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碳中和之下,商品價(jià)格上漲幾時(shí)休?

長(zhǎng)江商學(xué)院
2021-10-19 14:50 瀏覽量: 2514
?智能總結(jié)

全球大宗商品價(jià)格持續(xù)走高。9月以來(lái),歐美天然氣、動(dòng)力煤以及電力價(jià)格,紛紛刷新歷史新高,以至于“能源危機(jī)”的說(shuō)法持續(xù)發(fā)酵、喧囂塵上。 長(zhǎng)江商學(xué)院李海濤教授在最新文章中指出,在碳中和的背景下,商品的邏輯...

全球大宗商品價(jià)格持續(xù)走高。9月以來(lái),歐美天然氣、動(dòng)力煤以及電力價(jià)格,紛紛刷新歷史新高,以至于“能源危機(jī)”的說(shuō)法持續(xù)發(fā)酵、喧囂塵上。

長(zhǎng)江商學(xué)院李海濤教授在最新文章中指出,在碳中和的背景下,商品的邏輯正在被重新改寫,商品新周期或許會(huì)再“卷土重來(lái)”。

持續(xù)攀升的商品價(jià)格背后,是哪些因素在助推?未來(lái)商品價(jià)格將如何發(fā)展?一起來(lái)看看李海濤教授、林錫研究員的最新分析。

作者 |李海濤 林錫

來(lái)源 | 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

李海濤

長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授

杰出院長(zhǎng)講席教授MBA項(xiàng)目副院長(zhǎng)

8月,中國(guó)PPI9.5%,前值9.0%,美國(guó)PPI8.3%,前值7.8%,供需錯(cuò)配推動(dòng)中美PPI持續(xù)走高。

我們認(rèn)為持續(xù)的商品價(jià)格上漲,跟工業(yè)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、疫情導(dǎo)致的供應(yīng)中斷以及碳中和背景下產(chǎn)能下降有密切關(guān)系。

展望四季度以及2022年,從需求來(lái)看,貨幣收緊以及經(jīng)濟(jì)景氣度回落可能使商品價(jià)格高位回落,但供應(yīng)端的不確定性可能使商品價(jià)格的下跌不會(huì)一蹴而就。

9月以來(lái),英國(guó)天然氣價(jià)格一度漲破150便士/色姆(約21美元/MBTU)、中國(guó)動(dòng)力煤價(jià)格漲破1000元/噸、滬鋁價(jià)格漲破23000元/噸,紛紛創(chuàng)出和接近歷史新高。天然氣、動(dòng)力煤以及滬鋁價(jià)格上漲總結(jié)起來(lái)還是二次能源電力緊缺,這跟中國(guó)強(qiáng)調(diào)的“碳達(dá)峰”、“碳中和”政策導(dǎo)致的供應(yīng)收緊有較大關(guān)系。

雙重因素疊加推升商品價(jià)格

中國(guó)希望通過(guò)能耗雙控(控制能耗增量和能耗強(qiáng)度)措施,來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向低碳轉(zhuǎn)型,實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和,但這一過(guò)程將加劇能源與商品供應(yīng)緊張

2020年9月第75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論會(huì)上,中國(guó)提出二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值,努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和,2021年3月15日,中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第九次會(huì)議再次強(qiáng)調(diào),中國(guó)力爭(zhēng)2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰,2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。

2020年中國(guó)能耗約占世界26%,而GDP約占世界17%,中國(guó)單位GDP能耗與碳排放量遠(yuǎn)超世界平均水平,同時(shí)給中國(guó)環(huán)境造成壓力,這是中國(guó)提出能耗雙控與“碳達(dá)峰”的主要背景。

行動(dòng)的方向主要在于降低煤炭發(fā)電與工業(yè)冶煉用電,控制能耗。中國(guó)是全球最主要的用煤國(guó)家,2020年中國(guó)發(fā)電量7.6萬(wàn)億千瓦時(shí),其中61%來(lái)自于煤炭發(fā)電,單燃燒煤炭就占了103億噸二氧化碳排放量的72%,另外石油排放二氧化碳9億噸、天然氣排放二氧化碳6億噸,沼氣生物質(zhì)等排放二氧化碳8-10億噸。

降低煤炭消耗與能耗,直接導(dǎo)致煤炭供不應(yīng)求,價(jià)格上漲。

2020年中國(guó)能源消耗約50億噸標(biāo)準(zhǔn)煤,要實(shí)現(xiàn)碳中和,首先要降低煤電占比,發(fā)展天然氣以及可再生能源發(fā)電,但煤炭限產(chǎn)政策造成了供不應(yīng)求,煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期上漲,9月中國(guó)動(dòng)力煤價(jià)格已經(jīng)漲破1000元/噸。

漲價(jià)的不只是煤炭,對(duì)煤電以及用電能耗的控制,導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)電解鋁供應(yīng)擔(dān)憂,鋁價(jià)上漲。

2020年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量3708萬(wàn)噸,全年用電量超5000億千瓦時(shí),占全社會(huì)用電量6.7%,其中火電占比88%。每噸鋁碳排放12.8噸,超過(guò)世界平均10.4噸,單電解鋁一項(xiàng)就排放二氧化碳超4.7億噸,占到了2020年碳排放量的4.6%。中國(guó)電解鋁產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的57%,位居世界第一,對(duì)電解鋁碳排放嚴(yán)控將抬高電解鋁成本,推高鋁價(jià)。

對(duì)碳排放的嚴(yán)格限制影響到了整個(gè)工業(yè)體系

鋼鐵水泥也是能耗大戶,產(chǎn)量受到打壓。2020年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量10.6億噸,占全球產(chǎn)量57%,位列全球第一。噸鋼碳排放約1.7噸-1.8噸,2020年粗鋼生產(chǎn)碳排放約18億噸,占碳排放量的17%。國(guó)家發(fā)改委規(guī)定,“確保2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降”,產(chǎn)量收緊意味著供不應(yīng)求下鋼鐵價(jià)格上漲。

水泥玻璃行業(yè)等也面臨著同樣的問(wèn)題,產(chǎn)量的突然限制使得市場(chǎng)對(duì)供不應(yīng)求的炒作升溫,工業(yè)品價(jià)格上漲。

不僅如此,中國(guó)的“雙碳”政策還正遇上歐美電力緊張,電力緊張又使得一次能源價(jià)格相互推漲。

對(duì)傳統(tǒng)能源的丟棄使德國(guó)等歐洲國(guó)家正在面臨轉(zhuǎn)型成本,9月來(lái)德國(guó)Phelix-DE電力期貨價(jià)格漲破130歐元/MWH(約1元/KWH),創(chuàng)下期貨上市以來(lái)價(jià)格新高。

德國(guó)此前宣布在2022年放棄使用核電,同時(shí)可能在2038年放棄使用煤電,將大量使用包含光伏風(fēng)電在內(nèi)的可再生能源,但歐洲今年風(fēng)力下降導(dǎo)致風(fēng)電供應(yīng)出現(xiàn)下滑,使歐洲國(guó)家新能源發(fā)電量下降,電價(jià)上漲。

電價(jià)上漲的后果直接導(dǎo)致天然氣價(jià)格上漲。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家30%以上發(fā)電依賴天然氣——這一比燃油便宜且更環(huán)保的能源受到發(fā)達(dá)國(guó)家一致青睞,但今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加歐洲異常的悶熱天氣以及俄羅斯過(guò)境烏克蘭的天然氣供應(yīng)下降,導(dǎo)致歐洲天然氣出現(xiàn)供應(yīng)緊張,天然氣價(jià)格出現(xiàn)暴漲——英國(guó)IPE天然氣價(jià)格一度漲破150便士/色姆,創(chuàng)下歷史新高。

天然氣價(jià)格的暴漲又使得中國(guó)煤炭為主的傳統(tǒng)能源供應(yīng)顯得更加緊缺,煤炭?jī)r(jià)格拉漲。

中國(guó)本來(lái)就是少氣的國(guó)家,主要使用天然氣來(lái)調(diào)峰發(fā)電,相較煤電的低成本,天然氣發(fā)電成本是煤炭2-3倍,所以中國(guó)燃?xì)獍l(fā)電比例僅3.3%左右,遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。

全球天然氣價(jià)格上漲,使得這一發(fā)電方式更加不具備性價(jià)比,而煤炭由于產(chǎn)能限制以及進(jìn)口受阻,煤炭?jī)r(jià)格不斷上漲,煤炭發(fā)電面臨虧損,進(jìn)一步導(dǎo)致國(guó)內(nèi)電力供應(yīng)出現(xiàn)較大壓力。8月以來(lái)中國(guó)河南、四川、浙江、云南、寧夏等十幾個(gè)省市地區(qū)下半年來(lái)持續(xù)出現(xiàn)“拉閘限電”現(xiàn)象。

決心減碳

中國(guó)能源轉(zhuǎn)型的決心隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與日俱增。在2020年12月全球氣候雄心峰會(huì)上,中國(guó)表示,到2030年中國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上,非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右,森林蓄積量將比2005年增加60億立方米,風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。

在2021年4月全球領(lǐng)導(dǎo)人氣候峰會(huì)上,中國(guó)承諾實(shí)現(xiàn)從碳達(dá)峰到碳中和的時(shí)間,遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于發(fā)達(dá)國(guó)家所用時(shí)間。中國(guó)將嚴(yán)控煤電項(xiàng)目,“十四五”時(shí)期嚴(yán)控煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)、“十五五”時(shí)期逐步減少。

比發(fā)達(dá)國(guó)家在更短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和需要中國(guó)付出異常艱苦的努力,其中之一就是嚴(yán)控能耗,可能會(huì)進(jìn)一步抬高能源價(jià)格

2021年8月中國(guó)發(fā)改委發(fā)布《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》,有9個(gè)省(區(qū))上半年能耗強(qiáng)度不降反升,為一級(jí)預(yù)警,另外10個(gè)省上半年能耗強(qiáng)度降低率未達(dá)到進(jìn)度要求,為二級(jí)預(yù)警;11個(gè)省(區(qū)、市)為三級(jí)預(yù)警。對(duì)能耗強(qiáng)度不降反升的地區(qū)(地級(jí)市、州、盟),2021年暫?!皟筛摺表?xiàng)目節(jié)能審查。

2022年北京冬奧會(huì)可能使減輕碳排放的任務(wù)進(jìn)一步加重。北京9月出臺(tái)一份草案,計(jì)劃將于10月至2022年3月控制北京、河北、山西、山東、河南等省市城市污染,限制煤炭、鋼鐵和石油等產(chǎn)量。

不僅是中國(guó)國(guó)家層面在全球樹立減碳與碳達(dá)峰信心,同時(shí)各行業(yè)企業(yè)也做好了碳達(dá)峰計(jì)劃路線安排。

國(guó)家重要煤炭與能源企業(yè)紛紛宣布在2025年之前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰,這意味著中國(guó)最大的能源——煤炭產(chǎn)量只減不增。比過(guò)去更嚴(yán)格的產(chǎn)量控制,意味著能源企業(yè)將面臨轉(zhuǎn)型,能源市場(chǎng)將進(jìn)一步有序發(fā)展。

碳中和投資機(jī)會(huì)正當(dāng)時(shí)

碳中和政策急速推進(jìn),可再生能源供應(yīng)的不穩(wěn)定是中國(guó)8月PPI依然創(chuàng)新高的重要原因,并且使PPI下行周期不會(huì)一蹴而就。

從整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看,當(dāng)前美歐中經(jīng)濟(jì)都存在高位見(jiàn)頂壓力。8月摩根大通全球綜合PMI收于52.60%,前值55.80%,連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)高位回落。8月美歐中OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)100.48、100.76、101.39,雖然未見(jiàn)拐點(diǎn),但已至周期高位。

領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回落的是中美歐日的M2同比增速,這意味著留給商品上漲的時(shí)間不是太多。

7月美歐日中M2總量83.7萬(wàn)億美元,同比增速12.7%,前值14.8%。中國(guó)已經(jīng)于去年11月開(kāi)始收緊M2供應(yīng),歐洲M2供應(yīng)也從6月開(kāi)始環(huán)比回落,美國(guó)由于疫情反復(fù)就業(yè)不及預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊速度偏慢,但預(yù)期9月23日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將傳遞偏鷹的態(tài)度——實(shí)際上在8月27日的全球央行年會(huì)上,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示將于2021年晚些時(shí)候開(kāi)啟Taper,留給商品上漲時(shí)間并不多。

盡管宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)并不利多商品,但受疫情和碳達(dá)峰政策影響,商品價(jià)格回落也難一蹴而就。

我們?cè)谀曛袑?duì)通脹的擔(dān)憂中列明了通脹可能不是“暫時(shí)的”幾個(gè)觀點(diǎn):

1)中國(guó)為全球提供低價(jià)商品的時(shí)代即將結(jié)束,甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)正在開(kāi)始輸出通脹;

2)美國(guó)新能源政策與基建計(jì)劃;

3)美國(guó)前所未有的貨幣政策與政治環(huán)境的改變。

隨著時(shí)間推移,越來(lái)越多的證據(jù)被證明通脹可能會(huì)在高位徘徊,最新的跡象就是碳中和政策下的能源短缺。

隨著煤炭供應(yīng)被碳中和政策限制,越來(lái)越多的企業(yè)與投機(jī)者在搶購(gòu)冬季天然氣資源,印度日本韓國(guó)臺(tái)灣都在全球?qū)ふ屹Y源,加劇亞洲能源供應(yīng)恐慌情緒。同時(shí),最根本的問(wèn)題在于電力緊缺并未得到緩解,2021年來(lái)德國(guó)電力價(jià)格一路上漲,漲幅達(dá)到了160%。

在整個(gè)碳中和背景下,商品尤其是能源可能被賦予新的投資機(jī)會(huì)

對(duì)任何大宗商品企業(yè)來(lái)講,資源永遠(yuǎn)是第一位的,占領(lǐng)資源越多的公司可能越被重新估值。其次,“賣鏟子”的銷售量會(huì)增加,油服公司是能源供應(yīng)緊張的獲利者之一。當(dāng)然,那些辛苦的終端產(chǎn)品生產(chǎn)者也不會(huì)被落下——典型的如燃?xì)?、銅、鋁、鋼鐵生產(chǎn)加工企業(yè)。

在過(guò)去的十年中,商品一直被資本市場(chǎng)忽視,而在碳中和的背景下,商品的邏輯正在被重新改寫,商品新周期或許會(huì)再“卷土重來(lái)”

end

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編輯:凌墨

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