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高質(zhì)量發(fā)展中公司長期主義轉(zhuǎn)型的

法治保障研究——以董事義務(wù)為視角

作者：華憶昕

21世紀(jì)以來，為落實聯(lián)合國2030可持續(xù)發(fā)展議程，我國明確了“建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系”的高質(zhì)量發(fā)展方向，積極將可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)融入經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。作為最重要的商業(yè)組織，公司高質(zhì)量發(fā)展是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的重要抓手。公司高質(zhì)量發(fā)展旨在實現(xiàn)公司可持續(xù)價值的創(chuàng)造，其應(yīng)以公司長期利益為導(dǎo)向，既要關(guān)注經(jīng)濟(jì)利益，通過提供一流產(chǎn)品和服務(wù)，實現(xiàn)營利功能；又要關(guān)注利益相關(guān)者利益，通過“外部責(zé)任內(nèi)部化”，實現(xiàn)社會功能。然而，在“一切照舊的商業(yè)模式”的長期禁錮下，公司短期主義問題日益凸顯：“管理者可能為了取得短期業(yè)績而‘選擇’做出損害公司長期價值的決策?！?，“其只注重眼前利益而忽略長期經(jīng)營戰(zhàn)略從而損害其他人如債權(quán)人、職工利益。

作為世界上首個將企業(yè)社會責(zé)任列入《中華人民共和國公司法》(簡稱《公司法》)的國家，我國公司治理長期關(guān)注利益相關(guān)者的利益和可持續(xù)價值的創(chuàng)造。但時至今日，除環(huán)境法、勞動法等公司外部治理規(guī)則規(guī)定了公司行為的“底線標(biāo)準(zhǔn)”外，公司內(nèi)部治理規(guī)則中，僅有《公司法》第五條和《中華人民共和國民法典》(簡稱《民法典》)第八十六條為董事關(guān)注利益相關(guān)者利益和可持續(xù)價值提供了合法依據(jù)。但由于上述兩個條款均為宣誓性、概括性條款，致使其落于公司治理實踐后，均難以在“股東至上”理念裹挾下發(fā)揮切實效果。

基于此，本文以處于公司經(jīng)營管理核心地位的董事為著眼點(diǎn)，剖析公司短期主義的形成原因和公司長期主義轉(zhuǎn)型的必要性，在此基礎(chǔ)上，通過對“公司利益”概念的重述和董事義務(wù)體系的重塑，論證公司長期主義轉(zhuǎn)型的理論依據(jù)和法治路徑，最終回答法治應(yīng)如何保障公司長期主義轉(zhuǎn)型的問題。

公司長期主義的成因: 規(guī)則缺位與現(xiàn)實壓力

(一)公司短期主義的法治原因

從法治原因看，公司短期主義的成因有以下兩點(diǎn)：一是公司法對于董事義務(wù)對象——“公司利益”內(nèi)涵界定的缺位：二是公司法對于在董事義務(wù)中如何平衡利益相關(guān)者利益缺乏有效的指引。由此，為“股東至上”理念對《公司法》的沖擊預(yù)留了解釋空間，并最終導(dǎo)致公司法落于實踐后產(chǎn)生的公司短期主義的問題。

1.“公司利益”內(nèi)涵的立法模糊

公司短期主義的法律根源之一在于：盡管公司法將董事義務(wù)的對象界定為“公司利益”，但無論是中國《公司法》還是域外公司法，均未在立法文本中明確“公司利益”的內(nèi)涵，故而公司實際享有了對“公司利益”的解釋權(quán)。在“股東至上”理念的影響下，傳統(tǒng)公司法理論和公司治理實踐均傾向于將“公司利益”解釋為“股東利益”，隨著股東平均持股時間的下降，“股東至上”理念進(jìn)一步引發(fā)了公司短期主義的問題。

2. 董事義務(wù)中利益相關(guān)者利益平衡的規(guī)則缺位

公司短期主義的法律根源之二在于：即便部分國家和地區(qū)在公司治理規(guī)則中，明確了“公司利益”不等同于“股東利益”，而應(yīng)包含全體利益相關(guān)者的利益，但由于在具體制度設(shè)計中未將利益相關(guān)者利益的保護(hù)涵蓋于董事義務(wù)中，導(dǎo)致董事在決策過程中被“股東至上”觀念俘獲，仍傾向于保護(hù)對其任免、薪酬等事項具有重要影響的股東之利益，并由此加劇了公司短期主義的問題。

(二)公司短期主義的現(xiàn)實壓力

從現(xiàn)實壓力看，公司短期主義的根源主要有三點(diǎn)：源于機(jī)構(gòu)投資者的投資者壓力；季度報表及業(yè)績預(yù)估的披露；股價為導(dǎo)向的董事管理層薪酬制度。

綜上，各國公司法在立法條文中均認(rèn)可董事義務(wù)對象為公司利益而非股東利益。因此，與其說“股東至上”是一項公司法的重要原則，毋寧說其僅僅是在投資者壓力、季度報告和業(yè)績預(yù)估及股價為導(dǎo)向的董事會薪酬等現(xiàn)實壓力下，發(fā)展出的一項社會觀念。然而，由于立法或未對何為公司利益進(jìn)行解釋，或雖解釋了何為公司利益但未就董事如何平衡公司各利益相關(guān)方利益進(jìn)行指引，導(dǎo)致實踐中董事行為被“股東至上”的觀念裹挾，公司法上的“公司利益”被曲解為短期主義視角下的股東利益，并由此產(chǎn)生了與公司可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展理念相悖的公司短期主義問題。

公司長期主義的破局: 觀念重塑與制度重構(gòu)

(一)觀念重塑：“公司利益”的概念澄清

“公司利益”是一項獨(dú)立性、整體性利益，其包含了股東利益和利益相關(guān)者利益。無論是股東利益還是利益相關(guān)者利益，其實現(xiàn)都以公司利益的實現(xiàn)為前提。

因此，從整體主義和長期主義的視角觀之，“股東至上”和利益相關(guān)者理論的爭議核心是對于公司如何獲取增量利益的路徑之爭，而非對于公司如何分配既得利益的方案之爭。在公司可持續(xù)的目標(biāo)和長期主義視角下，“公司利益”，“股東利益”和“利益相關(guān)者利益”應(yīng)具有內(nèi)在一致性。

(二)制度重構(gòu)：董事義務(wù)的體系重塑

董事會是現(xiàn)代公司治理的核心。對“公司利益”的概念重構(gòu)奠定了董事義務(wù)長期主義轉(zhuǎn)向的合法性基礎(chǔ)，即董事會作出的維護(hù)利益相關(guān)者利益的經(jīng)營決策可因其同樣符合股東的長期利益而具有合法性。但根據(jù)《董事義務(wù)和可持續(xù)公司治理》研究報告，由于立法層面缺乏對董事會如何平衡不同利益相關(guān)者間利益的適當(dāng)指引，即便英國、葡萄牙等國在公司法立法中，明確“公司利益”包含利益相關(guān)者利益的國家和地區(qū)，公司治理實踐仍面對“股東至上”觀念的入侵問題。

基于此，應(yīng)在對“公司利益”概念重構(gòu)的基礎(chǔ)上，對董事義務(wù)進(jìn)行體系重塑，明確董事義務(wù)的對象，細(xì)化董事義務(wù)的內(nèi)容，促進(jìn)董事義務(wù)的長期主義的轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)公司法對高質(zhì)量發(fā)展的助推作用。

公司長期主義的轉(zhuǎn)型: 法治保障與路徑探索

(一)法治保障：從股東利益到公司利益

在《公司法》立法宗旨中，回歸“公司利益”這一概念的獨(dú)立性和整體性本義，將立法宗旨條款更改為“保護(hù)公司利益”，不再將股東利益、債權(quán)人利益作為與公司利益平行的概念列入立法宗旨條款，而將各方利益的平衡交由董事進(jìn)行商業(yè)判斷，以為董事利益的長期主義轉(zhuǎn)向留下充足的解釋空間。

(二)路徑探索：從宣誓條款到具體指引

1．完善董事會構(gòu)成及董事薪酬制度的組織性規(guī)范

完善董事會構(gòu)成及董事薪酬制度，是在組織層面落實董事義務(wù)長期主義轉(zhuǎn)向的具體路徑，其通過將董事的專業(yè)背景、薪酬制度與公司長期利益相關(guān)聯(lián)的方式，助推董事義務(wù)長期主義轉(zhuǎn)向的實現(xiàn)。

2．豐富公司長期主義轉(zhuǎn)型中的董事行為規(guī)范

可借鑒托依布納提出的“反身法”理論，在公司治理規(guī)則中，“通過塑造內(nèi)部話語的程序和其與其他社會系統(tǒng)協(xié)調(diào)的方法，塑造和重塑半自治社會系統(tǒng)?！痹诠局卫韺嵺`中，完善非財務(wù)信息報告、公司可持續(xù)事項盡職調(diào)查、重大決策事項對不同利益相關(guān)者的影響披露、可持續(xù)公司的認(rèn)證機(jī)制等程序性、強(qiáng)制性規(guī)范，實現(xiàn)公司長期主義轉(zhuǎn)型。

研究結(jié)論

(一)公司治理的中國經(jīng)驗與思考

2005 年，我國《公司法》以立法的形式明確了公司應(yīng)履行社會責(zé)任，為全球公司治理立法如何平衡股東利益和利益相關(guān)者利益提供了中國經(jīng)驗。

此后，為實現(xiàn)構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的目標(biāo)，踐行經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的道路，我國不斷通過《民法典》《上市公司治理準(zhǔn)則》等法治保障措施，強(qiáng)調(diào)在公司治理中關(guān)注公司長期利益及利益相關(guān)者利益。但現(xiàn)有規(guī)范模式中，公司長期主義轉(zhuǎn)型的內(nèi)部治理規(guī)范始終停留于宣誓性、原則性條款，因而被詬病為“無牙的老虎”；而外部治理規(guī)范雖規(guī)定了公司行為的“底線標(biāo)準(zhǔn)”，但仍難以實現(xiàn)“商業(yè)向善”的目的。

其核心原因在于內(nèi)部治理規(guī)范停留于《公司法》《民法典》中的宣誓性、原則性條款，其在公司治理實踐中，難以抵抗根深蒂固的“股東至上”理念和源于投資者壓力、季度報告及股價為導(dǎo)向的董事會薪酬的現(xiàn)實影響；外部治理規(guī)范不僅在適用主體上具有局限性，且其強(qiáng)制性的立法模式導(dǎo)致其僅能要求企業(yè)“不作惡”，但無法要求企業(yè)“行善”。

作為人類命運(yùn)共同體的構(gòu)建者和高質(zhì)量發(fā)展道路的踐行者，我國的公司治理法治，不應(yīng)止步于僅以宣誓性、原則性宣誓性條款，為公司長期利益和利益相關(guān)者利益在公司治理中的嵌入提供合法依據(jù)，而應(yīng)深入思考如何通過公司治理規(guī)則的完善，助推公司利益視角的長期主義轉(zhuǎn)向、如何通過制度設(shè)計，促進(jìn)董事在經(jīng)營管理決策中，將公司長期利益和利益相關(guān)者利益納入考量。

(二)結(jié)論

本文以處于公司經(jīng)營管理核心地位的董事為著眼點(diǎn)，重點(diǎn)解決如何從理論基礎(chǔ)和路徑實施兩方面解決董事義務(wù)長期主義轉(zhuǎn)向問題，并得出三個方面的結(jié)論。

第一，盡管公司法本身并非導(dǎo)致公司短期主義的直接原因， 但由于公司法對于“公司利益”概念界定的模糊和對于董事義務(wù)內(nèi)容規(guī)范的欠缺，致使在投資者壓力、季度報告和業(yè)績預(yù)估及股價為導(dǎo)向的董事會薪酬等現(xiàn)實壓力下，公司治理實踐出現(xiàn)了“股東至上”的理念，并隨著股東平均持股時間的減少，進(jìn)一步導(dǎo)致了公司短期主義。

第二，促進(jìn)公司長期主義轉(zhuǎn)型，應(yīng)對“公司利益”進(jìn)行概念澄清，對董事義務(wù)進(jìn)行規(guī)范重構(gòu)。明確“公司利益”是一項包含股東利益和其他利益相關(guān)者利益在內(nèi)的整體性、獨(dú)立性利益；董事的義務(wù)對象為公司利益而非股東利益或具體某類利益相關(guān)者利益。但在公司利益中，董事應(yīng)具體保護(hù)哪類利益相關(guān)方的利益，屬于董事商業(yè)判斷范疇，應(yīng)賦予董事自由裁量權(quán)。法治應(yīng)通過組織和程序規(guī)范，促進(jìn)董事在決策過程中將利益相關(guān)者利益納入決策范疇。

第三，公司長期主義轉(zhuǎn)型的法治保障和實施路徑包含2個部分：（1）在立法宗旨中，明確《公司法》的保護(hù)對象為公司利益這一整體性、獨(dú)立性利益，而改變現(xiàn)有將公司利益與股東利益、債權(quán)人利益并列規(guī)定的方式；（2）在公司治理規(guī)則中，完善董事會構(gòu)成及董事薪酬制度等組織規(guī)范，非財務(wù)信息報告制度、可持續(xù)事項盡職調(diào)查制度和長期利益事項認(rèn)證制度等行為規(guī)范，將董事義務(wù)具體化、精細(xì)化，以促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展事項融入公司決策，為公司長期主義轉(zhuǎn)型提供法治保障，助力我國公司高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)。

本文主要內(nèi)容來自本文作者刊發(fā)于《北京工業(yè)大學(xué)學(xué)報》（社會科學(xué)版）第22卷第 4 期 118-132 頁論文“高質(zhì)量發(fā)展中公司長期主義轉(zhuǎn)型的法治保障研究——以董事義務(wù)為視角”。