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一項研究，堅持十年，會發(fā)現什么？

從2011年9月開始，在經濟學教授李偉的指導下，長江商學院案例研究中心與中國經濟和可持續(xù)發(fā)展研究中心每月都會固定執(zhí)行一項問卷調查。

調查的對象是長江商學院歷年以來校友企業(yè)中具有一定規(guī)模的民營中小企業(yè)。而在外界看來，這些企業(yè)代表了中國中小企業(yè)中的中堅力量。

在問卷中，企業(yè)會被詢問在銷售、利潤、融資環(huán)境、庫存等經營指標上，未來6個月與去年同期相比是“改善”，“不變”或“惡化”。而最終搜集來的一手數據，每月會形成“長江商學院中國企業(yè)經營狀況指數”（CKGSB Business Conditions Index，下稱BCI指數），為中國宏觀經濟整體運行態(tài)勢提供參考。

由于數據的前瞻性，指標設計的科學和樣本的特色價值，這一指數在十年中逐漸被彭博、萬德所關注，已經成為了券商投資人判斷宏觀經濟形勢的必備參考數據。

與此同時，李偉教授與團隊也在指數中讀到了十年間中國民營企業(yè)融資環(huán)境的較大改善，讀到了民營中小企業(yè)正出現“兩極分化”的趨勢。

今天的文章，帶你走進“長江商學院中國企業(yè)經營狀況指數”十年背后的故事，帶你了解中國民營中小企業(yè)真正的關切所在。

作者 | 陳白

來源 |《經濟觀察報》

一組來自商學院的“非官方數據”，卻經常成為市場機構關于宏觀經濟形勢的重要投資參考，它不僅被收入了彭博數據，同時也極為常見地出現于中國券商分析師們的報告里。

這一指數名為長江商學院中國企業(yè)經營狀況指數，指數的樣本集中在長江商學院歷年以來校友企業(yè)中具有一定規(guī)模的民營中小企業(yè)。而在外界看來，這些企業(yè)普遍都是中國中小企業(yè)中的中堅代表力量。

此前有媒體這樣評價，長江的校友企業(yè)長期關注融資環(huán)境，由于樣本企業(yè)幾乎都是民營中小企業(yè)，而且這些企業(yè)的效率較高，因此如何解決這個問題將是未來中國經濟改革的一大看點。

李偉是長江商學院經濟學教授、長江案例中心主任、長江中國經濟與可持續(xù)發(fā)展研究中心主任。2011年7月開始，在李偉教授的指導下，長江商學院案例研究中心與中國經濟和可持續(xù)發(fā)展研究中心開始了前期的問卷制作和測試等工作。2011年9月，第一次問卷調查順利展開。

而十年之后的2021年9月，這一前瞻指數的最新數據向人們提示宏觀經濟前景的可能變化：

2021年9月BCI指數為54.5，與2021年8月的50相比有明顯反彈。9月企業(yè)銷售前瞻指數、企業(yè)利潤前瞻指數、企業(yè)融資環(huán)境指數、企業(yè)庫存前瞻指數四個分指數出現了全部上升的局面，終結了此前6個月連續(xù)下滑的局面。

但疫情對經濟的沖擊還在持續(xù)。作為印證的是，剛剛過去的十一假期，經文化和旅游部數據中心測算，全國國內旅游出游5.15億人次，按可比口徑同比減少1.5%；實現國內旅游收入3890.61億元，同比減少4.7%。

對于中國的民營中小企業(yè)來說，他們到底最關切什么？

在接受經濟觀察報記者專訪時，李偉說，這個復雜的問題有時候其實歸結起來就是一個簡單的答案。從2011年至今，在他的對樣本企業(yè)的調研中，他發(fā)現，“融資環(huán)境，一直是融資環(huán)境。”

核心問題

BCI指數所面向的這部分企業(yè)群體，其實與近期頻繁出現在官方文件和講話中的專精特新“小巨人”企業(yè)具有相當的重合度?！?·30”政治局會議專門提出，要“發(fā)展專精特新中小企業(yè)”。

9月2日，證監(jiān)會負責人就深化新三板改革設立北京證券交易所答記者問時表示，將“著力打造符合中國國情、有效服務專精特新中小企業(yè)的資本市場專業(yè)化發(fā)展平臺”。

從2011年開始，十年來如果沒有特殊情況，李偉都會出現在BCI指數的披露講臺上。

在接受MIR采訪時，李偉說這十年來最大的感受之一，就是中國的民營中小企業(yè)，對于融資環(huán)境極為敏感。

我們調研的這些校友，基本上都是中國非常優(yōu)秀的私企，所以他們可能對于政策的敏感度會比較大。

中國經濟增長的時候他們會增速更快，中國經濟開始出現軟著陸的時候他們的指標萎縮也會更大，因此我們把這些企業(yè)叫做中國經濟的前沿企業(yè)，具有領先性的指標。

他同時也指出，當下對于中小企業(yè)的金融政策調整，對普惠金融的反復強調，也在不斷優(yōu)化著他們的生存環(huán)境。

但另一面，中小民營企業(yè)中也出現了“兩極分化”的趨勢。這種兩極分化主要體現在區(qū)域和城市的層面。

那些已經形成城市圈的區(qū)域，地方財政狀況也相對良好，加之近年來一直以來對中小企業(yè)金融貸款的政策支持，使得這些區(qū)域的中小企業(yè)融資環(huán)境較好。

但在那些本身地方財政就面臨考驗的區(qū)域，對于企業(yè)的支持就容易是有心無力。

在李偉看來，融資環(huán)境之外，另一個核心問題是企業(yè)家的預期問題。

“最近這段時間因為政策調整比較快，比如雙碳、節(jié)能減排、教培改革這些，這種迅速的調整，會影響到企業(yè)家們的投資預期，大家不知道未來哪一個行業(yè)又會出現比較大的這種政策的調整?！?/p>

李偉說，他能夠理解當下許多政策的長期價值，“比如雙碳的落地，這些都是全球趨勢，也是為了我們的長遠考慮。”

他認為，對于企業(yè)家們來說，認識到這是大勢所趨，是企業(yè)家認知更新的重要方面。作為商學院教授，“我們也會不斷地向我們的校友解釋這一趨勢的必然性?！?/p>

但他在調研諸多民營企業(yè)之后最大的感受是，盡管能夠接受“大勢所趨”，但在政策落地的過程中，他還是期待能夠做好預期管理，“還是希望能把企業(yè)和消費者必須承受的監(jiān)管遵從成本盡可能降下來?！?/span>

BCI十年

長江商學院BCI指數是由4個分指數以算術平均的方式構成，這4個分指數分別為企業(yè)銷售前瞻指數、企業(yè)利潤前瞻指數、企業(yè)融資環(huán)境指數和企業(yè)庫存前瞻指數。

指數以50為分界點，50以上代表改善或變好，50以下代表惡化或變差，這與PMI指數的標準相同。

李偉說，當時的初心是為了教學需要，“在我講授宏觀經濟的過程中，校友們也會希望能夠看到更多對他們來說有參考價值的數據。所以當時我們在想，是不是可以做這樣一個調研?！?/p>

報告所涉指數中絕大部分為前瞻指數，因此具有較強的預測作用。在問卷中長江商學院還會詢問企業(yè)的產品是面向消費者還是生產者，同時會詢問企業(yè)其主要產品的價格在未來6個月的變化趨勢。

但后來，由于指標設計的科學和樣本的特色價值，這一指數開始超出長江商學院課堂的范疇，開始被彭博、萬德所關注，隨后成為了券商投資人判斷宏觀經濟形勢的必備參考數據。

相比于其他指標和調研，李偉認為BCI的價值正在于它的簡單。

“我們希望讓數據變得簡單易懂；所以我們問的問題更加簡單，這樣的話，董事長們可以在5分鐘內把問卷都填完，我覺得這樣的話，無論是對于企業(yè)還是對于我們研究者來說都是一個非常好的事，事實上后來看，它的價值反而是更高的?！?/p>

按照李偉教授團隊最新披露的數據，2021年9月份BCI為54.5，與2021年8月的50.0相比有明顯反彈，終結了BCI此前半年的連續(xù)下滑，但后面的趨勢將會如何演變還有待觀察。

民營企業(yè)的趨勢：兩級分化

MIR:民營企業(yè)的生存環(huán)境十年來發(fā)生了什么樣的變化？

李偉：當下我覺得出現了一定的兩極分化現象。

一個是在民營企業(yè)都關心的融資環(huán)境層面，這個出現了較大的改善。特別是在此前的民營企業(yè)家座談會之后，企業(yè)家特別是中小民營企業(yè)家的信心是能夠從我們的指數中體現出來的。

本屆政府以來，我們在金融政策上做了一個比較大的調整；一方面是對影子銀行的規(guī)范；而對應的另一面，最大的調整就是在民營經濟不能貸到款的時候，那么我們的銀行就必須挺身而出為民營經濟貸款放款。

這種政策導向的改變的結果是，中國的大型商業(yè)銀行就開始要找民營企業(yè)中小民營企業(yè)里面的頭部企業(yè)。而中小民營企業(yè)里面的頭部，基本上是長江的校友，所以他們融資環(huán)境得到非常大的改善。

但是本來這部分企業(yè)是中國中小銀行的主要的客戶。因為政策的調整，當大型銀行開始下沉，開始找中小企業(yè)了；那么隨之中小銀行也進一步下沉，他們下沉的結果就是地方城商行等區(qū)域銀行又得繼續(xù)下沉，那么這樣一來的話，中國的融資環(huán)境從中小到小微都得到了改善，這是規(guī)模上的狀況分化。

另一個是在區(qū)域、城市方面。比如說大灣區(qū)和和長三角、武漢、成都、西安這些城市圈，我覺得都還做得相對不錯。但是在其他的地方，確實出現了一些比較大的困難，這與中國長期以來的不均衡發(fā)展是有關系的。

比如說減稅問題，地方政府要落實為民營企業(yè)實實在在減稅的要求，但是遇到了財政問題的話，有的地方能夠實現，有些地方就確實實現不了。

比如說2020年我去珠海考察的時候，就發(fā)現珠海的企業(yè)抱怨最多的不是融資環(huán)境問題，而是招工難。

所以對于民營企業(yè)的關切點變化，在企業(yè)規(guī)模上、區(qū)域上都會有一些差異。

風暴的核心：財務風險

MIR：如何評估當下中小民營企業(yè)的生存狀況？

李偉：給民營企業(yè)貸款的話，金融機構也面臨一些問題；面對的第一個問題，就是民營企業(yè)的風險確實大，因為他們體量小，而且民營企業(yè)的膽子也很大，有些運營的規(guī)范性也比較弱。

可是怎么說呢？企業(yè)家本來的價值，就在于他們敢于冒險，這種藝高人膽大的，才能成為企業(yè)家。而且他們的成長環(huán)境，也迫使他們必須膽子大。

比如其實有的時候，他們可以借長期的錢，比如說3年5年的；但即使這樣，他們也愿意借短期貸款，因為短期的貸款便宜，加之在中國借長期的貸款確實比較困難；所以我們大部分民營企業(yè)，都是屬于短融長投。

短融長投的話就意味著他們面臨兩個風險，一個他們經營本來就有風險，比如他們的客戶可能不給他們下訂單了，比如他們的原材料漲價了、出口的運費也漲價了，這些都是運營風險。

那么還有一部分就是財務風險。比如宏觀環(huán)境變了，信貸不支持他們那個行業(yè)等等，他們就可能立馬面臨著流動性危機。而這種流動性危機，就有可能會導致一些長期基本面很好的企業(yè)在短期因為無現金償還到期的負債而面臨破產清算。

所以這些問題對于民營企業(yè)是比較尖銳的，這就是我們的中國的民營企業(yè)他們風險特別高的原因。因為除了正常的運營風險之外，他們還有比較高的財務風險。

政策的角色：自動穩(wěn)定

MIR：對于這種狀況，在政策上可以做出什么樣的應對？

李偉：我覺得預期管理非常重要。

我們大部分企業(yè)家，對于未來的經濟走勢也比較迷茫，所以我覺得宏觀政策的調整和決策過程中，我覺得最好能夠和企業(yè)家和公眾多溝通。

我覺得需要讓大家理解到，未來我們?yōu)榱私洕L期增長，我們可能短期就要做一些調整，讓大家有一個預期，也就是說，讓風暴有較高的可預測性，正確的事情要做，同時可以考慮給大家一個預告，大家可以你提前做一些準備，我覺得這些都可以對未來經濟的波動起到一些穩(wěn)定的作用。

這方面的話，我們商學院也有責任，我覺得我們也應該在課堂上跟同學們多多講一些，為什么有些政策總是會來的，大家不要掉以輕心；特別是我們在收入不平等持續(xù)這么長時間之后，甚至在擴大的情況下，大家應該要預料到，未來的政策一定會是鼓勵更加平等的、更加公平的分配。這樣的話，讓同學們有一個預期，我覺得應該更好。

MIR：具體到政策工具上可以有什么樣的選擇？

李偉：以大宗商品為例。未來可以考慮讓人民幣有更加大的活動空間。因為人民幣的變化，大部分時間它是和美元相反的；而大宗商品的價格變動也和美元也是相反的，這樣一來的話，人民幣兌美元匯率的變化就能夠一定程度上對沖大宗商品價格變化帶來的波動，它事實上能夠扮演一個穩(wěn)定器的作用。

以此為例，我覺得我們未來的話可以多使用一些這樣的工具——我們把它叫做自動穩(wěn)定器，讓這種自動穩(wěn)定器起到自動調節(jié)宏觀經濟的作用。

這種自動穩(wěn)定器還包括很多工具，比如說我們的社保，比如說現在有可能有不少人由于對教培機構的整頓，暫時處于待業(yè)狀態(tài)。那么我們的自動穩(wěn)定器，就包括了我們的一些就業(yè)保險。有了這樣一些自動穩(wěn)定工具之后，我們在做產業(yè)、行業(yè)調整的時候，就可以比較大刀闊斧的去做。

end

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