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上海大學(xué)MBA中心公眾號(hào)推出“師之灼見(jiàn)”專(zhuān)欄，與您分享我們MBA的教授、業(yè)界專(zhuān)家與企業(yè)導(dǎo)師們的灼見(jiàn)真知。“師非道也，道非師不幬；師非學(xué)也，學(xué)非師不約”。

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疫情在世界范圍內(nèi)的發(fā)酵導(dǎo)致投資者的悲觀情緒陡然上升，美股繼前一周觸發(fā)兩次熔斷，下挫20%以上后，3月16日美股再次開(kāi)盤(pán)即熔斷，道瓊斯工業(yè)指數(shù)一度下跌超12%，創(chuàng)1987年以來(lái)的最大單日跌幅。不只美股，近兩周來(lái)已有11個(gè)國(guó)家股市觸發(fā)熔斷。

除股市之外，美國(guó)國(guó)債、黃金、白銀、加密數(shù)字貨幣、石油等大宗商品的價(jià)格也同樣大跌，避險(xiǎn)資產(chǎn)失去功能，市場(chǎng)流動(dòng)性極度緊張。

師之灼見(jiàn)（第9期）邀請(qǐng)上海大學(xué)MBA《投資模擬與決策》課程授課教師，上海大學(xué)副教授，云通數(shù)科創(chuàng)始人——巫景飛博士談?wù)劇肮墒写蟮鴮?duì)美國(guó)人民影響有多大？”。

短短半個(gè)月內(nèi)美股熔斷三連，對(duì)美國(guó)人民的影響有多大？給中國(guó)的啟示如何？

從資產(chǎn)端來(lái)看，美國(guó)家庭持有資產(chǎn)分為房地產(chǎn)、耐用消費(fèi)品等非金融資產(chǎn)，以及存款、債券及基金等金融資產(chǎn)，其中金融資產(chǎn)占絕對(duì)比重，且仍有提升趨勢(shì)。2019 Q4美國(guó)居民家庭資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到127.39萬(wàn)億美元，金融資產(chǎn)總計(jì)92.31萬(wàn)億，占總資產(chǎn)比重達(dá)到72.46%，同比2018Q4提升1.62%；家庭持有的權(quán)益和共同基金資產(chǎn)總計(jì)28.66萬(wàn)億，占金融資產(chǎn)的比重為31.05%，接近三分之一，同比增速達(dá)到3.42%；權(quán)益和共同基金資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例也由2018Q4的19.57%上升至2019Q4的22.50%?？梢?jiàn)，美國(guó)家庭持有的權(quán)益及基金類(lèi)資產(chǎn)的比重很高。

圖：美國(guó)家庭資產(chǎn)負(fù)債表

資料來(lái)源：FRED

截至3月17日美股開(kāi)盤(pán)前，本月美股已經(jīng)三次熔斷：3月9日國(guó)際油價(jià)暴跌30%，美國(guó)股市開(kāi)盤(pán)4分鐘，標(biāo)普500指數(shù)暴跌7%，觸發(fā)第一層熔斷機(jī)制，三大股指均以超過(guò)7%的跌幅收盤(pán)。3月12日，道瓊斯指數(shù)開(kāi)盤(pán)下跌1732.30點(diǎn)，跌幅7.35%，；納斯達(dá)克指數(shù)下跌539.00點(diǎn)，跌幅6.78%；標(biāo)普500指數(shù)開(kāi)盤(pán)下跌183.70點(diǎn)，跌幅6.70%。開(kāi)盤(pán)后繼續(xù)下挫觸發(fā)熔斷。3月16日，美股開(kāi)盤(pán)暴跌并再次觸發(fā)熔斷機(jī)制，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收跌12.93%。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收跌11.98%。納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌幅為12.32%。以3月6日為基準(zhǔn)，截至3月16日，美股三大股指累計(jì)跌幅均達(dá)到20%左右。

表：3月6日-3月16日美國(guó)三大股指累計(jì)跌幅

那么問(wèn)題來(lái)了，美股一個(gè)月三進(jìn)ICU，對(duì)美國(guó)家庭資產(chǎn)的影響有多大？截至3月16日，wind數(shù)據(jù)顯示NASDAQ、NYSE、AMEX三家總市值合計(jì)為333,893億美元，相比2019年底471829億美元，市值蒸發(fā)高達(dá)137,936億美元，縮水幅度達(dá)到29.23%。美國(guó)近13500只股票型基金中，最近一月回報(bào)跌幅最大的AOMAX.OF達(dá)到了-94.85%，8667只股票的近一月回報(bào)率為負(fù)。換句話(huà)說(shuō)，美國(guó)家庭占比高達(dá)22.50%的權(quán)益及共同基金的資產(chǎn)凈值，縮水幅度可能超過(guò)了四分之一，家庭資產(chǎn)損失比例可能超過(guò)5%。幸好從負(fù)債端來(lái)看，2019Q4美國(guó)家庭的資產(chǎn)負(fù)債率較為健康，為12.25%，凈資產(chǎn)比例達(dá)到87.75%，家庭風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)和抵御能力較強(qiáng)，大規(guī)模資不抵債的問(wèn)題應(yīng)該不會(huì)重演。

事實(shí)上，全球國(guó)家以股票、基金為代表的虛擬資產(chǎn)的占比都在提升。根據(jù)FRED數(shù)據(jù)，自2008年-2016年底，美國(guó)、日本共同基金資產(chǎn)占GDP比重都在快速增長(zhǎng)，2016年底美國(guó)的共同基金資產(chǎn)占比甚至接近120%，日本則由11%上升至36%，在以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的美國(guó)證券市場(chǎng)上，家庭財(cái)產(chǎn)投資于共同基金的部分有相當(dāng)比例最終流入股票市場(chǎng)，成為證券市場(chǎng)泡沫的動(dòng)因之一。泡沫最終會(huì)破滅，可以說(shuō)，長(zhǎng)慢牛美股為代表的全球經(jīng)濟(jì)在泡沫化趨勢(shì)下，即使沒(méi)有病毒沖擊，也會(huì)經(jīng)歷必要的階段性調(diào)整，而本次新冠疫情疊加石油價(jià)格戰(zhàn)等多重因素，只是起了導(dǎo)火索的作用。

圖：美、中、日、印度基金與GDP比值

資料來(lái)源：FRED

中國(guó)家庭資產(chǎn)比重則以非金融資產(chǎn)為主，其中房地產(chǎn)占絕對(duì)比重。在“居民——地產(chǎn)商——地方政府——金融機(jī)構(gòu)鏈條”的高速運(yùn)轉(zhuǎn)下，房地產(chǎn)金融加速器作用顯著，成為中國(guó)信用擴(kuò)張的主要載體，也成為家庭資產(chǎn)配置的重要類(lèi)別。2018年10月，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的全球房產(chǎn)總市值數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)居民房產(chǎn)總值為65萬(wàn)億美元。民進(jìn)中央經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任王林曾表示，我國(guó)居民資產(chǎn)80%是房產(chǎn)，全國(guó)約有400-430萬(wàn)億元的資金被鎖定在房產(chǎn)中。房地產(chǎn)在中國(guó)居民財(cái)富配置中的占比遠(yuǎn)高于美國(guó)。房地產(chǎn)與股票、債券價(jià)值的相關(guān)性較弱，正因如此，證券市場(chǎng)的大幅波動(dòng)對(duì)中國(guó)居民家庭財(cái)產(chǎn)的影響相對(duì)更小，風(fēng)險(xiǎn)抵御和資產(chǎn)保值能力更為強(qiáng)大。另一方面，無(wú)論從居民財(cái)富保有量、房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈、地方政府還是金融機(jī)構(gòu)等各方角色來(lái)看，由于房地產(chǎn)居于如此特殊的地位，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)必須不斷保持平穩(wěn)健康運(yùn)行，房?jī)r(jià)大幅下行將會(huì)帶來(lái)非常棘手的社會(huì)問(wèn)題。

從另一個(gè)角度看，由于居民可用于資產(chǎn)配置的資金是有限的，房地產(chǎn)投入過(guò)大占比高必然擠占了金融資產(chǎn)的投資規(guī)模。中美居民家庭金融資產(chǎn)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)家庭的金融資產(chǎn)規(guī)模僅為美國(guó)的22.14%，結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題突出：現(xiàn)金存款占比超過(guò)50%，債券、股票、基金、信托和個(gè)人理財(cái)和其他金融資產(chǎn)的規(guī)模僅為美國(guó)相關(guān)資產(chǎn)規(guī)模的個(gè)位數(shù)。FRED數(shù)據(jù)顯示2016年中國(guó)基金占GDP的比重僅為13.8%。隨著社會(huì)財(cái)富逐漸增多，投資者教育逐步推廣，投資理財(cái)觀念加速滲透，未來(lái)中國(guó)家庭資產(chǎn)多元化配置為大勢(shì)所趨，基金作為“把專(zhuān)業(yè)的事交給專(zhuān)業(yè)的人去做”的重要資產(chǎn)配置工具，將迎來(lái)快速發(fā)展。

圖：中美居民家庭金融資產(chǎn)規(guī)模對(duì)比

資料來(lái)源：中金研報(bào)

3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降至零利率，并推出7000億美元大規(guī)模QE計(jì)劃，全球多家央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)腳步降息：沙特央行將回購(gòu)利率及逆回購(gòu)利率均下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)；巴林央行宣布將*利率下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至1.70%；阿聯(lián)酋央行將存款單利率下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)；韓國(guó)央行將關(guān)鍵利率降低50個(gè)基點(diǎn)至0.75%……國(guó)際一片大水漫灌下，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)備受關(guān)注和追捧。中美利差加大，中國(guó)國(guó)債收益率相比美債更高，吸引外資涌入，利好國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。據(jù)中國(guó)中央證券存管資料，2月外國(guó)投資商購(gòu)買(mǎi)債券額度達(dá)1.95萬(wàn)億元人民幣（2810億美元），創(chuàng)下記錄，中國(guó)國(guó)債和政策銀行的有價(jià)債券對(duì)外商銷(xiāo)售增長(zhǎng)最快。海外投資者加大長(zhǎng)期人民幣資產(chǎn)配置，全球降息潮之下中國(guó)貨幣政策趨于寬松，都將推動(dòng)人民幣債券市場(chǎng)看漲情緒升溫，帶動(dòng)人民幣匯率平穩(wěn)反彈，中國(guó)應(yīng)當(dāng)把握好人民幣走向全球貨幣的良好機(jī)遇。

圖文轉(zhuǎn)載自公眾號(hào)商業(yè)知行俠

巫景飛

上海大學(xué)MBA《投資模擬與決策》課程授課教師，上海大學(xué)副教授；

云通數(shù)科創(chuàng)始人；

復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)博士；

清華長(zhǎng)三角研究院產(chǎn)融中心首席研究員；

多家創(chuàng)業(yè)公司天使投資人；

主持973項(xiàng)目、國(guó)家科技支撐計(jì)劃、國(guó)家發(fā)改委CDM基金等多個(gè)國(guó)家研究級(jí)項(xiàng)目。

（錢(qián)歆對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）