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以價(jià)值投資為主題，探討價(jià)值投資的底層理解，剖析其在A股市場面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，希望能為投資者提供新思與啟迪。

本文整理自長江商學(xué)院MBA 2020級(jí)上海班徐萌同學(xué)在1月19日長江MBA《周二直播間》二期直播中的分享

一、什么是真正的價(jià)值投資？

從學(xué)術(shù)角度，價(jià)值投資是一種投資策略，挑選一些交易價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，價(jià)值投資者也會(huì)積極地尋找他們認(rèn)為被市場低估的股票。

通過名人的言語描述，我們可以進(jìn)一步了解什么是價(jià)值投資。Benjamin Graham曾說過：

價(jià)值投資，是基于詳盡分析本金安全和滿意回報(bào)的有保證的操作。

與之相對(duì)的，不符合這些操作的投資，就是投機(jī)。

我們所熟知的張磊也曾對(duì)此做過定義：

價(jià)值投資不是零和游戲，不是博弈思維，也不是風(fēng)口理論。

而價(jià)值投資的佼佼者巴菲特這樣評(píng)價(jià)自己的投資：

“我從不打算在買入股票的次日就賺錢，我買入股票時(shí)，總是會(huì)先假設(shè)明天交易所就會(huì)關(guān)門，5年之后才又 重新打開，恢復(fù)交易?！?/p>

價(jià)值投資靠的不是運(yùn)氣，而是你的分析。基于你對(duì)這個(gè)股票或者是這盤生意的判斷，去做一個(gè)有一定安全性、有確定性回報(bào)的操作，這才是真正的價(jià)值投資。

因此價(jià)值投資的重點(diǎn)，是透過基本面的分析，去尋找并投資一些股價(jià)被低估，具有安全性的股票。

用一張圖解釋我理解的價(jià)值投資：綠線代表所謂的內(nèi)在價(jià)值，也就是說如果我們基于基本面的分析去判斷這個(gè)股票或者這個(gè)產(chǎn)品在不同的時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值是什么；紅色代表的是市場的價(jià)值，也就是市場現(xiàn)在為愿意為這個(gè)產(chǎn)品付費(fèi)的人所基于的價(jià)值是什么。

我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這兩條線其實(shí)并不總是在相同的趨勢下運(yùn)動(dòng)的，有的時(shí)候市場價(jià)值會(huì)高于內(nèi)在價(jià)值，有的時(shí)候市場價(jià)值會(huì)低于內(nèi)在價(jià)值。

對(duì)于價(jià)值投資者來說，我們時(shí)刻都在尋找這樣的一個(gè)點(diǎn)，就是市場價(jià)值低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，這就是一個(gè)安全邊際。我們希望在有足夠好的安全邊際的情況下，當(dāng)這個(gè)股票或者財(cái)產(chǎn)被低估的時(shí)候買入這個(gè)財(cái)產(chǎn)。之后當(dāng)市場開始意識(shí)到被低估的價(jià)值，導(dǎo)致它的市場價(jià)值逐漸地恢復(fù)至它的內(nèi)在價(jià)值，甚至高于它內(nèi)在價(jià)值時(shí)，再把這樣的財(cái)產(chǎn)賣出。

二、如何利用價(jià)值投資

如何來利用價(jià)值投資中最重要的原則或者一些常用的指標(biāo)來指導(dǎo)我們把這一概念上的事情變成一個(gè)可以操作的、可以使用的技巧呢？

巴菲特最常用的六大法則分別是：

競爭優(yōu)勢原則

現(xiàn)金流原則

市場先生原則

安全邊際原則

集中投資原則

長期持有原則

1.競爭優(yōu)勢原則

首先是競爭優(yōu)勢原則。做投資的時(shí)候，需要買到一個(gè)標(biāo)的、一個(gè)股票、一個(gè)公司或者一份資產(chǎn)，它是具有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢的，它是具有很強(qiáng)的商業(yè)壁壘的，而且這種優(yōu)勢最好是有持續(xù)性的。

2.現(xiàn)金流原則

第二個(gè)是現(xiàn)金流原則，即巴菲特所講的，我不在乎你的報(bào)表利潤到底是多少，我在乎你真正賺到的現(xiàn)金能夠有多少。

3.市場先生原則

第三個(gè)點(diǎn)是很多人都會(huì)忽略、但我覺得非常重要的，那就是市場在短期內(nèi)很多時(shí)候是無效的，但長期來說大概率都是有效的。

4.安全邊際原則

安全邊際原則，就是我們希望在內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場價(jià)值，或者市場價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候進(jìn)行投資，因?yàn)槲覀兌枷胍獮樽约旱耐顿Y買一份保險(xiǎn)。

5.集中法則

集中法則指的是盡可能投資你自己熟悉的公司，不需要過度分散。

6.長期持有原則

最后，作為一個(gè)價(jià)值投資者，其實(shí)你希望的是可以長期地持有一個(gè)好的公司，是一個(gè)你真的認(rèn)可的公司。而不是單單買了這個(gè)公司，猜這筆投資第二天就會(huì)賺到錢，然后賣出。你希望你投資的公司，在接下來的十年或者是幾年的時(shí)間內(nèi)可以幫你制造財(cái)富，你希望跟這樣的公司一起成長。

價(jià)值投資策略下的常用指標(biāo)包括：

市盈率PE（市盈率=股價(jià)/每股稅后利潤）

市凈率PB（市凈率＝股價(jià)/每股凈資產(chǎn)）

資產(chǎn)負(fù)債率D/E（資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%）

價(jià)現(xiàn)比（價(jià)現(xiàn)比=股價(jià)/每股現(xiàn)金流量）

股息率（股息率＝分紅/股價(jià)）

三、價(jià)值投資的經(jīng)典案例

價(jià)值投資最吸引人的地方其實(shí)就是在過去的一百多年中，有非常多經(jīng)典的案例，流傳許久，并且每次談起來都有新的感悟和借鑒價(jià)值。

一個(gè)非常有名的案例，就是巴菲特與他的可口可樂。巴菲特是怎么用他的法則來確定可口可樂是不是一個(gè)好的投資案例呢？

第一，巴菲特在他的成長過程中，發(fā)現(xiàn)可口可樂對(duì)于消費(fèi)者的吸引力其實(shí)大得驚人，用戶的粘性非常大。這恰恰體現(xiàn)了可口可樂是一個(gè)競爭壁壘很高的行業(yè)，因?yàn)樗挠脩舴浅Ｓ姓承裕@就代表著實(shí)際上它對(duì)用戶有比較好的議價(jià)能力。

其次巴菲特又發(fā)現(xiàn)，可口可樂公司的市值大約兩百億，但是如果別人想要來做另外一個(gè)可口可樂，他至少需要花費(fèi)超過一千億美元的投入，這與公司現(xiàn)在市值相差非常的多。

雖然對(duì)于美國跟歐洲來說，這是一個(gè)正常消費(fèi)品，但是對(duì)于全世界來說，其實(shí)很多人還沒有喝過可口可樂。所以巴菲特認(rèn)為可口可樂有一個(gè)更大的市場。隨著世界人均收入的增長，這些人可能都會(huì)變成可口可樂的用戶。

基于這些假設(shè)，他投資了可口可樂，這是非常符合巴菲特投資觀點(diǎn)的一個(gè)邏輯。

國內(nèi)也有一個(gè)為人們津津樂道的價(jià)值投資案例，那就是我們的醬香科技茅臺(tái)。在過去的20年里，茅臺(tái)的年化收益達(dá)到36%；這意味著如果我們?cè)?0年前投資了10塊錢，現(xiàn)在已經(jīng)變成了4000塊錢。

要而言之，價(jià)值投資并不取決于你買了什么股票，而是取決于你買這個(gè)股票背后的動(dòng)機(jī)以及你的邏輯，也就是你為什么買或者什么時(shí)候買了這支股票。

四、價(jià)值投資在A股的市場機(jī)遇與挑戰(zhàn)

對(duì)于價(jià)值投資來說，A股很多的挑戰(zhàn)正好也是機(jī)遇。

1. A股追高殺跌

第一點(diǎn)是在A股中，很多時(shí)候會(huì)追高殺跌，但也給投資人帶來了一些機(jī)會(huì)，因?yàn)樗o了人買入跟賣出的機(jī)會(huì)。

2. A股很多熱錢追熱點(diǎn)

第二點(diǎn)是有很多的熱錢追熱點(diǎn)，而這一現(xiàn)象在另一方面又增加了市場的流動(dòng)性。

3. A股抱團(tuán)嚴(yán)重

第三點(diǎn)就是很多人認(rèn)為股東抱團(tuán)嚴(yán)重，但與此同時(shí)也產(chǎn)生了機(jī)遇，因?yàn)槿绻阋坏┌l(fā)現(xiàn)了好的公司，你就可以長期持有，因?yàn)榇蠹視?huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)公司很好，都會(huì)過來抱團(tuán)。

4. A股基本面研究少

最后就是大家常講的，A股做基本面的人很少，但是我想說，正是人少的時(shí)候，你做這件事情，你的研究才真正有價(jià)值。

總結(jié)一下，投資人都很喜歡的一句話就是“不管白貓、黑貓，捉到老鼠的就是好貓”。所以我覺得雖然我講了非常多有關(guān)價(jià)值投資的東西，但是價(jià)值投資并不是唯一有效的投資策略，不管用什么投資策略，其實(shí)只要最終真正能幫到你抓到老鼠，那對(duì)你來說就是一個(gè)好的投資策略。

五、對(duì)于價(jià)值投資的見解

1.基本面研究

第一點(diǎn)，基本面的研究一定是價(jià)值投資的必經(jīng)之路。我堅(jiān)信投資所賺到的錢——當(dāng)然這個(gè)錢是投資而不是投機(jī)賺到的錢——就是知識(shí)的變現(xiàn)。如果堅(jiān)定要走價(jià)值投資這條路，那基本面的研究一定是不可回避的唯一之路。

2.公司的長期競爭力

第二點(diǎn)是很多人會(huì)把價(jià)值投資跟長線投資混淆起來。事實(shí)上，長線投資的前提，是投資分公司的具有長期競爭力。也就是說在投資的時(shí)候，我們要確定這個(gè)公司在長期市場中是會(huì)有持續(xù)競爭力的。如果沒有這樣的競爭力，那長線投資其實(shí)不見得是好事；因?yàn)殡S著時(shí)間的挪移，公司的價(jià)值會(huì)變得越來越低，因此分析公司長遠(yuǎn)的市場競爭力是至關(guān)重要的。

3.公司價(jià)值變化

第三點(diǎn)是關(guān)于價(jià)值。公司的價(jià)值不是一個(gè)固態(tài)的、一成不變的東西，它是一個(gè)動(dòng)態(tài)的、會(huì)隨著市場環(huán)境，比如利率、外部風(fēng)險(xiǎn)、流通性而改變的，有的時(shí)候它甚至是相對(duì)的。還有一點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)，當(dāng)投資一家公司時(shí)，我們希望它的市場價(jià)值會(huì)慢慢地回升到它的內(nèi)在價(jià)值，但是一定要注意持倉成本，即關(guān)注機(jī)會(huì)成本的變化。

4.相信長期市場

第四點(diǎn)，與其說是經(jīng)驗(yàn)，不如說是一種信仰。我們需要相信市場短期經(jīng)常無效，但長期來說是有效的。在這一前設(shè)下，市場價(jià)值才會(huì)回歸到內(nèi)在價(jià)值。

5.更高遠(yuǎn)的眺望

第五點(diǎn)，基于現(xiàn)在瘋狂的市場環(huán)境之下，很多東西都不再便宜的時(shí)候，我們要怎么投資？我的總結(jié)是在安全邊際變窄的情況下，我們只能做到研究得更深，或者是眺望得比別人更遠(yuǎn)。比如別人看到這個(gè)公司的2020年，我們能展望到2025年、2030年的情況，這樣才能找到更好的邊際。

6.The Power of Compounding

最后一點(diǎn)，價(jià)值投資很多的時(shí)候是一個(gè)馬拉松，不要想著一夜暴富，但是要相信The Power of Compounding；如果每一年賺百分之十，到二十年之后，一塊錢就會(huì)變成六塊多錢！

分享的最后用巴菲特的一句話作結(jié)，“當(dāng)別人都恐慌的時(shí)候，你要貪婪了?！?/strong>謝謝大家。