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【MBAChina網(wǎng)訊】北京大學光華管理學院副院長金李近期就中國財富管理發(fā)展面臨的問題、挑戰(zhàn)和趨勢等接受媒體采訪。

談到中國財富管理行業(yè)嚴重依賴投資性房地產(chǎn)的問題，金李認為，房地產(chǎn)行業(yè)如果繼續(xù)作為老百姓財富保值增值的手段，未來會十分危險。大量財富集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域不僅會導致購買力大大下降，而且會導致實體經(jīng)濟沒錢可用，脫實向虛。

談到民營企業(yè)面臨的困境，金李認為，在銀根緊縮情況下，民營企業(yè)家過去粗放寬松的資金使用方式不可取，必須找到新的流動性來源。

在財富管理方面，金李建議采取投資組合，對于投資者可以解決長期投資需求，于銷售機構(gòu)也更加安全穩(wěn)妥，降低了雙方的風險，而且門檻其實并不高。

財富管理現(xiàn)狀：多在房地產(chǎn)領(lǐng)域量在增長質(zhì)有不足

問：目前中國的財富管理處于什么階段，有哪些突出的問題？

金李：經(jīng)過十余年發(fā)展，中國的財富管理已經(jīng)形成一個非常大的規(guī)模。中國老百姓的富裕程度快速提高，得益于經(jīng)濟本身的發(fā)展和政府有意識地藏富于民。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，不管是從總量上來看，即160萬億到200萬億元之間的可投資民間財富，還是從財富人群的規(guī)模來看，即2017年左右，我們的財富人群的規(guī)模在整個城市成年人口中間已經(jīng)占到了一半以上。所謂的財富人群，就是家里凈資產(chǎn)超過一萬美金，這些人已經(jīng)開始具備財富管理的需求，所以這個行業(yè)也在快*長。

目前中國的財富管理在規(guī)模上增長很快，但在質(zhì)上還有很大不足。因為這種發(fā)展和當時市場里一些迫切的融資需求有關(guān)，特別跟房地產(chǎn)投資以及地方政府因為融資平臺而產(chǎn)生的融資需求有關(guān)。

問：中國財富管理行業(yè)亟需發(fā)生階段性轉(zhuǎn)變，為什么說嚴重地依賴投資性房地產(chǎn)是一件很危險的事情？

金李：中國老百姓依賴房地產(chǎn)，特別是通過投資性房地產(chǎn)來儲存財富，很大程度是不得已而為之。因為過去十幾年，房地產(chǎn)發(fā)展速度很快，投資回報也比較高，風險也不是很大。而其他大類資產(chǎn)并沒有讓老百姓感覺到有那么強的獲得感。其他大類資產(chǎn)投資從回報、風險等各方面評判，并不顯著高于投資性房地產(chǎn)，所以大量的錢進入到房地產(chǎn)領(lǐng)域，但也帶來很多問題。

首先，房價上漲過快；其次，大量財富集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域，并不能帶來整個社會總物質(zhì)和服務產(chǎn)出的提高。其實到2012年左右，中國人均居住面積已經(jīng)達到將近40平方米。也就是說，我們已經(jīng)不缺房子了；第三，還有結(jié)構(gòu)性的問題。在*城市、大城市，房子可能相對緊缺。三、四線城市，包括很多農(nóng)村地區(qū)，大量房子是空置的。但是結(jié)構(gòu)性的問題應該用結(jié)構(gòu)性的手段去調(diào)整，而不是通過繼續(xù)增加總量來解決。

如果老百姓繼續(xù)大量地需求房地產(chǎn)，導致大量的房地產(chǎn)繼續(xù)被生產(chǎn)出來，這就意味著大量的房子其實并沒有被有效地使用，它只是在空置，只是把它作為一種財富的保值、儲存的工具。

后者是很危險的。當房子的居住功能完全得到解決，而老百姓仍不斷地買房來儲存財富，從社會總體上來說，30年以后，我們會有很多的房子在等著交換糧食或者是其他的服務，但是社會上其他的糧食和其他的服務并沒有生產(chǎn)出那么多來，而只有房子。

所以從社會整體的層面上來說，它跟個體的財富感覺是不一樣的。社會的總產(chǎn)出是最終決定這些房子能夠兌換出多少未來的產(chǎn)品和服務的基礎(chǔ)。如果社會總產(chǎn)出不增加，大量的資源投在了鋼筋水泥，將來可能產(chǎn)生一個巨大的問題，就是人們實際的購買力會大大地縮水。這個問題現(xiàn)在不會出現(xiàn)，十年以內(nèi)也不會出現(xiàn)，可是到了30年以后，它必將出現(xiàn)。

問：現(xiàn)在能夠看到的一個問題，就是對房地產(chǎn)市場的依賴癥導致了其他行業(yè)的融資難、融資貴。

金李：從投資者的角度來看，投資直接放在房地產(chǎn)，平均每年漲10%，跌的可能性幾乎沒有。人們就會覺得房子還是一個未來可以穩(wěn)健地保值增值的選擇，其他的選擇都不行，就會把錢投到房子上。那本來投向?qū)嶓w經(jīng)濟、制造業(yè)的資金就會被慢慢轉(zhuǎn)出去，導致經(jīng)濟脫實向虛。

民營企業(yè)困境：要適應銀根收緊找到新的流動性來源

問：前幾天，福耀玻璃集團董事長曹德旺在接受采訪時說，短貸長投是這次民企困境爆炸的導火索。

金李：是的。

問：那您怎么看待這種現(xiàn)象，包括像那些民企負責人的投資意識？

金李：大部分民企是在銀根寬松的環(huán)境下成長的，在經(jīng)濟本身有7%、8%這樣較高增速的情況下去做投資決策，是一種粗放式的資金使用方式。但從社會整體來說，社會總的杠桿率在不斷地提高，已經(jīng)提高到了一個危險的、不可持續(xù)的程度。所以從中央的角度來說，降杠桿不是說想要為難民營企業(yè)，而是因為從長期來說，這是不可持續(xù)的。未來的話，利息的支付可能都要超過企業(yè)本身的盈利了。

外部經(jīng)濟環(huán)境也在發(fā)生巨大變化，以美國為首的國家在金融危機之后，都采用了量化寬松的政策，通過外貿(mào)、投資等行為進入到包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家。還有一個重要的原因是房地產(chǎn)每年吸收幾百億的流動性，所以物價上漲就顯得不是很高了。

我相信我們國家民營企業(yè)家的適應能力。有一些企業(yè)可能會出問題，但是會有相當?shù)钠髽I(yè)經(jīng)過掙扎之后，也能養(yǎng)得活自己，并為整個國家的經(jīng)濟做貢獻。其實經(jīng)濟增速下滑，銀根慢慢收緊，未來會成為我們國家經(jīng)濟的一個新常態(tài)。

民營企業(yè)在這個階段會措手不及，需要很多外界支援，但長期來看，民營企業(yè)將學會適應經(jīng)濟增長速度不那么高、銀根不那么寬松的情況。所以，永遠都不要低估企業(yè)本身的生命力、企業(yè)家本身的這種忍耐力和創(chuàng)新力。大部分民營企業(yè)都是好企業(yè)，只不過面對環(huán)境變化，企業(yè)家的適應、調(diào)整速度沒有想象的那么快而已。

民營企業(yè)現(xiàn)在面臨的問題就是，在流動性相對枯竭的情況下，怎么找到新的流動性來源。

問：您曾說過，以犧牲流動性換取收益率的做法不一定值得提倡。在股市，上市公司高質(zhì)押率這個事情，尤其是爆倉，很危險。

金李：對于民營企業(yè)家來說，他覺得這是融資為數(shù)不多的手段之一。這也是企業(yè)之間的競爭。如果別人都去大量地質(zhì)押，我不質(zhì)押，我的發(fā)展速度可能就會受到限制。但是現(xiàn)在流動性突然非?？斓乜萁撸跃团龅酱罅康膯栴}。股價不斷地下跌，就會出現(xiàn)越來越大的爆倉可能。而這種爆倉的可能又導致一種所謂的自我實現(xiàn)的預期，就是如果股民覺得這個企業(yè)快不行了，他可能就更加愿意在市場上拋售。這種拋售反過來會使股價繼續(xù)往下跌。所謂的質(zhì)押爆倉，其實是企業(yè)的股價已經(jīng)跌得很嚴重的情況才會出現(xiàn)的。我們叫做feedback loop（反饋環(huán)），它是一種反饋機制。

投資組合對投資者和銷售機構(gòu)是雙贏

問：再回到財富管理的問題，怎么在風險和收益之間權(quán)衡呢？包括像您提到的組合投資對于財富管理機構(gòu)會帶來哪些挑戰(zhàn)？

金李：組合是一種非常好的投資方式?，F(xiàn)在大多數(shù)財富管理機構(gòu)，賣產(chǎn)品主要就提收益率。因為長期以來，國內(nèi)主流的財富管理機構(gòu)跟他的客戶主要是賣固定收益產(chǎn)品。在這種情況下，客戶覺得沒有任何其他的風險，只看收益率。

當沒有剛性兌付賣凈值類產(chǎn)品的時候，即便是從一些很穩(wěn)健的機構(gòu)里拿到的這些投資產(chǎn)品，它都有風險。在這種情況下，投資者需要做的事情就是兩維的了，既要考慮風險性，又要考慮收益性。

投資機構(gòu)目前大部分時候還是賣單個產(chǎn)品，組合是一種更高的境界。組合就是說，我根據(jù)一個客戶的情況，幫他判斷他的風險承受能力以后再把不同的大類資產(chǎn)，比如股票、債券，也許還有一些適當比例的投資性房地產(chǎn)、保險類產(chǎn)品等，把它混在一起，我們叫底層資產(chǎn)。

如果是原先的話，你賣他一個產(chǎn)品，這個產(chǎn)品出了問題，那老百姓就會覺得我損失很大。但如果我賣給你一個組合呢，這個組合里有20種產(chǎn)品，平均下來每一種產(chǎn)品在這個里面占的比重不超過5%。一款產(chǎn)品都賠掉了，但那也只是賠了5%而已。其他的產(chǎn)品，比如說平均收益率是8%，這樣整個的總收益率實際上會下滑，但是不會下滑那么多。

所以要用組合的方式去賣產(chǎn)品給投資者。第一，它是真正解決投資者自己的長期需求。第二，從銷售的機構(gòu)來說，避免出現(xiàn)一種產(chǎn)品爆倉導致的各種可能的事件。它是一個更加安全穩(wěn)妥的銷售方式。

問：那這種投資組合其實有點偏定制，這個門檻應該比較高吧？

金李：其實不是。我們在北京大學做的研究是非常普惠和親民的，已經(jīng)能夠做到普通投資者也能拿到一個定制的（投資產(chǎn)品）。我們現(xiàn)在做的“未名（諧音為民）財富”就是給普通投資者使用的免費軟件。投資者可以通過軟件輸入年齡、收入、對未來的期望和存錢的目的等，然后它自動給你提供可行的投資組合建議。

傳統(tǒng)制造業(yè)利潤下滑第二代企業(yè)家試水高新領(lǐng)域

問：家族企業(yè)在財富保值和傳承上，可能理念上需要一些更新，這塊您有什么建議？

金李：其實老一輩的中國企業(yè)家不太相信財富管理這個事。因為這個市場的競爭實際是非常得激烈的，一般財富管理中各種各樣的產(chǎn)品，不管是股權(quán)類的，還是債券類的，不可能有那么高的收益。對于那些已經(jīng)在中國40年改革開放的大風大浪中闖過來的這一代企業(yè)家來說，他覺得很多時候自己的企業(yè)一年能賺20%的錢，而且也沒有什么太大的風險，所以最好的財富管理就是把錢都投放在自己的企業(yè)里。

這個過去是對的，將來不行了。因為經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型升級的過程中，原來傳統(tǒng)制造業(yè)的利潤率在快速下滑，甚至很多已經(jīng)開始賠錢了，而且風險越來越高，所以如果還是把所有的雞蛋都放在自己企業(yè)的這一個籃子里，將來是巨大的風險。

現(xiàn)在第二代企業(yè)家開始感覺到這個問題了，所以在他們接班的過程中，往往都會同時伴隨著對家族財富的重大調(diào)整。比如，開始做一些嘗試，拿一部分資金出去布局。一般情況下，很多人都會布局在相對比較新的市場，比如說高科技、大數(shù)據(jù)，還有很多人布局在金融和服務行業(yè)。拿著家族的部分財富來試水，以此為將來全部財富的轉(zhuǎn)型，去尋找一個合適的路徑。

教授簡介：

金李，北京大學光華管理學院教授、副院長，兼任北京大學國家金融研究中心主任，北京大學管理案例研究中心主任。第十三屆全國政協(xié)委員、九三學社第十四屆中央委員會常委。金李教授也是全球公司治理聯(lián)盟的董事和科學委員會成員。曾在哈佛大學和牛津大學從教10余年，是英國政府“杰出人才”殊榮的獲得者。他的研究專長在于新興市場金融領(lǐng)域，講授企業(yè)財務、公司治理、資本市場等相關(guān)課程。