亚洲欧美中文日韩在线v日本,亚洲精品永久在线观看,亚洲av日韩av永久无码色欲,亚洲成a人片777777,亚洲人成网站在线播放942

【MBAChina網(wǎng)訊】在過去相當(dāng)長的時間里，中國的私人財富創(chuàng)造，主要依托于股權(quán)和投資性房地產(chǎn)的升值，但現(xiàn)在，兩大結(jié)構(gòu)性變革正在徹底顛覆舊的創(chuàng)富模式。

當(dāng)房地產(chǎn)大亨們的財富神話成為歷史，新一代富豪們來自哪里？他們又將如何保持財富？長江商學(xué)院金融學(xué)教授李海濤的文章將為你撥開市場云霧，助你把握財富走向。

李海濤

耶魯大學(xué)金融學(xué)博士

長江商學(xué)院金融學(xué)教授

杰出院長講席教授

中文/金融MBA項目副院長

房地產(chǎn)造富時代已經(jīng)過去，財富管理轉(zhuǎn)戰(zhàn)新富階層

中國為財富管理機(jī)構(gòu)提供了獨(dú)特的舞臺，一方面，這個市場已經(jīng)擁有除美國外全球最大的存量財富市場，也擁有全球第二多的超高凈值人士群體，提供了廣闊的潛在客戶；另一方面，這一市場的增長潛力仍然居于全球前列。

2018年中國私人財富的增長速度顯著放緩，特別是最高端的超高凈值人群，財富增長速度在金融危機(jī)后第一次低于平均水平，背后核心原因是房地產(chǎn)市場價格漲幅的放緩和資本市場的不景氣。

我們認(rèn)為，除周期性波動原因外，結(jié)構(gòu)性變革正在徹底顛覆中國財富管理行業(yè)。隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)和金融市場制度改革的深化，傳統(tǒng)的創(chuàng)富模式正在成為過去時，2018年可以看作中國創(chuàng)富新時代的“元年”。

在相當(dāng)長的時間內(nèi)，房地產(chǎn)成為中國最重要的“造富機(jī)器”，但我們認(rèn)為，中國的政策制定者正在表現(xiàn)出前所未有的堅定態(tài)度，以擺脫中國經(jīng)濟(jì)對房地產(chǎn)市場的高度依賴，而中國城鎮(zhèn)化速度最快的階段也已經(jīng)告一段落，預(yù)計房價持續(xù)上漲的信仰將逐步打破。

隨著中國政府持續(xù)推進(jìn)資本市場的相關(guān)改革措施，推動直接融資在社會融資結(jié)構(gòu)中的提升已經(jīng)成為中國高層的共識。預(yù)計中國資本市場的新陳代謝機(jī)制將逐步建立起來，經(jīng)營不善的企業(yè)將被市場淘汰，上市企業(yè)殼價值也將不復(fù)存在，未來上市的資本紅利將成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的專屬。

但我們認(rèn)為，財富管理市場新的機(jī)遇也正在醞釀，能夠抓住這些新機(jī)遇的財富管理機(jī)構(gòu)，才能更好地贏得先機(jī)。

中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家們正在面臨著企業(yè)傳承的煩惱，但對這些企業(yè)家而言，在面臨家族傳承時，需求呈現(xiàn)出明顯的多層次和立體化的特征。

實(shí)現(xiàn)這些私營企業(yè)家財富的保值增值，最好的方式就是通過培養(yǎng)好的接班人，建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)，在戰(zhàn)略上為新的領(lǐng)導(dǎo)出謀劃策，從而為企業(yè)實(shí)現(xiàn)順利接班之后的二次起航起到保駕護(hù)航的作用。

除了傳統(tǒng)超高凈值客戶在財富傳承和企業(yè)傳承方面的需求，我們認(rèn)為隨著中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變革和商業(yè)模式的日趨成熟，一大批“新富”階層有望順應(yīng)而生：

一方面，隨著產(chǎn)業(yè)變革和升級，更多代表新興經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)，將有望誕生越來越多的富豪，他們通常擁有更高的風(fēng)險偏好、更青睞高風(fēng)險投資、將更多精力放在財富創(chuàng)造上，也更加重視金融科技的運(yùn)用。

另一方面，隨著民營企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善和中國國有企業(yè)改革的持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計將有更多的企業(yè)中高層管理人員憑借股權(quán)和期權(quán)等激勵計劃，躋身富豪階層。他們整體風(fēng)險偏好稍低、更加注重風(fēng)險控制和波動、對流動性管理要求更高，也更加依賴專業(yè)財富管理機(jī)構(gòu)的投資建議。

全球第二大高凈值人群市場

根據(jù)瑞士信貸發(fā)布的2018年全球財富報告，中國凈金融資產(chǎn)在百萬美元以上的高凈值人士數(shù)量已經(jīng)先后在2011年超越了英國，2012年超越了德國和法國，2013年超越了日本，進(jìn)而成為全球擁有百萬美元以上富豪人數(shù)第二多的經(jīng)濟(jì)體，僅次于美國。

高凈值人群數(shù)量的快速增長的背后是經(jīng)濟(jì)增長，事實(shí)上，根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，中國以美元計價的GDP已經(jīng)先后在2003年超越法國、2006年超越英國、2007年超越德國、2010年超越日本，目前貢獻(xiàn)了全球超過15%的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值，僅次于美國。全球經(jīng)濟(jì)總量的結(jié)構(gòu)與這些經(jīng)濟(jì)體貢獻(xiàn)的高凈值人士數(shù)量的排序高度一致。

雖然排序高度一致，但從高凈值人士的分布看，中國仍然具備較大的“追落后”空間。全球擁有百萬美元以上凈金融資產(chǎn)的富豪中41.2%來自美國，幾乎占據(jù)了半壁江山，中國雖然排名第二，也只擁有8.3%的富豪群體。從絕對人數(shù)上看，美國是中國的5倍左右。

雖然伴隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，中國經(jīng)濟(jì)增長的節(jié)奏有所放緩，但在全球主要經(jīng)濟(jì)體中仍然居于前列，根據(jù)OECD預(yù)測，未來兩年中國實(shí)際GDP增速仍將維持在6.2%和6.0%，主要經(jīng)濟(jì)體中僅低于印度。

因此我們認(rèn)為，盡管已經(jīng)擁有如此龐大的高凈值人群，但由于中國經(jīng)濟(jì)增長的速度仍然顯著快于全球主要經(jīng)濟(jì)體，瑞士信貸預(yù)計中國的富豪人群未來仍將在如此龐大的基數(shù)上實(shí)現(xiàn)高增長，未來5年的年均復(fù)合增速能夠維持著在10.2%，也是目前財富管理前十大市場中唯一能夠?qū)崿F(xiàn)兩位數(shù)增長的，美國與中國的高凈值人數(shù)之比也將從當(dāng)前的5倍降低到2023年的3.63倍。

整體上看，中國市場為全球的財富管理機(jī)構(gòu)提供了一個獨(dú)特的舞臺：一方面，這里擁有除美國外最大的存量財富市場，擁有最廣闊的潛在客戶群體；另一方面，這一市場的增長速度仍然顯著高。

更加重要的是，中國政府正在以前所未有的速度開放自身的金融市場，李克強(qiáng)總理于2019年7月2日在大連夏季達(dá)沃斯論壇宣布，中國將在2020年內(nèi)取消證券、期貨及壽險公司的外資股比限制，而在此前6月商務(wù)部更新的《外商投資準(zhǔn)入與特別管理措施（負(fù)面清單）》中，這一持股比例限制取消的時間點(diǎn)是2021年。在僅僅一個月后，中國政府就將這一金融市場開放的進(jìn)程縮短了一年。

海外的財富管理機(jī)構(gòu)已經(jīng)在中國市場深耕多年，隨著市場準(zhǔn)入門檻的進(jìn)一步降低，這些全球財富管理巨頭紛紛表示出對中國市場的強(qiáng)烈興趣。過去中國公募基金行業(yè)向海外資管機(jī)構(gòu)有條件開放，外資必須通過成立合資公司的形式進(jìn)入公募基金行業(yè)，隨著市場開放格局的深入，這一格局正在被打破。

2019年6月6日，中國證監(jiān)會核準(zhǔn)摩根士丹利華鑫基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，摩根士丹利國際控股公司持股44%，晉升為第一大股東，也成為首家外資相對控股公募基金。海外資管巨頭同樣在私募基金市場加快布局，同樣截至2019年7月2日，已經(jīng)有21家外資私募基金在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會完成了備案。中國獨(dú)有的市場空間廣闊、成長潛力巨大的財富管理市場持續(xù)吸引著全球投資者的目光。

私人財富增長放緩

雖然從經(jīng)濟(jì)總量的增長速度看，中國私人財富整體仍將有較大的增長空間，但從2016~2018年的最新數(shù)據(jù)看，整體私人財富的增長似乎遇到了一些波瀾。根據(jù)中國招商銀行和貝恩資本聯(lián)合發(fā)布的《中國私人財富報告》，2016~2018年中國個人可投資資產(chǎn)年均復(fù)合增速為7.3%，這也是2008年以來增長速度第一次降低到兩位數(shù)以下，在此之前中國的居民可投資資產(chǎn)已經(jīng)以20%左右的驚人速度持續(xù)了多年高增長。

除了整體私人財富規(guī)模增長的放緩?fù)?，我們看到一些結(jié)構(gòu)性的變化，最高端的高凈值人群資產(chǎn)增速放緩尤其明顯。招商銀行作為中國最早進(jìn)軍財富管理領(lǐng)域的商業(yè)銀行，擁有“零售金融業(yè)務(wù)之王”的稱號，截至2018年底，公司擁有1.25億戶零售客戶，其中包括7.29萬戶私人銀行客戶（高凈值人群）、229萬戶金葵花客戶（中高端人群）和1.23億戶大眾客戶（普通客戶），其披露的分層客戶數(shù)據(jù)也能夠管中窺豹，從微觀層面考察不同層級的人群財富累積的速度。

從2009年開始，招商銀行旗下高端私人銀行客戶的財富增長速度持續(xù)領(lǐng)先整體零售客戶資產(chǎn)規(guī)模增長速度，但在2018年，私人銀行客戶資產(chǎn)規(guī)模增速放緩到7%，第一次跌破兩位數(shù)增速，也低于所有零售客戶資產(chǎn)規(guī)模增速的10.3%，是2008年全球金融危機(jī)以來第一次，高凈值人群財富增長速度慢于零售客戶平均水平。

高端私人財富的增長為何放緩？房地產(chǎn)市場價格漲幅的放緩和資本市場的不景氣是核心原因。同樣根據(jù)招商銀行和貝恩資本《中國私人財富報告》數(shù)據(jù)，所有資產(chǎn)類別的增速在2016~2018年間均有所放緩，但整體看，資本市場產(chǎn)品市值和投資性不動產(chǎn)作為中國居民可投資資產(chǎn)中最重要的兩大類，增值速度分別從2008~2016年的年均26%和24%，下降到1%和8%。

房地產(chǎn)市場在2018年運(yùn)行情況疲弱，作為中國過去保值增值最好的私人財產(chǎn)，重點(diǎn)城市，特別是*城市的房地產(chǎn)價格漲幅似乎疲態(tài)已現(xiàn)。根據(jù)中國國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，100個重點(diǎn)城市住宅價格在2018年漲幅為5.1%，其中北上廣深四個*城市平均僅上漲了0.4%。

股票市場表現(xiàn)更是欠佳。以境內(nèi)A股市場為例，A股主要指數(shù)繼2017年相對跑輸后，在2018年持續(xù)表現(xiàn)不佳，上證綜指/深證成指全年分別下跌34.4%和24.6%，大幅落后全球主要資本市場。由于大多數(shù)高凈值人群均持有境內(nèi)上市公司股本證券，A股的持續(xù)熊市使得這部分高凈值人群身家縮水明顯。

2018年：中國創(chuàng)富新時代的“元年”

中國房地產(chǎn)市場價格上漲的速度呈現(xiàn)出明顯的周期性波動，通常受到國家貨幣政策、財政政策和房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策的影響，三年為一個周期。而股票市場的波動性就更大，“熊長牛短”已經(jīng)成為中國股民的共識。那么，2018年會不會只是一個運(yùn)氣不好的年份？房市和股市雙雙遇到了周期性的壓力，只要渡過這一階段，中國的私人財富將重新迎來高速增長。

我們認(rèn)為，誠然存在周期性的壓力，但2018年的不同類別資產(chǎn)增速的差異和高凈值人群私人財富增長乏力的背后，結(jié)構(gòu)性的驅(qū)動力正在顯現(xiàn)，隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)和金融市場制度改革的深化，傳統(tǒng)的創(chuàng)富模式正在成為過去時，2018年可以看作中國創(chuàng)富新時代的“元年”。

中國傳統(tǒng)的財富累積路徑是什么？考察當(dāng)前存量的高凈值人群結(jié)構(gòu)可以找到答案。建信信托與胡潤百富發(fā)布的《2019中國家族財富可持續(xù)發(fā)展報告》披露了受訪的超高凈值人群財富來源數(shù)據(jù)，中國億元以上資產(chǎn)超高凈值家庭中，80%是企業(yè)主，15%是炒房者，5%是職業(yè)股民。

而在招商銀行和貝恩資本發(fā)布的《中國私人財富報告》中同樣披露了受訪的高凈值人士財富來源數(shù)據(jù)，其中36%為創(chuàng)富一代企業(yè)家，9%為企業(yè)二代繼承人，36%為企業(yè)中高層管理人，合計同樣占據(jù)了81%的高凈值人群，其中除少數(shù)在外資和激勵機(jī)制較好的國有企業(yè)的中高層管理者外，大部分都來自民營企業(yè)。

整體看，在過去相當(dāng)長的時間里，中國的私人財富創(chuàng)造，主要依托于股權(quán)和投資性房地產(chǎn)的升值，即資本紅利和土地紅利，這尤其是中國高凈值人士財富積累的主要模式。

但我們認(rèn)為，兩大結(jié)構(gòu)性變革正在徹底顛覆舊的創(chuàng)富模式：

一方面，隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，政策制定者正在逐步擺脫對房地產(chǎn)市場的依賴，土地紅利時代已經(jīng)一去不復(fù)返；

另一方面，隨著中國資本市場改革的不斷深化，直接融資的渠道逐步通暢，未來企業(yè)上市通過發(fā)行股本證券進(jìn)行融資難度降低，上市公司“殼”價值已經(jīng)消失，未來上市并不保證一定能夠?qū)崿F(xiàn)股本證券的增值，資本紅利將只對好企業(yè)奏效。

房地產(chǎn)：“造富機(jī)器”成為過去時

房地產(chǎn)在過去相當(dāng)長的時間內(nèi)成為中國最重要的“造富機(jī)器”。

一方面，由于資本市場“牛短熊長”，而其他類似的投資工具又相對缺失，可以說，房地產(chǎn)已經(jīng)成為中國老百姓最重要、性價比最高、投資體驗(yàn)最好的投資工具，房價屢創(chuàng)新高，而股票市場持續(xù)萎靡，這種正向反饋帶動中國的個人投資者將越來越多的個人財富投資在房地產(chǎn)之上，持續(xù)上漲的房價幫助房地產(chǎn)行業(yè)的投資者和投機(jī)客們賺得盆滿缽滿，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，老舊小區(qū)逐步成為拆遷的對象，一大群原住民憑借土地紅利和高企的房價、地價，通過拆遷補(bǔ)償，瞬間積累了巨大的財富，而這正是土地紅利的最集中體現(xiàn)。

另一方面，地產(chǎn)行業(yè)的高景氣度已經(jīng)幫助一大批地產(chǎn)開發(fā)商快*長，其中，大量的民營房地產(chǎn)企業(yè)家快速積累了個人財富，成為中國超*的富豪。根據(jù)胡潤披露的中國富豪排名數(shù)據(jù)，中國前二十大富豪家族中有6個依靠房地產(chǎn)發(fā)家，而這一比例已經(jīng)隨著互聯(lián)網(wǎng)新貴的崛起有所下降。

但我們認(rèn)為房地產(chǎn)這一轟鳴多年的創(chuàng)富機(jī)器已經(jīng)失去了動力。中國的政策制定者正在表現(xiàn)出前所未有的堅定態(tài)度，以擺脫中國經(jīng)濟(jì)對房地產(chǎn)市場的高度依賴，即使當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)在2018年面臨金融緊縮帶來的“內(nèi)憂”和貿(mào)易摩擦帶來的“外患”時，中國政府也沒有重走“老路”，放松對房地產(chǎn)市場的調(diào)控，而是繼續(xù)通過自身多元化的工具箱，在中國為數(shù)眾多的重點(diǎn)城市，展開“因城施策”的管理，以抑制房價的過快上漲甚至泡沫化。

這些工具箱包括對按揭*利率的調(diào)節(jié)，對房貸額度的管理，對首付比例的管理等金融類工具，以及形式多種多樣的對購房資格、購房套數(shù)限制、土地市場供應(yīng)的相關(guān)行政手段等。而本屆政府對房地產(chǎn)調(diào)控的韌性也是前所未有，2019年4月，在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅超出市場預(yù)期后的政治局會議上，明確強(qiáng)調(diào)了“房住不炒”和因城施策的地產(chǎn)調(diào)控機(jī)制，弱化了對經(jīng)濟(jì)刺激政策的相關(guān)表述。

我們認(rèn)為，除政府對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的堅定態(tài)度外，中國城鎮(zhèn)化速度最快的階段已經(jīng)過去，截至2018年底，按照城鎮(zhèn)人口占比口徑計算的中國城鎮(zhèn)化率已經(jīng)達(dá)到59.6%，雖然未來仍有提升的空間，但預(yù)計將是重點(diǎn)城市人口占比的進(jìn)一步提升為主，未來預(yù)計房價的走勢將發(fā)生較大分化，房價持續(xù)上漲的信仰也將逐步打破。

資本紅利將成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的專利

隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速增長和整體資本化率的提升，民營企業(yè)同樣在資本市場占據(jù)了重要的一席之地，截至2018年末，中國民營上市企業(yè)數(shù)量達(dá)到2204家，占據(jù)A股上市公司家數(shù)的64.4%，市值合計達(dá)到15.14萬億元，貢獻(xiàn)了A股上市企業(yè)總市值的39.0%。

在這一資本化的過程中，大量的民營企業(yè)家憑借資本市場實(shí)現(xiàn)了初始的財富積累。如果考察中國的富豪排名可以看到，前二十的超級富豪基本上都擁有一家或多家上市公司平臺，此外多位企業(yè)家自身還持有為數(shù)不少的其他上市企業(yè)股權(quán)，可以說，中國的富豪大多數(shù)都是資本紅利的受益者。

中國的資本市場過去表現(xiàn)出明顯的供給受限，由于企業(yè)上市融資采用核準(zhǔn)制而非注冊制，企業(yè)公開募股上市需要接受較多的行政干預(yù)，在股票市場波動較大的時期，監(jiān)管部門往往還會暫?；蛘叻啪徯鹿缮鲜校跃徍褪袌銮榫w，平衡場內(nèi)資金的供求關(guān)系。

因此，企業(yè)上市本身就是一個難度較大的任務(wù)，上市公司形成了獨(dú)特的“殼資源價值”，即一家上市公司即使經(jīng)營不善、財務(wù)不佳，也能夠通過出讓所有權(quán)，幫助另一家企業(yè)借殼上市，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)自身市值的增值。

但整體看，中國的金融監(jiān)管部門正在加快推進(jìn)資本市場的相關(guān)改革，自2018年10月以來，相關(guān)監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)密集喊話，表示未來在疏通直接融資渠道、豐富資本市場工具、改善交易制度、引入長期投資者、資本市場開放等領(lǐng)域的政策有望加速推進(jìn)，整體看，加大對直接融資渠道的支持力度，提升直接融資在社會融資總量中的占比，已經(jīng)成為中國高層的共識。

在資本市場相關(guān)改革中，科創(chuàng)板的推出值得格外關(guān)注。整體看，科創(chuàng)板肩負(fù)著為中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)開辟新的融資渠道的重要職責(zé)，也將成為建立中國多層次資本市場的里程碑式事件。預(yù)計未來科創(chuàng)板將成為一大批符合國家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市的重要渠道。

隨著科創(chuàng)板帶來發(fā)行上市制度的完善和退市制度的改革，中國資本市場的新陳代謝機(jī)制已經(jīng)逐步建立起來，這將徹底改變中國資本市場的生態(tài)，經(jīng)營不善的企業(yè)將逐步被資本市場淘汰，殼價值將不復(fù)存在。

事實(shí)上，從近年來資本市場的表現(xiàn)也可以明顯看到，包括樂視網(wǎng)、康得新、康美藥業(yè)等在內(nèi)經(jīng)營出現(xiàn)重大問題的多家明星民營企業(yè)，紛紛墜落神壇，股價大幅縮水，甚至面臨退市的風(fēng)險。未來好企業(yè)和差企業(yè)之間的差距將被逐步拉大，資本紅利將成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的專屬，并不是所有的民營企業(yè)家都能夠通過簡單的募股上市，成為富豪。

我們認(rèn)為，雖然中國整體財富管理市場，特別是高凈值和超高凈值人群的數(shù)量仍然將維持高速增長，但對財富管理機(jī)構(gòu)來說，客戶群體正在發(fā)生革命性的變革，舊的創(chuàng)富模式正在逐步成為歷史，未來能夠更快變革，真正做到“Follow the money”，最好地滿足客戶變革中需求的財富管理機(jī)構(gòu)，才能更好地贏得先機(jī)。

“創(chuàng)富”人群的煩惱

企業(yè)的生命是無限的，而企業(yè)家的生命是有限的，這一無限與有限之間的矛盾構(gòu)成了一個永恒的難題：如何基業(yè)長青？這一問題也成為困擾全球一流企業(yè)家的核心問題。正如吉姆?柯林斯在《基業(yè)長青》（Build to Last）一書中所描述，具備領(lǐng)導(dǎo)者魅力、高瞻遠(yuǎn)矚的企業(yè)家往往能夠幫助企業(yè)獲得一時的競爭優(yōu)勢，但如果管理層之間的交接出現(xiàn)空檔，則有可能使原本具備領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)瞬間被趕超，小尤金?麥克唐納去世后的頂峰公司和哈利?科恩去世后的哥倫比亞公司都是如此。

中國的第一代創(chuàng)業(yè)企業(yè)家同樣面臨這一嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，根據(jù)不完全統(tǒng)計，在中國500強(qiáng)富豪榜上榜者中，55歲以上合計已經(jīng)超過60%。因此可以合理預(yù)計，未來十年，這些中國的一流企業(yè)家都將面臨對企業(yè)下一步經(jīng)營管理的考慮，企業(yè)傳承和接班人培養(yǎng)、選擇，將成為這些民營企業(yè)家的第一要務(wù)。

對民營企業(yè)家而言，如何在“二代接班”與職業(yè)經(jīng)理人之間做出選擇，如何選擇合適的繼任者，如何設(shè)計合理的機(jī)制保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展與內(nèi)部組織人事關(guān)系的協(xié)調(diào)和諧，這絕非易事。

無論東方還是西方，企業(yè)繼任問題對家族企業(yè)而言都可謂是“生死劫”。貝克哈德和戴爾所做研究表明，雖然許多家族企業(yè)在經(jīng)營初期非常成功，但大多數(shù)都在管理上出現(xiàn)問題，美國僅有30%的家族企業(yè)能夠幸存下來并傳到第二代。美國家族企業(yè)的平均壽命為24年，巧合的是，家族企業(yè)創(chuàng)業(yè)者的平均任期也是24年，家族企業(yè)傳承的難度可見一斑。

目前來看，中國家族企業(yè)的傳承難言成功。福布斯《2015年中國現(xiàn)代家族企業(yè)調(diào)查報告》數(shù)據(jù)顯示，A股上市的884家家族企業(yè)中，目前有87%仍然由第一代接管，13%已經(jīng)完成了第二代接管，2012~2014年中，由家族第二代接管的股本回報率（ROE）平均低于家族第一代任職企業(yè)1%。

我們認(rèn)為，與傳統(tǒng)的財富管理需求有所不同，對企業(yè)家而言，在面臨家族企業(yè)傳承時，其需求呈現(xiàn)出明顯的多層次、立體化的特征?，F(xiàn)存的家族財富傳承項目通常著眼于私人財富的傳承與保值增值，誠然，我們認(rèn)為這一目標(biāo)同樣極端重要。

根據(jù)招商銀行與貝恩資本進(jìn)行的高凈值人群需求調(diào)研分析，財富保障和財富傳承是超高凈值人士最為關(guān)注的要點(diǎn)，在所有財富目標(biāo)提及總數(shù)占比中，保證財產(chǎn)安全的需求位列第一，占比達(dá)到28%；而財富傳承的需求緊隨其后，達(dá)到25%，這一比例相較兩年前的調(diào)研中上升了4個百分點(diǎn)。

我們認(rèn)為，對私營企業(yè)家而言，很難將其創(chuàng)立、經(jīng)營一生的事業(yè)與其私人財富完全割裂開，從某種程度上說，實(shí)現(xiàn)這些私營企業(yè)家財富的保值增值，最好的方式就是通過培養(yǎng)好的接班人，建立完善公司治理結(jié)構(gòu)，在戰(zhàn)略上為新的領(lǐng)導(dǎo)出謀劃策，從而為企業(yè)實(shí)現(xiàn)順利接班之后的二次起航起到保駕護(hù)航的作用。民營企業(yè)家的核心需求主要包括：

1、為家族企業(yè)建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)；

2、為家族企業(yè)繼承人提供培訓(xùn)；

3、為家族企業(yè)高管和繼承人提供戰(zhàn)略顧問與咨詢；

4、為家族企業(yè)實(shí)現(xiàn)財富的保值增值。

因此，對財富管理機(jī)構(gòu)而言，并不能單純將著眼點(diǎn)放在家族財富的保值和增值上，而是更加立體、全面地考慮民營企業(yè)家的需求，提供一攬子解決方案。

例如幫助公司建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)接班的平穩(wěn)過渡；當(dāng)?shù)谝淮髽I(yè)家選定繼承人后，為未來的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者提供培訓(xùn)；進(jìn)而協(xié)助第二代管理者將企業(yè)經(jīng)營得更好，為企業(yè)新的管理者提供戰(zhàn)略顧問與咨詢服務(wù)；協(xié)助第一代、第二代企業(yè)家一道，實(shí)現(xiàn)家族財富的保值與增值等。

尋找“新富”階層

除了傳統(tǒng)超高凈值客戶在財富傳承和企業(yè)傳承方面的需求，我們認(rèn)為隨著中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變革和商業(yè)模式的日趨成熟，一大批“新富”階層有望順應(yīng)而生。

一方面，過去傳統(tǒng)的造富行業(yè)，例如房地產(chǎn)，未來將逐步退出歷史舞臺，而隨著產(chǎn)業(yè)變革和升級，更多代表新興經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)，將有望誕生越來越多的富豪。從中國的富豪排行榜可以看到，隨著互聯(lián)網(wǎng)時代的興起，阿里、騰訊、小米、網(wǎng)易等多家互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng)始人上榜，躋身中國頂尖富豪之列。

事實(shí)上，香港交易所提供了一個很好案例，港交所于2017年12月15日公布了關(guān)于創(chuàng)立創(chuàng)新板和修訂主板/創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則修訂的咨詢結(jié)論。根據(jù)結(jié)論內(nèi)容，2018年4月，港交所在《主板上市規(guī)則》中新增了三個章節(jié)，旨在拓寬香港市場的上市渠道，這一制度于2018年4月30日生效?！吨靼迳鲜幸?guī)則》新修訂中最重要的變化是為三類難以滿足常規(guī)主板上市要求的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)開辟“綠色通道”。

此后已經(jīng)有多家尚未盈利的生物科技類公司和包括小米集團(tuán)、美團(tuán)點(diǎn)評在內(nèi)的兩家“同股不同權(quán)”公司順利實(shí)現(xiàn)了赴港上市，而這些代表新經(jīng)濟(jì)的上市公司股東高管多數(shù)都在上市之后身家倍增。我們預(yù)計，隨著科創(chuàng)板等對新興經(jīng)濟(jì)更加友好的資本市場制度建設(shè)逐步完善，新經(jīng)濟(jì)的上市公司數(shù)量將持續(xù)快速提升，來自新興產(chǎn)業(yè)的富豪也將在排行榜上擁有更多位次。

新經(jīng)濟(jì)崛起對財富管理市場的變革速度遠(yuǎn)超想象，例如，雖然互聯(lián)網(wǎng)時代已經(jīng)逐步形成了BAT巨頭的穩(wěn)定格局，但拼多多仍然作為行業(yè)的挑戰(zhàn)者，橫空出世，迅速搶占了巨頭們的市場份額，而隨著2018年7月拼多多在美股上市，更是完成了一次里程碑式的飛躍，同樣是電商巨頭，完成上市的進(jìn)程，京東用了10年、淘寶用了5年，而拼多多僅用了2.5年，而作為創(chuàng)始人的黃崢也順利憑借資本紅利，身家達(dá)到了950億元人民幣，躋身中國富豪排行榜的第13位，甚至超越了同樣作為老派互聯(lián)網(wǎng)勁旅的網(wǎng)易創(chuàng)始人丁磊。

因此可以合理預(yù)測，隨著中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的深化和資本市場融資制度的完善，將有越來越多的“新富”以超乎想象的速度誕生。

對于這類新興富豪，由于他們多數(shù)來自新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，因此風(fēng)險偏好通常顯著高于來自房地產(chǎn)、制造業(yè)等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的富豪，通常能夠接受更加復(fù)雜的金融投資產(chǎn)品，也更加偏好高風(fēng)險資產(chǎn)，除股票外，包括風(fēng)險投資、另類投資等也通常是他們的興趣所在。

此外，這些新興產(chǎn)業(yè)的富豪通常較為年輕，例如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的上榜富豪平均年齡在47.3歲，他們目前并沒有直接的財富傳承的需求，而是將更多精力放在更多財富的創(chuàng)造上，這也是他們與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)富豪的顯著差異。最后，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的背景使得他們更加青睞金融科技，通常要求財富管理機(jī)構(gòu)能夠提供更加便捷和嵌入高科技元素的服務(wù)。

另一方面，隨著中國的公司治理制度逐步建立和完善，我們預(yù)計將有越來越多的企業(yè)中高層管理人員，憑借股權(quán)激勵等相關(guān)計劃，躋身富豪階層。

事實(shí)上，從《中國私人財富報告》提供的財富來源結(jié)構(gòu)看，創(chuàng)富一代企業(yè)家的占比在過去兩年下降了5個百分點(diǎn)，而二代繼承者占比同樣下降了1個百分點(diǎn)，與此形成鮮明對比的是企業(yè)中高層管理人員，在高凈值人士中的占比從2017年的29%環(huán)比提升7個百分點(diǎn)到36%，已經(jīng)和創(chuàng)富一代企業(yè)家的占比相當(dāng)。

我們預(yù)計，企業(yè)中高層管理人員未來在整體高凈值人士中的比例還將進(jìn)一步提升，民營企業(yè)更加完善的公司治理結(jié)構(gòu)和國有企業(yè)的薪酬激勵體制改革將成為兩大重要推手。

在創(chuàng)富一代的民營企業(yè)家選擇企業(yè)傳承接班人時，有一種考慮是可以選擇職業(yè)經(jīng)理人接班，進(jìn)而將企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)進(jìn)行分割，但為了綁定職業(yè)經(jīng)理人和企業(yè)發(fā)展的利益，通常會通過股權(quán)、期權(quán)等方式激勵職業(yè)經(jīng)理人。

中國民營企業(yè)中，實(shí)現(xiàn)從企業(yè)創(chuàng)始人到職業(yè)經(jīng)理人較為成功的案例是家電行業(yè)的龍頭企業(yè)美的集團(tuán)，公司整體治理機(jī)制持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，從1996年開始，公司就逐步探索建立現(xiàn)代化的企業(yè)，形成了事業(yè)部制度，2000年，公司全面實(shí)施了事業(yè)部公司化改造，基本建立了完善的企業(yè)管理制度。

2012年，美的創(chuàng)始人何享健退位，并沒有選擇其子何劍鋒作為接班人，而是一改中國傳統(tǒng)的家族企業(yè)傳承模式，選擇職業(yè)經(jīng)理人方洪波接替擔(dān)任美的集團(tuán)董事長，順利完成了管理層的調(diào)整和接班。

在職業(yè)經(jīng)理人的管理下，美的集團(tuán)已經(jīng)成長為中國家電行業(yè)市值最大的巨擘，而這與公司行業(yè)領(lǐng)先的管理體制有很大關(guān)系。值得注意的是，作為職業(yè)經(jīng)理人的方洪波也以69億元人民幣的身家登上了中國富豪排行榜?？梢院侠眍A(yù)測，隨著越來越多中國民營企業(yè)在企業(yè)交接班的過程中選擇職業(yè)經(jīng)理人，還將有更多的企業(yè)中高層管理者憑借對企業(yè)經(jīng)營管理能力實(shí)現(xiàn)財富的積累。

此外，中國國有企業(yè)的管理機(jī)制改革未來也將推動相關(guān)企業(yè)管理者的“創(chuàng)富”過程。中國政府已經(jīng)持續(xù)推進(jìn)國有企業(yè)改革多年，隨著這一改革逐步步入深水區(qū)，預(yù)計在管理激勵機(jī)制上的變革將成為未來的大趨勢。

2019年1月，國資委選定了航天科技、中石油、國家電網(wǎng)、中國移動等十家大型國有企業(yè)，為創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)，國資委也將進(jìn)一步放權(quán)授權(quán)，示范企業(yè)可以自主決策，綜合運(yùn)用混合所有制改革、員工持股、股權(quán)激勵等各項國有企業(yè)改革政策。我們認(rèn)為，隨著中國國有企業(yè)改革的持續(xù)推動，將有更多國企中高層管理者成為高凈值人士。

對企業(yè)中高層管理人員這一類高凈值群體，整體風(fēng)險偏好略低于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，他們通常更加注重風(fēng)險控制和投資組合的凈值回撤，此外對流動性管理要求也較高，由于他們通常擁有上市企業(yè)的股權(quán)、期權(quán)等金融工具，因此多數(shù)投資需求與資本市場相關(guān)。

最后，這類客戶通常更加依賴財富管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)投資建議，這也是機(jī)構(gòu)化理財可以大力拓展的核心客群之一。