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從2007年開始興起，到2013年遍地開花，再到2020年清零落幕，短短十幾年，中國(guó)P2P行業(yè)寫下了一筆轟轟烈烈的消亡史。

回顧中國(guó)P2P行業(yè)的發(fā)展與清退，從“金融科技的開端”到“龐氏騙局”，P2P謝幕本質(zhì)上是由于對(duì)風(fēng)控問題的漠視——早在2014年，長(zhǎng)江商學(xué)院陳龍教授在基于對(duì)宜信和人人貸兩大P2P平臺(tái)的案例研究中就揭示了這一點(diǎn)。

P2P雖然清零，但留下的教訓(xùn)值得我們認(rèn)真吸取，希望陳龍教授當(dāng)時(shí)的分析思路能帶給你更為深刻的啟發(fā)和反思。

2013年起，P2P迎來了爆發(fā)式增長(zhǎng)，平安集團(tuán)、百度、騰訊、支付寶等都紛紛投資入局。到2017年，國(guó)內(nèi)P2P平臺(tái)數(shù)量超過5000家，網(wǎng)貸余額突破5萬億……然而，由于國(guó)內(nèi)征信體系不發(fā)達(dá)，大多數(shù)P2P機(jī)構(gòu)采用擔(dān)保模式，逐漸從“信息中介”的平臺(tái)演變?yōu)閾碛匈Y金蓄水池的“信用中介”，一大批P2P平臺(tái)在缺乏完備風(fēng)控制度的情況下“跑馬圈地”。

流動(dòng)性潮水褪去，“裸泳”平臺(tái)的“爆雷”引起監(jiān)管放嚴(yán)，金融去杠桿推進(jìn)、逾期率提高、投資者信心降低等因素導(dǎo)致野蠻發(fā)展的P2P行業(yè)“爆雷潮”不斷：資金鏈斷裂、高管入獄或跑路、暴力催收、集體信訪事件……一時(shí)間，P2P的形象轟然倒塌。

P2P謝幕本質(zhì)上是由于對(duì)風(fēng)控問題的漠視——早在2014年，長(zhǎng)江商學(xué)院陳龍教授基于對(duì)宜信和人人貸兩大P2P平臺(tái)的案例研究中就揭示了這一點(diǎn)。P2P的核心競(jìng)爭(zhēng)力并非搭建一個(gè)撮合投融資雙方的平臺(tái)，而是對(duì)資產(chǎn)端的風(fēng)控能力。P2P的中國(guó)模式其實(shí)是小額*模式的翻版，本質(zhì)是高風(fēng)險(xiǎn)小貸的互聯(lián)網(wǎng)化。以下內(nèi)容摘自2014年長(zhǎng)江商學(xué)院原創(chuàng)案例《宜信VS人人貸: P2P中國(guó)模式對(duì)比》，因篇幅所限，略去了對(duì)人人貸P2P平臺(tái)的介紹。P2P平臺(tái)為何風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)？風(fēng)控是P2P平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

何為P2P借貸？

P2P借貸，即peer to peer lending，原意指理財(cái)人通過第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)牽線搭橋，使用信用借款的方式將資金貸給有資金需求者，相當(dāng)于小微*中的微貸或極微貸，其提交資料、簽訂合同、發(fā)放*等手續(xù)全部通過網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)。

美國(guó)P2P平臺(tái)：Lending Club

以2006年10月成立的Lending Club為例，其業(yè)務(wù)模式特點(diǎn)是：

一、信用條件嚴(yán)格：客戶挑選采用美國(guó)信用評(píng)分系統(tǒng)FICO評(píng)分+內(nèi)部評(píng)級(jí)（分為A-G 7個(gè)等級(jí)）的方式，且限于挑選申請(qǐng)人中前10%的客戶，80%的*最終投向D等級(jí)以上的客戶。

二、交易模式證券化：其網(wǎng)絡(luò)*模式不是出借人直接把錢借給投資人，而是由合作方WebBank*給借款人，WebBank再把債權(quán)出售給Lending Club，出借人再從Lending Club購買收益憑證。這個(gè)過程實(shí)現(xiàn)了非標(biāo)資產(chǎn)的證券化，出借人成為L(zhǎng)ending Club的無擔(dān)保債權(quán)人，與借款人之間并不存在直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，但收益完全取決于所投資*的表現(xiàn)。

三、公司和Foliofn合作向用戶推出線上債權(quán)交易平臺(tái)，出借人可以打折出售自己的逾期債權(quán)，以降低平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)。

四、實(shí)現(xiàn)深度證券化，提高流動(dòng)性：成立LC Advisor接受機(jī)構(gòu)投資者的投資，投資人可以通過購買基金的方式參與。

2013年，Lending Club盈利731萬美元，當(dāng)年*交易規(guī)模接近21億美元。美國(guó)成熟的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)、更多的流動(dòng)性、更高信用等級(jí)的借款人等，是Lending Club實(shí)現(xiàn)規(guī)模和市場(chǎng)份額領(lǐng)先的關(guān)鍵。

由于中國(guó)金融體系的不發(fā)達(dá)，缺乏成熟的信用評(píng)級(jí)體系及資產(chǎn)證券化的條件，P2P的歐美模式在中國(guó)演變成了三種模式：

純平臺(tái)模式

平臺(tái)擔(dān)保模式

外部擔(dān)保模式

2012年，中國(guó)純線上交易的份額僅占全部P2P*的27.6%，其余72.4%均為復(fù)合交易。

擔(dān)保模式成為中國(guó)P2P行業(yè)的主流模式。宜信創(chuàng)建P2P業(yè)務(wù)：從線下到線上的O2O宜信選擇線下開始發(fā)力——宜信員工深入田間地頭、集市工廠，采用各種方式挖掘借款人信息，由宜信公司進(jìn)行信用評(píng)估和貸后管理。宜信也開拓了線上交易平臺(tái)——借款人在網(wǎng)上發(fā)布借款請(qǐng)求，宜信作為中介平臺(tái)進(jìn)行信用評(píng)估后，借款人可以獲得出借人的信用借款。

2007年10月，宜信P2P平臺(tái)正式上線，2012年，宜信推出針對(duì)城市白領(lǐng)的消費(fèi)型P2P平臺(tái)宜人貸業(yè)務(wù)，由用戶在線提交資料進(jìn)行審核，最快當(dāng)天完成審核。

宜信形成了以線下為主、線上線下結(jié)合發(fā)展的O2O模式：宜人貸、宜農(nóng)貸產(chǎn)品主要通過線上操作，其他借貸項(xiàng)目以線下模式為主。

在巨大的市場(chǎng)需求推動(dòng)下，宜信實(shí)現(xiàn)了高速擴(kuò)張，也迎來了風(fēng)投的垂青。（KPCB）千萬美元級(jí)別的投資，這被譽(yù)為國(guó)際主流創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)小額信貸行業(yè)及P2P信貸領(lǐng)域的第一筆投資。到2013年，宜信的估值已達(dá)200億元。融資的成功下宜信迅速規(guī)模化發(fā)展：

一是因?yàn)橥顿Y驅(qū)動(dòng)，宜信將來自投資機(jī)構(gòu)的資金主要用于業(yè)務(wù)拓展和團(tuán)隊(duì)提升等運(yùn)營(yíng)方面；

二是業(yè)務(wù)流程、管控方法比較完善，業(yè)務(wù)模式的可復(fù)制性強(qiáng)——全國(guó)各地主要做客戶的前端開發(fā)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)決策集中在北京總部。

唐寧認(rèn)為，宜信的較快發(fā)展也得益于宜信在風(fēng)控技術(shù)方面的創(chuàng)新。

宜信形成了P2P業(yè)務(wù)和財(cái)富管理兩條業(yè)務(wù)線。

其中，P2P板塊面對(duì)信用良好但缺少資金的借款者，屬于普惠金融業(yè)務(wù)范疇；財(cái)富管理板塊面向大眾富裕階層，是一種理財(cái)行為，屬于財(cái)富管理范疇。

宜信平臺(tái)的運(yùn)作模式

交易模式

如何既能發(fā)放*，又能規(guī)避非法集資的嫌疑，成為一個(gè)亟需解決的難題，唐寧由此創(chuàng)造了債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式：

即對(duì)于符合條件的借款人，先與唐寧個(gè)人簽訂借款協(xié)議，由唐寧利用自有資金進(jìn)行出借。宜信根據(jù)潛在投資人的投資期限和期待收益選擇合適的出借人，然后由唐寧將其持有的借款合同轉(zhuǎn)讓給出借人，出借人將資金打到唐寧的個(gè)人賬戶。出借人和借款人兩端市場(chǎng)的對(duì)接由此完成。

產(chǎn)品類型

（100元-30萬元）、固定收益類（信用放貸）理財(cái)產(chǎn)品，因此，宜信的理財(cái)客戶基本上是有些閑錢需要理財(cái)、但理財(cái)渠道和產(chǎn)品選擇余地不大的人群，并為其設(shè)計(jì)了固定收益類理財(cái)方案。作為撮合投資人和借款人的中介和服務(wù)平臺(tái)，宜信如何盈利？（名義利率加服務(wù)費(fèi)）在60%左右，另一種是借款人付出的實(shí)際成本超過30%。（2%）等進(jìn)行規(guī)避。其中，宜信根據(jù)借款人的信用等級(jí)，收取借款總額的3%-10%作為服務(wù)費(fèi)，借款人按月支付。（僅針對(duì)一年期產(chǎn)品，50萬以下每月收取投資額的0.15%，50萬以上給予優(yōu)惠），出借人可以獲得7-12%的利率。由于包含了存貸之間的息差，宜信的盈利空間較之傳統(tǒng)的線上模式更大。

風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)管理是P2P業(yè)務(wù)最核心的關(guān)鍵點(diǎn)。為保證借款人的信用狀況優(yōu)良和出借人資金的安全，宜信設(shè)置了一套貫穿于前期征信、貸前審核、貸中管理、貸后管理的服務(wù)流程和風(fēng)控制度，通常1-3天可審核通過，最快當(dāng)天可獲得審批。

其中，信貸員模式指由信貸員個(gè)人獨(dú)立完成尋找客戶、實(shí)地征信、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、*的審核發(fā)放、貸后管理的全過程。信貸員模式主要面向農(nóng)民和一些小微企業(yè)主。

信貸工廠模式，指把整個(gè)審核流程分成不同的階段，每個(gè)人負(fù)責(zé)一個(gè)階段的工作，最終實(shí)現(xiàn)像工廠標(biāo)準(zhǔn)化制造產(chǎn)品一樣批量處理信貸，主要面向城市借款群體，比如學(xué)生、工薪階層，及部分小微企業(yè)主。

如何防止信貸員幫助借款人提升信用？宜信采用了三種辦法：

一是信貸員的激勵(lì)機(jī)制與違約情況掛鉤；

二是宜信會(huì)參考客戶填寫資料過程中的改寫記錄進(jìn)行風(fēng)控；

三是在客戶填寫的數(shù)據(jù)之外，同時(shí)參考借款人提供的收入情況、銀行對(duì)賬單等。

探索方向

宜信以線下為主的O2O模式，被稱為中國(guó)P2P行業(yè)的非典型模式。

唐寧認(rèn)為，由于中國(guó)缺乏成熟的信用體系，而且很多有借款需求的小微群體并沒有在網(wǎng)上借款的習(xí)慣，因此，未來宜信仍然會(huì)堅(jiān)持以線下模式為主。

第二，宜信借助線下模式獲得快速發(fā)展的同時(shí)也面臨人員成本較高、*員工流動(dòng)性較大、人均產(chǎn)能有待提高等規(guī)?；l(fā)展的后遺癥。未來，宜信將轉(zhuǎn)變?yōu)楦又匾曅?，重點(diǎn)提高人均產(chǎn)能，強(qiáng)化新媒體營(yíng)銷的作用。

第三，唐寧認(rèn)為，大數(shù)據(jù)是互聯(lián)網(wǎng)金融的核心，它將使中國(guó)的“彎道超車”成為可能?；ヂ?lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上的數(shù)據(jù)信息，將是宜信未來大數(shù)據(jù)技術(shù)的重要整合方向。

此外，宜信還計(jì)劃成立自己的征信公司，正在申請(qǐng)牌照，希望未來以宜信的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，與其他行業(yè)和企業(yè)實(shí)現(xiàn)信用數(shù)據(jù)互換和整合。宜信也希望同銀行開展第三方資金托管業(yè)務(wù)的合作。

P2P的本質(zhì)是高風(fēng)險(xiǎn)小貸的互聯(lián)網(wǎng)化其風(fēng)控技術(shù)能否有效地分散風(fēng)險(xiǎn)？在本質(zhì)上，P2P的中國(guó)模式和傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)一樣，都是線下尋找、審核投資項(xiàng)目；不只是信息中介，還負(fù)責(zé)風(fēng)控管理。

一是大數(shù)據(jù)技術(shù)

二是P2P平臺(tái)自身的風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)和評(píng)估能力

P2P的中國(guó)模式其實(shí)是小額*模式的翻版，本質(zhì)是高風(fēng)險(xiǎn)小貸的互聯(lián)網(wǎng)化。P2P的核心競(jìng)爭(zhēng)力并非搭建一個(gè)撮合投融資雙方的平臺(tái)，而是對(duì)資產(chǎn)端的風(fēng)控能力，但其風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱的金融屬性并未被互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)所克服。

作者 | 陳龍 崔煥平

來源 | 長(zhǎng)江商學(xué)院案例中心（ID: ckgsbcc）