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2021年7月12日，重陽投資總裁兼首席經(jīng)濟學(xué)家王慶博士走進“復(fù)旦金融精品課”，以“當前港股的投資價值”為題，與學(xué)院學(xué)術(shù)訪問教授、哥倫比亞大學(xué)終身講席教授魏尚進展開深度對話。在課程中，王慶博士對港股的投資邏輯進行了系統(tǒng)性的解析，并指出目前港股的估值水平在全球股市中偏低，隨著南下資金在港股市場的定價權(quán)不斷提升，港股具有較為明顯的投資價值。

在王慶博士看來，港股的投資價值最基本的出發(fā)點在于，港股上市公司和A股上市公司的價值都是由中國經(jīng)濟的基本面決定的，公司價值的基本面是一致的。2021年全球經(jīng)濟進入復(fù)蘇階段，隨著信用周期拐點的出現(xiàn)，中國經(jīng)濟將進入正常的景氣周期，意味著上市公司的業(yè)績表現(xiàn)也將進入正常的周期。美國作為全球第一大經(jīng)濟體，其政策周期將直接影響中國經(jīng)濟的表現(xiàn)，從而影響上市公司業(yè)績的表現(xiàn)，同時也將影響港股的流動性周期。

由于港股的流動性環(huán)境是由美元的流動性環(huán)境決定的，王慶博士從利率和匯率兩大要素入手解讀了美元的流動性環(huán)境。隨著美國經(jīng)濟的快速復(fù)蘇，美國十年國債收益率一度迅速上升。當前十年期國債收益率已逐漸趨穩(wěn)，甚至有逐漸下降的態(tài)勢，市場預(yù)期美聯(lián)儲加息至少是兩年之后。基于這些指標，以美元利率這一維度判斷，當前港股的流動性比較寬松。從匯率來看，美國經(jīng)常帳戶逆差擴大的背景下，美元會承受比較明顯的貶值壓力。當美元匯率走弱，對所有新興市場國家都是有利的流動性環(huán)境。因此，王慶博士判斷，當前全球市場的流動性環(huán)境有利于港股的投資。

那么，如何看待目前港股的估值水平？王慶博士從以下幾個方面進行了分析。從市盈率來看，港股的估值水平在全球所有股市中市盈率（P/E）是最低的，具有明顯的估值優(yōu)勢。從溢價率來看，過去幾年A股比H股的溢價率高出25%到30%，明顯高于歷史均值。從成長性來看，恒生科技股與A股的創(chuàng)業(yè)板相比，一定程度上也存在明顯的估值優(yōu)勢。既然有估值的差異，如果全球市場的資金可以充分流動，資本市場也存在所謂的溢價定律。滬港通開通以來，南下資金在港股市場的定價權(quán)不斷提升，但目前存量的港股通下持股的市值占總市值的比例仍然偏低，意味著后續(xù)仍然具有巨大的空間。隨著港股的新經(jīng)濟板塊的比重上升，對資金的吸引力也會提升，港股的投資價值更加凸顯。

綜合基本面、流動性、資金流動及估值差異等要素，王慶博士提出了配置港股的啞鈴策略：一方面，兩地上市但港股大幅折價、估值偏低、受益于基本面穩(wěn)健或改善的公司，有著較為明顯的估值優(yōu)勢；另一方面，A股市場稀缺的優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)及科技新經(jīng)濟龍頭公司，無論是估值還是當前的政策環(huán)境，中長期來看構(gòu)成了介入的時間窗口。

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