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9月9日，中歐陸家嘴國際金融研究院發(fā)起主辦的“全球資產(chǎn)管理中心評(píng)價(jià)指數(shù)（首期）發(fā)布會(huì)暨2021中歐資產(chǎn)管理論壇”，現(xiàn)場(chǎng)發(fā)布了《全球資產(chǎn)管理中心評(píng)價(jià)指數(shù)報(bào)告2021》。該指數(shù)報(bào)告，由中歐陸家嘴國際金融研究院院長姜建清、常務(wù)副院長盛松成領(lǐng)銜，經(jīng)過多輪修訂并匯集了資管業(yè)界眾多代表性專家的智慧，最終研發(fā)編制出爐。完整報(bào)告全文可在文末點(diǎn)擊閱讀原文鏈接下載。

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指數(shù)是一種簡單明了

表現(xiàn)趨勢(shì)和差距的工具

今年８月，上海市政府發(fā)布的《上海國際金融中心建設(shè)“十四五”規(guī)劃》中指出：力爭到2025年，把上海打造成為資產(chǎn)管理領(lǐng)域要素集聚度高、國際化水平高、生態(tài)體系較為完備的綜合性、開放型資產(chǎn)管理中心，打造成為亞洲資產(chǎn)管理的重要樞紐，邁入全球資產(chǎn)管理中心城市前列。

要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，首先需要跟蹤全球資管行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，認(rèn)識(shí)上海與全球成熟資管中心的差距，明晰上海建設(shè)全球資管中心的努力方向，而指數(shù)，尤其是表征類的指數(shù)正是一種以簡單明了的方式表現(xiàn)趨勢(shì)和差距的工具。

此外，編制全球資管中心評(píng)價(jià)指數(shù)，并圍繞指數(shù)展開一系列國際研究項(xiàng)目和交流活動(dòng)，將顯著提升上海在全球資管行業(yè)的影響力和話語權(quán)。

由于全球資產(chǎn)管理中心的競爭力建立在以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的國際金融中心競爭力的基礎(chǔ)上，本指數(shù)選取了全球30個(gè)主要的國際金融中心作為樣本城市，從8個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的共計(jì)48個(gè)（包括46個(gè)定期更新的定量指標(biāo)和2個(gè)定性指標(biāo)）指標(biāo)來展開分析統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)，并將細(xì)分領(lǐng)域排名第一位的城市得分設(shè)置為100分，其他城市的得分根據(jù)評(píng)價(jià)的數(shù)據(jù)結(jié)果進(jìn)行同比例轉(zhuǎn)換。而后對(duì)細(xì)分領(lǐng)域賦予權(quán)重進(jìn)行計(jì)算、加總，獲得綜合評(píng)分。

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全球資管中心評(píng)價(jià)指數(shù)發(fā)布

上海位居全球第八

?綜合評(píng)價(jià)

將8個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的權(quán)重分別賦為：資金供給10%、營商基礎(chǔ)10%、人才儲(chǔ)備20%、底層資產(chǎn)20%、資管機(jī)構(gòu)和開放式基金合計(jì)30%、ESG業(yè)務(wù)和另類資產(chǎn)合計(jì)10%。加總分項(xiàng)評(píng)分后的結(jié)果顯示，紐約位居全球第一。倫敦、波士頓位列第二、三名，屬于第二梯隊(duì)。倫敦雖然名列第二，但與紐約有近8分的差距，且僅領(lǐng)先波士頓2分，說明第二梯隊(duì)實(shí)力相近，且與第一梯隊(duì)差距較大。香港、新加坡、巴黎、洛杉磯、上海、芝加哥和東京等七個(gè)城市的評(píng)分差距在2分以內(nèi)，總體上實(shí)力相當(dāng)，屬于第三梯隊(duì)。

?細(xì)分領(lǐng)域評(píng)價(jià)

不同的資管中心的優(yōu)勢(shì)各異。如紐約在多個(gè)方面領(lǐng)先，但在ESG業(yè)務(wù)和另類資產(chǎn)配置上并不突出；盧森堡、都柏林等歐洲資管中心則正好相反。除了資金供給和底層資產(chǎn)，上海在其他領(lǐng)域的競爭力較弱。香港在營商基礎(chǔ)和人才儲(chǔ)備方面非常突出。

全球資管中心主要細(xì)分領(lǐng)域排名（2021）

資金供給（包括本國資金池和海外資金流入）

注：該二級(jí)指標(biāo)均為國家指標(biāo)，因此在同一國家的城市排名一致。

營商基礎(chǔ)

注：該二級(jí)指標(biāo)均為國家指標(biāo)，因此在同一國家的城市排名一致。

人才儲(chǔ)備

底層資產(chǎn)

資管機(jī)構(gòu)、開放式基金

ESG業(yè)務(wù)、另類資產(chǎn)

03

倫敦受英國退歐拖累明顯

香港等中介型資管中心發(fā)展迅速

?資管中心可分為中介型、海外型和均衡型

從資管業(yè)務(wù)規(guī)模的兩個(gè)維度看，發(fā)生在本地的業(yè)務(wù)規(guī)模與以本地為總部的資管公司業(yè)務(wù)規(guī)模之間存在巨大差異。根據(jù)兩者比值，全球資管中心大致可以分為三類：第一類是盧森堡、新加坡和香港，其比值高于3；第二類是巴黎、多倫多和蘇黎世，其比值低于1；其余城市是第三類，其比值在1-3之間?？梢苑謩e將其命名為：中介型、海外型和均衡型的資管中心。

中介型資管中心的資金來源主要是海外，且其本地能提供豐富的資管產(chǎn)品和服務(wù)。海外型資管中心的營商基礎(chǔ)良好，但可能受制于市場(chǎng)收益率較低等因素，本地的資本市場(chǎng)活力相對(duì)有限，資管機(jī)構(gòu)以海外資管產(chǎn)品布局為主。而均衡型資管中心則無論是資金供給還是產(chǎn)品供給，都與海外市場(chǎng)的規(guī)模相當(dāng)。

?倫敦受英國退歐拖累明顯

本指數(shù)結(jié)論顯示，倫敦并非全球資管中心第一梯隊(duì)，原因有二：

第一，從高收益市場(chǎng)的供給角度看，英國市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)較低，盈利空間較小。由于風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比，對(duì)于以收益率為目標(biāo)的投資銀行和對(duì)沖基金而言，英國的盈利空間遠(yuǎn)小于新興經(jīng)濟(jì)體。

第二，從中介業(yè)務(wù)看，英國退歐對(duì)倫敦的負(fù)面影響已開始顯現(xiàn)。首先是勞動(dòng)力流動(dòng)壁壘削弱倫敦的人力資本。其次，倫敦股市規(guī)模大幅萎縮。此外，跨國金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)至歐盟。

?香港等中介型資管中心發(fā)展迅速

中介型資管中心具有共同的地緣特征，即周邊是經(jīng)濟(jì)大國，自身是開放的小型經(jīng)濟(jì)體。這使得其資本市場(chǎng)具有虹吸效應(yīng)，場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外金融產(chǎn)品交易額與GDP之比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他經(jīng)濟(jì)體，從而帶來資管行業(yè)的內(nèi)生性發(fā)展。

香港背靠我國大陸腹地，對(duì)我國貿(mào)易政策及貨幣政策十分敏感，至今仍是我國資本賬戶尚未完全開放下連接全球資本市場(chǎng)的唯一窗口。尤其是疫情以來，我國經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)先全球，人民幣金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)對(duì)全球投資者具有巨大吸引力，股、債通等投融資渠道的擴(kuò)張迅速提高了香港作為全球資管中心的競爭力。

類似的，作為小國開放經(jīng)濟(jì)體和東南亞的國際金融和航運(yùn)中心，新加坡是東盟事實(shí)上的核心國，與東盟國家有著深厚的貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。

4

首期指數(shù)對(duì)上海建設(shè)

全球資管中心的啟示

?上海建設(shè)全球資管中心的優(yōu)勢(shì)

首先，我國是大國，上海在資金供給和底層資產(chǎn)（尤其是規(guī)模）方面有較大優(yōu)勢(shì)，我國的債券收益率和人民幣長期升值趨勢(shì)將在長期成為海外資本流入的主要驅(qū)動(dòng)力。

其次，上海在海外資管機(jī)構(gòu)和人才落地方面擁有較高的突破潛能?，F(xiàn)在全球疫情仍在持續(xù)，我國防疫措施得當(dāng)，對(duì)海外華人的回流、海外資管機(jī)構(gòu)的落地有極大的吸引力。如果在稅率方面推動(dòng)改革試點(diǎn)，將顯著提高上海的資管人才儲(chǔ)備和資管機(jī)構(gòu)的國際化程度。

?上海與成熟資管中心的差距

根據(jù)細(xì)分領(lǐng)域的評(píng)價(jià)，上海在營商基礎(chǔ)、資管機(jī)構(gòu)、ESG和另類資產(chǎn)業(yè)務(wù)這三個(gè)方面有明顯差距。

第一，營商基礎(chǔ)的差距來源于我國是以銀行為主導(dǎo)的金融體制（即間接融資為主）、在法律上是大陸法系，這相對(duì)于以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系（即直接融資為主）和英美法系而言，對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展支持力度較小。此外，根據(jù)OECD的數(shù)據(jù)，雖然這幾年我國金融業(yè)加快開放，但在金融業(yè)和商業(yè)上的FDI管制程度還較高，限制了資本和高管人才流動(dòng)。

第二，資管機(jī)構(gòu)的競爭力在于資產(chǎn)管理規(guī)模。目前，以上海為總部的資管機(jī)構(gòu)沒有一家能排到全球前100名，而紐約有10家、倫敦有6家排在全球前50名。這就導(dǎo)致總部設(shè)在上海的前十大資管機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模之和僅2萬多億美元，而總部設(shè)在紐約的前十大資管機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模之和高達(dá)23萬億美元。全球前50資管機(jī)構(gòu)在上海的分支機(jī)構(gòu)為31家，也明顯少于紐約的43家和倫敦的41家。

第三，上海的資管創(chuàng)新業(yè)務(wù)從數(shù)量上和規(guī)模上還處于發(fā)展初期階段。如上交所的ETF雖有1200余只，但ESG的ETF僅10只，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及歐洲和美國的資管中心。上海公募基金中的另類資產(chǎn)配置比例雖然不低，但規(guī)模較小。

?全球資管行業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)給上海資管中心建設(shè)的機(jī)遇

從2021年上半年資管機(jī)構(gòu)的資管規(guī)模來看，全球頭部機(jī)構(gòu)仍然集中在歐美國家，其產(chǎn)品類別雖然多樣化，但仍以穩(wěn)健的權(quán)益類和固定收益類產(chǎn)品為主。大量小型的資管機(jī)構(gòu)則將資產(chǎn)主要配置在房地產(chǎn)、對(duì)沖、私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資等另類資產(chǎn)上?？傮w來看，主動(dòng)型策略仍然是主流。

但由于管理費(fèi)、利潤率下降以及投資者偏好的變化，以主動(dòng)型策略為核心的共同基金行業(yè)競爭力開始下滑。技術(shù)進(jìn)步和成本降低也推動(dòng)市場(chǎng)使用直接指數(shù)化、定制投資組合（即被動(dòng)投資）的產(chǎn)品在迅速增加。整個(gè)市場(chǎng)的主動(dòng)型策略產(chǎn)品的市場(chǎng)份額明顯減少，整體趨勢(shì)表現(xiàn)出小型共同基金公司可能會(huì)被收購或淘汰，資管規(guī)模將進(jìn)一步集中于頭部公司。這種趨勢(shì)未來將會(huì)在全球蔓延，上海的公募基金可能需要提前做出調(diào)整。

此外，另類投資在全球投資者的投資組合中已變得不可或缺?，F(xiàn)在市場(chǎng)普遍認(rèn)為全球?qū)捤傻呢泿耪咧辽僖永m(xù)至2022年，在利率上升與通脹上升同時(shí)發(fā)生的情況下，即使債券收益率上升，核心實(shí)物資產(chǎn)仍有收益空間。因此，越來越多追求收益率的投資者將資金配置到核心基礎(chǔ)設(shè)施上，REITs正迅速成為資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的標(biāo)準(zhǔn)組成部分。REITs在國際資本市場(chǎng)已有60多年的發(fā)展歷史，是一個(gè)發(fā)展迅速、相對(duì)成熟的金融產(chǎn)品，但對(duì)國內(nèi)資本市場(chǎng)來說還是一個(gè)新生事物。按照規(guī)定，我國基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs在證券交易所上市交易。上海證券交易所目前共有6只REITs，未來需要緊扣國家戰(zhàn)略，聚焦優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，積極推動(dòng)更多的產(chǎn)品上市，充分發(fā)揮資產(chǎn)管理行業(yè)連接投資者與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中介功能。

結(jié)語

首期全球資管中心評(píng)價(jià)指數(shù)初步揭示了上海建設(shè)全球資管中心的發(fā)展方向。首先是引進(jìn)機(jī)構(gòu)。推動(dòng)綠色資管產(chǎn)品的創(chuàng)新，引導(dǎo)境內(nèi)外領(lǐng)先的資管機(jī)構(gòu)配置我國綠色資產(chǎn)，為我國“雙循環(huán)”戰(zhàn)略服務(wù)。同時(shí)，需要引進(jìn)資本。推動(dòng)資本雙向流動(dòng)和人才流動(dòng)，發(fā)展中介型服務(wù)，成為全球資產(chǎn)配置的重要平臺(tái)；在上述基礎(chǔ)上，逐步拓展我國金融集團(tuán)海外布局，為國內(nèi)養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金、保險(xiǎn)公司、銀行以及個(gè)人提供海外投資服務(wù)。

教授觀點(diǎn)

汪泓

中歐國際工商學(xué)院院長

中歐陸家嘴國際金融研究院理事長

橫店集團(tuán)管理學(xué)教席教授

為了更好地服務(wù)上海國際金融中心建設(shè)，特別是服務(wù)上海建設(shè)全球資產(chǎn)管理中心，中歐國際工商學(xué)院重點(diǎn)打造了以服務(wù)國家金融發(fā)展戰(zhàn)略為重要目標(biāo)的高端智庫機(jī)構(gòu)——中歐陸家嘴國際金融研究院。研究院自成立以來已先后累計(jì)完成了100多項(xiàng)上海金融系列重點(diǎn)委托課題。全球資產(chǎn)管理中心評(píng)價(jià)指數(shù)作為首次探索嘗試，完成從“0”到“1”的框架構(gòu)建，設(shè)計(jì)多層級(jí)指標(biāo)體系并賦予各指標(biāo)合理權(quán)重，解讀數(shù)據(jù)背后的奧秘，具有創(chuàng)新價(jià)值。相信經(jīng)過持續(xù)跟蹤、完善，該指數(shù)將成為全球資管中心的一張“晴雨表”，以客觀顯示全球資管中心競爭力變化，為上海建設(shè)全球資產(chǎn)管理中心貢獻(xiàn)更多中歐智慧。

姜建清

中歐陸家嘴國際金融研究院院長

中國工商銀行原董事長

對(duì)標(biāo)紐約、倫敦等全球著名資產(chǎn)管理中心，以及香港、新加坡、波士頓、芝加哥和巴黎等資產(chǎn)管理中心，上海資產(chǎn)管理中心的建設(shè)仍然存在不少挑戰(zhàn)。一是國際化程度、金融產(chǎn)品、營商環(huán)境、定價(jià)能力、專業(yè)人才、稅收政策方面還存在差距；二是資產(chǎn)管理的結(jié)構(gòu)仍然存在問題。今后，要把資產(chǎn)管理的重點(diǎn)從量的增長轉(zhuǎn)向質(zhì)的提升，對(duì)標(biāo)國際最高標(biāo)準(zhǔn)，依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效。要構(gòu)筑全市場(chǎng)覆蓋的資產(chǎn)配置體系，利用全球戰(zhàn)略布局優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建內(nèi)外協(xié)同的全球資產(chǎn)管理的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和信息網(wǎng)絡(luò)，打造境內(nèi)外多幣種、直接融資和間接融資相結(jié)合的資產(chǎn)配置體系。

盛松成

中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長

中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長

指數(shù)發(fā)布對(duì)上海建設(shè)全球資產(chǎn)管理中心有幾點(diǎn)啟示。首先，上海在資金供給和底層資產(chǎn)（尤其是規(guī)模）方面有較大優(yōu)勢(shì)，我國的債券收益率和人民幣長期升值趨勢(shì)是海外資本長期流入的主要驅(qū)動(dòng)力。其次，上海需要在資管機(jī)構(gòu)的企業(yè)稅率、個(gè)人所得稅率方面作出突破?，F(xiàn)在全球疫情仍在持續(xù)，我國防疫措施得當(dāng)，對(duì)海外華人的回流、海外資管機(jī)構(gòu)的落地有極大的吸引力。如果在稅率方面推動(dòng)改革試點(diǎn)，將顯著提高上海的資管人才儲(chǔ)備和資管機(jī)構(gòu)的國際化程度。第三，上海需要豐富ESG金融產(chǎn)品體系，積極推動(dòng)ESG資管產(chǎn)品的創(chuàng)新，引導(dǎo)境內(nèi)外領(lǐng)先的資管機(jī)構(gòu)配置我國ESG資產(chǎn)。

文中創(chuàng)意圖片已獲海洛圖庫授權(quán)，如需轉(zhuǎn)載使用，請(qǐng)聯(lián)系其授權(quán)。

編輯 | 張子胥

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