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喜 報

開年迎喜！2022元旦當(dāng)日，復(fù)旦大學(xué)泛海國際金融學(xué)院會計學(xué)終身教授朱蕾與哥倫比亞商學(xué)院著名教授Stephen Penman合著論文An Accounting-based Asset Pricing Model and a Fundamental Factor（基于會計的資產(chǎn)定價模型和基本面因子）獲得國際頂級期刊JAE是會計領(lǐng)域綜合排名第一的國際（英文）學(xué)術(shù)雜志，也是學(xué)院A+類（最高類）學(xué)術(shù)雜志名單中唯一的會計學(xué)雜志。該論文全新構(gòu)建了一個以會計為基礎(chǔ)的資產(chǎn)定價模型，也由此構(gòu)建了一個基于會計信息的資產(chǎn)定價的“基本面”因子，在會計學(xué)資產(chǎn)定價領(lǐng)域取得了重大突破。

值得一提的是，該論文是朱蕾教授與其博士生導(dǎo)師Stephen Penman教授合作的系列文章中的第二篇發(fā)表在會計學(xué)頂級期刊上的論文。這一系列的論文旨在構(gòu)建一個以會計準(zhǔn)則、財報數(shù)據(jù)以及公司基本面為基礎(chǔ)的資產(chǎn)定價模型。

此次，即將發(fā)表于國際頂級期刊JAE的第二篇論文從經(jīng)典的資產(chǎn)消費定價理論中延展創(chuàng)建新模型，并且將財報數(shù)據(jù)與該消費定價理論以及相關(guān)的會計原則相連接。這個模型可以更精確地預(yù)測股票的未來收益率，及獲得此收益率須承擔(dān)的風(fēng)險，也由此構(gòu)建了一個基于會計信息的資產(chǎn)定價的“基本面”因子。相比起已知的一批定價因子，該基本面因子能夠更好的解釋股票的橫截面收益率(cross-sectional returns)；其因子收益率與市場組合收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在市場低迷的狀態(tài)下，能夠起到保證投資者最低收益率的特性?；谶@些結(jié)果，朱蕾教授與Stephen Penman教授又構(gòu)建了一個雙因子組合，也就是市場組合因子配以一個可以對沖消費下降狀態(tài)的組合因子。與其他因子模型一樣，這個模型是一個長短、零凈投資的組合，但是該模型具有更高的平均回報率和更高的夏普比率。此外，該因子相對于其他因子模型的收益率表現(xiàn)出明顯的alpha(也就是線性回歸模型的截距)。與“價值”“規(guī)?！薄坝芰σ蛩亍焙汀癈MA因子”等因子相比，朱蕾教授與Stephen Penman教授構(gòu)建的基本面因子是基于經(jīng)典經(jīng)濟學(xué)理論。因此，該因子還可作為評估其他因子是否可以解釋風(fēng)險與回報的一個基準(zhǔn)。更重要的是，該實證模型只有一個因子，而不像其他的實證資產(chǎn)定價模型都是由多個因子組成（這樣的多因子結(jié)構(gòu)可以機械的增加回歸的R2）。該因子與消費風(fēng)險相關(guān)，因此可以解釋投資者最關(guān)注的風(fēng)險，而與不參與定價和回報的因素沒有關(guān)聯(lián)。

此前，該系列論文的第一篇Accounting Anomalies, Risk and Return(會計異常因子、風(fēng)險和回報)已發(fā)表在另外一個頂級的會計學(xué)術(shù)期刊（《會計學(xué)評論》）。論文通過會計數(shù)據(jù)來預(yù)測股票的收益率，并且研究這個收益率是屬于正?；貓筮€是異常收益。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，如果市場定價是合理的，那么會計數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)預(yù)測股票的正?；貓舐?。因此，如果市場將上市公司的利潤和利潤增長視為風(fēng)險，并且納入股票的定價之中，那么任何可以預(yù)測這兩個變量的會計數(shù)據(jù)也會預(yù)測股票未來的收益。實證結(jié)果表明，許多所謂的會計“異?！弊兞靠梢灶A(yù)測公司未來的利潤和利潤增長，并且也預(yù)測股票未來的收益。這些變量包括應(yīng)計利潤、資產(chǎn)增長、盈利能力、投資、凈股票發(fā)行和外部融資等等。簡言之，由這些會計數(shù)字預(yù)測出來“異?！被貓笃鋵嵟c理性定價是一致的。所以，按照朱蕾教授與Stephen Penman教授的衡量標(biāo)準(zhǔn)以及一套合理的市場定價模型，這些變量都不能算是“異常因子”(anomalies)。該論文一經(jīng)發(fā)布獲得了學(xué)術(shù)界和業(yè)界一致好評。

復(fù)旦泛海國金辦學(xué)四年來，學(xué)院已經(jīng)有29位教授的83篇論文先后被國際著名學(xué)術(shù)期刊接受發(fā)表。其中，25位教授的58篇學(xué)術(shù)論文被國際一流期刊接受發(fā)表。學(xué)院師資團隊秉承“卓越·責(zé)任·創(chuàng)新”的院訓(xùn)，全身心地投入學(xué)院學(xué)術(shù)研究工作，學(xué)術(shù)成果從數(shù)量到質(zhì)量始終保持高位水平，充分反映出學(xué)院師資團隊在學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域的卓越實力。未來，學(xué)院將不斷追求國際前沿科研成果，繼續(xù)為推動一流金融學(xué)科和經(jīng)濟學(xué)科發(fā)展作出更大貢獻。

復(fù)旦大學(xué)泛海國際金融學(xué)院會計學(xué)終身教授

朱蕾教授的研究涉及理論和實證公司金融、收購和兼并，與金融市場相關(guān)的法律及監(jiān)管體系研究，股票市場有效性等領(lǐng)域。

朱蕾教授與哥倫比亞商學(xué)院著名教授Stephen Penman合著了一篇論文分析股票市場有效性及非正常因子的關(guān)系。此論文得到學(xué)術(shù)界和業(yè)界一致好評，并在著名學(xué)術(shù)刊物The Accounting Review上發(fā)表。

朱蕾教授還與不同的合著者完成了多篇論文。論文內(nèi)容覆蓋面廣闊，包括金融分析師與兼并的關(guān)系、管理層收購和盈余管理的關(guān)系、分析兼并中兼并雙方的談判過程，以及薩班斯法案（Sarbenes-Oxley Act）對公司投資的影響等，其中這篇文章被哈佛商學(xué)院列入博士課程必修文章。她的研究成果在國際知名期刊 Management Science 和 The Accounting Review 上發(fā)表。

朱蕾教授的博士論文“A New Measure for Shareholder Value Creation and the Performance of Mergers and Acquisitions”獲得了Deloitte & Touche基金會博士（論文）獎金，2008年獲得美國西部金融學(xué)會的博士生獎。

朱蕾教授具有多年的業(yè)界工作經(jīng)驗。攻讀博士學(xué)位前，她曾在波士頓咨詢公司擔(dān)任經(jīng)理，參與并領(lǐng)導(dǎo)過多項大額經(jīng)濟糾紛案的分析，包括眾所周知的安然會計丑聞和微軟壟斷案件。她撰寫的安然會計衍生品的多個分析報告被專家和法庭采用，對安然會計衍生品案件的最終裁決起了重要作用。

朱蕾教授講授的課程包括《金融財務(wù)》、《財務(wù)報告與控制》、《財務(wù)報表分析》、《管理會計》等。

朱蕾教授2009年獲得哥倫比亞大學(xué)哥倫比亞商學(xué)院會計學(xué)博士學(xué)位，2003年獲得波士頓大學(xué)金融學(xué)碩士學(xué)位。