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新冠疫情下的2020年，雖然經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊增速放緩，但從數(shù)據(jù)上看，A股上市公司的盈利能力看并未受到太大影響。

在已披露2020年年報(bào)的A股4286家公司中，A股上市公司在2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.98萬億，同比增長(zhǎng) 4.43%，增長(zhǎng)率只比 2019年的5.35%，下降了不到1%。

然而值得注意的是，盡管A股上市公司在盈利能力方面體現(xiàn)出了相當(dāng)好的韌性，很多小市值公司甚至超過一半的凈利潤(rùn)都是來自于“非經(jīng)常性損益”。

什么是“非經(jīng)常性損益”？非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)比例增高代表了什么？對(duì)投資者有何啟示？長(zhǎng)江商學(xué)院歐陽輝教授、長(zhǎng)江商學(xué)院葉冬艷研究學(xué)者在最新文章中詳細(xì)做了分析。

作者 | 歐陽輝 葉冬艷

來源 | 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

歐陽輝長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授、杰出院長(zhǎng)講席教授EMBA項(xiàng)目副院長(zhǎng)

在2020年，中國(guó)GDP首次突破100萬億人民幣大關(guān)，達(dá)到了101.6萬億元。由于受到新冠疫情的影響，GDP同比增長(zhǎng)率從2019年的6.1%下滑到了2.3%。

在這樣的形勢(shì)下，A股上市公司的盈利情況是怎樣的呢？

截至2021年6月15日，全部A股4287家公司中，只有易見股份一家還未披露2020年年報(bào)。從當(dāng)前的數(shù)據(jù)看，2020年，A股上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.98萬億，同比增長(zhǎng) 4.43%，增長(zhǎng)率只比 2019年的5.35%，下降了不到1%。

雖然A股上市公司的盈利能力體現(xiàn)出了相當(dāng)好的韌性，有一點(diǎn)需要注意的是，凈利潤(rùn)中有不少來自于非經(jīng)常性損益。

2020年，A股上市公司的非經(jīng)常性損益共4,445億元，與2019年同比增長(zhǎng)28.02%；非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比例是11.2%。

非經(jīng)常性損益中大概有一半是政府補(bǔ)貼。在2020年，A股上市公司收到政府補(bǔ)助共2,143億元，占非經(jīng)常性損益的比例是42.98%。

特別地，對(duì)于小市值公司來說，非經(jīng)常性損益占比很大，很多公司甚至超過一半的凈利潤(rùn)來自于非經(jīng)常性損益。

這說明小市值公司的盈利非常依賴于非經(jīng)常性損益，上市公司的盈利質(zhì)量難言健康。由于非經(jīng)常性損益的持續(xù)性存在很大的不確定性，為改善盈利質(zhì)量，上市公司提高其主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力尤為重要。

凈利潤(rùn)同比降不到1%

按交易所規(guī)定，上市公司在每年4月30日前披露上一年年報(bào)。

截至2021年6月15日，除易見股份還未披露2020年年報(bào)之外，其余A股公司均已經(jīng)披露了年報(bào)數(shù)據(jù)。

圖表1是2016至2020年A上市公司的歸屬母公司凈利潤(rùn)及其同比增長(zhǎng)率。

總體上看，2020年A股上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.98萬億元，同比增長(zhǎng)4.43%。

雖然在2020年整個(gè)經(jīng)濟(jì)體都受到了新冠疫情的沖擊，但是上市公司的盈利并未受到太大影響，同比增長(zhǎng)率與2019年相比只下降了不到1%。

圖表2是不同行業(yè)的歸屬母公司凈利潤(rùn)。

在28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，銀行業(yè)以1.62萬億元盈利排在首位，排在次位的是非銀金融，貢獻(xiàn)了0.43萬億元凈利潤(rùn)，兩個(gè)行業(yè)共121家公司，合計(jì)凈利潤(rùn)2.05萬億元，占整個(gè)A股市場(chǎng)的51.4%；接下來依次是房地產(chǎn)、化工和建筑裝飾等。

凈利潤(rùn)排名前十位行業(yè)的公司數(shù)目占比48%，合計(jì)凈利潤(rùn)3.19萬億元，占比79.9%。

盈利能力排在最后三位的分別是綜合、休閑服務(wù)和傳媒，其中傳媒是唯一虧損的行業(yè)。

非經(jīng)常性損益同比增28%

上市公司凈利潤(rùn)中有相當(dāng)一部分來自于非經(jīng)常性損益。

什么是非經(jīng)常性損益？

非經(jīng)常性損益是上市公司發(fā)生的與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無直接關(guān)系的收支；以及雖與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率等方面的原因，影響了真實(shí)公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收支。

上市公司的非經(jīng)常損益包括但不限于：非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益，包括已計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的沖銷部分；越權(quán)審批，或無正式批準(zhǔn)文件，或偶發(fā)性的稅收返還、減免；計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，但與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國(guó)家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外等。

圖表3是近五年A股上市公司的非經(jīng)常性損益金額及其占凈利潤(rùn)的比例。2020年，A股上市公司的非經(jīng)常性損益共4,445億元，同比增長(zhǎng)28.02%。

非經(jīng)常性損益的特點(diǎn)是與正常業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，或雖有關(guān)系，但性質(zhì)特殊，偶發(fā)，會(huì)對(duì)正常判斷公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力有直接影響的損益。

由于經(jīng)常性損益反映企業(yè)持久的盈利能力及可持續(xù)發(fā)展能力，而非經(jīng)常性損益具有一次性、偶發(fā)性的特點(diǎn)。所以，非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比例越低，則盈利質(zhì)量越高；非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比例越高，則盈利質(zhì)量越低。

2016至2018年，非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比例從9.7%下降到了8.4%；但2019、2020年這個(gè)比例又上升了。2019年，非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比例是9.1%；2020年，因?yàn)樾鹿谝咔榈挠绊?，上市公司的?jīng)常性損益受到影響，非經(jīng)常性損益占比凈利潤(rùn)的比例上升到了11.2%。

圖表3計(jì)算了整體的非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比例，即所有上市公司的非經(jīng)常性損益之和除以凈利潤(rùn)之和。一個(gè)自然而然的問題是，對(duì)于不同市值的上市公司，非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比例是否會(huì)不一樣？

在圖表4中，我們把已公布2020年年報(bào)的4286家上市公司分成四類：大型公司即滬深300成份股、大中型公司即中證500成份股、中小型公司即中證1000成份股以及剩余小型公司，計(jì)算不同板塊的非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)比例的整體平均值，即板塊內(nèi)公司的非經(jīng)常性損益之和除以凈利潤(rùn)之和。

同時(shí)，我們也計(jì)算了每個(gè)公司非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比例，并進(jìn)一步計(jì)算不同板塊內(nèi)比例的平均值。

從整體平均值上來看，非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比例隨著公司市值的減小而增大。比如，對(duì)于滬深300成份股來說，非經(jīng)常性損益只占凈利潤(rùn)的6.8%；而對(duì)于市值最小的剩余小型公司來說，超過一半的凈利潤(rùn)來自于非經(jīng)常性損益。

從個(gè)股平均值來看，非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比例隨著公司市值的減小而增大這個(gè)結(jié)論也是成立的。另外，由于去除了市值大小的影響，個(gè)股的非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)比例的平均值要大于整體平均值。比如，個(gè)股比例的平均值47.2%，大幅高于整體平均值11.2%。

雖然上市公司的凈利潤(rùn)在2020年維持了增長(zhǎng)的步伐，但是其中有不小的部分來自于非經(jīng)常性損益。特別是對(duì)于市值較小的公司來說，非經(jīng)常性損益占比很大，很多公司甚至超過一半的凈利潤(rùn)來自于非經(jīng)常性損益。

這說明小市值公司的盈利非常依賴于非經(jīng)常性損益，上市公司的盈利質(zhì)量難言健康，這一點(diǎn)需要引起人們的關(guān)注。

政府補(bǔ)助2143億元?jiǎng)?chuàng)新高

上市公司非經(jīng)常性損益中有很大一部分是政府補(bǔ)助。

政府補(bǔ)助指的是企業(yè)從政府無償取得的資產(chǎn)，主要包括：財(cái)政貼息、研究開發(fā)補(bǔ)貼和政策性補(bǔ)貼。

圖表5是2011至2020年A股上市公司獲得的政府補(bǔ)助及其占非經(jīng)常性損益比例。

從2011起，非經(jīng)常性損益中大概有一半是政府補(bǔ)助。在2020年，獲得政府補(bǔ)助的上市公司共有4240家，占比98.90%；其中中國(guó)石化獲得了86.05億元政府補(bǔ)助，排在首位。

上市公司共獲得政府補(bǔ)助2,143億元，這一金額超過2020年的1878億元，創(chuàng)出新高；政府補(bǔ)助占非經(jīng)常性損益的比例是42.98%，與往年相比，稍有下降。

為了分析政府補(bǔ)助是否向國(guó)企傾斜，我們把上市公司按照公司性質(zhì)分為國(guó)企和民企，進(jìn)而討論國(guó)企是否獲得了更多政府補(bǔ)助。

公司性質(zhì)為中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)的當(dāng)作國(guó)企，其它公司則劃歸為民企。在4286家上市公司中，民企有3076家、而國(guó)企則是1210家。

圖表6是2011至2020年民營(yíng)和國(guó)有上市公司獲得的政府補(bǔ)助金額及其占公司總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)、非經(jīng)常性損益的比例。

其中，政府補(bǔ)助占總資產(chǎn)比例是所有民營(yíng)和國(guó)有上市公司的政府補(bǔ)助金額之和除以相應(yīng)的總資產(chǎn)之和，占凈利潤(rùn)、非經(jīng)常性損益的比例也類似地計(jì)算。

從金額上來看，在2020年以前，國(guó)企獲得的政府補(bǔ)助一直高于民企。在2020年，民企獲得了1093億元政府補(bǔ)助，首次超過了國(guó)企獲得的1050億元。

一般地，國(guó)企的資產(chǎn)規(guī)模要比民企的大，因而從占總資產(chǎn)的比例上來說，國(guó)企獲得的政府補(bǔ)助要少于民企。

比如，民企獲得的政府補(bǔ)助占其總資產(chǎn)的0.15%左右，而國(guó)企獲得的政府補(bǔ)助占總資產(chǎn)的比例在0.03%至0.05%之間。

類似地，民企的政府補(bǔ)助占其凈利潤(rùn)的比例也更高。

比如，在2020年，民企獲得的政府補(bǔ)助占其凈利潤(rùn)比例為8.49%，高于國(guó)企的3.86%。近十年數(shù)據(jù)來看，民企的政府補(bǔ)助占凈利潤(rùn)的平均值是7.5%，而國(guó)企只有3.5%。

無論是民企還是國(guó)企，政府補(bǔ)助都差不多是公司非經(jīng)常性損益的一半。

在圖表6中，計(jì)算政府補(bǔ)助占總資產(chǎn)（類似地，凈利潤(rùn)和非經(jīng)常性損益）的比例是所有民營(yíng)或國(guó)有上市公司獲得的政府補(bǔ)助金額之和除以總資產(chǎn)之和。這樣計(jì)算得到的結(jié)果容易受到大公司的影響。

比如，板塊中有大小兩個(gè)上市公司，總資產(chǎn)分別是180、20，獲得的政府補(bǔ)助是0和2，那么政府補(bǔ)助占總資產(chǎn)的比例是1%。實(shí)際上，大小兩個(gè)公司的政府補(bǔ)助占總資產(chǎn)的比例分別是0%和10%，兩個(gè)比例的簡(jiǎn)單平均值則是5%。

在圖表7中，我們先計(jì)算每個(gè)上市公司的政府補(bǔ)助占總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)和非經(jīng)常性損益的比例，再分為民企和國(guó)企兩組計(jì)算比例的平均值和中位數(shù)。

無論是民企還是國(guó)企，圖表7中的政府補(bǔ)助占總資產(chǎn)比例的平均值都要高于圖表5中政府補(bǔ)助之和占總資產(chǎn)之和的比例。

這說明民營(yíng)和國(guó)有上市大公司獲得的政府補(bǔ)助占其總資產(chǎn)的比例要低于小公司。

此外，民企和國(guó)企的比例的平均值都要高于對(duì)應(yīng)的中位數(shù)，而民企的政府補(bǔ)助占總資產(chǎn)比例的平均值和中位數(shù)都要高于國(guó)企。從政府補(bǔ)助占凈利潤(rùn)的比例來看，民企和國(guó)企的中位數(shù)不相上下，都低于各自的平均值。

政府補(bǔ)助是非經(jīng)常性損益下的一個(gè)子項(xiàng)。

圖表7中政府補(bǔ)助占非經(jīng)常性損益的比例大于100%，說明政府補(bǔ)助比非經(jīng)常性損益還要多，即除了政府補(bǔ)助外，公司其它的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目的金額之和是負(fù)的。而政府補(bǔ)助占非經(jīng)常性損益的比例小于0%則說明公司當(dāng)年的非經(jīng)常性損益金額是負(fù)的，是非經(jīng)常性損失。

在2020年，民企和國(guó)企獲得政府補(bǔ)助占非經(jīng)常性損益比例的中位數(shù)分別是68.50%和57.68%。也就是說，一半的民企的非經(jīng)常性損益中政府補(bǔ)助所占的比例超過68.50%；類似地，一半的國(guó)企的非經(jīng)常性損益中政府補(bǔ)助所占的比例超過57.68%。

上市公司的非經(jīng)常性損益有一半左右是政府補(bǔ)助。除2020年外，國(guó)企獲得政府補(bǔ)助的金額要高于民企；但是民企獲得的政府補(bǔ)助占公司總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)與非經(jīng)常性損益的比例都要高于國(guó)企，

從這個(gè)角度來看，政府補(bǔ)助并沒有偏向國(guó)企。

在2020年，經(jīng)濟(jì)受到新冠疫情的影響而增速放緩，但A股上市公司的盈利能力并未受到太大影響，其中非經(jīng)常性損益“貢獻(xiàn)不小”。

而由于非經(jīng)常性損益具有一次性、偶發(fā)性的特點(diǎn)，因此非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)比例較高的上市公司，其盈利質(zhì)量值得投資者關(guān)注。

end

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