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未來的“消費”與“直播”：鄒德強對話費芮互動創(chuàng)始人 | 瞰見×2020

復旦大學瞰見云課堂之“課·見”系列

本期我們摘選黃建兵副教授“全球市場動蕩下，基于中國市場如何投資”直播課的內(nèi)容，跟隨教授分析全球金融市場的現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢，重新梳理在新形勢下的投資策略。

主講：復旦大學管理學院財務金融系副教授黃建兵

面對疫情的常態(tài)化，投資者應保持冷靜，重視風險，重新評估自己的風險承受能力以及現(xiàn)有投資的風險狀況，做好投資的分散化。

2020年伊始，新冠疫情引發(fā)了全球金融市場的空前動蕩, 美股多次熔斷、原油價格暴跌.....在前所未有的高風險大環(huán)境下，投資者應如何在中國市場投資？股票市場是否已經(jīng)觸底？估值與盈利孰輕孰重？未來哪些行業(yè)更具投資機會？

在“瞰見”云課堂，復旦商業(yè)知識攜手復旦大學MBA項目，特邀復旦大學管理學院財務金融系副教授、復旦大學國際MBA項目學術主任黃建兵帶來主題為“全球市場動蕩下基于中國市場如何投資”的精彩分享，為大家剖析全球金融市場的現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢，幫助投資者重新梳理在新形勢下的投資策略。

以下內(nèi)容選自直播課

疫情全球化導致了金融市場危機，但全球化并未迎來拐點

自今年3月以來，全球股票市場一片慘淡，從數(shù)據(jù)分析，暴跌很大程度上源于疫情的蔓延和全球化。此外，資本全球化是股票市場動蕩的另一大原因。

目前，中國的金融市場同樣是資本全球化的重要組成部分。在經(jīng)歷了QFII、陸股通、國際指數(shù)納入等重要事件后，中國在全球市場的權重大大提高，在MSCI全球股票市場指數(shù)占比接近5%，在摩根大通新興市場國債指數(shù)中占比10%，在MSCI指數(shù)新興市場指數(shù)中占比30%以上。大量投資與指數(shù)的外資隨之投資與中國金融市場。但隨著歐美股市的暴跌，外資不斷撤出，中國股票市場也隨之下跌。

從美國的債券市場看，相比于2月，4月份美國的到期收益率曲線顯示，市場利率大幅下跌，但整個期限結構是改善的，這意味著金融體系內(nèi)部并無太大問題；但今年一季度美國債市分化明顯，信用級別高的國債、核心債都大幅上漲，但信用級別較差的債券則有較大的跌幅，例如美國的高收益?zhèn)谝患径认碌?2.7%。這意味著本次的市場危機對于金融體系的沖擊來自外部，市場擔心這些信用級別較差的公司違約，對銀行來說這種風險更大，所以今年以來，美國、英國、歐洲的各大銀行，都用大量資金去作為信貸儲備。

反觀中國的債券市場，國債的期限利差和國債與高收益企業(yè)債的利差都很穩(wěn)定，這說明對于中國內(nèi)部，市場還是有信心的。但外部動蕩同樣對我國公司的債務融資帶來了影響，在今年一季度全球債券發(fā)行創(chuàng)新高的背景下，中資美元債的發(fā)行卻出現(xiàn)了重大挫折，這源于資本外逃對中國產(chǎn)生的影響，企業(yè)海外融資可能會受到極大的挑戰(zhàn)。

中國是新興市場國家，新興市場國家在此次疫情中受到的沖擊更大，據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，今年第一季度，新興資本市場的外資流出達到1000億美元，資本外逃遠超此前的歷次危機，給新興市場帶來股票暴跌、債券暴跌以及貨幣貶值。

在疫情帶來的危機中，發(fā)達國家的中央銀行通過擴大資產(chǎn)負債表穩(wěn)定金融市場。今年3月，G7國家的央行花費1.4萬億美元購買政府債券、公司債券，甚至是公司股票，擴表速度大大提高。但對于新興市場這很難做到，因為對外資而言，新興市場國家本身的金融信用程度比較低。

綜上，疫情的全球化導致了金融市場的危機，而資本市場的全球化則放大了這種危機和動蕩，對于諸如中國等新興市場的影響和沖擊都很大。但全球化并沒有走到終點，特別是資本市場的全球化。因為資本的基本邏輯就是要賺錢，要降低風險。只要中國的經(jīng)濟能夠向好，資本就一定會流進來。如今，全球化已經(jīng)逐漸從有形的產(chǎn)品轉(zhuǎn)向了無形的影響，來自全球化的東西可能變成了技術、革命、服務、文化等等，國際貿(mào)易占GDP比重會不斷減少，全球化會轉(zhuǎn)化為新的形式。對于中國，最重要的事情就是發(fā)展自己的經(jīng)濟，做好自己的企業(yè)，國外資本就一定會流進來。

股票市場走勢取決于疫情變化，中國市場復蘇較快

股票市場的短期走勢很大程度上取決于疫情的變化，市盈率并不能判斷市場是否已經(jīng)到底。股價＝利潤×市盈率，所以股價上漲取決于兩個因素，一是利潤上漲，二是市盈率上漲。

決定市盈率高低的因素，一是未來的成長性，即對未來的希望和信心。在歷次的金融危機中，恢復市場的信心，讓投資者對未來抱有希望都是最重要的事情。美國政府給低收入人群發(fā)錢，中國很多地方在發(fā)消費券，原因都在于此。二是市場利率，市場利率下跌同樣可以使市盈率變高。

疫情給美國市場帶來的影響如下：首先是紅利的減少，標普500指數(shù)成分股中的很多公司都宣布不分紅，或者降低分紅了；其次是對企業(yè)盈利的影響，利潤肯定將要下降。這兩方面的因素都會導致美股市盈率的下降，所以美聯(lián)儲通過降息希望能提高市場的市盈率，從而能夠給市場以信心。

但希望并不容易獲得，很多人覺得疫情之后可能將呈現(xiàn)出V形復蘇，然而過去的經(jīng)驗不一定適用于今天的情況。2008年的金融危機，2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫以及90年的海灣戰(zhàn)爭，近期的這三次危機，企業(yè)利潤的復蘇大概要花費兩年半的時間。但此次最大的問題不只是利潤，還有收入。疫情使得企業(yè)收入也大幅度下滑，這種影響比利潤的下滑更大。

從更穩(wěn)定的市凈率和VIX恐慌指數(shù)看，美股市場仍然存在極大的不穩(wěn)定性和不確定性。

再來看中國的情況。滬深300的市凈率一直在很低的區(qū)間運行，下跌的空間較小。而在國際貨幣基金組織的預期中，中國經(jīng)濟恢復良好，事實數(shù)據(jù)也同樣如此。中金日度開工指數(shù)顯示，在4月17號中國的復工率已達到春節(jié)前的89%，在復工方面，中國已經(jīng)走在了全球的前列。而在金融市場，MSCI中國指數(shù)、道瓊斯中國海外指數(shù)和滬深300指數(shù)今年的表現(xiàn)也好于標普500，這說明市場也認可此次危機中，中國的復蘇較快。

盈利能力是重中之重，不同行業(yè)機遇不同

對于長期投資人來說，最重要的是盈利能力，而非估值。面對當前動蕩的市場，投資者首先要克服天性，保持冷靜，不要因為近期市場波動就輕易買賣，其次，需要重視風險，重新評估自己的風險承受能力以及現(xiàn)有投資的風險狀況，通過短中長期的分散化、以及不同投資品種的分散化，控制投資的風險。

黃金和貨幣型基金是低風險的投資品種。從歷史數(shù)據(jù)看，黃金相關的股票不能分散風險；債券的風險更高一些，但在目前預期利率下降的背景下，債券牛市還將持續(xù)。

面對疫情的蔓延，經(jīng)濟存在較大的不確定性。有利于以下特征的公司：規(guī)模大、現(xiàn)金多、杠桿低，經(jīng)營穩(wěn)定。握有大量現(xiàn)金的公司在危機中通過并購、招聘可以獲得未來更好的發(fā)展。近期國內(nèi)的茅臺和國外的亞馬遜等都是這樣的例子。

從行業(yè)的角度看，分析疫情對不同行業(yè)估值和成長性的影響。從估值看，相比于2019年年底，今年4月份的數(shù)據(jù)顯示，輕工制造、旅游等休閑服務、金融、貿(mào)易等行業(yè)的市凈率下跌較大，而醫(yī)療、食品、農(nóng)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的市凈率上升明顯；從今年一季報與去年年報對比看，農(nóng)業(yè)、電子、醫(yī)藥等繼續(xù)高成長，而交通運輸、休閑服務、多元金融等行業(yè)從成長轉(zhuǎn)化為衰退。

疫情之下，云計算、數(shù)字消費、5G等行業(yè)的成長性變高。對于這些估值較高，成長性較高的行業(yè)，應該更注重其成長性。雖然估值很高，但長期的成長性更重要，投資這樣的行業(yè)需要有耐心，進行長期投資。

而對于估值變低，成長性受挫的旅游業(yè)、娛樂業(yè)和商業(yè)來說，應該更關注其恢復能力，以及在疫情還存在的新形勢下，行業(yè)的適應能力以及革新能力如何。

另外還有一些處于中間的行業(yè)，如醫(yī)療、農(nóng)業(yè)以及基建行業(yè)，這些行業(yè)本身相對成熟，這次疫情帶來來短期的成長性機會，以及國家政策性機會，應該優(yōu)選頭部企業(yè)，對這些行業(yè)來說，公司的穩(wěn)定性和盈利性更重要。

// 小結 //

疫情全球化導致了金融市場的危機，而資本市場的全球化則放大了這種危機和動蕩。但全球化并沒有走到終點，只要中國的經(jīng)濟能夠向好，資本就一定會流進來。股票市場是否見底尚無從判斷，企業(yè)利潤率是影響股價最重要的指標。面對疫情的常態(tài)化，投資者應保持冷靜，重視風險，重新評估自己的風險承受能力以及現(xiàn)有投資的風險狀況，做好投資的分散化。

【教授簡介】黃建兵，復旦大學管理學院財務金融系副教授，復旦大學國際MBA項目學術主任，研究方向：金融市場、金融工程。