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2023年1月6日，復(fù)旦大學(xué)泛海國際金融學(xué)院金融學(xué)特聘實(shí)踐教授，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人，中金研究院院長彭文生走進(jìn)“復(fù)旦金融公開課”，以“疫后經(jīng)濟(jì)與資本市場的重構(gòu)與展望”為題，與學(xué)院學(xué)術(shù)訪問教授、美國哥倫比亞大學(xué)終身講席教授魏尚進(jìn)展開深度對話。

課程伊始，彭文生教授指出，過去三年，全球經(jīng)濟(jì)遭受了新冠疫情和俄烏沖突的雙重沖擊。在百年罕見的宏觀背景下，2022年的資產(chǎn)表現(xiàn)十分慘淡。大宗資產(chǎn)中，只有和原材料，尤其是能源相關(guān)的領(lǐng)域能夠取得一定的正向回報(bào)，安全資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同時下跌。短期來看，經(jīng)濟(jì)受到重大沖擊，長期來看，逆全球化從經(jīng)濟(jì)層面的保護(hù)主義延伸至地緣政治與科技領(lǐng)域的激烈競爭。短期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)如何重啟？彭文生教授認(rèn)為，隨著防疫政策的優(yōu)化，此次經(jīng)濟(jì)的重啟與復(fù)蘇的主要源頭為公共衛(wèi)生危機(jī)，由非經(jīng)濟(jì)因素所帶來的經(jīng)濟(jì)波動，而不是典型的經(jīng)濟(jì)周期的下行和反彈。

在政策層面，2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，穩(wěn)增長是關(guān)鍵，主線是“提信心、擴(kuò)內(nèi)需”。政策要發(fā)揮協(xié)同作用，兼顧短期增長與長期戰(zhàn)略，周期性政策有望加碼，結(jié)構(gòu)性政策有望提速。在政策之外強(qiáng)調(diào)執(zhí)行，要敢擔(dān)當(dāng)、善作為、察實(shí)情，新班子要有新氣象、新作為。因此，2023年我國在宏觀政策、財(cái)政政策領(lǐng)域的創(chuàng)新值得期待。結(jié)合此次中央經(jīng)濟(jì)會議，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高度要看需求的反彈。

隨著疫情防控的優(yōu)化所帶來短期感染的大幅增加，2023年第一季度，產(chǎn)業(yè)鏈/供應(yīng)鏈?zhǔn)艿接绊?，勞動參與率降低，內(nèi)生貨幣（供給）增長下降，供給和需求都將受到?jīng)_擊。第二至第四季度，隨著感染的人數(shù)下降，相信經(jīng)濟(jì)會有明顯的復(fù)蘇。復(fù)蘇的高度一定程度上取決于國內(nèi)需求的反彈的高度，國內(nèi)需求則需要資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，同時還要看宏觀政策對企業(yè)、尤其是對個人財(cái)務(wù)狀況的促進(jìn)和幫助，因此，外生貨幣（財(cái)政）最為關(guān)鍵。消費(fèi)者的信心改善，降低流動性偏好，從而能夠促進(jìn)實(shí)體投資和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求。

對比美國，2020年和2021年美國為應(yīng)對疫情，貨幣供給大幅提升，M2/GDP比例提高了20個百分點(diǎn)，大幅高于同期中國的貨幣擴(kuò)張力度。超大力度的貨幣擴(kuò)張幫助美國提振了國內(nèi)需求、緩解了供應(yīng)鏈沖擊帶來的次生影響并提振信心，經(jīng)濟(jì)因而也得以有效應(yīng)對了疫情沖擊帶來的下行壓力。與此同時，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，貨幣擴(kuò)張也帶來了幾十年不遇的通脹壓力，這也與美國更依賴財(cái)政擴(kuò)張的外生貨幣投放方式有關(guān)。

美國在2022年推動的財(cái)政緊縮，對其經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能到2023年才會充分體現(xiàn)，陷入衰退的概率比較大。隨著全球流動性和安全資產(chǎn)供給緊縮幅度放緩，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的下行壓力可能下降。綜合下來，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的波動可能增加，美元匯率單方向升值的動能也將減弱，雙向波動增加。中國方面，將主要表現(xiàn)為增長反彈和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格得到支撐。首先，疫情防控優(yōu)化有助于經(jīng)濟(jì)自主動能的改善，促進(jìn)內(nèi)生貨幣的擴(kuò)張。其次，隨著財(cái)政直達(dá)消費(fèi)力度加大和政策性金融發(fā)力，在穩(wěn)定增長的同時可以促進(jìn)外生貨幣的擴(kuò)張。也就是說，2023年中國內(nèi)生貨幣和外生貨幣投放均有可能出現(xiàn)增長，形成對中國經(jīng)濟(jì)和股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的支撐。

未來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力在哪里？彭文生教授提出，隨著人口老齡化，碳中和、綠色轉(zhuǎn)型的發(fā)展，和平紅利下降以及逆全球化，全球經(jīng)濟(jì)中長期的供給約束增加，效率提升的速度放慢，影響經(jīng)濟(jì)增長潛力的最重要的因素是創(chuàng)新?，F(xiàn)如今，以G2技術(shù)擴(kuò)散為核心的高科技產(chǎn)業(yè)鏈合作模式難以為繼，高科技領(lǐng)域“卡脖子”問題凸顯。

逆全球化背景下，地緣政治與國家安全的重要性上升，各國更需依托自身市場形成的初始規(guī)模來參與國際競爭。中國的人口規(guī)模穩(wěn)居全球前兩位，勞動力規(guī)模相當(dāng)于印度、美國、印尼和巴西的總和，中國高等教育人口數(shù)全球最多。為發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)，最關(guān)鍵的還是要建立政府和市場的伙伴關(guān)系，一是完善數(shù)字治理機(jī)制，發(fā)揮數(shù)字經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢的同時監(jiān)管不正當(dāng)競爭；二是構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，供給側(cè)增加保障房供給，租售并舉；需求端落實(shí)房地產(chǎn)稅，糾正房地產(chǎn)過度市場化對資源配置的扭曲；三是基于“產(chǎn)融分離、分業(yè)經(jīng)營”原則改善金融結(jié)構(gòu)，防止政府對銀行的信用擔(dān)保延伸到實(shí)體產(chǎn)業(yè)和資本市場，避免不公平競爭，更好發(fā)揮資本市場促進(jìn)創(chuàng)新的作用。

最后，在對話環(huán)節(jié)中，魏尚進(jìn)教授與彭文生教授針對貨幣相對有效性與無效性進(jìn)行探討。魏尚進(jìn)教授提出，凱恩斯主義的理論框架支持財(cái)政支出、稅收，不太依賴于企業(yè)或家庭自主的內(nèi)生性，政府通過采購支出或降稅，把需要出的財(cái)政力量推送到經(jīng)濟(jì)發(fā)展中。然而，根據(jù)李嘉圖等價(jià)理論，政府如果增加政府支出、減稅，債務(wù)也會隨之增加，早晚有一天要通過加稅或者減少支出來償還債務(wù)，因此，政府的財(cái)政政策的有效性可能會被削弱。對此，彭文生教授認(rèn)為，李嘉圖等價(jià)理論的假設(shè)是建立在人們非常理性的前提下，正常來說，政府的經(jīng)濟(jì)資源配置能力不會短期內(nèi)就受到債務(wù)償還的約束，對于中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和資本賬戶的管制，目前償還債務(wù)不是顯著問題。另外，從資源配置的視角，如果政府財(cái)政赤字的增加是用于改善公共服務(wù)、教育、醫(yī)療和研發(fā)等方面，則有利于未來經(jīng)濟(jì)的增長，有利于增強(qiáng)未來債務(wù)的償還能力。