亚洲欧美中文日韩在线v日本,亚洲精品永久在线观看,亚洲av日韩av永久无码色欲,亚洲成a人片777777,亚洲人成网站在线播放942

今天，北京證券交易所開(kāi)市了！這是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)備受矚目的結(jié)構(gòu)性變革，旨在打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。從此，京、滬、深三大交易所將形成差異化競(jìng)爭(zhēng)的三足鼎立局面。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，北交所之于創(chuàng)新型中小企業(yè)，就如同20年前“納斯達(dá)克”之于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，意味著“歷史性機(jī)遇”。

但同時(shí)，北交所和準(zhǔn)掛牌企業(yè)，也將共同面對(duì)新市場(chǎng)的考題，比如流動(dòng)性如何更充裕、企業(yè)價(jià)值如何持續(xù)增長(zhǎng)、投資者能否獲得長(zhǎng)期收益等等。日前，中歐國(guó)際工商學(xué)院金融學(xué)副教授黃生及助理研究員孫溪在經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)刊文，既以大量數(shù)據(jù)分析當(dāng)下現(xiàn)實(shí)，同時(shí)又目及長(zhǎng)遠(yuǎn)，探討如何打造一個(gè)良性的市場(chǎng)生態(tài)。

黃生

中歐國(guó)際工商學(xué)院

金融學(xué)副教授

孫溪

中歐國(guó)際工商學(xué)院

助理研究員

自9月2日中國(guó)國(guó)際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)上釋放出設(shè)立北京證券交易所的消息之后，北交所的籌備可謂是緊鑼密鼓、只爭(zhēng)朝夕，日前已正式發(fā)布基本業(yè)務(wù)規(guī)則，并于11月15日開(kāi)市。

定位于全面服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的北交所，對(duì)于中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展、建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家以及推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)的改革發(fā)展具有重要意義。市場(chǎng)反饋熱烈，僅在9月、10月，新三板精選層就出現(xiàn)了一波“北交所官宣行情”。但對(duì)于一個(gè)新市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，要想實(shí)現(xiàn)健康、可持續(xù)的長(zhǎng)期發(fā)展，還有很長(zhǎng)的路要走，很多考題需要逐一作答。

1

看當(dāng)下：北交所帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇

北交所看似橫空出世，但其設(shè)立也在情理之中。當(dāng)前，我國(guó)已經(jīng)是世界第二大資本市場(chǎng)，但在服務(wù)中小企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)方面還有短板亟需補(bǔ)齊。

我國(guó)中小企業(yè)的融資渠道目前仍以銀行貸款的間接融資為主。然而，由于近十年來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，信貸資金出于風(fēng)險(xiǎn)收益等因素考量，大量涌向了房地產(chǎn)企業(yè)和大型國(guó)企、央企，這在一定程度上壓縮擠占了中小企業(yè)的信貸資源，也就更需要資本市場(chǎng)發(fā)揮作用，提高中小企業(yè)直接融資比重。

新三板自2013年正式運(yùn)營(yíng)以來(lái)，就一直在探索公開(kāi)資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)的可行路徑，于2016年啟動(dòng)由基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層組成的市場(chǎng)分層管理機(jī)制，并在2020年正式設(shè)立精選層。精選層企業(yè)掛牌時(shí)可向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票，被市場(chǎng)稱為“小IPO”。

北交所成立后，將整體平移新三板精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度。這意味著處于精選層的掛牌公司全部轉(zhuǎn)為北交所上市公司，實(shí)現(xiàn)從非上市公眾公司到上市公司的身份轉(zhuǎn)變。此外，后續(xù)上市公司將從新三板創(chuàng)新層符合條件的掛牌公司中產(chǎn)生。毫無(wú)疑問(wèn)，這將有助于提升精選層、創(chuàng)新層企業(yè)的法律地位，并促進(jìn)投資者未來(lái)預(yù)期的轉(zhuǎn)變。

與滬、深交易所相比，北交所的服務(wù)對(duì)象更早、更小、更新，明確定位是重點(diǎn)培育一批“專(zhuān)精特新”（專(zhuān)業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化）的中小企業(yè)，而它們中約九成都是制造業(yè)企業(yè)，這顯然也是實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的應(yīng)然之義。

目前，“專(zhuān)精特新”企業(yè)上市比例依舊較低，融資需求巨大。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2019年以來(lái)，全國(guó)經(jīng)工信部認(rèn)定的三批“專(zhuān)精特新”小巨人企業(yè)共有4922家，其中上市企業(yè)328家，僅占比6.7%，包括主板市場(chǎng)89家，創(chuàng)業(yè)板139家，科創(chuàng)板100家；而新三板掛牌企業(yè)中，“專(zhuān)精特新”企業(yè)370家，其中精選層12家；此外，省級(jí) “專(zhuān)精特新”中小企業(yè)還有2萬(wàn)多家，許多都有旺盛的直接融資需求。

近年來(lái)，新三板掛牌企業(yè)申請(qǐng)IPO的熱情普遍高漲，以2020年為例，有400多家掛牌企業(yè)決定啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，105家成功在A股上市交易；在新三板掛牌的“專(zhuān)精特新”企業(yè)中，也有近三成已經(jīng)或曾經(jīng)啟動(dòng)過(guò)上市輔導(dǎo)過(guò)程。

然而，這些融資需求顯然未得到滿足。因?yàn)?strong>近八成“專(zhuān)精特新”掛牌企業(yè)的市值小于10億，難以滿足科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件。

相較于滬、深交易所，北交所將市值門(mén)檻降低至2億元，超過(guò)六成的“專(zhuān)精特新”掛牌企業(yè)已滿足北交所這一最低門(mén)檻。

此外，北交所更強(qiáng)調(diào)研發(fā)投入和營(yíng)收增長(zhǎng)，審核周期也從3個(gè)月內(nèi)縮短至2個(gè)月。

同時(shí)，它還將繼續(xù)堅(jiān)持新三板2020年中推出的轉(zhuǎn)板上市制度，北交所上市企業(yè)在滿足相關(guān)條件后，可以不摘牌直接轉(zhuǎn)至科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板，無(wú)需IPO通道排隊(duì)，大大縮短用時(shí)。這無(wú)疑將為創(chuàng)新型中小企業(yè)直接融資帶來(lái)重大利好。

北交所的設(shè)立還具有溢出和傳導(dǎo)效應(yīng)：

一方面，公司上市后在市場(chǎng)知名度、信息披露等各方面更有優(yōu)勢(shì)，也有利于企業(yè)進(jìn)行人才招聘、業(yè)務(wù)開(kāi)展以及申請(qǐng)銀行貸款乃至發(fā)行債券。

另外，北交所的設(shè)立也豐富了創(chuàng)投基金、股權(quán)投資基金的退出渠道，打消了投資人的后顧之憂，使私募股權(quán)融資通道更暢通。

2

看長(zhǎng)遠(yuǎn)：如何打造良性市場(chǎng)生態(tài)

從9月成立北交所的消息“官宣”到相關(guān)細(xì)則陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)一時(shí)迎來(lái)一場(chǎng)“北交所官宣行情”，精選層新股備受追捧，更有明星股貝特瑞總市值一度突破800億。

但北交所要想實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的蓬勃發(fā)展，還需要不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，培育一個(gè)投資者積極參與、中介機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)、相關(guān)機(jī)制配套健全的良性市場(chǎng)生態(tài)。

首先是著力培育多層次投資者體系，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。

過(guò)去新三板市場(chǎng)由于個(gè)人投資者門(mén)檻較高，參與的投資者較少，飽受流動(dòng)性不足之困。今年以來(lái)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的日均換手率在5.9%和5.6%左右，而新三板精選層僅為1.2%。

機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定資金的重要來(lái)源，但新三板機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量及規(guī)模與市場(chǎng)規(guī)模也不成正比。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，含有“新三板”字樣的正在運(yùn)作的私募基金合計(jì)665只，按一只基金1.5億的平均規(guī)模推算，總規(guī)模也不足千億——無(wú)論是相對(duì)于2萬(wàn)億的新三板市場(chǎng)，抑或是19萬(wàn)億的私募證券投資基金規(guī)模，這都顯得微不足道。

在公募基金方面，2020年4月，證監(jiān)會(huì)才放開(kāi)公募基金進(jìn)入新三板市場(chǎng)，且僅限于精選層。截至目前，新三板概念的公募基金僅有12只。而且由于標(biāo)的數(shù)量不足和組合流動(dòng)性管理等原因，新三板概念基金投向精選層的資金比例也較有限，根據(jù)2021年中報(bào)，只有兩只基金重倉(cāng)了新三板股票，市值占比也在10%以內(nèi)。

市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏，不僅會(huì)提高投資人的交易成本，而且標(biāo)的公司估值和融資能力也會(huì)因此受到影響，大大影響企業(yè)上市的積極性。

北交所成立后，明確個(gè)人投資者準(zhǔn)入的資金門(mén)檻從精選層的100萬(wàn)下調(diào)至50萬(wàn)元，與科創(chuàng)板相當(dāng)。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入不設(shè)置資金門(mén)檻。

這一制度設(shè)計(jì)使北交所有望突破此前新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性困境，并迅速收獲了市場(chǎng)的積極響應(yīng)。近期南方基金、廣發(fā)基金等8家基金公司已申報(bào)了以“北交所”命名的主題基金。

但北交所服務(wù)的中小企業(yè)所處的行業(yè)和發(fā)展階段，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)也意味著更大的信息不對(duì)稱和風(fēng)險(xiǎn)，需要引進(jìn)可以承擔(dān)對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與。

因此，未來(lái)北交所要成為多層次資本市場(chǎng)體系中的重要組成部分，還需培養(yǎng)與之相對(duì)應(yīng)的多層次投資者體系，以增進(jìn)市場(chǎng)定價(jià)效率，并為機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入提供便利。

第二是豐富投資者退出渠道。

除了流動(dòng)性充裕的二級(jí)市場(chǎng)外，上市前的一級(jí)市場(chǎng)（新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層），以及在證券交易所上市掛牌交易前的“一級(jí)半市場(chǎng)”也非常重要。吸引投資機(jī)構(gòu)為企業(yè)初期發(fā)展提供資金助力，就要為其提供豐富的退出渠道，例如繼續(xù)發(fā)展區(qū)域股權(quán)交易中心，在“一級(jí)半市場(chǎng)”進(jìn)一步培育S基金投資管理人等。

S基金（Secondary Fund）是專(zhuān)門(mén)從投資者手中收購(gòu)基金份額、投資組合的基金產(chǎn)品。我國(guó)的S基金起步和發(fā)展均較晚，目前數(shù)量和基金規(guī)模都不高。據(jù)母基金研究中心的不完全統(tǒng)計(jì)，在中國(guó)較活躍的外資S基金10余家，中國(guó)本土S基金機(jī)構(gòu)30余家，基金規(guī)模在476億人民幣左右。今年4月，北京股權(quán)交易中心率先做出探索實(shí)踐，開(kāi)展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，搭建份額轉(zhuǎn)讓的公開(kāi)交易平臺(tái)，這是一個(gè)良好的開(kāi)端。

另外，一個(gè)完善、健康的企業(yè)兼并和收購(gòu)市場(chǎng)也不可或缺。比如在美國(guó)市場(chǎng)上，VC、PE投資的創(chuàng)新公司所采取的退出方式大約九成是被收購(gòu)，僅一成通過(guò)IPO退出，這是自上世紀(jì)90年代末延續(xù)至今的一個(gè)現(xiàn)象。未來(lái)，國(guó)內(nèi)的并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展將對(duì)投資者退出起到更大的作用。

第三是中介機(jī)構(gòu)的歸位盡責(zé)。

北交所雖然可以借助新三板積累的市場(chǎng)基礎(chǔ)，但很多機(jī)構(gòu)在新三板業(yè)務(wù)上并不活躍，因此新市場(chǎng)仍需時(shí)日來(lái)逐漸積累和擴(kuò)大中介機(jī)構(gòu)的參與度。

以投行業(yè)務(wù)為例，2017年以來(lái)，新三板市場(chǎng)由于政策收緊等原因，掛牌需求大幅萎縮，新增掛牌企業(yè)數(shù)量從2017年的2000余家下降至2020年的100余家。因此，不少券商選擇收縮布局，裁撤新三板業(yè)務(wù)線。目前市場(chǎng)上僅有大約30家券商仍在開(kāi)展新三板業(yè)務(wù)。

北交所成立后，中介機(jī)構(gòu)如果沒(méi)有前期在新三板的深耕細(xì)作，那么開(kāi)展新業(yè)務(wù)可能需要從人員招募和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備開(kāi)始，這會(huì)導(dǎo)致前期籌備時(shí)間更久，成本也相應(yīng)更高。

此外，雖然北交所釋放了明確的政策紅利，但由于券商業(yè)務(wù)利潤(rùn)往往與發(fā)行規(guī)模相掛鉤，北交所企業(yè)的發(fā)行規(guī)模較小，業(yè)務(wù)利潤(rùn)并不高。因此從盈利角度出發(fā)，已經(jīng)退出新三板業(yè)務(wù)的券商在市場(chǎng)需求尚不明朗的初期階段，對(duì)于重啟業(yè)務(wù)線可能會(huì)保持一定的觀望態(tài)度。

因此，市場(chǎng)前期的平穩(wěn)運(yùn)行和樹(shù)立信心對(duì)引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)至關(guān)重要。北交所業(yè)務(wù)有序開(kāi)展后，也可再進(jìn)而輻射帶動(dòng)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層業(yè)務(wù)的逐步開(kāi)展，從而構(gòu)建全鏈條的業(yè)務(wù)體系。

四是引導(dǎo)信息中介參與，降低市場(chǎng)信息不對(duì)稱。

信息是驅(qū)動(dòng)交易的重要因素，降低信息不對(duì)稱程度對(duì)于企業(yè)估值和市場(chǎng)都有著重要意義。

很多新三板掛牌公司在轉(zhuǎn)板上市后，基本面往往沒(méi)有發(fā)生明顯變化，但企業(yè)估值卻有了巨大提升。這不僅體現(xiàn)出市場(chǎng)間流動(dòng)性的差異，也有新三板市場(chǎng)投資者關(guān)注度差、信息不對(duì)稱程度高帶來(lái)的影響。

而且，“專(zhuān)精特新”企業(yè)往往專(zhuān)攻細(xì)分市場(chǎng)，技術(shù)專(zhuān)業(yè)程度高，投資者就更需要信息中介（如行業(yè)和企業(yè)分析師）輔助來(lái)了解其盈利模式和商業(yè)優(yōu)勢(shì)。

在A股市場(chǎng)，由于現(xiàn)行的分傭、派點(diǎn)模式，分析師就更傾向于關(guān)注市值規(guī)模較大的上市公司。2020年，A股市場(chǎng)市值排名前1/4的公司，平均每家有37個(gè)分析師跟蹤；而低市值（低于中位數(shù)市值，約55億）公司中，超過(guò)2/3沒(méi)有分析師進(jìn)行跟蹤研究。

比之A股市場(chǎng)，北交所上市企業(yè)市值規(guī)模更小。目前新三板精選層12家“專(zhuān)精特新”小巨人企業(yè)市盈率均值為42倍，僅是科創(chuàng)板“專(zhuān)精特新”企業(yè)的一半。如按照目前情況推算，券商投研業(yè)務(wù)的開(kāi)展意愿也就更低。如何更好地與市場(chǎng)溝通、提升企業(yè)股價(jià)信息量，將是北交所上市企業(yè)面臨的難點(diǎn)。

北交所的設(shè)立在當(dāng)前引發(fā)了市場(chǎng)的熱切關(guān)注，但需要思考的是，當(dāng)熱度退潮后，北交所如何探索出可持續(xù)的業(yè)務(wù)模式，吸引投資者和分析師的長(zhǎng)期跟蹤，最終形成“信息不對(duì)稱程度降低—估值提升—投資者進(jìn)入—分析師關(guān)注上升”的良性循環(huán)。

（中歐國(guó)際工商學(xué)院邊曉璇對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）

本文首發(fā)于經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)/經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，原文題為《北交所考題：當(dāng)下與長(zhǎng)遠(yuǎn)》。文中創(chuàng)意圖片已獲海洛圖庫(kù)授權(quán)，如需轉(zhuǎn)載使用，請(qǐng)聯(lián)系其授權(quán)。

編輯 | 邊曉璇潛彬思

你會(huì)參與“專(zhuān)精特新”企業(yè)的投資嗎？歡迎在文末留言分享。

也歡迎掃描下方二維碼，添加中歐官微君進(jìn)入社群，獲取更多中歐官方活動(dòng)、講座、報(bào)名信息。

關(guān)注中歐官方視頻號(hào)，獲取更多教授洞見(jiàn)

推薦閱讀

為什么你手里被套牢的股票，股價(jià)總是萎靡不振？

擇時(shí)、擇股或配置，什么才是真正帶來(lái)財(cái)富的關(guān)鍵?

關(guān)鍵時(shí)刻的選擇，決定了你人生和財(cái)富的高度

點(diǎn)擊咨詢中歐課程