)行回歸價(jià)值投資理念的投資顧問服務(wù)。

其實(shí)國(guó)內(nèi)的財(cái)富管理目前涵蓋了財(cái)務(wù)的規(guī)劃，投資組合，還有一系列綜合金融配置的代客投資咨詢顧問服務(wù)，這些機(jī)構(gòu)也是商業(yè)銀行、證券、基金、保險(xiǎn)、信托還有這幾年成長(zhǎng)起來的互聯(lián)網(wǎng)金融，還有更大的一個(gè)群體是民間非金融的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，數(shù)量上已達(dá)上萬家，但客觀的講，行業(yè)的發(fā)展也確實(shí)良莠不齊。

剛才您提到現(xiàn)在中國(guó)高凈值客戶的整個(gè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，有70%-80%都是不動(dòng)產(chǎn)房地產(chǎn)投資，這也符合現(xiàn)狀，中國(guó)改革開放近四十年，因?yàn)榉康禺a(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格的上漲，還有一定資產(chǎn)泡沫的存在，大家覺得房地產(chǎn)投資確實(shí)是前幾十年最好的投資收益。

但隨著近幾年國(guó)家宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，一些投資者在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整上對(duì)原來剛性結(jié)構(gòu)已經(jīng)做了優(yōu)化。有數(shù)據(jù)分析和觀察顯示，其實(shí)從去年下半年中國(guó)俗稱“千萬富翁”的高凈值客戶群體，已經(jīng)成為賣豪宅的主要群體，這體現(xiàn)了他們?cè)谫Y產(chǎn)配置上已經(jīng)產(chǎn)生變化。

我個(gè)人認(rèn)為，對(duì)于現(xiàn)在的高凈值客戶，從我們商業(yè)行私人銀行部的角度來看，尤其是興業(yè)銀行私人銀行部的理念，我們傾向于堅(jiān)持和引導(dǎo)客戶接受一種當(dāng)期與長(zhǎng)期均衡的策略，尤其是這次疫情出現(xiàn)之后，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)居民未來的生活模式產(chǎn)生比較大的變化。但是對(duì)于高凈值客戶在財(cái)富管理尤其是資產(chǎn)配置，比如周期的選擇與搭配、流動(dòng)性強(qiáng)與流動(dòng)性弱的資產(chǎn)比例搭配等方面，應(yīng)該也會(huì)產(chǎn)生變化，并且可能會(huì)加速國(guó)際化變化。

依照相關(guān)的財(cái)富管理研究公司的數(shù)據(jù)，到去年年底中國(guó)的高凈值客戶已經(jīng)達(dá)到了四五百萬家庭戶數(shù)，非常龐大。其中超高凈值客戶，國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)通常講的十個(gè)億以上美元家庭已經(jīng)達(dá)到799個(gè)，比美國(guó)還多了173個(gè)，美國(guó)626個(gè)，全球共有2800多個(gè)。北京已經(jīng)連續(xù)五年成為全球10億美元企業(yè)主居住之都，比美國(guó)多了110位；上海位居全球第三，有83位10億美元家庭資產(chǎn)的企業(yè)主居住在上海。

中國(guó)的高凈值客戶家庭財(cái)富管理的結(jié)構(gòu)與國(guó)際上比較，確實(shí)有特有的中國(guó)特色。國(guó)際上高凈值客戶財(cái)富越大越是呈現(xiàn)金字塔形狀，而中國(guó)高凈值客戶呈現(xiàn)“兩頭大中間小”的獨(dú)特結(jié)構(gòu)。這些千萬富翁中，企業(yè)主大概占到60%以上，專業(yè)投資人士17%，以及靠高薪收入的家庭（主要分布在金融業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)金融的高級(jí)從業(yè)者）；并且女性占比提高到了17.5%。他們?cè)谪?cái)富規(guī)劃的理念和投資偏好上確實(shí)也呈現(xiàn)比較大差異性。

但是我覺得差異性轉(zhuǎn)變的分水嶺很典型，就是我們國(guó)家頒布的資管新規(guī)，在法律層面打破了固守幾十年的剛性兌付。所以，目前市場(chǎng)家庭財(cái)富管理的這些投資者，由原來無風(fēng)險(xiǎn)收益率為主導(dǎo)的配置理念，隨著資管新規(guī)和輿論的“吹風(fēng)”，逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，他們的風(fēng)險(xiǎn)理念也逐漸提高。所以這兩年關(guān)于家庭財(cái)富管理多元化的配置成為比較熱門的話題，尤其成為億萬富翁比較關(guān)注的話題。

疫情影響下，很多財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，商業(yè)行私人銀行部門，財(cái)富管理部門，還有一些證券公司財(cái)富管理部門，已經(jīng)在重新檢視過去為客戶財(cái)富管理投資顧問咨詢理念，是否要調(diào)整。

一方面，引導(dǎo)客戶做多元化資產(chǎn)配置來分散風(fēng)險(xiǎn)，來避免由于某一個(gè)黑天鵝導(dǎo)致的市場(chǎng)資產(chǎn)波動(dòng)，甚至連本金都受到巨大損害的波動(dòng)情況的發(fā)生。另一方面，我認(rèn)為客戶與機(jī)構(gòu)之間以往的面對(duì)面交流方式也在產(chǎn)生變化。疫情之下，無接觸金融服務(wù)倒逼著金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)線上服務(wù)科技開發(fā)，平臺(tái)支持以及從業(yè)人員服務(wù)方式的轉(zhuǎn)變。另外在客戶端，以前這些千萬富翁客戶要在裝修最豪華貴賓室面對(duì)面交流，以體現(xiàn)尊貴感，這次疫情之后客戶也在理念上有所改變，他們更喜歡線上視頻、微信等線上交流方式。所以我覺得后疫情時(shí)代在家庭管理、財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)、客戶端需求等產(chǎn)生著比較大的變化。這是第一點(diǎn)。

這兩年來包括疫情發(fā)生之后，我認(rèn)為客戶在投資理念和財(cái)務(wù)管理理念也有很大進(jìn)步。一個(gè)是投資決策慢慢由本來的靠自己理解，轉(zhuǎn)向依賴于身邊少數(shù)理財(cái)顧問的建議，并且把財(cái)富交給自己認(rèn)可的有專業(yè)能力機(jī)構(gòu)去管理。我們研究了這兩年的十億、百億、千億企業(yè)主富翁以及一些企業(yè)家族辦公室，他們管理自己家族的個(gè)人財(cái)富主要還是信任自己的親戚，讓家族里的人來打理，而這一塊也是一個(gè)不斷演變和變化的過程。我相信隨著市場(chǎng)的變化和風(fēng)險(xiǎn)的不斷出現(xiàn)，這部分人會(huì)慢慢接受把財(cái)富交給專業(yè)機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、私人銀行部、券商基金，我認(rèn)為應(yīng)該很快能夠看到他們?cè)谶x擇和資產(chǎn)管理上的變化。

我個(gè)人在這次疫情后還是建議投資者把自己的財(cái)富交給專業(yè)機(jī)構(gòu)來打理。中國(guó)整個(gè)金融業(yè)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，這幾年來專業(yè)能力在提升，信息也很通暢。第二，現(xiàn)在從業(yè)人員也年輕化，大部分有留學(xué)背景，專業(yè)能力跟國(guó)際上的差距越來越??；中國(guó)的財(cái)富管理人員還有一點(diǎn)有優(yōu)勢(shì)就是比較接地氣，比較能了解中國(guó)家庭財(cái)富的實(shí)際情況和投資偏好。另外，國(guó)內(nèi)相對(duì)比較穩(wěn)健，目前還沒有完全依賴模型或者某一個(gè)因子來決定投資配置的最終決策。

第二點(diǎn)建議，目前疫情對(duì)中國(guó)整個(gè)金融資產(chǎn)，它所產(chǎn)生的一些風(fēng)險(xiǎn)的暴露還沒有顯現(xiàn)，暴露一定是滯后的，可能半年或者是今年之內(nèi)會(huì)顯現(xiàn)。所以我覺得未來平抑風(fēng)險(xiǎn)，更要交給專業(yè)人打理。

第三點(diǎn)建議，我覺得目前的配置，利率確實(shí)也處于下行的一個(gè)周期，從全球上看尤其是最近美國(guó)隔夜利率已經(jīng)接近零了，美債利率也已經(jīng)是零點(diǎn)幾了，這在短中期內(nèi)是趨勢(shì)性的，國(guó)內(nèi)是不是低利率我不敢說，但確實(shí)是出現(xiàn)了一個(gè)資產(chǎn)低收益周期。所以我個(gè)人建議財(cái)富管理客戶，在疫情階段的資產(chǎn)配置要多元化。理財(cái)買長(zhǎng)不買短，炒股不如買基金，我覺得至少這兩個(gè)比較通俗的話，希望成為大家疫情期間財(cái)富管理遵循的邏輯，周期長(zhǎng)保證現(xiàn)在取得的配置高收益資產(chǎn)能夠延續(xù)，使整個(gè)管理周期收益比較穩(wěn)定。

吳飛：實(shí)際上，無論是高凈值人群，還是普通、中產(chǎn)、高凈值家庭財(cái)富，不僅僅是在資產(chǎn)配置中會(huì)有變化，同時(shí)在全球機(jī)構(gòu)服務(wù)或者服務(wù)方式這方面也應(yīng)該有一個(gè)變化，應(yīng)該更多依賴機(jī)構(gòu)專業(yè)人士。因?yàn)槲磥碇匾目赡懿粌H僅是收益，更重要的是風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)這方面，普通人肯定是比不上專業(yè)機(jī)構(gòu)更好的技術(shù)和手段。

PART.4

Q&A互動(dòng)

Q1:那些風(fēng)險(xiǎn)難測(cè)，高收入高消費(fèi)的高凈值家庭應(yīng)該如何提前規(guī)劃出一道隔離帶，作為家庭財(cái)富的風(fēng)險(xiǎn)緩沖？

吳飛：我理解的高凈值人群財(cái)富管理有三個(gè)目標(biāo)，一是保護(hù)，二是管理，三是傳承。當(dāng)下客戶最關(guān)心一個(gè)問題可能就是財(cái)產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果要做好風(fēng)險(xiǎn)管理，我們應(yīng)該防范什么樣的風(fēng)險(xiǎn)或者說應(yīng)該怎么樣去防范風(fēng)險(xiǎn)。首先，財(cái)富管理的種類非常多，有財(cái)富的有非財(cái)富的，你要面臨風(fēng)險(xiǎn)管理也是種類非常繁多的，但是總的原則是我們應(yīng)該關(guān)心的是一些可能會(huì)對(duì)我們長(zhǎng)期財(cái)富來說造成一個(gè)永久性損失的這類風(fēng)險(xiǎn)。

做好風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)際上是很難的，高凈值人群做好風(fēng)險(xiǎn)管理既要考慮后端，也要考慮前端。前端要降低發(fā)生的可能性，做好風(fēng)險(xiǎn)隔離，家族信托本身就是很好的工具。后端也要考慮到在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的情況下，是否有一些應(yīng)對(duì)措施，比如家里有沒有保留一部分現(xiàn)金或一些備案。

某些事情發(fā)生時(shí)，可能企業(yè)家被牽連進(jìn)去，但他的太太和小孩可能沒有受到影響，這個(gè)也需要家族信托這一類的工具來管理。總的來說。我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)防范是可以隔離的，有工具也有一定的方案可以去實(shí)施隔離，但具體隔離方案以及工具的選擇，最終還是回到非常重要一個(gè)點(diǎn)——找專業(yè)人士解決問題。

Q2：資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)是每個(gè)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)所追求的目標(biāo)，但實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的邏輯各不相同，有一些機(jī)構(gòu)會(huì)順著投資者的短期需求，隨著市場(chǎng)升溫為客戶推薦當(dāng)期最熱門的產(chǎn)品，也有一些機(jī)構(gòu)會(huì)逆著投資者的短期需求，在市場(chǎng)上漲情況下，仍不斷引導(dǎo)客戶通過多元配置來降低風(fēng)險(xiǎn)，在這兩者之間您認(rèn)為應(yīng)該如何選擇和平衡呢？

戴敘賢：其實(shí)家族信托是目前防范企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)波及到個(gè)人家庭財(cái)富最好的一個(gè)金融解決方案，這不是一個(gè)產(chǎn)品，是一個(gè)綜合的金融解決方案。隨著這十年五年來高凈值客戶國(guó)際化交流以及他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)觀念和配置理念的接受之后，優(yōu)秀的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，包括民間的一些機(jī)構(gòu)，還有一些商業(yè)上的私人銀行部門，其實(shí)已經(jīng)在改變這種經(jīng)營(yíng)的策略，不再僅僅追求管理資產(chǎn)的大小，而是追求價(jià)值客戶對(duì)自己的依存度和信任度，通俗講就是把管理資產(chǎn)做到客戶資產(chǎn)損失概率的最低。如何做到資產(chǎn)收益率高于市場(chǎng)平均利率，就體現(xiàn)了你的專業(yè)能力。

當(dāng)前很多優(yōu)秀的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，已經(jīng)在做盈利模式和經(jīng)營(yíng)方式的轉(zhuǎn)變。現(xiàn)在大家追求的是擁有固定的企業(yè)主或固定的高凈值和非高凈值客戶，并且讓這些客戶永遠(yuǎn)追隨機(jī)構(gòu)。所以我認(rèn)為現(xiàn)在已經(jīng)是價(jià)值客戶的爭(zhēng)奪時(shí)代，也就是說客戶愿意把家庭財(cái)產(chǎn)交給你并且信任你，你財(cái)富管理機(jī)構(gòu)又有專業(yè)能力把財(cái)富管理的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，收益率也相對(duì)高于大部分的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，表現(xiàn)出你的專業(yè)能力差異性。

Q3：目前國(guó)內(nèi)不少知名企業(yè)家均已設(shè)立或?qū)⑺止竟蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給離岸家族信托，您如何看待中國(guó)高凈值人士使用家族信托進(jìn)行財(cái)富傳承的趨勢(shì)，這種做法未來可能會(huì)面臨怎樣的挑戰(zhàn)？

賈明軍：首先點(diǎn)評(píng)一下家族信托。無論是在境內(nèi)還是境外，我們要知道客人的需求有三個(gè)方面，第一方面他的需求在于增值保值，我們就要問了做家族信托能不能增值保值；第二個(gè)目標(biāo)是財(cái)富的安全；第三，要實(shí)現(xiàn)傳承。

關(guān)于增值保值，我們國(guó)內(nèi)現(xiàn)在做家族信托年化收益率，我個(gè)人認(rèn)為比起客人的希望是遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到的，但是客人要有一個(gè)抉擇，做家族信托目的是穩(wěn)和傳承而不是快，快就代表風(fēng)險(xiǎn)，所以要考慮清楚，不可能左右都兼具。我個(gè)人認(rèn)為如果從增值保值這個(gè)角度你寄希望于家族信托的話，這個(gè)出發(fā)點(diǎn)就不是特別合適。

家族信托能不能實(shí)現(xiàn)債務(wù)隔離？不一定，具體情況具體分析。用最簡(jiǎn)單的話說，能實(shí)現(xiàn)債務(wù)隔離是因?yàn)樗袡?quán)發(fā)生了相對(duì)比較徹底的轉(zhuǎn)移。如果你做的家族信托是一個(gè)沒有改變絕對(duì)所有權(quán)或者沒有改變法律上相對(duì)所有權(quán)，那么這個(gè)債務(wù)隔離是不能實(shí)現(xiàn)的，或者說不能很好的實(shí)現(xiàn)，不論境內(nèi)還是境外都是如此。家族信托可以起到債務(wù)隔離作用，但關(guān)鍵也要看架構(gòu)。

家族信托第三個(gè)要做的目的是稅收籌劃。信托最大作用有兩點(diǎn)，第一個(gè)是債務(wù)隔離，第二是永續(xù)傳承，至于稅收籌劃是相對(duì)的，不管是境內(nèi)做還是境外做，這個(gè)道理是相通的，大家可以自己去理解。

稍微點(diǎn)評(píng)一下股權(quán)籌劃。我個(gè)人認(rèn)為家族信托固然重要，但是也需要做股權(quán)信托。我們現(xiàn)在金融資產(chǎn)類信托比較多，但客人希望做股權(quán)類信托。假如說我們符合條件，不管是境內(nèi)還是在境外，做股權(quán)信托也好，做股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也好，要有格外的考量。為什么呢？因?yàn)樽钪靛X東西是是你的股權(quán)。所以股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)非常重要。

最后，各個(gè)財(cái)富管理工具都很重要，但是作為我們個(gè)人最大的一個(gè)錯(cuò)誤就是認(rèn)為財(cái)富籌劃很重要但不緊急，我的結(jié)論是早做早省錢，晚做成本高，你現(xiàn)在保健體檢的費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)比你做手術(shù)便宜得多，希望大家能聽得進(jìn)去這句話。謝謝。