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<p></p> <p style="line-height: 2em;">2020年，新能源汽車迎來了發(fā)展的分水嶺。截至目前，特斯拉市值超過8000億美元，中概股造車新勢(shì)力“三劍客”（蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車）市值超過1700億美元，合力撐起了新能源汽車萬億市值神話。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">瘋狂的上漲，兇猛的估值，火爆的市場(chǎng)情緒還能持續(xù)多久？長(zhǎng)江商學(xué)院劉勁教授認(rèn)為，當(dāng)資本市場(chǎng)意識(shí)到新能源汽車市場(chǎng)將是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的、低利潤(rùn)率的市場(chǎng)之時(shí)，就是估值泡沫破裂之日。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">新能源汽車上漲的基本邏輯為何？估值泡沫到底有多大，何時(shí)會(huì)破？潮水褪去，誰在裸泳？讓我們一起聽聽劉勁教授的預(yù)測(cè)與剖析。</p> <p style="line-height: 2em;">作者 | 劉勁</p> <p style="line-height: 2em;">來源| 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">2020年，特斯拉賣了50萬輛車，將將盈利，市值大約是7700億美元，是豐田、大眾、通用、現(xiàn)代、福特和寶馬之和。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">蔚來賣了不到5萬輛車，大幅虧損，市值卻有900億美金， 是通用和福特之和。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">特斯拉如果不是能賣掉碳排放指標(biāo)，實(shí)際和蔚來一樣，都是不盈利的。而這些傳統(tǒng)車企每年的汽車銷量都在600萬到1000萬輛車之間，毛利一般在15% 到20%， 凈利平均在3%左右。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">這樣市值的巨大差距，如果不是新能源汽車的估值泡沫，就只能是市場(chǎng)認(rèn)為像特斯拉和蔚來這樣的造車新勢(shì)力會(huì)徹底取代像豐田和BBA（即奔馳、寶馬、奧迪）這樣的傳統(tǒng)車企。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">為什么這么說？因?yàn)檎麄€(gè)全球汽車行業(yè)的規(guī)模是有限的，每年大概9000萬輛車，銷售額大約2萬億美金，增長(zhǎng)速度大約是每年3%。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">由于汽車行業(yè)的增長(zhǎng)和人均收入增長(zhǎng)息息相關(guān)，而人均收入增長(zhǎng)很難突破3%，汽車行業(yè)的整體增速很難突破這一速率。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">如果維持目前的市場(chǎng)架構(gòu)，凈利潤(rùn)率是3%，那么就只能支撐大約1萬億美金左右車企的市值：市銷率是0.5倍，市盈率是16.5倍，和汽車行業(yè)的歷史估值水平相符。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">但目前特斯拉和一眾造車新勢(shì)力加起來的市值已經(jīng)和整個(gè)市場(chǎng)的容量非常近似，因此說，如果這些價(jià)格合理，造車新勢(shì)力一定得完全取代傳統(tǒng)車企。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">有沒有這個(gè)可能？</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">我和我的同事陳宏亞在最近寫的一篇文章<a target="_self">《新能源汽車行業(yè)：是顛覆、還是泡沫？》</a>里闡述了為什么造車新勢(shì)力不可能完全取代傳統(tǒng)車企。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">最核心的原因是新能源汽車行業(yè)和IT、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的邏輯是不一樣的：互聯(lián)網(wǎng)因?yàn)橛杏脩魯?shù)據(jù)的沉淀，有很強(qiáng)的用戶粘性；而汽車的數(shù)據(jù)沉淀是屬于機(jī)器的，對(duì)用戶沒有粘性。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">因此，像蘋果、谷歌這樣的互聯(lián)網(wǎng)公司，一旦跑到行業(yè)的前列，由于用戶粘性就能長(zhǎng)時(shí)間保持優(yōu)勢(shì)，獲得高額的利潤(rùn)率，甚至產(chǎn)生壟斷；但汽車因?yàn)闆]有粘性，今天你領(lǐng)先了，立即會(huì)招來強(qiáng)力的、眾多的競(jìng)爭(zhēng)，從而會(huì)失去一些市場(chǎng)份額。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">在手機(jī)領(lǐng)域里，安卓、蘋果二分世界，因?yàn)橛脩粽承?，大概是井水不犯河水；但開奔馳的人第二輛車不見得還會(huì)買奔馳，寶馬一樣好，可能還更有新鮮感。所以像豐田這樣目前最成功的車企，市場(chǎng)份額也就10%左右。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">新能源汽車領(lǐng)域不僅看不到任何贏者通吃的壟斷跡象，它競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度似乎遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">有了合適的動(dòng)力電池，新能源汽車的動(dòng)力系統(tǒng)遠(yuǎn)比傳統(tǒng)的發(fā)動(dòng)機(jī)、傳動(dòng)器簡(jiǎn)單，因此在很大程度上降低了造車的門檻。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">因此不僅造車新勢(shì)力能做電動(dòng)車，像蘋果、谷歌、華為、百度這樣的科技巨頭也都能做，當(dāng)然更不能落下傳統(tǒng)車企。事實(shí)上，最近已有消息說百度要造車，蘋果要造車，連SONY都把樣車造出來了。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">從總體上講，電池動(dòng)力帶來了汽車行業(yè)的哪些改變？</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">對(duì)社會(huì)來說，是降低排放、解決污染的重要舉措；</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">對(duì)消費(fèi)者來說，是跑車一樣的駕車體驗(yàn)；</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">對(duì)造車新勢(shì)力和IT巨頭來說是新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)；</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">對(duì)傳統(tǒng)車企來說是失去了一個(gè)最大的護(hù)城河：百年積累下來的燃油發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">汽車行業(yè)的未來在新能源，到現(xiàn)在已經(jīng)基本不用懷疑。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">傳統(tǒng)車企為了能活下來，一定要在新能源領(lǐng)域拼死一搏。動(dòng)力系統(tǒng)的顛覆讓它們失去了一個(gè)天然的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但并不是說它們就失去了所有服務(wù)市場(chǎng)的能力。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">新能源汽車大概由三部分組成：電池電機(jī)、電子系統(tǒng)、造車工藝。由于電池大都是像寧德時(shí)代、松下這種第三方供應(yīng)商提供，造車新勢(shì)力的主要優(yōu)勢(shì)（如果有）是在電子系統(tǒng)上。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">但新能源汽車追根結(jié)底是輛車，在造車上，傳統(tǒng)車企是有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">特斯拉自己建工廠，造出來的車是大毛病沒有，但小毛病百出；蔚來和一些其他的新勢(shì)力干脆把造車都外包了，自己只管設(shè)計(jì)、軟件、集成。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">因此，從總體來說，傳統(tǒng)車企和造車新勢(shì)力在整體制造新能源汽車的能力上可以說不相上下，各有千秋。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">對(duì)于第一梯隊(duì)的傳統(tǒng)車企來說，它們完全有能力制造出和特斯拉一樣炫酷的新能源產(chǎn)品。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">就目前的規(guī)劃來看，中國(guó)車企、德系車企幾乎清一色已經(jīng)在大舉進(jìn)軍新能源領(lǐng)域，美企緊跟其后。日企保守些，但在新能源領(lǐng)域，尤其是氫能源上實(shí)際非常領(lǐng)先。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">用上面的邏輯，如果在新能源領(lǐng)域大家基本持有類似的競(jìng)爭(zhēng)力，那么隨著IT巨頭和造車新勢(shì)力的進(jìn)入，傳統(tǒng)車企的拼死抵抗，最后的結(jié)果一定是市場(chǎng)份額重新規(guī)劃，每家車企，無論新舊勢(shì)力，會(huì)占據(jù)比從前更小的市場(chǎng)份額。從前的造車巨頭可以每年賣千萬輛車，將來很可能會(huì)減半。當(dāng)然技術(shù)落后的公司會(huì)被淘汰。但這跟新能源還是燃油無關(guān)。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">造車新勢(shì)力在資本市場(chǎng)的瘋狂估值實(shí)際上是命懸*。2020年這些企業(yè)的估值飆升，源自于市場(chǎng)終于在幾年的懷疑之后認(rèn)識(shí)到了新能源汽車的可行性和歷史必然性。從中國(guó)到歐洲再到美國(guó)，消費(fèi)者對(duì)新能源汽車的看法從吃螃蟹正在迅速演化成吃家常便飯。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">但市場(chǎng)的失誤在于沒有意識(shí)到汽車行業(yè)與IT行業(yè)本質(zhì)上的區(qū)別：特斯拉不是汽車行業(yè)的蘋果，而是沒有粘性的蘋果，更像功能手機(jī)時(shí)代的諾基亞。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">汽車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將是極其殘酷的，不是贏者通吃，會(huì)是春秋戰(zhàn)國(guó)，百家爭(zhēng)鳴。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">特斯拉確實(shí)是新能源汽車的佼佼者，但很快大家就發(fā)現(xiàn)蔚來實(shí)際也不錯(cuò)，小鵬也不錯(cuò)，理想也不錯(cuò)，比亞迪也不錯(cuò)，大眾也不錯(cuò)，寶馬也不錯(cuò) ……</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">所有第一次開特斯拉的人都會(huì)被它跑車一樣驚人的加速能力而折服，但沒有意識(shí)到所有的高端新能源汽車實(shí)際都能做到同樣或類似的體驗(yàn)。在歐洲，去年新能源汽車賣的最多的不是特斯拉，而是雷諾和大眾。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">那么，如果說造車新勢(shì)力的股價(jià)里含有巨大的泡沫，泡沫什么時(shí)候能破？</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">任何做資本市場(chǎng)的預(yù)測(cè)都是充滿了風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橛刑嗟牟淮_定因素。但如果如果我們沿著本文的邏輯，當(dāng)資本市場(chǎng)意識(shí)到新能源汽車市場(chǎng)將是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的、低利潤(rùn)率的市場(chǎng)之時(shí)，就是估值泡沫破裂之日。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">在將來幾年的日子里，所有的新能源汽車產(chǎn)品都會(huì)有高速的增長(zhǎng)，這是大勢(shì)所趨，因此增長(zhǎng)率本身不但不會(huì)刺穿泡沫反而會(huì)對(duì)高估值提供數(shù)據(jù)支撐。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">泡沫真正敏感的是每家企業(yè)的市占率。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">目前，由于造車新勢(shì)力的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，大部分新能源汽車的銷量都來自于這些公司。但隨著更多玩家的進(jìn)入，傳統(tǒng)車企的轉(zhuǎn)型，很快跑在前面的車企就會(huì)感到競(jìng)爭(zhēng)的壓力而失去市場(chǎng)份額。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">競(jìng)爭(zhēng)白熱化時(shí)，更有可能大量車企無法盈利，以零利潤(rùn)甚至負(fù)利潤(rùn)來推動(dòng)銷售、保持份額。這時(shí)，如果市場(chǎng)清醒過來，泡沫就破了。</p> <p></p> <p style="line-height: 2em;">那到底需要多長(zhǎng)時(shí)間呢？目前看來，最多一年到兩年時(shí)間吧。</p> <p></p>