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自4月初自曝COO劉劍及部分員工偽造交易價值近22億元之后，瑞幸咖啡一直處于輿論的風(fēng)口浪尖。有媒體近日稱，中國證監(jiān)會已派調(diào)查組進(jìn)駐瑞幸，多位審計(jì)人員正在對其財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審計(jì)；并有網(wǎng)傳瑞幸被公安、工商部門接管，造假庫源被挖走，全部數(shù)據(jù)上交。對此瑞幸咖啡發(fā)布聲明稱，公司正在積極配合市場監(jiān)管部門對其經(jīng)營情況相關(guān)工作的了解。近日，中歐國際工商學(xué)院陳杰平教授在線上分享會上分析了該案例，認(rèn)為瑞幸財(cái)務(wù)造假和其融資需求關(guān)系較大。同時，陳教授也結(jié)合會計(jì)學(xué)專業(yè)知識，針對如何避開“財(cái)務(wù)陷阱”提出了寶貴建議。

什么是“財(cái)務(wù)陷阱”？

從會計(jì)學(xué)的角度看，“財(cái)務(wù)陷阱”分為兩類：

一類是游走于“灰色地帶”的財(cái)務(wù)操作，操作手段主要有兩種：一、濫用職業(yè)判斷和會計(jì)準(zhǔn)則，但通常沒有引起審計(jì)師反對，審計(jì)師會出具“保準(zhǔn)無保留”（注：表示正常狀態(tài)，暫時沒發(fā)現(xiàn)問題）的審計(jì)意見；二、為粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表而刻意設(shè)計(jì)交易，常見的現(xiàn)象是為了滿足當(dāng)期會計(jì)報(bào)表需要，延遲或提前交割。

另一類則是簡單粗暴地偽造財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)造假便屬于此類，是赤裸裸的作奸犯科。

制定財(cái)務(wù)報(bào)表時，有很多易被利用的“灰色地帶”，常見的有以下幾種：

一、研發(fā)支出的費(fèi)用化或資本化。如果作費(fèi)用化處理，企業(yè)將當(dāng)年實(shí)際發(fā)生的研發(fā)投入作為成本費(fèi)用，一次性計(jì)入當(dāng)期損益。如果作資本化處理，則企業(yè)可將研發(fā)支出確認(rèn)為企業(yè)的無形資產(chǎn)，在未來的會計(jì)期間以攤銷的方式計(jì)入損益。處理手法不同，企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)會有較大差異。例如樂視在2015年的財(cái)務(wù)報(bào)表中將7.3億多元的研發(fā)費(fèi)用資本化，最終其當(dāng)年的稅前利潤為7400萬元。如果將這筆研發(fā)支出進(jìn)行費(fèi)用化，則其當(dāng)年稅前利潤應(yīng)為虧損約6億元。

二、資產(chǎn)減值與轉(zhuǎn)回的標(biāo)準(zhǔn)選擇。企業(yè)應(yīng)收賬款或存貨在資產(chǎn)負(fù)債表上是以凈值體現(xiàn)的，應(yīng)收賬款需要做壞賬減值準(zhǔn)備，存貨需要做存貨跌價準(zhǔn)備。但是，壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價到底計(jì)提多少，這需要職業(yè)判斷，也就存在可操作的空間，計(jì)提越少當(dāng)期的利潤就越多。如果當(dāng)期不需要會計(jì)利潤，多計(jì)提壞賬或存貨跌價準(zhǔn)備，將來可以轉(zhuǎn)回以利潤列報(bào)。這種所謂的職業(yè)判斷很容易被用來跨期轉(zhuǎn)移利潤，營造虛假的增長趨勢。

三、計(jì)價標(biāo)準(zhǔn)的選擇。計(jì)價標(biāo)準(zhǔn)不同，財(cái)報(bào)中的損益會發(fā)生變化。例如，按照中國現(xiàn)行的會計(jì)準(zhǔn)則，投資性房地產(chǎn)既可以按歷史成本計(jì)價，也可以按公允價值計(jì)價。假設(shè)企業(yè)在十年前投資了某個房地產(chǎn)項(xiàng)目，如果按歷史成本計(jì)價，其賬面資產(chǎn)價值會遠(yuǎn)小于其資產(chǎn)的現(xiàn)行市價；如果按公允價值計(jì)算，現(xiàn)在房地產(chǎn)價格較十年前已經(jīng)大幅上升，這種賬面調(diào)整不但會使資產(chǎn)上升，而且還會在會計(jì)調(diào)整時加入利潤表，使得企業(yè)的當(dāng)期利潤變大。

四、跨期確認(rèn)收入或費(fèi)用。出于盈余管理或美化財(cái)務(wù)報(bào)表等目的，有的企業(yè)會違反會計(jì)準(zhǔn)則的要求，跨期確認(rèn)收入或費(fèi)用，手段主要是單純基于賬面操作，有的則會實(shí)施真實(shí)交易配合。

“財(cái)務(wù)陷阱”為何發(fā)生？

有很多原因會誘發(fā)“財(cái)務(wù)陷阱”的發(fā)生。

首先，會計(jì)準(zhǔn)則是權(quán)責(zé)發(fā)生制，所以會計(jì)數(shù)字充滿了估計(jì)和判斷。例如，折舊就是對資產(chǎn)未來還能使用多少年的預(yù)估。

其次，商業(yè)模式創(chuàng)新的速度遠(yuǎn)快于會計(jì)準(zhǔn)則更新的速度。實(shí)際上，一些企業(yè)進(jìn)行商業(yè)模式創(chuàng)新的目的就是尋找現(xiàn)存規(guī)則的漏洞，會計(jì)準(zhǔn)則只能亦步亦趨被動修改完善，不可避免會出現(xiàn)“道高一尺，魔高一丈”的情況。

另外，公司的估值都是基于會計(jì)數(shù)字，如市盈率（股價除以每股收益）、市凈率（股價除以每股凈資產(chǎn)）、市銷率（股價除以每股銷售額）等，而提高公司估值的一個便捷手段就是操作會計(jì)信息。作為未上市企業(yè)，其進(jìn)行債務(wù)融資或引進(jìn)戰(zhàn)略合作伙伴時，投資方也會關(guān)注其負(fù)債率、流動性、盈利能力和公司規(guī)模等會計(jì)信息，從而強(qiáng)化了其操作會計(jì)信息的動機(jī)。

最后，有關(guān)上市、戴帽、退市等的監(jiān)管，以及企業(yè)間的兼并收購等交易，都有大量基于財(cái)務(wù)報(bào)表的判斷。為了迎合監(jiān)管要求或促成交易，一些企業(yè)會對財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行包裝。

會計(jì)行業(yè)有一句流傳頗廣的話：“你度量什么，就得到什么”。如果度量的是會計(jì)指標(biāo)，最終一定就會得到滿足這一指標(biāo)的數(shù)字。但是，數(shù)字是否含有水分，是否隱藏著“財(cái)務(wù)陷阱”，就需要認(rèn)真審視。

誰在制造“財(cái)務(wù)陷阱”？

大家通常會憑直覺認(rèn)為，財(cái)務(wù)總監(jiān)是制造“財(cái)務(wù)陷阱”的始作俑者，因?yàn)槠涫秦?cái)務(wù)報(bào)表的制定者。但我們的大量研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)總監(jiān)很多時候只是負(fù)責(zé)“背鍋”，頂多算個執(zhí)行者，企業(yè)的實(shí)際控制人才是幕后操縱者。

所謂企業(yè)法人，就是企業(yè)出事之后要被繩之以法的人。所以，一些企業(yè)實(shí)際控制人為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，自己不當(dāng)企業(yè)法人，而是讓職業(yè)經(jīng)理人當(dāng)。但是，如果我們要抓財(cái)務(wù)造假的黑手，就一定要盯住企業(yè)實(shí)際控制人。很多財(cái)務(wù)造假事件，幕后都有企業(yè)實(shí)際控制人在推波助瀾。

如果“財(cái)務(wù)陷阱”只在某家公司發(fā)生，可以說是這家公司的問題。但如果在更大的范圍內(nèi)普遍發(fā)生，那就要反思是不是制度性的問題。A股市場就曾發(fā)生過多起財(cái)務(wù)造假事件，如藍(lán)田、銀廣夏、綠大地、獐子島，等等。為什么財(cái)務(wù)造假層出不窮？處罰力度總體偏輕固然是一個方面，但是，我們也應(yīng)思考，對企業(yè)的現(xiàn)行考核制度是否在一定程度上也有缺陷？目前來看，企業(yè)內(nèi)外部對企業(yè)自身的考核指標(biāo)過于片面，只強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)數(shù)字，而忽視了財(cái)務(wù)數(shù)字的局限性。

另外，投資者并非全然是財(cái)務(wù)造假的受害者，一定程度上也是責(zé)任人。是誰把很多股票的價格推得畸高？是誰在追捧那些連續(xù)虧損即將退市的ST股票？是誰明知企業(yè)存在問題還是選擇刀口舔血？所以，企業(yè)財(cái)務(wù)造假，很多投資者也難辭其咎。

“財(cái)務(wù)陷阱”何時最可能發(fā)生？

在以下四種情況下，“財(cái)務(wù)陷阱”最有可能發(fā)生。

第一，業(yè)績考核面臨壓力時。當(dāng)高管的薪酬和財(cái)務(wù)表現(xiàn)掛鉤，當(dāng)企業(yè)簽有對賭協(xié)議，當(dāng)財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)不到債權(quán)方要求時，以及財(cái)務(wù)數(shù)字背后的經(jīng)濟(jì)后果被放大的其他情況下，“財(cái)務(wù)陷阱”很有可能發(fā)生。

第二，瀕臨監(jiān)管紅線時。目前的監(jiān)管政策對IPO、戴帽、退市的條件均有嚴(yán)格的規(guī)定，很多公司為了預(yù)防觸碰紅線，會故意制造“財(cái)務(wù)陷阱”。例如一家公司連續(xù)三年虧損就必須退市。有一家公司的做法是這樣的：其已連續(xù)兩年虧損，并且和其他企業(yè)有官司糾紛。為避免退市，它計(jì)提了一億多元的預(yù)計(jì)負(fù)債，作為將來官司輸了之后的賠償款。這筆計(jì)提費(fèi)用算在第二年的虧損里。到了第三年，企業(yè)經(jīng)營依然毫無起色，但官司輸后只賠償幾百萬元，之前的預(yù)提負(fù)債剩下的錢又轉(zhuǎn)回了公司，變成了利潤，企業(yè)就“扭虧為盈”了。

第三，企業(yè)面臨較大的融資需求時。以瑞幸為例，瑞幸咖啡發(fā)展主要靠補(bǔ)貼，補(bǔ)貼的錢來源于融資，而出資方?jīng)Q定是否投資就要看瑞幸的開店速度、銷售增長速度等反映成長性的指標(biāo)。為了提高融資額，降低融資成本，瑞幸需要在會計(jì)準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)把銷售收入數(shù)據(jù)做大。如果銷售收入數(shù)據(jù)依然不夠大，就直接偽造銷售收入。

第四，經(jīng)濟(jì)周期性變化。在經(jīng)濟(jì)存在泡沫時，流動性泛濫，公司估值過高，財(cái)務(wù)造假的收益劇增，財(cái)務(wù)造假的公司就會越來越多。一旦經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，一些公司就會原形畢露，如安然、世通、藍(lán)田、銀廣夏等都在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后曝出財(cái)務(wù)造假。

2008年后，世界主要經(jīng)濟(jì)體的央行瘋狂推行量化寬松的貨幣政策，流動性長期泛濫，很多公司的市場估值被推高。特別是前幾年，大數(shù)據(jù)、人工智能公司的估值都很高。受此次新冠肺炎疫情的影響，很多泡沫被擠出，對企業(yè)會計(jì)數(shù)據(jù)的影響會慢慢顯現(xiàn)出來。可以預(yù)見，今年很多企業(yè)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)將大幅“縮水”，一些企業(yè)的財(cái)務(wù)泡沫將破裂，所以大家要格外謹(jǐn)慎。

如何識別“財(cái)務(wù)陷阱”？

在對一家公司進(jìn)行分析時，我們要謹(jǐn)記一句話：“事出反常必有妖”。拿瑞幸來說，其短短兩年時間就開了4500家店。作為對照，星巴克進(jìn)入中國20年才開了4200家店。我們不否認(rèn)瑞幸能快速開這么多店，問題是這些店到底能產(chǎn)生多大的銷售收入？如果一直靠補(bǔ)貼，什么時候才能盈利？這就是其不符合邏輯之處。最終，做空機(jī)構(gòu)動用了92名全職人員和1400多名兼職人員做市場調(diào)研，在全國40多個城市的2000多家瑞幸運(yùn)營店錄制了大量視頻，并從10000多個客戶手中拿到25000多張收據(jù)，證實(shí)了其銷售造假。

對于可疑的公司，不能輕信其財(cái)務(wù)報(bào)表，現(xiàn)場調(diào)研不可或缺。實(shí)際上，很多財(cái)務(wù)造假案例如銀廣夏、綠大地和獐子島都是現(xiàn)場調(diào)研后被曝光的。

當(dāng)然，不輕信財(cái)務(wù)報(bào)表，并不代表財(cái)務(wù)報(bào)表毫無用處，它可以用來對公司進(jìn)行初步篩查，將那些不值得做現(xiàn)場調(diào)研的企業(yè)排除在外。如何排除？至少可從兩個層面展開。

一是將企業(yè)的負(fù)債率、毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等和其過去的歷史數(shù)值進(jìn)行比較。通常情況下，這些比率并不應(yīng)該發(fā)生太大變化，就像人不可能短期內(nèi)就從60公斤長到160公斤。如果發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)有明顯的異常波動，則有可能是財(cái)務(wù)陷阱。

二是看企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)是否符合其所處行業(yè)的特征，以及在特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的表現(xiàn)。如果一家企業(yè)所在的行業(yè)由于經(jīng)濟(jì)下行而遭受了猛烈沖擊，但這家企業(yè)反而逆勢上揚(yáng)，就要對其提高警覺。

此外，看財(cái)務(wù)報(bào)表時還需要注意幾點(diǎn)：一、分析企業(yè)的商業(yè)模式。如果你不懂一家企業(yè)靠什么賺錢，你永遠(yuǎn)不可能理解它的財(cái)務(wù)數(shù)字。二、關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量。例如，有的上市公司超過50%的資產(chǎn)是看不見摸不著的商譽(yù)，這類公司存在巨額商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。三、經(jīng)營活動現(xiàn)金流與會計(jì)利潤的比率。比率越大，說明數(shù)據(jù)的含金量越高；比率越低，說明會計(jì)利潤里面包含了大量沒有收到現(xiàn)金的應(yīng)收賬款，這部分是沒有現(xiàn)金流入的虛利潤。

總之，看財(cái)務(wù)報(bào)表時不要戴有色眼鏡，不要“情人眼里出西施”，一定要秉持客觀判斷，先分析數(shù)據(jù)，再理性下結(jié)論，還要輔以必要的現(xiàn)場調(diào)研，才能幫助我們避開“財(cái)務(wù)陷阱”，避免不必要的投資損失。