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2022年1月24日，重陽投資董事長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶走進(jìn)“復(fù)旦金融公開課”，以“2022年資本市場與經(jīng)濟(jì)的展望”為題，與學(xué)院學(xué)術(shù)訪問教授、美國哥倫比亞大學(xué)終身講席教授魏尚進(jìn)，學(xué)院金融學(xué)教授（實(shí)踐軌）、原上海證券交易所資本市場研究所所長施東輝展開深度對話，就2022年全球經(jīng)濟(jì)和資本市場趨勢進(jìn)行探討。

回顧2021年的中國股市，王慶博士指出，過去一年A股市場表現(xiàn)出了非常明顯的結(jié)構(gòu)性行情。年初隨著以茅臺為代表的抱團(tuán)股下跌，核心資產(chǎn)出現(xiàn)了大幅調(diào)整，隨后以寧德時(shí)代為代表的高景氣賽道涌現(xiàn)出了新的結(jié)構(gòu)性行情，直到今年年初，“寧指數(shù)”股票也出現(xiàn)了明顯的抱團(tuán)解體。從波動(dòng)和分化的維度來看，王慶博士認(rèn)為，當(dāng)前A股市場處于高度和極致分化，也就是“非牛非熊”的狀態(tài)。展望2022年，當(dāng)前市場面臨的系統(tǒng)性下行風(fēng)險(xiǎn)不大，政策方面很可能是前緊后松，而上市公司的業(yè)績也將會是前低后高。從基本面來看，A股仍將繼續(xù)處在高分化的狀態(tài)。

經(jīng)濟(jì)景氣周期和流動(dòng)性周期交織在一起，構(gòu)成了股票市場運(yùn)行的宏觀環(huán)境。在王慶博士看來，流動(dòng)性環(huán)境很大程度上能夠幫助解釋股票市場中股價(jià)的相對表現(xiàn)。當(dāng)流動(dòng)性比較寬松的時(shí)候，市場愿意給成長股更高的溢價(jià)；當(dāng)流動(dòng)性偏向緊縮的時(shí)候，市場對當(dāng)前的現(xiàn)金流、當(dāng)前的利潤狀況更關(guān)注，也就是典型的價(jià)值股的特征。借助“重陽時(shí)鐘”的分析框架，王慶博士指出，當(dāng)前的市場處在經(jīng)濟(jì)景氣度和流動(dòng)性同時(shí)收縮的階段，適合配置價(jià)值和防御型的股票，也就是金融地產(chǎn)等所謂的老藍(lán)籌股。而在經(jīng)濟(jì)景氣度和流動(dòng)性同時(shí)擴(kuò)張的環(huán)境下，所謂的“寧指數(shù)”股票容易有更好的表現(xiàn)，也就是周期和成長類的股票。但他特別強(qiáng)調(diào)，高景氣賽道表現(xiàn)出的短期的高增長，往往是不可持續(xù)的，通常三五年之后就會出現(xiàn)明顯的收斂。

隨后的對話環(huán)節(jié)中，施東輝教授對2022年初以來A股市場的下跌走勢進(jìn)行了分析。從中美對比的角度來看，首先，目前中國的貨幣政策比較寬松，而美國是收緊流動(dòng)性的狀態(tài)，往往當(dāng)美國貨幣政策趨緊的時(shí)候，A股市場會受到比較大的沖擊。其次在防疫方面，國內(nèi)還保持著動(dòng)態(tài)清零的防控政策，而國外已經(jīng)大幅度放松了防疫的管控措施，疫情防控的不確定性也成為干擾市場走向的重要原因。對于資產(chǎn)配置的方向，施東輝教授則指出，今年2021年上漲較快的賽道會經(jīng)歷適當(dāng)回調(diào)，一些機(jī)構(gòu)倉位不重的細(xì)分板塊可能會出現(xiàn)投資機(jī)會。

最后，魏尚進(jìn)教授從股市基本分析框架的角度進(jìn)行了補(bǔ)充。他指出，股票的均衡價(jià)值是今天和未來所有現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，現(xiàn)金流是企業(yè)利潤以及利潤的預(yù)期增長率，是非常重要的基本面，無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)共同決定了貼現(xiàn)率。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)至少有三個(gè)維度，一是股市內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性，二是市場參與者對波動(dòng)性的喜好厭惡程度，三是制度性因素。魏尚進(jìn)教授指出，由于宏觀政策的調(diào)整會影響無風(fēng)險(xiǎn)利率，政策底的出現(xiàn)也會有助于市場的轉(zhuǎn)向。