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這場(chǎng)危機(jī)背后所反映的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，可謂發(fā)人深省?；蛟S建立一種未雨綢繆、事前監(jiān)管的機(jī)制才是我們真正需要做的事情。

作者 | 李偉

來(lái)源 | FT中文網(wǎng)

李 偉

長(zhǎng)江商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授

長(zhǎng)江商學(xué)院案例研究中心主任

長(zhǎng)江商學(xué)院中國(guó)經(jīng)濟(jì)和可持續(xù)發(fā)展研究中心主任亞洲與歐洲市場(chǎng)副院長(zhǎng)

這是一個(gè)混亂的世界，尤其對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月2日，美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)第4次加息75個(gè)基點(diǎn)。

作為事實(shí)上的全球央行，美聯(lián)儲(chǔ)的加息行動(dòng)立即對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響。11月3日，英國(guó)央行也加息75個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)英國(guó)來(lái)說(shuō)，近期的加息頗有些無(wú)奈之舉的意思。一方面，英國(guó)正承受著高通脹之苦。9月的CPI同比增速高達(dá)10.1%；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)的加息使得英國(guó)面臨著資本外流的壓力。

11月10日，美國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示10月目前美國(guó)的CPI同比增速為7.7%，比9月的8.2%有所回落，但依然在高位運(yùn)行，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)很有可能會(huì)繼續(xù)其加息進(jìn)程，無(wú)非是力度大小的問(wèn)題，而這對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)意味著什么不言而喻。

就在英國(guó)央行不斷加息的同時(shí)，英國(guó)政府卻在財(cái)政政策上鬧出了一個(gè)大烏龍。

先是在9月23日英國(guó)政府宣布了50年來(lái)最激進(jìn)的減稅方案，結(jié)果這導(dǎo)致了資本市場(chǎng)的大動(dòng)蕩，這種動(dòng)蕩可能引發(fā)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這迫使英國(guó)央行不得不出手干預(yù)市場(chǎng)，大量購(gòu)入英國(guó)國(guó)債以平息市場(chǎng)的恐慌情緒。

英國(guó)政府的減稅方案及其所造成的混亂令市場(chǎng)和議會(huì)對(duì)本屆政府產(chǎn)生了極大的不滿(mǎn)情緒。為了回應(yīng)各界的批評(píng)，英國(guó)首相特拉斯不得不丟車(chē)保帥，讓力推該減稅方案的財(cái)政大臣辭職。

要知道，這位財(cái)政大臣僅僅任職了38天就被迫下野了，這是1970年以來(lái)英國(guó)任期最短的財(cái)政大臣，新財(cái)政大臣甫一上任就宣布逆轉(zhuǎn)之前的政策方向。

之后特拉斯政府盡了一切力量來(lái)挽回失敗的局面，但這么一來(lái)又使得英國(guó)政府的財(cái)政政策劇烈搖擺，這降低了政府的公信力。

總之，特拉斯政府把這事給辦砸了，10月20日，在各方的強(qiáng)大壓力下，特拉斯不得不辭職，其任職時(shí)間僅為45天，是英國(guó)有史以來(lái)執(zhí)政時(shí)間最短的首相。

10月25日，蘇納克成為新首相。蘇納克是英國(guó)首位印度裔首相，其曾在投資銀行高盛工作過(guò)，后在斯坦福大學(xué)讀MBA時(shí)認(rèn)識(shí)了現(xiàn)在的妻子阿克沙塔·穆?tīng)柕佟?/p>

阿克沙塔·穆?tīng)柕俚母赣H是印度IT企業(yè)印孚瑟斯(Infosys)的創(chuàng)始人納拉亞納·穆?tīng)柕?，《福布斯》雜志估計(jì)其財(cái)富為45億美元，而據(jù)《泰晤士報(bào)》今年的估計(jì)，蘇納克夫婦的資產(chǎn)超過(guò)8億美元，躋身英國(guó)富有個(gè)人或家族排行榜的前250。

不過(guò)對(duì)于本文來(lái)說(shuō)，這些富于戲劇性的“大瓜”并非關(guān)注的重點(diǎn)，筆者想談的是這場(chǎng)危機(jī)背后所反映的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，這些問(wèn)題可謂是發(fā)人深省。

英國(guó)已成為Submerging Market

我們知道經(jīng)濟(jì)界有一個(gè)非常流行的詞語(yǔ)叫做Emerging Market，其指的是一些新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體，這些經(jīng)濟(jì)體的GDP增速普遍較快，但存在各種各樣的缺陷，時(shí)不時(shí)的就會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這些危機(jī)一旦處理不好，就會(huì)給經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)滅頂之災(zāi)。

一般而言，當(dāng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，GDP增速會(huì)大幅下滑，甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，在這種情況下，失業(yè)率就可想而知了。

照理說(shuō)，在發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)、總需求下滑的時(shí)候，政府應(yīng)該實(shí)行擴(kuò)張的財(cái)政政策來(lái)挽救經(jīng)濟(jì)，但由于這些經(jīng)濟(jì)體的信用不高，增發(fā)國(guó)債往往會(huì)導(dǎo)致國(guó)債的價(jià)格大幅下跌，這會(huì)給金融體系帶來(lái)更大的壓力，因此這條路經(jīng)常走不通。

這樣的局面使得這些經(jīng)濟(jì)體在危機(jī)的時(shí)候往往需要求助于外部勢(shì)力，例如國(guó)際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)IMF ）。

拿人手短，吃人嘴短，IMF的錢(qián)可不是那么好拿的。IMF在援助危機(jī)國(guó)的時(shí)候往往會(huì)要求其實(shí)行緊縮的財(cái)政政策。

本來(lái)經(jīng)濟(jì)就陷入了蕭條，現(xiàn)在還被IMF要求實(shí)行緊縮的財(cái)政政策，對(duì)老百姓來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是雪上加霜。

不過(guò)正像上文所述，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體實(shí)行擴(kuò)張的財(cái)政政策存在天然的障礙，即使沒(méi)有IMF的壓力，其實(shí)行擴(kuò)張的財(cái)政政策也常常不具有可行性，緊縮的財(cái)政政策雖然是一味苦藥，卻也是沒(méi)辦法的辦法。

與此相反的是，發(fā)達(dá)國(guó)家雖然也會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但由于其國(guó)債的信用較好，因此可以發(fā)行更多的國(guó)債去籌集資金救援經(jīng)濟(jì)。

換句話(huà)說(shuō)，發(fā)達(dá)國(guó)家在危機(jī)時(shí)可以用擴(kuò)張的財(cái)政政策來(lái)抵御經(jīng)濟(jì)衰退。

然而，英國(guó)9月短暫的危機(jī)打破了發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)財(cái)政緊縮政策的“免疫力”。

9月23日，財(cái)政大臣宣布了減稅方案，英國(guó)國(guó)債的收益率隨即大幅上升。

以10年期英國(guó)國(guó)債為例，9月22日其收益率為3.63%，但到了9月27日，其收益率已上升至4.53%。

這里要說(shuō)明一下，國(guó)債的收益率與國(guó)債的價(jià)格呈反向關(guān)系，即國(guó)債收益率越高，其價(jià)格越低，反之亦然。

與此同時(shí)，10年期美國(guó)國(guó)債與10年期英國(guó)國(guó)債的利差也發(fā)生著類(lèi)似的變化。

在9月22日，兩者之間的利差為0.07%，到了9月27日，該指標(biāo)已跌至-0.56%。

9月28日，英國(guó)央行宣布購(gòu)買(mǎi)英國(guó)國(guó)債，兩者之間的利差應(yīng)聲而降，至-0.4%。

此后該指標(biāo)有所反復(fù)，并于10月19日轉(zhuǎn)正，為0.18%，至11月1日，兩者之間的利差已升至0.46%。

另外，在匯市上也上演了類(lèi)似的情形。

9月22日，英鎊兌美元的匯率為1.13:1，但9月23日就跌至了1.09:1，此后英鎊繼續(xù)下跌，至9月28日，英鎊兌美元匯率已跌至1.07:1。

在英國(guó)央行出手后，英鎊兌美元匯率迅速攀升，10月4日，匯率已升至1.14:1。

英國(guó)國(guó)債價(jià)格在最近一個(gè)多月的時(shí)間里坐了一次過(guò)山車(chē)，而國(guó)債價(jià)格的下跌沉重的打擊了國(guó)債市場(chǎng)的玩家。

這里有一個(gè)背景，在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間中，為了應(yīng)對(duì)危機(jī)、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，英國(guó)央行不斷降息，最后將基準(zhǔn)利率維持在低位上，甚至是接近零利率的水平上，這成功的拉低了英國(guó)國(guó)債的收益率。在這種情況下，國(guó)債市場(chǎng)的投資者想不賺錢(qián)都難。

不過(guò)現(xiàn)在情況發(fā)生了改變，因?yàn)橥泚?lái)了。為了降低通脹，也為了減輕資金外流的壓力，英國(guó)央行開(kāi)啟了加息的周期，在經(jīng)過(guò)了多輪加息后，其基準(zhǔn)利率已升至3%，這抬高了英國(guó)國(guó)債的收益率。

還是以10年期英國(guó)國(guó)債為例，2022年1月4日，其收益率為1.11%，到了9月22日，這個(gè)數(shù)字已升至3.63%。

在這種局面下，之前賺錢(qián)的法寶現(xiàn)在成了虧損的命門(mén)。

更要命的是，在這個(gè)節(jié)骨眼上，英國(guó)政府又公布了一個(gè)大規(guī)模減稅的方案。

減稅會(huì)導(dǎo)致政府的收入減少，這時(shí)候政府有兩種選擇，要么減少支出，要么增大舉債的規(guī)模以彌補(bǔ)資金的缺口。

減少支出意味著政府需要減小公共服務(wù)的規(guī)模，這樣的舉措往往是不得人心的，在選票政治下，這經(jīng)常不是一個(gè)好的選擇。

但假如增大舉債規(guī)模，那么國(guó)債收益率很可能會(huì)進(jìn)一步上揚(yáng)，就像我們?cè)谟?guó)看到的那樣。

英國(guó)政府可能預(yù)料到了國(guó)債的收益率會(huì)提高，但它肯定沒(méi)有料到國(guó)債收益率會(huì)漲的這么快，漲幅會(huì)這么大。

由于國(guó)債經(jīng)常是一國(guó)金融體系中風(fēng)險(xiǎn)最低的資產(chǎn)，因此其往往會(huì)成為其他資產(chǎn)定價(jià)的標(biāo)桿。當(dāng)國(guó)債市場(chǎng)陷入危機(jī)時(shí)，整個(gè)金融市場(chǎng)自然也會(huì)受到威脅。

為了維護(hù)金融穩(wěn)定，2022年9月28日，英國(guó)央行開(kāi)始購(gòu)入英國(guó)國(guó)債，這迅速壓低了國(guó)債的收益率。

例如2022年9月27日，10年期國(guó)債的收益率是4.53%，2022年9月28日，其收益率大幅降至4.12%。

應(yīng)該說(shuō)，英國(guó)央行的迅速行動(dòng)緩解了國(guó)債市場(chǎng)的危機(jī)，并進(jìn)而穩(wěn)定了整個(gè)金融體系的局勢(shì)，但從這件事來(lái)看，英國(guó)已經(jīng)不再是那個(gè)發(fā)債不用愁的發(fā)達(dá)國(guó)家了，其表現(xiàn)更像是一個(gè)Emerging Market。

還有人把這個(gè)觀點(diǎn)又往前推了一步，例如哈佛大學(xué)教授、美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)拉里·薩默斯很不留情面的評(píng)價(jià)英國(guó)是一個(gè)Submerging Market，即連Emerging Market都不如的經(jīng)濟(jì)體。這話(huà)說(shuō)得有點(diǎn)難聽(tīng)，但頗有幾分道理。

自相矛盾的政策

這次危機(jī)的觸發(fā)點(diǎn)是英國(guó)政府的大規(guī)模減稅政策，但實(shí)際上，這也是英國(guó)很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，各種經(jīng)濟(jì)政策自相矛盾的結(jié)果。

這種自相矛盾至少表現(xiàn)在兩個(gè)層面：

第一，在高通脹的環(huán)境下，英國(guó)政府卻在減稅。

英國(guó)政府減稅并非沒(méi)有根據(jù)，10月12日，英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2022年8月，英國(guó)GDP萎縮0.3%，而在此之前7月的GDP增速也僅為0.1%。

IMF更是對(duì)英國(guó)明年的GDP增速做出了相當(dāng)悲觀的預(yù)測(cè)，在2022年7月，IMF警告稱(chēng)英國(guó)2023年將成為G7（美國(guó)、英國(guó)、加拿大、意大利、法國(guó)、德國(guó)和日本7個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家）中增長(zhǎng)最慢的國(guó)家，它預(yù)測(cè)2023年英國(guó)的GDP增速將降至0.5%，遠(yuǎn)低于4月份預(yù)測(cè)的1.2%。

經(jīng)濟(jì)疲軟會(huì)導(dǎo)致失業(yè)率升高，這對(duì)民選政府可不是什么好事，因此英國(guó)政府有刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政治動(dòng)機(jī)。

問(wèn)題在于，目前英國(guó)出現(xiàn)了非常嚴(yán)重的通脹，2022年9月的CPI同比增速高達(dá)10.1%。在這樣的局面下去刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將有很大的可能性會(huì)加劇通脹。

一邊是高通脹，一邊是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有點(diǎn)明知山有虎、偏向虎山行的感覺(jué)。

從經(jīng)濟(jì)上說(shuō)，英國(guó)政府應(yīng)該收緊財(cái)政政策，但出于政治目的，它又實(shí)行了擴(kuò)張性的財(cái)政政策。

雖然從經(jīng)濟(jì)上講這樣的政策不合邏輯，但在政治上這卻自有其道理，只不過(guò)這樣做很可能會(huì)干擾當(dāng)局抗通脹的行動(dòng)，最終給整體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的傷害。

英國(guó)政府的減稅計(jì)劃立刻引發(fā)了市場(chǎng)的動(dòng)蕩，這最終使得英國(guó)政府不得不從現(xiàn)有的立場(chǎng)上大幅后退。

本來(lái)英國(guó)政府是想通過(guò)減稅來(lái)收買(mǎi)人心的，結(jié)果自己最終卻掉進(jìn)了自己挖下的坑中，看來(lái)在市場(chǎng)的眼中，抗通脹應(yīng)該處于更優(yōu)先的地位。

第二，英國(guó)央行一邊加息，一邊購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，這樣的政策組合頗有些左右手互搏的味道。

英國(guó)央行加息的邏輯比較清楚，就是抗通脹，而上文已述，英國(guó)央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的出發(fā)點(diǎn)是避免金融體系發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

兩個(gè)政策都有其道理，但組合在一起就有點(diǎn)沒(méi)道理了。加息提高了國(guó)債的收益率，但購(gòu)買(mǎi)國(guó)債卻壓低了國(guó)債的收益率，一邊升高，一邊下降，這鬧的是哪出戲啊？

顯而易見(jiàn)，兩邊的政策是自相矛盾的，因此英國(guó)央行強(qiáng)調(diào)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的舉動(dòng)是臨時(shí)的，一旦市場(chǎng)恢復(fù)正常，其將會(huì)在不影響市場(chǎng)的情況下將這些國(guó)債售出。

英國(guó)央行的這個(gè)想法在表述上有效的調(diào)和了這兩種政策之間的矛盾，但問(wèn)題在于這有可行性嗎？假如英國(guó)央行縮表的舉動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，那么英國(guó)央行還要繼續(xù)執(zhí)行原定的計(jì)劃嗎？這是不是有點(diǎn)騎虎難下的感覺(jué)？

現(xiàn)在的局面讓筆者想起了1970年至1980年代中期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

在1970年1月，美國(guó)的CPI同比增速曾到過(guò)6.2%的高位，失業(yè)率則為3.9%，明顯是一種高通脹、低失業(yè)率的狀況，經(jīng)濟(jì)有過(guò)熱的嫌疑。

為了應(yīng)對(duì)這種局面，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率（美國(guó)的基準(zhǔn)利率）從1970年1月1日的5%大幅上調(diào)至1月2日的9.63%，并在高位保持了一段時(shí)間。

此后美國(guó)的貨幣政策時(shí)松時(shí)緊，基本上是跟著通脹和失業(yè)數(shù)據(jù)走。

例如1971年2月的CPI同比增速為5%，且CPI處于下降態(tài)勢(shì)，到1972年6月，CPI同比增速已低至2.7%。

就在同一時(shí)間段，美國(guó)的失業(yè)率從4%左右一度增長(zhǎng)至6%左右，并在這一水平上維持了很長(zhǎng)時(shí)間。

通脹下滑而失業(yè)率高企，經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)了明顯的下滑，美聯(lián)儲(chǔ)逆轉(zhuǎn)了之前反通脹的政策，開(kāi)始降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，等到1972年7月19日的時(shí)候，聯(lián)邦基金利率已降至3.75%。

之后聯(lián)邦基金利率雖然有所反彈，但大部分時(shí)間還是位于4%至5%的低位。

好景不長(zhǎng)，美國(guó)的通脹在暫時(shí)退潮之后很快又卷土重來(lái)。

至1974年12月，CPI同比增速已高達(dá)12.3%，而失業(yè)率也升至1974年12月的7.2%，并于1975年5月升至9%的階段性高峰，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了滯脹的局面。

好在這種局面并未維持很久，此后通脹一路下滑，并最終穩(wěn)定在5%至7%的水平上。失業(yè)率則從9%的高位開(kāi)始逐漸緩慢的下滑，但直到1977年6月，都一直保持在7%以上。

面對(duì)這種情況，美聯(lián)儲(chǔ)先是一路上調(diào)聯(lián)邦基金利率至1974年7月1日的14.33%。后又大幅下調(diào)利率至5%左右，并維持了很長(zhǎng)一段時(shí)間。

從這段歷史可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)不停的在反通脹和降低失業(yè)率這兩個(gè)目標(biāo)之間徘徊，雖說(shuō)央行的主要職責(zé)就是這兩個(gè)目標(biāo)，但這兩個(gè)目標(biāo)是互相沖突的，而且失業(yè)率很容易在短期內(nèi)給美聯(lián)儲(chǔ)施加很大的壓力，因此美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的態(tài)度就顯得非常曖昧，這最終導(dǎo)致了嚴(yán)重的后果。

1976年12月，美國(guó)的CPI同比增速為4.9%，此后該指標(biāo)一路上行，到1980年3月時(shí)，美國(guó)的CPI同比增速已達(dá)14.8%，美聯(lián)儲(chǔ)縱容通脹的態(tài)度最終結(jié)出了高通脹的惡果。

沒(méi)有辦法，美國(guó)政府于1979年將對(duì)通脹持強(qiáng)硬態(tài)度的保羅·沃爾克任命為美聯(lián)儲(chǔ)的新任主席。沃爾克不愧為反通脹的鷹派，甫一上任，其就開(kāi)始連續(xù)加息，并于1980年3月將聯(lián)邦基金利率提升至接近20%的水平上。

此后通脹有所反復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)也隨之減息或加息，并于1981年7月22日將聯(lián)邦基金利率升至了本輪加息周期的頂峰——22.36%。

在如此強(qiáng)硬的加息操作下，通脹這頭怪獸終于被馴服，CPI同比增速?gòu)?980年3月的14.8%開(kāi)始不斷下滑，到1983年7月，該指標(biāo)已跌至2.5%。

后來(lái)通脹有所反復(fù)，但到1986年5月，該指標(biāo)已降至1.5%，時(shí)至今日，美國(guó)的CPI同比增速都再未突破10%的大關(guān)。

那么失業(yè)率的表現(xiàn)如何呢？

很遺憾，隨著反通脹的進(jìn)行，失業(yè)率一步步走高，1979年5月，該指標(biāo)為5.6%，到了1982年11月，該指標(biāo)已高達(dá)10.8%。可以想象，在如此高的失業(yè)率下，美國(guó)人民的日子是多么艱難。

當(dāng)年美國(guó)遭遇滯脹問(wèn)題，始終無(wú)法在反通脹的問(wèn)題上下定決心。在反復(fù)折騰了許多次后，最終決定不惜一切代價(jià)來(lái)反通脹，這在短時(shí)間內(nèi)劇烈的提高了失業(yè)率，但也為日后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

現(xiàn)在英國(guó)的局面也有些類(lèi)似當(dāng)年美國(guó)的狀況，一方面是高通脹，另一方面是經(jīng)濟(jì)萎靡不振，如何抉擇考驗(yàn)著英國(guó)決策者的智慧與毅力。

危險(xiǎn)的道德風(fēng)險(xiǎn)

此次英國(guó)央行干預(yù)債市的行動(dòng)還滋生出了一個(gè)嚴(yán)重但容易被忽略的問(wèn)題，即道德風(fēng)險(xiǎn)。

什么是道德風(fēng)險(xiǎn)？道德風(fēng)險(xiǎn)就是假如行動(dòng)方不必為自己的行為負(fù)責(zé)任，那么有什么辦法能規(guī)勸它不去追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)呢？萬(wàn)一風(fēng)險(xiǎn)來(lái)了怎么辦？當(dāng)然沒(méi)關(guān)系，因?yàn)橛腥硕档?。所以需要關(guān)注的不是風(fēng)險(xiǎn)，而是萬(wàn)一成功了怎么辦？

這種有恃無(wú)恐的鋌而走險(xiǎn)就是金融學(xué)里“道德風(fēng)險(xiǎn)”這一概念的經(jīng)典舉例。

英國(guó)央行此次平息市場(chǎng)混亂的局勢(shì)在兩個(gè)維度上造成了道德風(fēng)險(xiǎn)。

第一，營(yíng)救了英國(guó)政府，使其不用為其亂政負(fù)完全的責(zé)任。

英國(guó)政府在沒(méi)有充分考慮到市場(chǎng)反應(yīng)的時(shí)候推出了一項(xiàng)大規(guī)模的減稅方案，這導(dǎo)致了市場(chǎng)的混亂。

假如沒(méi)有英國(guó)央行出手相助，那么英國(guó)政府一定會(huì)損失慘重。英國(guó)央行的救援行動(dòng)給了英國(guó)政府一個(gè)喘息之機(jī)，使其不用為自己的行為負(fù)全部的責(zé)任，這很有可能會(huì)激勵(lì)英國(guó)政府以后繼續(xù)做這樣的事情，反正有英國(guó)央行兜底。

第二，營(yíng)救了那些在金融市場(chǎng)上激進(jìn)冒險(xiǎn)的投資者，給了他們更大的動(dòng)力去冒更大的風(fēng)險(xiǎn)。

以此次英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的危機(jī)為例，假如英國(guó)央行不救助國(guó)債市場(chǎng)，那么之前在這個(gè)市場(chǎng)中激進(jìn)操作的投資者恐怕會(huì)血本無(wú)歸。

這雖然會(huì)造成市場(chǎng)的巨大動(dòng)蕩，但也會(huì)給這些投資者一個(gè)深刻的教訓(xùn)，讓其在以后的經(jīng)營(yíng)中更好的控制風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在英國(guó)央行一救援，他們之前的冒險(xiǎn)行為也就獲得了英國(guó)央行的補(bǔ)償。在這種情況下，你以后怎么去勸說(shuō)這些投資者在運(yùn)作的過(guò)程中更加自律呢？

事實(shí)上，由于國(guó)債價(jià)格的下跌會(huì)引發(fā)其他資產(chǎn)價(jià)格的下跌，因此英國(guó)央行的救援行動(dòng)不但挽救了國(guó)債市場(chǎng)的投資者，還間接救助了其他市場(chǎng)的投資者，這在更大范圍上滋生出了道德風(fēng)險(xiǎn)。

行文至此，筆者想到了2008年金融危機(jī)時(shí)的雷曼公司。

雷曼公司當(dāng)時(shí)是華爾街的第四大投行，與整個(gè)金融體系有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，是一個(gè)非常明顯的具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)。

當(dāng)時(shí)美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)討論了多次救援雷曼的事項(xiàng)，但最后以沒(méi)有權(quán)力為由拒絕了對(duì)雷曼公司的救援。很快，雷曼公司破產(chǎn)，金融危機(jī)達(dá)到高潮，整個(gè)市場(chǎng)恐慌不已。

雷曼公司的破產(chǎn)就像過(guò)去的銀行擠兌一樣，不但雷曼破產(chǎn)了，投資者還把目光投向了其他銀行，例如高盛和摩根士丹利，這導(dǎo)致金融市場(chǎng)上充滿(mǎn)了不信任的氣氛，而金融市場(chǎng)恰恰是一個(gè)需要用信任來(lái)維持運(yùn)作的市場(chǎng)。

美國(guó)的決策者當(dāng)時(shí)拒絕救援的雷曼公司理由是沒(méi)有權(quán)力，但在筆者看來(lái)，更重要的原因是他們害怕由此滋生出來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

這種道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)綁架整個(gè)美國(guó)當(dāng)局，會(huì)激勵(lì)后來(lái)者冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此美國(guó)政府需要?dú)㈦u儆猴，這只雞就是雷曼公司。

雖然拒絕救援雷曼公司的代價(jià)非常高，但這也給那些過(guò)度冒險(xiǎn)的公司提了一個(gè)醒——當(dāng)局不會(huì)為你們的冒險(xiǎn)行為兜底，因此你們需要好好控制自己的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

反觀這次英國(guó)央行的所作所為，雖然大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為有必要這么做，但大家也都承認(rèn)這樹(shù)立了一個(gè)危險(xiǎn)的先例，會(huì)滋生道德風(fēng)險(xiǎn)。

左手是系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，右手是道德風(fēng)險(xiǎn)，總要有所取舍，這是一個(gè)艱難的選擇，但決策者應(yīng)該仔細(xì)思量一下目前的措施到底是否合適？接下來(lái)應(yīng)該怎么辦？

或許建立一種未雨綢繆、事前監(jiān)管的機(jī)制才是我們真正需要做的事情。

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