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2022年11月16日，海通證券首席經(jīng)濟學家、研究所副所長，中國首席經(jīng)濟學家論壇理事荀玉根走進“2022復旦金融投資課”，圍繞“少即是多——宏觀策略研究框架”主題，全面剖析短中長期權(quán)益類資產(chǎn)的市場趨勢和投資邏輯，并就資本市場的投資紀律和投資策略給出獨到見解。

“預判市場很難，市場不完全可知?！闭n程伊始，荀玉根博士從投資市場的行業(yè)特點切入，詳細闡釋應當如何正確地看待市場起伏。他認為，市場很復雜，取決于很多個體行為，由于掌握信息的有限性，很難將所有情況都了解和計算清楚。同時，人只是有限理性，對于信息的認知偏差也會導致難以預判市場。因此，應該根據(jù)客觀的規(guī)律順應市場，既要研究市場的規(guī)律，又要敬畏市場。

隨后，荀玉根博士從宏觀經(jīng)濟角度分析股票市場，他提出，根據(jù)美林投資時鐘（中短期資產(chǎn)輪動周期），在一個經(jīng)濟周期的四個不同階段里面，大類資產(chǎn)表現(xiàn)是不一樣的，在衰退期，債券最好；在復蘇期，股票最好；在過熱期，商品比較好；在滯脹期，現(xiàn)金為王。根據(jù)2001-12年經(jīng)濟增長和通脹數(shù)據(jù)劃分中國經(jīng)濟周期階段，大類資產(chǎn)輪動基本符合投資時鐘規(guī)律。然而，由于忽視了流動性變量，2012年以后理論的適用性大幅減弱。根據(jù)改進版投資時鐘，債券牛市和股票牛市中間有部分重疊，股票牛市和商品牛市也有部分重疊，股票的牛市周期的起點在衰退后期，終點在過熱期，在滯脹和衰退前期股市下跌，更符合中國現(xiàn)實。為跟蹤流動性，要遵從利率水平，密切關注高股息率股。歷史上市場底有兩個盤面信號：一是高股息類傳統(tǒng)價值股領先指數(shù)3-6月企穩(wěn)，二是白馬股補跌30%左右。在分析股市趨勢時，還要重點分析企業(yè)的盈利拐點，通過風險偏好測試市場熱度，關注情緒指標。對于本輪市場下跌復盤，荀玉根博士認為，從宏觀環(huán)境看，投資時鐘正步入衰退后期，當前市場是“長牛中的小熊”，回到歷史大底時水平，有望企穩(wěn)。歷史上市場見底，底部的信號是基本面的指標穩(wěn)住，隱性指標五個里面只要三個及以上的穩(wěn)住，就是市場見底的一個標志性的信號。目前已經(jīng)有反映貨幣政策的社融存量同比/貸款余額同比、反映財政政策的基建投資累計同比、反映制造業(yè)的PMI/PMI新訂單、反映早周期行業(yè)的汽車銷量累計同比四個指標穩(wěn)住，現(xiàn)在唯一較弱的指標為反映早周期行業(yè)的商品房銷售面積累計同比。

“深耕產(chǎn)業(yè)，長久之計?！弊詈螅饔窀┦刻岢?，每輪牛市中十倍股的行業(yè)分布背后是產(chǎn)業(yè)的更迭，一般順應三大趨勢：一是人口周期，中老年人口占比快速上升，90后新興消費群體崛起；二是技術(shù)滲透，5G革命性的意義在于與工業(yè)設施、醫(yī)療儀器、交通工具等的融合，最終實現(xiàn)萬物互聯(lián)；三是產(chǎn)業(yè)政策，要關注國家重點將資源傾斜的領域，進行跟蹤分析。二十大報告明確指出要建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，低碳經(jīng)濟、數(shù)字經(jīng)濟、國家安全將是產(chǎn)業(yè)發(fā)展聚焦的三大主線。在投資過程中，荀玉根教授提醒到，理性人假設不可靠，投資紀律是投資者的盔甲，要時刻保持理性、恪守紀律，避免掉入認知陷阱、收益率陷阱。同時，投資只是生活中的一條線，家庭、事業(yè)、興趣愛好都是各條線，只有各條線都長了，立方體體積才大，幸福指數(shù)才高。投資是一場修行，要做更好的自己。

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