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為什么一些國家在逐漸出現(xiàn)“去美元化”？誰將成為貨幣結(jié)算多元化的未來？人民幣國際化對中國及世界經(jīng)濟會有什么影響？

李海濤

耶魯大學金融學博士

長江商學院金融學教授、杰出院長講席教授

學位項目副院長

3月，巴西對外宣布與中國直接以本幣進行貿(mào)易結(jié)算，取消使用美元作為中間貨幣。同年2月伊拉克央行宣布，允許在對華貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算。

同期東盟各國財政部長和央行行長在印度尼西亞會議上討論如何逐漸轉(zhuǎn)向本幣結(jié)算，減少在金融交易中對美元、歐元以及日元等貨幣的依賴。

2023年以來人民幣在國際舞臺上出現(xiàn)的機會越來越多，一方面顯示發(fā)展中國家旨在緩解美元短缺，增加外匯可及性；同時也間接顯示美元霸權(quán)的衰落和對中國經(jīng)濟發(fā)展的信心（圖1）。

圖1：外商固定資產(chǎn)投資累計同比

為什么一些國家在逐漸出現(xiàn)“去美元化”？誰將成為貨幣結(jié)算多元化的未來？在國際貿(mào)易中使用本幣結(jié)算有什么好處？人民幣國際化對中國及世界經(jīng)濟的影響是什么？這些是我們這篇文章試圖探討的。

為什么會發(fā)生全球“去美元化”？

2023年3月巴西宣布與中國貿(mào)易直接以本幣進行結(jié)算。

除巴西外，俄羅斯、伊朗、阿聯(lián)酋、印度、新加坡、委內(nèi)瑞拉、土耳其......目前約有30多個國家開始在外貿(mào)結(jié)算或投資中轉(zhuǎn)向使用人民幣，降低美元結(jié)算。為什么會發(fā)生貿(mào)易結(jié)算“去美元化”現(xiàn)象？

有幾個原因：

第一，美國自身問題，美元霸權(quán)不可持續(xù)。

在美元主導的國際貨幣體系中，有一著名的“特里芬難題”——國際貿(mào)易發(fā)展使美元需求膨脹，美國長期貿(mào)易逆差，而美元作為國際貨幣核心又必須保持幣值穩(wěn)定。

這一矛盾的結(jié)果，就是美元的周期波動，以及美元流動性收緊之后新興市場的金融危機。

過去的美聯(lián)儲加息引發(fā)的新興市場金融危機包括1982年拉美債務(wù)危機、1994年墨西哥金融危機、1997年東南亞金融危機、2001年阿根廷金融危機、2018年土耳其金融危機......美元成了“我們的貨幣，你們的麻煩”。

這種情況下，各國需要增加非美元貨幣儲備，以應(yīng)對美元流動性收緊（圖2），這是全球去美元化的一個重要邏輯。

圖2：當前美元離岸市場流動性收緊

美國動輒制裁使美元安全性受質(zhì)疑。美國利用美元貿(mào)易結(jié)算的便利地位，動輒進行金融清結(jié)算制裁，增加各國金融機構(gòu)清結(jié)算風險。

全球金融機構(gòu)基本都與SWIFT對接——這一成立于1973年，以美元結(jié)算規(guī)范為基礎(chǔ)的國際支付清算組織。美國動輒將金融機構(gòu)踢出SWIFT，這種做法增加了各國金融機構(gòu)摩擦成本，多極化需求應(yīng)運而生。

例如，中國泰國阿聯(lián)酋香港組成的“多種央行數(shù)字貨幣跨境網(wǎng)絡(luò)”（m-CBDC Bridge）項目——這一平臺繞過了美元，可以用各個國家或地區(qū)的央行數(shù)字貨幣進行真實交易。

貨幣橋項目為傳統(tǒng)跨境支付結(jié)算提供了替代方案，而且具有提升效率、透明度方面優(yōu)勢。此外，由于美國逐漸限制對外技術(shù)出售、以及沒收美元資產(chǎn)的風險，也使一些國家開始懷疑持有大量美債的必要性，外國持有美債規(guī)模持續(xù)縮減（圖3）。

圖3：外國投資者持有美債比例回落

第二，美國競爭優(yōu)勢被后來者中國追趕。

信用貨幣對應(yīng)著政府信用，或者說一個國家的綜合產(chǎn)出。國家的綜合產(chǎn)出跟資本、勞動力、技術(shù)這些生產(chǎn)要素掛鉤。

二戰(zhàn)后，美國憑借資本與技術(shù)獲得了全球生產(chǎn)領(lǐng)先地位，這使全球?qū)γ涝枨筅呏酊F——各國試圖用資源（中東）和勞動力（東亞）換取美國技術(shù)與產(chǎn)品服務(wù)輸出。

2001年中國加入WTO后，美國不斷輸出美元購買中國商品，制造業(yè)逐漸空心化——核心產(chǎn)業(yè)鏈均在東亞。脫實向虛幫助美國獲得金融霸權(quán)，同時也使其他國家逐漸認識到超發(fā)的美元對應(yīng)不到美國實物資產(chǎn)——“石油美元”換不回沙特“2030愿景”，美元硬通貨地位受到削弱，而中國無論在總經(jīng)濟體量還是技術(shù)儲備方面都在崛起（圖4）。

圖4：中美PCT專利申請數(shù)量

美元的旁落還在于傳統(tǒng)能源已不是經(jīng)濟未來，“石油美元”面臨終結(jié)。

眾所周知，1971年美國宣布美元與黃金脫鉤，1973年基辛格秘密訪問沙特建立“石油美元”——簡單說，就是中東國家賣給全球的石油以美元計價，同時資源國再將創(chuàng)匯所得購買美國軍備和國債，以獲得美國軍事保護。這樣石油作為工業(yè)血液，重新成為美元的錨。

當前隨著新能源崛起，各大機構(gòu)基本都宣布2025年附近是全球石油需求高峰，中東國家要么綁著油輪沉沒，要么需要在新能源競爭中獲得新的發(fā)展機遇——這一點阿聯(lián)酋沙特等中東國家早已認識清楚，2020開始沙特等國不斷減持美國國債。

中東國家越來越需要將石油貿(mào)易盈余用來進行工業(yè)體系重構(gòu)和城市建設(shè)，而中國無疑是中東國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的最佳伙伴?！笆蛽Q發(fā)展”新戰(zhàn)略替代“石油換安全”舊戰(zhàn)略成為美元旁落的重要原因。

誰將成為貨幣體系多極化未來？

中國作為崛起的全球第二大經(jīng)濟體，正在逐漸成為多元化貨幣體系的核心參與者。

人民幣信用的錨是中國制造業(yè)，這是人民幣國際化關(guān)鍵。中國強大的制造能力得益于：

第一，能源革命使中國能源成本與安全得到保障。

第二，中國最齊全的產(chǎn)業(yè)鏈體系。

第三，中國工程師紅利。

第四，中國龐大的市場，規(guī)模效應(yīng)降低成本。

中國制造業(yè)能力使其他發(fā)展中國家認識到，持有人民幣可以幫助他們實現(xiàn)現(xiàn)代化。中國崛起給了發(fā)展中國家重要參考。

一帶一路政策在幫助中國實現(xiàn)過剩產(chǎn)能輸出的同時，也使其他發(fā)展中國家認識到借助中國制造業(yè)能力實現(xiàn)現(xiàn)代化的可行性。

同時，2021年美國從阿富汗撤軍，以及試圖將沙特列為“賤民國家”，顯示美國對中東支持力不從心。中東國家已沒有必要持有美元投入到美國金融業(yè)，新能源與工業(yè)可持續(xù)發(fā)展才是中東未來（這是沙特為首中東國家在中國大量投資的原因）——這是中國實現(xiàn)伊沙調(diào)解，同時不斷擴大人民幣清算范圍重要原因。

但僅有這些是不夠的，繞開美元結(jié)算體系，這需要有技術(shù)實現(xiàn)方式。雖然其他發(fā)展中國家想要跟中國合作，但全球貨幣結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施是美元，避開美元威脅需要開發(fā)新的結(jié)算工具。

區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展以及分布式賬本技術(shù)為新工具的發(fā)展提供了技術(shù)路徑。

2019年沙特金融管理局與阿聯(lián)酋中央銀行聯(lián)合推出通用數(shù)字貨幣項目“Aber”，探索通過分布式賬本技術(shù)在兩個國家之間進行金融結(jié)算。

2022年，在Aber項目基礎(chǔ)上，人民幣、港元、泰銖和阿聯(lián)酋迪拉姆完成了四種數(shù)字貨幣的跨幣種交易測試，終于實現(xiàn)了繞開美元的新的結(jié)算方式。

如今這種結(jié)算技術(shù)正在成為雙邊貿(mào)易結(jié)算新的方式，也將成為人民幣國際化的基礎(chǔ)——這種數(shù)字貨幣方式使用的國家越多，越能夠?qū)崿F(xiàn)繞過美元結(jié)算。

最后，人民幣要成為貨幣多元化未來，還需要全球貿(mào)易中各國增加人民幣使用。中國對內(nèi)對外貿(mào)易可以使用人民幣支付，但不能要求其他國家貿(mào)易也都使用人民幣支付。

印度就曾因為與俄羅斯貿(mào)易過程中沒有足夠盧布，而使與俄羅斯能源貿(mào)易一度陷入僵局（印度對外貿(mào)易逆差，俄羅斯盧布與中國人民幣儲備都不夠，用印度盧比支付俄羅斯又不收）。

最后印度選擇用阿聯(lián)酋迪拉姆支付給俄羅斯，而阿聯(lián)酋是“多中央銀行數(shù)字貨幣橋”創(chuàng)始成員，俄羅斯收到迪拉姆可以方便的兌換成人民幣，這種“盧比-迪拉姆-人民幣”結(jié)算方案成功的繞開了美元，進一步促進了人民幣國際化進程。

這種結(jié)算方式，解決了貿(mào)易逆差國美元儲備不足問題，也能夠應(yīng)對美聯(lián)儲貨幣收緊帶來的美元流動性枯竭問題。

當前，資源國沙特、伊朗不斷向金磚國家和上合組織靠攏，資源國與生產(chǎn)國之間不斷相互投資，逐漸建立起新的結(jié)算體系以對抗美元結(jié)算體系。這使人民幣向貨幣體系多元化又邁進一步。

人民幣國際化影響是什么？

說千道萬，中國經(jīng)濟崛起是人民幣國際化主要原因，也是不可阻擋的。這種變化將給中國及全球經(jīng)濟帶來巨大影響。

第一，東升西落，人民幣儲備需求增加。

人民幣國際化的核心是中國的崛起與美歐衰退。

上一次美元挑戰(zhàn)英鎊霸權(quán)已過去了幾乎一個世紀。美國憑借二戰(zhàn)漁翁得利——戰(zhàn)后憑借馬歇爾計劃及布雷頓森林體系實現(xiàn)世界新秩序構(gòu)建。

當前中國發(fā)展已勢不可擋，這一方面是經(jīng)濟體“盛極而衰”周期規(guī)律——當強盛之后主導經(jīng)濟增長的意愿開始下降；另一方面中國歷史上并不缺乏主導全球經(jīng)濟的智慧。盡管這種發(fā)展不是一蹴而就的，但確實這是“百年未有之變化”，值得深刻理解觀察。

2023年2月中俄南非第二次海上聯(lián)合軍演、2023年3月巴西宣布與中國以本幣進行貿(mào)易，占全球人口42%的金磚五國均開始挑戰(zhàn)美元霸權(quán)。

同時，2022年沙特、伊朗、委內(nèi)瑞拉、阿爾及利亞均表達了加入金磚國家組織的愿望，2022年在撒馬爾罕上合組織峰會上，上合組織將對話伙伴地位授予了沙特和卡塔爾，同時啟動了接納伊朗為上合組織的程序。

人民幣國際化將帶來全球?qū)θ嗣駧判枨笤黾?。當前人民幣在國際支付中占比僅2.2%（SWIFT統(tǒng)計，部分未通過SWIFT的不計），確認為外匯官方儲備總額2984億美元，占整體外匯官方儲備份額2.7%，遠低于美元的64713億美元和58.4%。隨著人民幣國際化推進，人民幣支付占比及外匯儲備份額將逐漸提升（圖5）。

人民幣儲備提升意味著各國央行及企業(yè)將加大人民幣需求，人民幣面臨中長期趨勢升值壓力（這種趨勢根本還是取決于中國經(jīng)濟發(fā)展）。這種趨勢不利于中國低端出口，有利于中國進口消費。

圖5：人民幣國際支付占比及外匯儲備份額

第二，國際貨幣支付體系更加安全。

增加人民幣支付結(jié)算，使得全球貿(mào)易不用再擔心自身美元儲備不足問題，同時也不用擔心美國橫加制裁問題。這使得過去美元霸權(quán)，美元“我們的貨幣，你們的麻煩”問題會更好緩解。

第三，中國將促進金融開放與國際收支平衡。

人民幣國際地位的上升，意味著企業(yè)不需要再過多儲備美元（圖6），對美元需求將雙向波動。這有利于人民幣升值。

同時，較多的人民幣儲備也將通過資本賬戶進入中國，一種是FDI投資，另一種是直接購買中國債券與股票（圖6），這種方式將進一步促進中國經(jīng)濟與制造業(yè)發(fā)展。

圖6：中國企業(yè)美元儲及境外機構(gòu)及個人持有股票占AB股市值比例

整體上來講，中國在成為全球最大經(jīng)濟體的過程中，人民幣的國際地位將同等提升。

人民幣國際化的過程是一把雙刃劍，一方面有利于中國吸引外資經(jīng)濟獲得資本支持持續(xù)發(fā)展，另一方面也需要中國在制度與風險防控方面不斷提升，以防止出現(xiàn)類似俄羅斯、日本等外資撤離一地雞毛的金融風險，這也是成立金融局的題中之義。

在當前世界秩序格局變化背景下，發(fā)展與風險并存，安全與發(fā)展并重，這將成為未來十年主題。