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【MBAChina網(wǎng)訊】

圖：講座現(xiàn)場

2019年3月13日，由中國政法大學(xué)商學(xué)院、中國政法大學(xué)資本金融研究院、MBA教育中心聯(lián)合主辦的薊門法治金融論壇第67講在中國政法大學(xué)學(xué)院路校區(qū)學(xué)術(shù)報(bào)告廳舉行。本次論壇邀請(qǐng)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、執(zhí)行副會(huì)長安青松博士主講，主題為《資本市場制度建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)與啟示》。

全國政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長、中國政法大學(xué)商學(xué)院理事賀強(qiáng)，中國企業(yè)改革發(fā)展研究會(huì)副會(huì)長周放生，著名學(xué)者金巖石，國務(wù)院國資委資本局局長李冰，中國政法大學(xué)研究生院院長李曙光，中國政法大學(xué)商法研究所所長、中國法學(xué)會(huì)商法學(xué)研究會(huì)秘書長李建偉，中國政法大學(xué)商學(xué)院副院長楊杰，副院長何欣及商學(xué)院部分教授參加論壇。論壇由中國政法大學(xué)商學(xué)院院長、資本金融研究院院長劉紀(jì)鵬主持。

圖：劉紀(jì)鵬院長

劉紀(jì)鵬院長首先介紹了本次論壇的主講嘉賓——中國證券業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、執(zhí)行副會(huì)長安青松。安青松會(huì)長多年來的理論研究和工作實(shí)踐始終與資本市場緊密相關(guān)，一路參與資本市場的改革，具有深厚的理論基礎(chǔ)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。劉紀(jì)鵬表示，中央對(duì)資本市場高度重視，提出“股市是國家的核心競爭力”。在經(jīng)歷了長時(shí)間的低點(diǎn)徘徊以后，股市行情突然看漲，是否可持續(xù)？？會(huì)不會(huì)重復(fù)過去“割韭菜”？如何避免？資本市場的持續(xù)健康發(fā)展，離不開基礎(chǔ)性制度建設(shè)。而過去幾十年資本市場制度建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)和啟示，對(duì)于今天的改革具有十分重要的意義。

圖：頒發(fā)聘書

中國政法大學(xué)研究生院院長李曙光教授代表法大為安青松會(huì)長頒發(fā)了教授聘書并致辭。李曙光表示，中國的資本市場目前面臨著三個(gè)重大關(guān)口：一是中央要求資本市場是一個(gè)開放的市場，原有規(guī)則將面臨很多的挑戰(zhàn)；二是資本市場不斷的創(chuàng)新也帶來不同的法律規(guī)則；三是資本市場是一個(gè)牽一發(fā)而動(dòng)全身的市場，牽涉到各種市場主體、利益相關(guān)者。這三個(gè)挑戰(zhàn)都需要我們進(jìn)行制度建設(shè)加以解決，建立完善的資本市場制度體系。

圖：安青松會(huì)長

隨后，安青松會(huì)長從自己長期在資本市場的實(shí)踐出發(fā)，比較中國國情和世界各國的實(shí)際情況，結(jié)合理論研究前沿思想，從“上市公司治理為什么特、股權(quán)分置改革為什么贏、退市制度為什么退不通、上市公司質(zhì)量的晴與雨、并購重組制度的寬與嚴(yán)、投資銀行能力的強(qiáng)與弱、發(fā)行制度改革的進(jìn)與退、”七個(gè)方面闡述了中國資本市場制度建設(shè)經(jīng)驗(yàn)及其啟示。

高屋建瓴，縱橫捭闔

十九大以后，中央對(duì)資本市場的定位達(dá)到前所未有的高度。習(xí)近平總書記在去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)上提出：“資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要通過深化改革，按照市場化法治化要求，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質(zhì)量，完善上市公司退出機(jī)制，加快推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，推動(dòng)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快落地。要完善交易制度，優(yōu)化交易監(jiān)管。要引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入，發(fā)揮資本市場資源配置、資產(chǎn)定價(jià)、緩釋風(fēng)險(xiǎn)的重要作用。”這是新時(shí)代資本市場發(fā)展的新方位新方針新方向。最近在政治局集體學(xué)習(xí)中習(xí)近平總書記提出“金融活，經(jīng)濟(jì)活，金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)；經(jīng)濟(jì)興、金融興，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、金融強(qiáng)?！鄙羁探沂玖私?jīng)濟(jì)與金融內(nèi)在發(fā)展邏輯和共生共榮的生態(tài)關(guān)系。

我國資本市場走過了28年的歷程，我們走過了哪些路，哪些走對(duì)了？哪些走錯(cuò)了？放在歷史的視角怎么看我們的市場？歷史的經(jīng)驗(yàn)值得總結(jié)和反思。安青松用歷史數(shù)據(jù)描述了我國股市呈現(xiàn)牛短熊長的特征，28年間上證綜指持續(xù)下跌超過一年的有8次，下行時(shí)間累計(jì)約16年，上行時(shí)間累計(jì)約12年，熊市周期時(shí)長占比58%。貨幣問題、債務(wù)問題、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題是影響資本市場的外部生態(tài)。

上市公司治理結(jié)構(gòu)有特殊性

資本市場內(nèi)部生態(tài)主要體現(xiàn)在基礎(chǔ)制度上。安青松以親歷者的視角闡述了資本市場七個(gè)方面制度形成的歷史過程，系統(tǒng)反思了制度設(shè)計(jì)的實(shí)踐性、局限性和合理性，為下一步改革完善資本市場制度建設(shè)提供了重要的鏡鑒和啟示。

上市公司治理結(jié)構(gòu)有特殊性，特在什么地方？2016年諾獎(jiǎng)獲得者奧立弗·哈特認(rèn)為，“公司治理機(jī)制本身就是在不完全契約環(huán)境下，事前制定的一種在未來對(duì)不確定性事件的商討和決策機(jī)制”。

對(duì)此，安青松表示，法人治理結(jié)構(gòu)的特征雖然在全球范圍內(nèi)具有一定共性，但具體到各國，又必須與本國的市場特征、制度環(huán)境及社會(huì)傳統(tǒng)相協(xié)調(diào)。他指出，我國的公司制度一開始就不是企業(yè)發(fā)展方式和企業(yè)文化的內(nèi)生產(chǎn)物，而是從政府部門的附屬物逐漸脫離出來的。上市公司治理經(jīng)過28年實(shí)踐完善，形成“一個(gè)支柱、兩個(gè)成果、三個(gè)標(biāo)志性事件、四種融合、五套保障”的特征。

上市公司治理機(jī)制是資本市場信用關(guān)系的重要支柱之一；上市公司治理實(shí)踐的兩大重要成果是成為建立現(xiàn)代企業(yè)制度的示范和積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的示范。推動(dòng)我國上市公司治理實(shí)踐“三大標(biāo)志性事件”是：建章立制規(guī)范、股權(quán)分置改革、機(jī)構(gòu)投資者壯大；上市公司治理實(shí)踐充分體現(xiàn)了“四種融合”，即黨的領(lǐng)導(dǎo)、《公司法》、國際慣例和傳統(tǒng)文化的有機(jī)融合；上市公司治理優(yōu)于其他企業(yè)是基于信息公開、外部審計(jì)、市場約束、社會(huì)監(jiān)督和行政監(jiān)管等五套保障體系的有效運(yùn)行。

安青松強(qiáng)調(diào)，公司治理是國家治理體系的微觀基礎(chǔ)。在實(shí)踐中我們可以看到，上市公司走過了28年，企業(yè)家對(duì)法人治理結(jié)構(gòu)敬而遠(yuǎn)之，上市公司治理形似而神不似，公司治理與國家治理體系還有不完全相容的地方，公司治理文化與傳統(tǒng)商業(yè)文化也不完全相容，公司治理的運(yùn)作方式與創(chuàng)業(yè)期的發(fā)展方式也不完全的相容，這是形成我國上市公司治理特殊性的根源。

股權(quán)分置改革為什么能贏？

對(duì)于股權(quán)分置改革，安青松認(rèn)為，這是一場影響深遠(yuǎn)的市場化改革，其所形成的全流通市場格局，使得我國股票市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化，真正具備現(xiàn)代資本市場的基本特征，為私募市場和私募基金、創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)新企業(yè)、股指期貨和各類金融衍生品的創(chuàng)設(shè)和發(fā)展打開了空間，構(gòu)建起權(quán)利公平、機(jī)會(huì)公平、規(guī)則公平的股權(quán)文化和公司治理的股東共同利益基礎(chǔ)。

這場兼具全局性、基礎(chǔ)性、復(fù)雜性制度改革之所能取得成功，得益于尊重、遵循市場規(guī)律的專業(yè)化改革機(jī)制設(shè)計(jì)：堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，用增量改革破解“路徑依賴”難題；堅(jiān)持市場化取向，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用；堅(jiān)持法治化方向，建立中國特色的規(guī)則體系和責(zé)任體系；從中國實(shí)際出發(fā)，注重與國際接軌解決實(shí)際問題。

所謂“增量改革”，安青松解釋道，采取增量改革的思路，以帕累托改進(jìn)為目標(biāo)，形成非流通股股東與流通股東通過協(xié)商對(duì)價(jià)平衡預(yù)期收益的改革方案，最終僅用兩年時(shí)間就順利解決1333家上市公司股權(quán)分置問題。股權(quán)分置改革起源于國有股減持，成就于資本市場基礎(chǔ)制度改革，將非合作博弈轉(zhuǎn)變?yōu)楹献鞑┺?。以股東分散決策機(jī)制協(xié)商平衡預(yù)期收益，體現(xiàn)尊重市場規(guī)律和發(fā)揮市場決定作用，一司一策用最大的包容性解決具體方案的差異性。這是股權(quán)分置改革勝算之本。

退市制度為什么退不通？

退市制度是資本市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)性制度之一，退市機(jī)制可以有效促進(jìn)資本市場優(yōu)化資源配置的作用。退市制度為什么退不通？安青松總結(jié)了我國退市制度的歷史沿革及其特點(diǎn)。

首先，退市決定由行政主體到市場機(jī)構(gòu)，從證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)移到交易所，經(jīng)歷了行政決策、行政動(dòng)員與市場機(jī)制的艱難磨合。其次，退市條件由單一標(biāo)準(zhǔn)到多元標(biāo)準(zhǔn)，從政府強(qiáng)制向市場選擇的變遷。再次，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定與保護(hù)投資者權(quán)益是退市機(jī)制必須邁過的“門檻”。最后，退市機(jī)制的中國特色決定了退市的難度。

退市為什么退不通？安青松強(qiáng)調(diào)，因?yàn)槲覈墒芯哂猩舳?，大戶炒作心理?qiáng)的特征，美國機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比高達(dá)92%。什么時(shí)候能把退市機(jī)制真正實(shí)現(xiàn)，達(dá)到優(yōu)勝劣汰的要求？安青松認(rèn)為，這還需要一定的時(shí)間，希望我們的市場結(jié)構(gòu)不斷完善，同時(shí)要建立多維的退市標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格的退市程序和健全的投資者保障制度。

完善制度建設(shè) 發(fā)揮市場價(jià)值

在接下來的時(shí)間里，安青松會(huì)長從上市公司質(zhì)量、并購、投行、發(fā)行等幾個(gè)發(fā)面談了中國資本市場的制度建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，并提出了自己的觀點(diǎn)和建議。

資本市場是現(xiàn)代金融體系的基礎(chǔ)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。橫向來比較，美國股市持續(xù)增長的根源是全球利潤的40%是美國企業(yè)創(chuàng)造的，這是支撐它股市上漲的最核心的動(dòng)力。

從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來看，在總股本、總市值和募集資本的情況方面，我國三大產(chǎn)業(yè)的占比極不均衡，第二產(chǎn)業(yè)占比較高且以制造業(yè)為主。第三產(chǎn)業(yè)占比低于其在國民經(jīng)濟(jì)中所占比重，其中金融和房地產(chǎn)業(yè)在第三產(chǎn)業(yè)中的三項(xiàng)比重分別達(dá)到70.58%、64.56%和51.54%，經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛端倪顯現(xiàn)，知識(shí)型、數(shù)字化產(chǎn)業(yè)程度偏低。安青松認(rèn)為，這急需我們做出結(jié)構(gòu)性的改善，讓上市公司真正發(fā)揮晴雨表的作用，才能讓市場保持長期健康發(fā)展。

并購重組制度方面，盡管《上市公司收購管理辦法》進(jìn)行了修訂并于2006年9月正式實(shí)施，確立了六大制度框架體系，此后又進(jìn)行了一系列修訂。但是在實(shí)踐中很少采用要約收購制度，仍需不斷完善。

投資銀行方面，我國的證券行業(yè)目前在金融體系中僅占2.2%，比保險(xiǎn)、信托還低。國內(nèi)131家證券公司加起來總資產(chǎn)跟美國的高盛一家公司的總資本規(guī)模接近。對(duì)此，安青松認(rèn)為，證券行業(yè)太弱小，投行能力太弱小，不足以支撐起龐大的市場，投資銀行體系能力仍需加強(qiáng)。

發(fā)行制度方面，安青松著重談了注冊(cè)制與核準(zhǔn)制的區(qū)別。他認(rèn)為，從核準(zhǔn)制走向注冊(cè)制，有四個(gè)方面需要重建：一是市場理念需要重塑，從審核公司歷史經(jīng)營狀況向發(fā)現(xiàn)未來價(jià)值轉(zhuǎn)變；二是資本市場責(zé)任體系重界，政府從事前審核轉(zhuǎn)向事中、事后監(jiān)管；三是定價(jià)基礎(chǔ)的重建，建立以機(jī)構(gòu)投資者為主體的買方市場；四是信息披露的重構(gòu)，將可以由投資者判斷的事項(xiàng)轉(zhuǎn)化為更加嚴(yán)格信息披露要求，有效落實(shí)“賣者有責(zé)，買者自負(fù)”理念。最后安青松通過總結(jié)資本市場制度建設(shè)的歷史經(jīng)驗(yàn)，提出資本市場發(fā)展的基本邏輯，即應(yīng)當(dāng)尊重市場規(guī)律，按市場規(guī)律辦事；應(yīng)當(dāng)尊重法律制度，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益；應(yīng)當(dāng)尊重金融屬性，充分發(fā)揮資本市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能；應(yīng)當(dāng)尊重專業(yè)精神，忠實(shí)維護(hù)三公原則。

精彩點(diǎn)評(píng) 思想碰撞

圖：賀強(qiáng)教授

全國政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長、中國政法大學(xué)商學(xué)院理事賀強(qiáng)高度評(píng)價(jià)了安青松會(huì)長的演講。賀強(qiáng)認(rèn)為，安青松會(huì)長不僅政策水平高、對(duì)股市歷史熟，而且內(nèi)容分析深刻、積累的經(jīng)驗(yàn)豐富，提出的諸多觀點(diǎn)具有很強(qiáng)的啟發(fā)意義。賀強(qiáng)表示，股權(quán)分置改革來歷史上全世界沒有經(jīng)歷過，中國也沒有經(jīng)歷過，怎么讓它成功？得用實(shí)踐。通過實(shí)踐創(chuàng)造對(duì)價(jià)的概念，同時(shí)證監(jiān)會(huì)制定一個(gè)統(tǒng)一的規(guī)則，再通過分散決策，照顧了公司情況的差異化，改革就很成功。在實(shí)踐之中有這么多的創(chuàng)新才保障了股權(quán)改革的成功。

圖：李建偉教授

中國政法大學(xué)商法研究所所長、中國法學(xué)會(huì)商法學(xué)研究會(huì)秘書長李建偉點(diǎn)評(píng)表示，安青松會(huì)長通過資本市場的制度建設(shè)檢驗(yàn)為我們講述了一段制度史，具有很強(qiáng)的法治意義。

圖：金巖石教授

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)者金巖石點(diǎn)評(píng)表示，從全球制度變革的歷史來看，制度變革往往都是雙軌并行，世界上沒有完美的制度，不完美的制度，不完善的市場都是正常的，只能在不斷的并軌、脫軌、轉(zhuǎn)軌中不斷變革前進(jìn)。

在三個(gè)多小時(shí)的論壇中，偌大的學(xué)術(shù)報(bào)告廳座無虛席，現(xiàn)場的同學(xué)們對(duì)安青松會(huì)長的精彩演講不時(shí)報(bào)以熱烈掌聲，氣氛十分熱烈。安青松會(huì)長關(guān)于資本市場制度建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)和獨(dú)到的觀點(diǎn)也給大家?guī)砩钌畹乃伎?。論壇在全程的熱情掌聲中圓滿結(jié)束。