亚洲欧美中文日韩在线v日本,亚洲精品永久在线观看,亚洲av日韩av永久无码色欲,亚洲成a人片777777,亚洲人成网站在线播放942

根據(jù)財(cái)報(bào)給企業(yè)估值是投資者的基本功之一。不過對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司來說，這門技能遇到了更大挑戰(zhàn)，因?yàn)闊o論盈利模式還是行業(yè)生態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都與傳統(tǒng)企業(yè)截然不同，所以對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財(cái)報(bào)解讀也完全不同于傳統(tǒng)行業(yè)。

長江商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授薛云奎一直擅長通過財(cái)務(wù)報(bào)表解讀上市公司，他在新著《穿透財(cái)報(bào)：發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)邏輯》中用自己創(chuàng)造的四維分析法挑戰(zhàn)了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值難題，本文剖析了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行財(cái)報(bào)分析的三大挑戰(zhàn)。

作者 | 薛云奎

來源 | 薛云奎

薛云奎

長江商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授

四維分析法創(chuàng)始人

最近兩年，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正值多事之秋。突然中斷上市路，遭遇反壟斷調(diào)查，游戲被斥為“精神鴉片”……故事一個(gè)接著一個(gè)，精彩層出不窮。在政府強(qiáng)監(jiān)管的介入下，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)微生態(tài)正在發(fā)生著微妙的變化。功過是非，十年評(píng)說。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)財(cái)報(bào)解讀，完全不同于傳統(tǒng)制造業(yè)，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)無論盈利模式還是行業(yè)生態(tài)，都與制造業(yè)企業(yè)完全不同。

從收入確認(rèn)到成本計(jì)算，從費(fèi)用分類到收益計(jì)量，從研發(fā)投入到日常運(yùn)營……相對(duì)于傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)來說，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財(cái)報(bào)構(gòu)成雖然簡單，但風(fēng)險(xiǎn)因素卻更為復(fù)雜和隱秘，配比原則更難兼容，未來趨勢(shì)更難把握。面對(duì)這些挑戰(zhàn)，如果沒有足夠的知識(shí)準(zhǔn)備，真的很難得出可信的分析結(jié)論。

從總體上來說，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財(cái)報(bào)分析主要面臨三大挑戰(zhàn)。

01

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財(cái)報(bào)框架仍然沒有擺脫傳統(tǒng)會(huì)計(jì)框架的桎梏，而且，短時(shí)間內(nèi)也無法擺脫這種桎梏，除非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許有這種改變。

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表體系是在大機(jī)器、大設(shè)備的工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代形成的，所有財(cái)報(bào)要素的定義及其計(jì)量，都與制造業(yè)的特點(diǎn)相匹配。

無論資產(chǎn)、負(fù)債與股東權(quán)益，還是收入、成本、費(fèi)用與利潤，都與工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的工廠管理和商業(yè)模式有著天然的內(nèi)在聯(lián)系。這與當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代普遍存在的“羊毛出在豬身上”的商業(yè)邏輯完全不同。

比方說騰訊，其主要產(chǎn)品是微信、QQ等通信工具，但在財(cái)報(bào)中它們卻不產(chǎn)生收入，其收入的一半以上來自互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，包括游戲虛擬道具銷售和社交網(wǎng)絡(luò)會(huì)員服務(wù)收入。

再比如谷歌母公司字母表(Alphabet)，它的使命是組織世界上有用的信息供人類免費(fèi)使用，所以，它的主營業(yè)務(wù)不產(chǎn)生收入。其收入的80%以上源自廣告。

Facebook母公司元宇宙(Meta)的商業(yè)模式也是如此，其所搭建的社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，包括Facebook、Instagram、Messenger、WhatsApp等，都是免費(fèi)產(chǎn)品，其收入的97%以上同樣是源自廣告。

由于“羊毛出在豬身上”，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的收入和成本就很難配比在一起，研發(fā)活動(dòng)與經(jīng)營活動(dòng)也很難再截然分離。

由此可知，我們平常所看到的基于當(dāng)前會(huì)計(jì)準(zhǔn)則產(chǎn)生的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財(cái)報(bào)，只是借用了傳統(tǒng)財(cái)報(bào)的“形”，而不能傳其“神”。財(cái)報(bào)的內(nèi)容已經(jīng)與交易的本質(zhì)產(chǎn)生了很大的背離。

因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)當(dāng)何去何從？是銳意進(jìn)取和改革，以滿足互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不斷發(fā)展、變化的需要，還是堅(jiān)守權(quán)威會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，用舊瓶裝新酒？

這個(gè)問題的確值得我們認(rèn)真思考。

美國互聯(lián)網(wǎng)公司（包括亞馬遜、字母表等公司）在財(cái)報(bào)信息披露方面做了很多嘗試，但這些創(chuàng)新是否會(huì)引領(lǐng)未來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)信息披露的發(fā)展趨勢(shì)，我們目前還不能下定論，需要權(quán)威機(jī)構(gòu)來認(rèn)定。

對(duì)于財(cái)報(bào)解讀來說，我們雖然并不需要拘泥于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的約定，但信息披露框架與方法的局限，限定了公開信息的獲取渠道，使得我們難以像傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)報(bào)分析那樣，構(gòu)建財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)間的內(nèi)在邏輯關(guān)系。所以，這給互聯(lián)網(wǎng)財(cái)報(bào)分析內(nèi)容的設(shè)計(jì)與構(gòu)思提出了巨大挑戰(zhàn)。

02

人類對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)商業(yè)本質(zhì)的認(rèn)識(shí)還處在非常早期的初級(jí)階段，有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)本質(zhì)、盈利模式的理論，很難被恰當(dāng)借鑒。

因?yàn)樗鼈兊陌l(fā)展要遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于互聯(lián)網(wǎng)實(shí)踐，所以人們對(duì)有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)邊界和行業(yè)發(fā)展規(guī)律的認(rèn)識(shí)還很不成熟，很難成為我們?cè)谪?cái)報(bào)分析過程中的理論和方法。

按照梅特卡夫效應(yīng)原理，如果網(wǎng)絡(luò)中的任意兩個(gè)節(jié)點(diǎn)都可能產(chǎn)生交互，那么，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的價(jià)值就取決于節(jié)點(diǎn)間互動(dòng)的活躍程度。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年為此對(duì)騰訊平臺(tái)的價(jià)值進(jìn)行過理論推算：

如果騰訊所建立的社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)有10億用戶，那么，其潛在價(jià)值就應(yīng)該是10的9次方乘上10的9次方，超過100億億元，是淘寶的250倍。

因?yàn)樘詫毸⒌闹皇琴I家與賣家之間雙邊互動(dòng)而不是多邊互動(dòng)的商業(yè)模式。

然而，它們之間現(xiàn)實(shí)的差距遠(yuǎn)沒有250倍。騰訊甚至在很長一段時(shí)間內(nèi)都沒有找到適當(dāng)?shù)纳虡I(yè)模式變現(xiàn)，最后還是依托游戲才得以生存下來。

而原本只具備商品賣家與買家雙邊互動(dòng)的市場，卻由拼多多成功地構(gòu)建了買家之間的互動(dòng)場景。它通過拼團(tuán)、聚量、砍價(jià)的底層商業(yè)邏輯，將消費(fèi)與娛樂相融合，讓原本毫無關(guān)聯(lián)的買家之間形成交互，從而升級(jí)了淘寶、天貓和京東的雙邊市場模式，提升了平臺(tái)的吸引力，并將傳統(tǒng)電商進(jìn)化到社交電商，通過買家朋友間的推薦和信用背書，促成交易。

所以，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的商業(yè)創(chuàng)新，使任何意想不到的事情都有可能發(fā)生。企業(yè)商業(yè)模式的顛覆式創(chuàng)新在不斷發(fā)展、進(jìn)化、迭代，這使得互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)本質(zhì)的相關(guān)理論很難跟上實(shí)踐發(fā)展與進(jìn)化的速度。

03

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的最大區(qū)別在于它的底層驅(qū)動(dòng)力正在被迅速改變。

以大機(jī)器、大設(shè)備為特征的傳統(tǒng)制造業(yè)，企業(yè)驅(qū)動(dòng)力主要源于資本，所以，現(xiàn)有的財(cái)報(bào)體系及其分析框架，基本也都是圍繞資本這個(gè)核心而建立的。

當(dāng)今諸多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的迅速迭代，顯然并不是資本驅(qū)動(dòng)的，而主要得益于技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)創(chuàng)新以及人力資本的驅(qū)動(dòng)。

所以，如果說傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)是資本驅(qū)動(dòng)的，那么，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則更多是人力驅(qū)動(dòng)的。

企業(yè)驅(qū)動(dòng)力的改變使得很多傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)失去了它的應(yīng)有之義，如資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率等，代之而起的是活躍用戶數(shù)、獲客成本、人效比、費(fèi)效比、履約成本等。

除此之外，流量變現(xiàn)也極大地拓展了企業(yè)發(fā)展的邊界和應(yīng)用場景。這使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的主業(yè)變得復(fù)雜且更加多元化。

尤其是許多平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)都疊加了權(quán)益投資，建立了聯(lián)營、合營的企業(yè)生態(tài)群或競爭聯(lián)盟。

比如騰訊的權(quán)益類投資已經(jīng)超過了經(jīng)營性資產(chǎn)，其中包括在聯(lián)營公司的投資、合營公司的投資以及以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)等，這些資產(chǎn)的余額已經(jīng)超過了騰訊總資產(chǎn)的一半，僅僅投資于上市公司的資產(chǎn)公允價(jià)值在2020年底已經(jīng)超過1.2萬億元人民幣。

阿里、京東、百度，以及小米、美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)等也都不甘人后，你追我趕，擁有相當(dāng)比例的權(quán)益類投資，而且還在不斷熱火朝天地發(fā)起各類“圈地運(yùn)動(dòng)”。

權(quán)益類資產(chǎn)的成本、權(quán)益及公允價(jià)值的變動(dòng)，就更增加了財(cái)報(bào)解讀的復(fù)雜性，當(dāng)然也增加了對(duì)這類公司未來業(yè)績變動(dòng)趨勢(shì)判斷的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，辦法總比困難多。無論這些公司的財(cái)報(bào)有多復(fù)雜或者有多大的局限性，都不會(huì)妨礙我們從相關(guān)財(cái)報(bào)信息中得出相應(yīng)的結(jié)論。

盡管這些結(jié)論或者膚淺，或者粗糙，但今天的嘗試都會(huì)為明天更系統(tǒng)的財(cái)報(bào)體系構(gòu)建和分析方法的確立奠定重要的基礎(chǔ)。這也是對(duì)四維分析法框架是否適用于解讀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一種檢驗(yàn)。

有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財(cái)報(bào)分析系列結(jié)論，除了針對(duì)中國主要互聯(lián)網(wǎng)公司財(cái)報(bào)之外，還會(huì)對(duì)比美國的互聯(lián)網(wǎng)公司，并期望以此來定義中美互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展之間的差距。

我們即將開啟分析的樣本公司包括騰訊、阿里、京東和百度，以及做對(duì)比的美國公司字母表、亞馬遜和元宇宙。

雖然中美互聯(lián)網(wǎng)公司之間未必具有明確的可比性，但透過財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的抽象對(duì)比，我相信一定會(huì)有助于大家了解這些公司的核心能力以及它們之間的差異。

在分析過程中，我們將主要采用四維分析法原理，但也不排除對(duì)這些樣本公司在戰(zhàn)略構(gòu)思以及企業(yè)文化和價(jià)值觀等方面做必要的探討，以幫助大家以更加寬泛的視野和更底層的邏輯基礎(chǔ)來深入理解財(cái)報(bào)背后的故事。

2021年，是中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的轉(zhuǎn)折年。從野蠻生長到規(guī)范發(fā)展，是任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)興起的必由之路。只有或早或遲、或快或慢的區(qū)別，沒有根本路徑上的差異。

無論是前進(jìn)路上的失敗者、犧牲者，還是成功者，他們都沒有分別，都是這個(gè)行業(yè)的奠基人、踐行者、推動(dòng)者，是發(fā)展過程中的寶貴財(cái)富。

沒有不斷地試錯(cuò)、糾錯(cuò)，任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)都不可能走向成熟。當(dāng)然，試錯(cuò)、糾錯(cuò)越快，行業(yè)的發(fā)展和完善也就越快。

今晚7點(diǎn)

長江公開課

特邀

薛云奎教授

帶你穿越財(cái)報(bào)

解讀互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式