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美國著名心理學(xué)家亞伯拉罕·哈羅德·馬斯洛有一句名言：如果你手里有一把錘子，所有東西看上去都像釘子。

“因?yàn)榈览砗芎?jiǎn)單，你手里拿著錘子，心里就會(huì)產(chǎn)生拿著錘子的執(zhí)念。

同樣，在財(cái)報(bào)分析的過程中，如果你有所動(dòng)機(jī)或目的，你的分析結(jié)論自然也就很可能偏離它本來的樣子，而成為你心目中或他人心目中想要的樣子?！遍L江商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授薛云奎指出。

財(cái)報(bào)體系是一個(gè)相互聯(lián)系的有機(jī)整體，切忌斷章取義。要克服對(duì)一家公司的局部放大到整體，揀了芝麻、丟了西瓜，最好的方式就是先對(duì)整體有一個(gè)全局的認(rèn)識(shí)。

近兩周，各大企業(yè)陸續(xù)發(fā)布新一季財(cái)報(bào)。薛云奎教授從事會(huì)計(jì)研究與教育超過30年，今天我們分享他的一篇從哲學(xué)觀到方法論來闡述財(cái)報(bào)分析的文章，希望能幫助你穿透財(cái)報(bào)讀企業(yè)。

作者 | 薛云奎

來源| 薛云奎 (ID:xueyunkui2017)

薛云奎

長江商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授

01、絕對(duì)的片面，相對(duì)的全面

宇宙是當(dāng)今世界最大的時(shí)空概念?！巴艁斫裰^之宙，四方上下謂之宇”。

如果把宇宙看成是一個(gè)大坐標(biāo)，那么，人類乃至人類個(gè)體只不過是這個(gè)大坐標(biāo)中的一粒微塵。每個(gè)人所處的位置以及他所觀察到的世界都只是一個(gè)微細(xì)的局部。

如果我們根據(jù)一眼望出去的黃皮膚、黑眼睛的中國人而就此定義人類的樣子，那么，很顯然這個(gè)定義是片面的、局限的，這個(gè)結(jié)論很可能導(dǎo)致對(duì)黑種人、白種人以及其他種族的人類產(chǎn)生偏見或歧視。

同樣道理，財(cái)報(bào)信息及其分析結(jié)論也是片面的、局限的。絕對(duì)的片面，相對(duì)的全面。

02、企業(yè)沒有第二個(gè)系統(tǒng)比財(cái)報(bào)信息更全面

很多人認(rèn)為財(cái)報(bào)分析的結(jié)論是片面的，我完全贊同。不過，他們下結(jié)論的依據(jù)我卻并不完全認(rèn)可。

有人說，財(cái)報(bào)分析之所以片面是因?yàn)樨?cái)報(bào)信息只反映了一家企業(yè)財(cái)務(wù)上的收支往來，未能涵蓋公司的戰(zhàn)略、產(chǎn)品、技術(shù)、研發(fā)、經(jīng)營、人事、法務(wù)、行政等方方面面，所以，財(cái)報(bào)分析的結(jié)論非常局限，不足以信。

這話聽上去似乎很有道理，但實(shí)際上卻是因?yàn)椴涣私庳?cái)報(bào)信息的本質(zhì)而形成的錯(cuò)誤觀念。

我毫不否認(rèn)財(cái)務(wù)只是公司管理職能中的一個(gè)職能，但同樣我也無法否認(rèn)，一家公司的所有交易和事項(xiàng)都必須納入到財(cái)報(bào)系統(tǒng)中加以反映，哪怕是一分錢的交易或事項(xiàng)也不能有所遺漏。

所以，從這個(gè)意義上來說它又是全面的。甚至在企業(yè)管理中，沒有第二個(gè)系統(tǒng)能夠比它更全面。

如果一家公司的戰(zhàn)略、經(jīng)營、管理、理財(cái)?shù)鹊确矫娴幕顒?dòng)與安排都必須通過交易或事項(xiàng)來完成，那么，財(cái)報(bào)信息便涵蓋了所有方面的活動(dòng)。

因此，以此來說財(cái)報(bào)分析的結(jié)論是片面的，很顯然這在邏輯上是說不通的。是因?yàn)椴涣私庳?cái)報(bào)信息的全面性，才會(huì)得出這樣的錯(cuò)誤結(jié)論。

03、財(cái)報(bào)信息的先天局限

財(cái)報(bào)信息從采集企業(yè)交易或事項(xiàng)信息方面來說是全面的，但從會(huì)計(jì)專業(yè)的角度來說，它又客觀上存在片面性或局限性，主要表現(xiàn)為以下三個(gè)方面：

1. 所有的財(cái)報(bào)信息都必須以貨幣來表達(dá)，反過來，只有能夠用貨幣來表達(dá)的交易或事項(xiàng)才能夠進(jìn)入財(cái)報(bào)系統(tǒng)。

它的好處是方便綜合與匯總，但它的缺陷是能夠用貨幣可靠計(jì)量的資源、交易或事項(xiàng)卻有其自身的局限，很可能并不能涵蓋公司所有重要的資源、交易或事項(xiàng)。

比如說難以用貨幣可靠計(jì)量的發(fā)明創(chuàng)新能力、公司的政商資源、品牌聲譽(yù)、祖?zhèn)髅胤健⒓夹g(shù)訣竅、方便法門等等。

所以，這一缺陷對(duì)不同公司的影響程度會(huì)各有不同。但不能夸大其詞或一概而論，對(duì)于大部分公司而言，這些局限雖然會(huì)對(duì)總體有影響，但影響的程度是有限的。

如果在財(cái)報(bào)分析的過程中能夠充分意識(shí)到這種影響，在結(jié)論上適當(dāng)糾偏，或許在一定程度上可以修正或彌補(bǔ)它的固有缺陷。

2. 財(cái)報(bào)信息只是事后反映，而股票價(jià)格則是由未來預(yù)測(cè)所決定。

所以，財(cái)報(bào)分析的結(jié)論不能直接用于對(duì)股票的定價(jià)。但這并不是說財(cái)報(bào)分析結(jié)論對(duì)股票定價(jià)是沒有用處的。

因?yàn)榈览砗芎?jiǎn)單，任何對(duì)未來的預(yù)測(cè)都必須基于對(duì)過去的理解。10年的財(cái)報(bào)分析固然不是全部，但它在某種程度上所揭示出來的公司發(fā)展規(guī)律和運(yùn)行軌跡對(duì)預(yù)測(cè)公司未來增長和興衰自然會(huì)提供極大的幫助。

比如說一家公司資產(chǎn)規(guī)模的大小表達(dá)了它的生產(chǎn)能力。

所以，根據(jù)過去財(cái)報(bào)分析而編制未來前瞻性財(cái)報(bào)的方法，已然成為世界級(jí)公司管理的一種流行趨勢(shì)。

當(dāng)然，世事總是變幻無常的，以分析過去為基礎(chǔ)而預(yù)測(cè)未來只是預(yù)測(cè)方法中的一種，也許它并不比中國古老的“易經(jīng)預(yù)測(cè)”和吉普賽人的“水晶球占卜”先進(jìn)多少，但它顯然是更易于被受過現(xiàn)代西方管理教育的人士所接受的一種預(yù)測(cè)方法。

3.財(cái)報(bào)信息是混濁的。

從表面上看，財(cái)報(bào)信息是貨幣計(jì)量的、單純的信息，但其實(shí)不然。

財(cái)報(bào)的貨幣計(jì)量信息是混濁的、混淆的。

比方說公司的無形資產(chǎn)，其中既包括一家公司的專利權(quán)、專有技術(shù)等技術(shù)性資產(chǎn)，也包括公司購買的土地使用權(quán)。

把技術(shù)資產(chǎn)與土地使用權(quán)匯總在一起，其所表達(dá)的含義是混濁的而不是清晰的。

再比如公司的大部分資產(chǎn)是以歷史成本計(jì)價(jià)的，但卻也有部分金融資產(chǎn)是以目前的市場(chǎng)公允價(jià)值計(jì)量的。

把歷史成本與公允價(jià)值匯總在一起，這樣的信息結(jié)果也同樣是混濁的。

再比如，一家公司的稅后凈利潤既包含主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤，也包含出售資產(chǎn)或股權(quán)所取得的投資收益，當(dāng)然，還有可能包含政府補(bǔ)貼、出口退稅以及其他營業(yè)外收支等。

所以，各種來源渠道的利潤匯總在一起，用于對(duì)公司盈利能力的評(píng)價(jià)也會(huì)產(chǎn)生很大的混淆。

這些都是財(cái)報(bào)信息的一些先天局限性，這就需要專業(yè)的財(cái)報(bào)分析去將這些混濁或混淆加以澄清。

04、財(cái)報(bào)信息是硬信息

信息時(shí)代的信息源是多種多樣的，但公司財(cái)報(bào)也許是全球范圍內(nèi)共識(shí)程度最高的企業(yè)業(yè)績與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估信息源。所以有人說，會(huì)計(jì)是一門國際通用的商業(yè)語言。

按照公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（GAAP）或權(quán)威會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所編制的財(cái)報(bào)信息，是一種格式化的標(biāo)準(zhǔn)信息，它建立了企業(yè)之間財(cái)報(bào)信息的可比性基礎(chǔ)。

雖然不同國家或不同地區(qū)所采用的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)各有不同，但公開資本市場(chǎng)上各個(gè)國家或地區(qū)所采用的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)幾乎是大同小異。

為了使公開財(cái)報(bào)信息更具有可靠性，各個(gè)國家或地區(qū)的財(cái)報(bào)信息都要求必須有可靠證據(jù)的支持?？梢哉f，所有公開資本市場(chǎng)上的每一項(xiàng)財(cái)報(bào)信息都是有可靠證據(jù)支持的信息。

除此之外，財(cái)報(bào)信息在正式披露前，還要求企業(yè)花費(fèi)巨資聘請(qǐng)獨(dú)立第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)加以鑒證或背書，以進(jìn)一步表示它是值得人們信賴的、公允表達(dá)了公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的硬信息。

如果根據(jù)這樣的信息分析所得出的結(jié)論仍然不可靠或者不可信，那么，又有其他什么樣的信息會(huì)更加可靠呢？

當(dāng)然，信息的可靠性不等于分析結(jié)論的可靠性。信息結(jié)論是基于信息進(jìn)一步加工出來的產(chǎn)品。

在分析過程中，的確有可能包含分析者的偏見與執(zhí)念，因此，如何保證客觀、獨(dú)立、公允的分析過程，便成為財(cái)報(bào)分析結(jié)論是否值得信賴的關(guān)鍵。

05、克服偏見

美國著名心理學(xué)家亞伯拉罕·哈羅德·馬斯洛（Abraham Harold Maslow 1908.04.01－1970.06.08）有一句名言：

如果你手里有一把錘子，所有東西看上去都像釘子。

因?yàn)榈览砗芎?jiǎn)單，你手里拿著錘子，心里就會(huì)產(chǎn)生拿著錘子的執(zhí)念。同樣，在財(cái)報(bào)分析的過程中，如果你有所動(dòng)機(jī)或目的，你的分析結(jié)論自然也就很可能偏離它本來的樣子，而成為你心目中或他人心目中想要的樣子。

克服偏見，對(duì)財(cái)報(bào)分析來說至關(guān)重要，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了財(cái)報(bào)分析方法本身的重要性。

1. 財(cái)報(bào)分析不能預(yù)設(shè)立場(chǎng)

如果我們?cè)诜治鲆患夜镜呢?cái)報(bào)之前，就有了自己的動(dòng)機(jī)、目的或立場(chǎng)，那么，也就相當(dāng)于你的手里已經(jīng)拿了一把錘子，你無非是想從你所要分析的財(cái)報(bào)中找出你想要的釘子。

手拿錘子的人總能找到釘子，但它究竟是代表了整體還是局部，也許你自己也會(huì)渾然不知。

2. 全面的財(cái)報(bào)分析，會(huì)好于局部或個(gè)別指標(biāo)的分析

財(cái)報(bào)體系是一個(gè)相互聯(lián)系的有機(jī)整體，切忌斷章取義。要克服對(duì)一家公司的局部放大到整體，揀了芝麻、丟了西瓜，最好的方式就是先對(duì)整體有一個(gè)全局的認(rèn)識(shí)，這就是我所倡導(dǎo)“四維分析法”。

因?yàn)槟阒挥性谌娣治鲆患移髽I(yè)的經(jīng)營、管理、財(cái)務(wù)和業(yè)績基礎(chǔ)上，才有可能得出符合全局的結(jié)論，從而避免偏見和斷章取義。

3. 財(cái)報(bào)分析必須抓住要點(diǎn)，分清主次

“物有本末，事有終始，知所先后，則近道矣”。

全面分析只能防止遺漏重大事實(shí)。抓住要點(diǎn)和關(guān)鍵，才有可能防止片面和夸大其詞。

比如在財(cái)報(bào)分析的過程中，我曾經(jīng)寫過一個(gè)案例，東阿阿膠的種驢折舊問題。

東阿阿膠公司在2018年初發(fā)布一個(gè)公告，說：“將成熟生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的成齡種驢，按照年限平均法計(jì)提折舊，從原來的折舊年限為5年/凈殘值率為5%，變更為折舊年限為10年/凈殘值率為60%。”

這個(gè)會(huì)計(jì)政策變更是顯著的，而且，其變更結(jié)果會(huì)增加?xùn)|阿阿膠公司的當(dāng)期盈利。

那么，它之所以做這樣的會(huì)計(jì)政策與估計(jì)變更真的是為了操控公司的利潤嗎？

答案又是否定的。因?yàn)闁|阿阿膠當(dāng)年度的稅后利潤已超過20億，而此項(xiàng)變更所可能增加的凈利潤只有區(qū)區(qū)300多萬而已。

所以，如果不把具體問題放在全局中加以權(quán)衡，抓住要點(diǎn)和關(guān)鍵，結(jié)論就很可能產(chǎn)生偏頗。

同樣，我們?cè)诜治鲆患移髽I(yè)經(jīng)營是否成功時(shí)，首先是看它的銷售增長，其次才是它的增長方式；

我們?cè)诜治龊驮u(píng)判一家公司的管理效率時(shí)，首先是看它的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其次才是它的存貨與應(yīng)收款項(xiàng)的管理；

我們?cè)诜治龊驮u(píng)判一家公司的資產(chǎn)質(zhì)量時(shí)，首先觀察各項(xiàng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比重，以此來判斷它在分析結(jié)論中的重要性，其次才是項(xiàng)目本身的可變現(xiàn)能力；

我們?cè)谠u(píng)估公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，首先應(yīng)當(dāng)觀察它的負(fù)債水平，其次才是它的負(fù)債結(jié)構(gòu)和短期償債能力；

我們?cè)诜治龊驮u(píng)判一家公司的業(yè)績時(shí)，首先是看它的盈利，其次才是它的盈利構(gòu)成與可持續(xù)性。

明白了主次優(yōu)先的原理，才不容易讓我們誤入歧途，形成偏見。

4. 知其然，更要知其所以然

“知其然”是了解報(bào)表信息本身的含義，“知其所以然”，是了解報(bào)表信息形成的機(jī)制、方法和原理。

比方說商譽(yù)資產(chǎn)。

不了解商譽(yù)為何物的人通常會(huì)認(rèn)為企業(yè)有商譽(yù)，說明這家企業(yè)有好的口碑和聲譽(yù)。這誠然也是不錯(cuò)的理解。

但反過來，沒有商譽(yù)資產(chǎn)的企業(yè)就沒有好的口碑和聲譽(yù)了嗎？

很顯然不是。企業(yè)有沒有商譽(yù)資產(chǎn)，關(guān)鍵不在于有沒有好的口碑和聲譽(yù)，而在于企業(yè)之前年度有沒有發(fā)生過溢價(jià)的股權(quán)收購或投資。

一家公司積累的商譽(yù)資產(chǎn)越多，說明這家公司發(fā)生的購并越多，支付的購并溢價(jià)越多，而非只是聲譽(yù)和口碑很好。

再比如說專利權(quán)。

在企業(yè)的專利資產(chǎn)中，其中有一項(xiàng)核心專利帳面價(jià)值100萬，但另外一項(xiàng)配套的輔助專利，卻價(jià)值1000萬。那么，是否1000萬的配套專利價(jià)值要大過100萬的核心專利價(jià)值呢?

其實(shí)不然。專利資產(chǎn)的定價(jià)在報(bào)表中之所以錯(cuò)位，一個(gè)很重要的原因是因?yàn)楹诵膶＠瞧髽I(yè)自身研發(fā)的專利，而配套專利是外購的專利。

自身研發(fā)的專利因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的原因，將研發(fā)過程中的支出費(fèi)用化了，所以，能夠資本化為資產(chǎn)的價(jià)值被嚴(yán)重低估。

而外購的配套專利雖然沒那么重要，但它表現(xiàn)的卻是市場(chǎng)價(jià)值，所以，如果只看表面，就自然而然的本末倒置了。

再比如，老師問一個(gè)問題：說蘋果公司是重資產(chǎn)公司還是輕資產(chǎn)公司？

有同學(xué)說蘋果公司是輕資產(chǎn)公司。老師拿出蘋果公司的財(cái)報(bào)，在其3,753億美元總資產(chǎn)中，非流動(dòng)資產(chǎn)高達(dá)2,466億美元，占總資產(chǎn)的65.72%。所以，同學(xué)結(jié)論說蘋果公司原來是一家重資產(chǎn)公司。

接著老師又拿出蘋果公司的財(cái)報(bào)，說蘋果公司2,466億的非流動(dòng)資產(chǎn)中包含有1,947億美元的權(quán)益與其他投資，這部分股權(quán)投資占到總資產(chǎn)的51.88%，如果扣除這一部分資產(chǎn)，你還會(huì)認(rèn)為蘋果是一家重資產(chǎn)公司嗎？顯然不是。

所以，說蘋果公司是一家重資產(chǎn)公司的結(jié)論是正確的，說它是一家輕資產(chǎn)公司的結(jié)論也是正確的。如果只知其然而不知其所以然，其結(jié)論自然也是偏頗的。

5. 分析結(jié)論必須具有相互聯(lián)系的兩個(gè)以上的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)支持

財(cái)報(bào)分析的原則是“只表達(dá)客觀事實(shí)，不表達(dá)主觀愿望”，因此，財(cái)報(bào)分析的結(jié)論既不能有重大隱瞞或遺漏，也不能夸大其詞或妄加推測(cè)。

能夠成為分析結(jié)論的證據(jù)必須得到兩個(gè)或兩個(gè)以上相互關(guān)聯(lián)指標(biāo)的支持。

比方說一家公司是不是高科技公司？我們需要在財(cái)報(bào)中考察一系列的指標(biāo)，并且得到相互間的印證和支持。

高科技公司由于其產(chǎn)品的技術(shù)含量高導(dǎo)致其市場(chǎng)上的獨(dú)特定位，其壟斷性特征會(huì)推高其產(chǎn)品定價(jià)和高毛利。

通常情況下，其銷售毛利率越高，說明其產(chǎn)品的差異性或獨(dú)特性越大。但僅有高毛利還不夠，我們常常還需要考察它的高增長，因?yàn)楦呖萍籍a(chǎn)品開創(chuàng)了人無我有的藍(lán)?？臻g，如果它是滿足人類社會(huì)生活需要的產(chǎn)品，其增長自然暢行無阻，所以，如果既有高毛利又有高增長的支持，我們通常便可在財(cái)報(bào)上認(rèn)定其為高科技公司。

如果僅有高毛利而沒有高增長，這一方面說明公司營銷能力不足，另一方面也可能說明公司的高科技并不滿足當(dāng)前社會(huì)需要。這在一定程度上就變成了偽科技。

除此之外，是否高科技公司還可以進(jìn)一步考察它的研發(fā)投入及其占比，表達(dá)公司研發(fā)投入的規(guī)模及其對(duì)研發(fā)的重視程度，還可進(jìn)一步分析研發(fā)投入的資本化率以及無形資產(chǎn)的增長，以便進(jìn)一步明確它的創(chuàng)新能力是在提升還是在下降，以及它研發(fā)管理和技術(shù)轉(zhuǎn)化效率。

總之，財(cái)報(bào)分析的結(jié)論不是一種可能或推測(cè)，而是在多個(gè)相互關(guān)聯(lián)的證據(jù)支持下的一種確定的結(jié)果。這種結(jié)果是否表述客觀、公允、準(zhǔn)確，這其中既有方法論的問題，當(dāng)然更重要的價(jià)值觀問題。

從總體上說，克服財(cái)報(bào)分析過程中的偏見，僅有方法論的指導(dǎo)還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。分析者必須保持絕對(duì)的平等心。不預(yù)設(shè)立場(chǎng)的分析是克服偏見的關(guān)鍵。