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圖源：李子柒視頻截圖

導(dǎo)讀：

對于MCN機(jī)構(gòu)而言，網(wǎng)紅或潛在的網(wǎng)紅其實(shí)是最為關(guān)鍵的人力資本，而人力資本具備強(qiáng)烈的動態(tài)性。因此，MCN機(jī)構(gòu)有必要在股權(quán)分配和股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)中考慮如何應(yīng)對關(guān)鍵人力資本的動態(tài)性，有必要適時(shí)權(quán)衡各方面在各個(gè)階段的作用與貢獻(xiàn)，動態(tài)平衡調(diào)整MCN機(jī)構(gòu)和作為關(guān)鍵人力資本的網(wǎng)紅之間的股權(quán)分配。同時(shí)配套合理的公司治理制度安排與機(jī)制設(shè)計(jì)，以期實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵人力資本在收益權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)和控制權(quán)層面的動態(tài)激勵(lì)相容。

李子柒的股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)存在什么問題？

-唐躍軍-

復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院副教授

復(fù)旦大學(xué)EMBA《中國公司治理》授課教師

美國亞利桑那州立大學(xué)訪問學(xué)者；研究方向?yàn)橹袊局卫?、家族企業(yè)傳承、創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理、團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制。

事件梗概

圖源：李子柒YouTube前期截圖

古風(fēng)短視頻網(wǎng)紅李子柒創(chuàng)作的視頻具有“歸園田居”般的恬淡和溫暖，展現(xiàn)了中國的鄉(xiāng)土生活，在海內(nèi)外“圈粉無數(shù)”。李子柒youtube賬號甚至數(shù)次創(chuàng)下的“YouTube中文頻道最多訂閱量”的吉尼斯世界紀(jì)錄。如今，李子柒已不僅僅是一個(gè)網(wǎng)紅名字，已經(jīng)成為一個(gè)具有強(qiáng)大商業(yè)價(jià)值的商標(biāo)。然而，高中沒畢業(yè)、對股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)和公司治理所知甚少的單純視頻創(chuàng)作者“李子柒”，和被杭州微念品牌管理有限公司（以下簡稱“杭州微念”）建構(gòu)、年?duì)I收16億+、估值50億的龐大商業(yè)版圖“李子柒”，兩者之間似乎有一種令人頗為不安的撕裂感。

在經(jīng)歷數(shù)輪與MCN機(jī)構(gòu)杭州微念的利益糾葛與抗?fàn)幹?，李子柒無奈地選擇斷更并發(fā)起訴訟。從2021年7月14日更新完“井鹽”視頻至今，已經(jīng)斷更近7個(gè)月；2021年10月25日，由李子柒持股49%的四川子柒文化傳播有限公司（以下簡稱“四川子柒”），正式起訴杭州微念、劉同明?，F(xiàn)實(shí)的商業(yè)紛爭總是殘酷的，不僅因?yàn)椤坝|動利益比觸動靈魂還要難”，而且一旦在股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)和公司治理層面留下先天性的制度安排與機(jī)制設(shè)計(jì)缺陷，往往會導(dǎo)致合作雙方之間出現(xiàn)覆水難收的慘淡局面。實(shí)際上，股權(quán)分配和股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)如果解決不了動態(tài)性問題，出現(xiàn)矛盾和糾紛甚至覆水難收可能是遲早的事。

李子柒的股權(quán)架構(gòu)

為了進(jìn)一步理清楚李子柒和劉同明、杭州微念之間糾紛并找到其中的根本原因，我們需要明確杭州微念和四川子柒的股權(quán)架構(gòu)，否則只會霧里看花，停留在表面“公說公有理婆說婆有理”一般的不明所以。

以下圖1所示是根據(jù)天眼查最新數(shù)據(jù)繪制的股權(quán)架構(gòu)圖。劉同明為杭州微念設(shè)計(jì)的股權(quán)架構(gòu)可以說相當(dāng)“巧妙”，以極少量的投入，至少在外部投資者大規(guī)模進(jìn)入之前掌握了絕對的控制權(quán)。根據(jù)杭州微念股東名錄及權(quán)益明細(xì)表數(shù)據(jù)，再結(jié)合圖1所示的股權(quán)架構(gòu)圖計(jì)算可得，劉同明初期掌握的投票權(quán)為82.24%（=34.45%/(1-58.11%)），目前的投票權(quán)為34.45（=19.45%+7.4458%+7.5542%），擁有一票否決權(quán)，同時(shí)收益權(quán)至少為20.44%（參見圖1所示，20.44%=19.45%+99.00%*(5.00%*7.5542%+8.35%*7.4458%）。

杭州微念與李佳佳（李子柒）分別持有四川子柒51%和49%的股權(quán)，這樣的股權(quán)比例安排會導(dǎo)致李子柒無法影響四川子柒的日常經(jīng)營管理決策，因?yàn)橥ǔＧ闆r下簡單多數(shù)就可以做決策了（重大決策才需要三分之二絕對多數(shù)），這也是絕大部分由李子柒創(chuàng)造或帶來的，原本應(yīng)該沉淀在四川子柒的資源和資產(chǎn)被與李子柒毫無股權(quán)關(guān)聯(lián)的杭州微念侵占，進(jìn)而謀取巨大商業(yè)利益的根本原因。

圖1 杭州微念/四川子柒的股權(quán)架構(gòu)圖

來自多個(gè)渠道的信息顯示，李子柒和她的小團(tuán)隊(duì)比較專注于內(nèi)容創(chuàng)作，各平臺賬號、天貓旗艦店、螺螄粉工廠都主要由杭州微念掌控，而圖1所示的股權(quán)架構(gòu)圖顯示，李子柒并沒有杭州微念的股份，雙方合資的四川子柒名下除了商標(biāo)版權(quán)，幾乎是一個(gè)空殼。

股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)的問題

“未來公司的競爭最終將歸結(jié)于公司治理和公司文化的競爭”。公司治理旨在通過一系列制度安排和機(jī)制設(shè)計(jì)，引入市場機(jī)制促進(jìn)合理競爭、實(shí)現(xiàn)重要利益相關(guān)者的激勵(lì)相容與合理制衡，降低委托代理問題的影響，有效凝結(jié)關(guān)鍵利益相關(guān)者的戰(zhàn)略性資源與能力，幫助企業(yè)獲得內(nèi)生增長動力并逐步形成內(nèi)生增長能力。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)和股權(quán)分配事關(guān)公司利益格局和利益分配，是創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須邁過去的“生死劫”。渡不過此劫，意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)在公司治理制度安排和機(jī)制設(shè)計(jì)層面先天不足，極有可能陷入內(nèi)斗散伙倒閉的境地，或者暫時(shí)成功了卻留下諸多不知何時(shí)爆發(fā)而且可能致命的后遺癥。一般而言，股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)和股權(quán)分配需要遵循的基本原則如下所列：

公平原則

“不患寡而患不均，不患貧而患不安?！眲?wù)必堅(jiān)持并實(shí)踐公平原則，創(chuàng)業(yè)合伙人對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的貢獻(xiàn)或潛在貢獻(xiàn)與其持股比例顯著正相關(guān)。

效率原則

股權(quán)分配需符合資產(chǎn)專用性原則，股權(quán)架構(gòu)的設(shè)計(jì)需要充分考慮并有助于提升公司治理效率與經(jīng)營管理效率。

控制原則

在初始股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)和股權(quán)分配及其之后的重大變動中，需要著重考慮創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)安排及保障。這對于激發(fā)、維持創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)企業(yè)家精神，提升公司治理效率與經(jīng)營管理效率都相當(dāng)關(guān)鍵。

資本運(yùn)作

初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)和股權(quán)分配要有利于后續(xù)的融資和IPO安排，以便借助資本和市場的力量快速發(fā)展。

避免均等

盡可能杜絕糟糕的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排，比如55開，或者333之類，避免制度層面的先天不足，最好一開始就設(shè)定好。

動態(tài)原則

創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)和股權(quán)分配在后續(xù)的發(fā)展過程中要在動態(tài)的層面符合資產(chǎn)專用性原則，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部引入市場機(jī)制促進(jìn)合理競爭，適時(shí)調(diào)整或改進(jìn)股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)和股權(quán)分配，實(shí)現(xiàn)重要利益相關(guān)者的激勵(lì)相容。

簡言之，“基于關(guān)系講規(guī)則”可能是創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)分配和股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)需要遵循的基本邏輯。不可否認(rèn)關(guān)系在中國經(jīng)濟(jì)、政治、文化等各個(gè)層面的重要性。盡管并非不講規(guī)則，但是中國目前依然是政府主導(dǎo)的以關(guān)系為基礎(chǔ)的社會經(jīng)濟(jì)形態(tài)。一般而言，創(chuàng)業(yè)是一段艱難曲折的旅程。在其中，兄弟感情重不重要？重要；情懷初心重不重要？重要；德行人品重不不重要？重要?！梢哉f，這些都極其重要，但是在極其艱難曲折的創(chuàng)業(yè)旅程中，“兄弟感情”、“情懷初心”、“德行人品”……都有賴于規(guī)則清晰合理所能帶來的重要保障。

在中國市場，深諳關(guān)系并在其中游刃有余者，不乏其人；以“兄弟感情”、“情懷初心”、“德行人品”……大行忽悠之道者，不乏其人。創(chuàng)業(yè)行為可能起于“關(guān)系”，但亦很可能只能成于“規(guī)則”。創(chuàng)業(yè)合伙人切實(shí)地回歸人性的基本面，結(jié)合中國的現(xiàn)實(shí)情境，基于關(guān)系講規(guī)則，可能是最為合理和可持續(xù)的企業(yè)成長與發(fā)展之道。如此，基于公司治理原則的股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)和以激勵(lì)相容為目標(biāo)的股權(quán)分配自然是極其重要的。這是創(chuàng)業(yè)過程中基于關(guān)系講規(guī)則最為主要的表現(xiàn)形式，是創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理制度安排和機(jī)制設(shè)計(jì)最為重要的環(huán)節(jié)。

實(shí)際上，如果只講關(guān)系不講規(guī)則，那么人性的基本面決定了“可共患難不可共富貴”。創(chuàng)業(yè)之初或后續(xù)合伙人加入初期，創(chuàng)始人和其他創(chuàng)業(yè)合伙人最有可能開誠布公地友好協(xié)商股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)和股權(quán)分配問題，即使偶有小小爭吵，也遠(yuǎn)好過之后電光火石的股權(quán)紛爭和分崩離析的慘敗收場。

具體到案例中杭州微念和四川子柒的股權(quán)分配和股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)至少不符合“公平原則”、“動態(tài)原則”和“控制原則”。

盡管合作初期，高中沒畢業(yè)、對股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)和公司治理所知甚少的單純視頻創(chuàng)作者“李子柒”接受了相關(guān)的股權(quán)分配和股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)，即在四川子柒杭州微念占51%，李子柒占49%的比例，同時(shí)李子柒不擁有杭州微念的任何股權(quán)（參見圖1）。但是，這并不意味著這樣的安排是公平的。

首先，在雙方商談合作的時(shí)候，杭州微念的初始人劉同明并沒有據(jù)實(shí)以告，自己已經(jīng)悄悄申請注冊了李子柒商標(biāo)。這毫無疑問是侵權(quán)，應(yīng)當(dāng)給予李子柒杭州微念的股權(quán)予以補(bǔ)償。其次，四川子柒可能唯一的營收方式就是將商標(biāo)授權(quán)給杭州微念，然后通過股東分紅的形式給到李子柒本人手里，而具體分成模式則沒有向外界透露。再次，杭州微念控制著社交賬號、天貓店鋪、員工團(tuán)隊(duì)、螺螄粉工廠這幾個(gè)重要方面。李子柒最初自己注冊的平臺只有微博美拍，而B站、抖音、西瓜視頻等，都由杭州微念負(fù)責(zé)運(yùn)營，李子柒youtube賬號也由杭州微念委托給海外公司代運(yùn)營。這意味著四川子柒其實(shí)是一家空殼公司。李子柒IP的核心資產(chǎn)——李子柒商標(biāo)完成了注冊，而所有者是杭州微念，與四川子柒無關(guān)。最后，在案例中提到的四種李子柒IP商業(yè)變現(xiàn)中，既不見李佳佳（李子柒），也不見四川子柒。有關(guān)李子柒的品牌資產(chǎn)盡在杭州微念手里。李子柒創(chuàng)造了巨大貢獻(xiàn)，但很可能完全沒有收益保障。

很顯然，杭州微念和四川子柒目前的股權(quán)分配和股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)對李子柒而言明顯不公平，不符合“公平原則”，引發(fā)糾紛是遲早的事。

除了不公平之外，杭州微念和四川子柒的股權(quán)分配和股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)最大的問題是未能體現(xiàn)“動態(tài)原則”。盡管初期的安排有或多或少的合理性，但是，一方面，杭州微念和四川子柒是人力資本高度密集型的公司，而且其中最為關(guān)鍵的人力資本的擁有者是李子柒；另一方面，人力資本存在強(qiáng)烈的動態(tài)性，即每個(gè)人的能力（相對層面和絕對層面）和努力程度都是隨著情境變化而動態(tài)變化的，因此，資本主導(dǎo)時(shí)代靜態(tài)的股權(quán)治理平臺需要變革為動態(tài)的（唐躍軍，2017；唐躍軍、左晶晶，2020）。

然而，一直以來，劉同明以及杭州微念利用其因股權(quán)架構(gòu)所獲得的優(yōu)勢地位，侵占了絕大部分由李子柒創(chuàng)造或帶來的，原本應(yīng)該沉淀在四川子柒的資源和資產(chǎn)，進(jìn)而謀取巨大商業(yè)利益，而貢獻(xiàn)最大最多的李子柒卻被排除在該等商業(yè)利益之外；而且，杭州微念和四川子柒的股權(quán)分配和股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)未有任何動態(tài)性的安排，從始至終，李佳佳（李子柒）僅持有四川子柒49%的股權(quán)，在杭州微念中沒有任何持股（參見圖1），這顯然與現(xiàn)在李子柒在海內(nèi)外“圈粉無數(shù)”，數(shù)次創(chuàng)下的“YouTube中文頻道最多訂閱量”的吉尼斯世界紀(jì)錄所具有巨大商業(yè)價(jià)值完全不匹配。眾所周知，李子柒才是被杭州微念建構(gòu)、年?duì)I收16億+、估值50億的龐大商業(yè)版圖的核心。很顯然，杭州微念和四川子柒現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)不合時(shí)宜，如此極度不均衡的狀態(tài)必須在股權(quán)分配和股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)層面進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，否則，合伙人之間爆發(fā)難以收拾的糾紛和沖突將是大概率事件。

最后，四川子柒的股權(quán)分配和股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)也不符合“控制原則”。杭州微念與李佳佳（李子柒）分別持有四川子柒51%和49%的股權(quán)，這樣的股權(quán)比例安排會導(dǎo)致李子柒無法影響四川子柒的日常經(jīng)營管理決策，因?yàn)橥ǔＧ闆r下簡單多數(shù)就可以做決策了（重大決策才需要三分之二絕對多數(shù)）。這在實(shí)際上損害了作為最主要?jiǎng)?chuàng)始人李子柒對四川子柒的經(jīng)營管理權(quán)和控制權(quán)，理應(yīng)進(jìn)行必要的調(diào)整或者在收益權(quán)分享層面進(jìn)行補(bǔ)償性安排。

對于MCN機(jī)構(gòu)而言，網(wǎng)紅或潛在的網(wǎng)紅其實(shí)是最為關(guān)鍵的人力資本，而人力資本具備強(qiáng)烈的動態(tài)性，因此，MCN機(jī)構(gòu)有必要在股權(quán)分配和股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)中考慮如何應(yīng)對關(guān)鍵人力資本的動態(tài)性。在此，可以參考唐躍軍和左晶晶（2020）在研究論文“創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理模式：基于動態(tài)股權(quán)治理平臺的研究”中的建議，構(gòu)建動態(tài)股權(quán)治理平臺，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的治理制度和治理機(jī)制，以有限責(zé)任公司避免無限連帶責(zé)任、創(chuàng)設(shè)有限合伙企業(yè)發(fā)展收益權(quán)和投票權(quán)（控制權(quán)）分離的股權(quán)激勵(lì)持股平臺（動態(tài)股權(quán)激勵(lì)池），適時(shí)權(quán)衡各方面在各個(gè)階段的作用與貢獻(xiàn)，動態(tài)平衡調(diào)整MCN機(jī)構(gòu)和作為關(guān)鍵人力資本的網(wǎng)紅之間的股權(quán)分配，同時(shí)配套合理的公司治理制度安排與機(jī)制設(shè)計(jì)，以期實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵人力資本在收益權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)和控制權(quán)層面的動態(tài)激勵(lì)相容。

參考文獻(xiàn)：

[1] 唐躍軍，“國企改革的實(shí)現(xiàn)途徑”，《國是咨詢》（內(nèi)部參閱），國務(wù)院參事室\\中央文史研究館主辦，2017年第2期（總第173期），第25-29頁。

[2] 唐躍軍、左晶晶，“創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理模式：基于動態(tài)股權(quán)治理平臺的研究”，《南開管理評論》，2020年第6期，第136-147頁。

• 唐躍軍：動態(tài)股權(quán)治理平臺與動態(tài)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

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