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■本文選自《復(fù)旦金融評(píng)論》第13期

■作者：林毅夫北京大學(xué)新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院教授、院長(zhǎng)，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院名譽(yù)院長(zhǎng)

■公眾號(hào)：復(fù)旦金融評(píng)論

高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要從比較優(yōu)勢(shì)出發(fā)，依據(jù)整體經(jīng)濟(jì)特征和細(xì)分產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)選擇創(chuàng)新與融資方式。

林毅夫

北京大學(xué)新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院教授、院長(zhǎng)

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院名譽(yù)院長(zhǎng)

新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的要素稟賦結(jié)構(gòu)決定其最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。不同行業(yè)、采用不同技術(shù)的企業(yè)在規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)上有不同的特點(diǎn)。由于各金融機(jī)構(gòu)在提供金融服務(wù)方面各有優(yōu)勢(shì)和不足，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在其特定的發(fā)展水平上有一個(gè)適當(dāng)?shù)慕鹑诮Y(jié)構(gòu)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本的積累，要素稟賦結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，與其相適應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)也相應(yīng)演變。在高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代課題下，新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)中國(guó)的金融改革具有怎樣的借鑒意義？

因此，從新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個(gè)技術(shù)、產(chǎn)業(yè)乃至軟硬基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)構(gòu)不斷轉(zhuǎn)變的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，最重要的是確定每個(gè)時(shí)點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)體要素稟賦結(jié)構(gòu)所決定的比較優(yōu)勢(shì)。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新，這樣生產(chǎn)成本會(huì)最低，企業(yè)有自生能力，如果政府能夠提供配套的、合適的基礎(chǔ)設(shè)施和制度安排，比較優(yōu)勢(shì)就會(huì)變成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)好，政府有財(cái)力來(lái)解決地區(qū)、城鄉(xiāng)發(fā)展的協(xié)調(diào)，企業(yè)有能力采用綠色技術(shù)，經(jīng)濟(jì)會(huì)開放，并且，會(huì)創(chuàng)造眾多的就業(yè)機(jī)會(huì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的共享將得以實(shí)現(xiàn)。

要讓企業(yè)按照比較優(yōu)勢(shì)自發(fā)選擇產(chǎn)業(yè)和技術(shù)，需要同時(shí)兼顧有效市場(chǎng)和有為政府。在一個(gè)有效市場(chǎng)中，各種要素的相對(duì)價(jià)格能夠充分反映經(jīng)濟(jì)體的比較優(yōu)勢(shì)，并以此來(lái)引導(dǎo)企業(yè)按照比較優(yōu)勢(shì)選擇技術(shù)和產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，政府還要發(fā)揮有為的作用，解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中必然存在的外部性和彌補(bǔ)軟硬基礎(chǔ)設(shè)施完善的市場(chǎng)失靈，使技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的動(dòng)態(tài)過(guò)程能夠順利進(jìn)行。

金融結(jié)構(gòu)順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

綜合五個(gè)維度分析可以發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)的資金需求極大、風(fēng)險(xiǎn)極高，從現(xiàn)代金融安排的特性來(lái)看，選擇股票市場(chǎng)融資是合適的。如果企業(yè)的規(guī)模大但經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小，可以通過(guò)公司債或者銀行貸款的渠道籌集資金。如果企業(yè)規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大但發(fā)展前景良好，那么可以考慮風(fēng)險(xiǎn)投資。反之，如果企業(yè)的規(guī)模小、產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)前景有限，缺乏優(yōu)質(zhì)抵押品，那么以上三種方式都不做考慮，或許企業(yè)可以在地區(qū)性的中小銀行得到融資。

新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)將中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的制造業(yè)分成五種類型。其一，追趕型。我國(guó)和德國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的制造業(yè)有一定差距。制造業(yè)企業(yè)，尤其是裝備制造領(lǐng)域的企業(yè)，其技術(shù)發(fā)展與創(chuàng)新在相當(dāng)大程度上可以從外部引進(jìn)并消化吸收，例如從國(guó)外購(gòu)買設(shè)備或在國(guó)外設(shè)立研發(fā)中心。大型追趕型企業(yè)通常已有相當(dāng)長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)年限，積累了一定的資產(chǎn)，其創(chuàng)新所需的資金就可向大銀行借貸。如果已經(jīng)上市，還可以通過(guò)股票市場(chǎng)。如果經(jīng)營(yíng)狀況良好、信息透明，公司債也未嘗不是一個(gè)好的選擇。相對(duì)的，小型追趕型企業(yè)通常不具有大公司的以上優(yōu)勢(shì)，可以另辟蹊徑，運(yùn)用供應(yīng)鏈金融、扶持配套產(chǎn)業(yè)來(lái)滿足需求。

其二，領(lǐng)先型。在國(guó)內(nèi)一些產(chǎn)品、技術(shù)位于國(guó)際最前沿的產(chǎn)業(yè)，例如家電和現(xiàn)代通訊行業(yè)等，此類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況通常較好，主要依靠自有資金做研發(fā)，自主進(jìn)行基礎(chǔ)科研和新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。政府要對(duì)基礎(chǔ)科研提供資金援助和大力支持。尤其是對(duì)于一些共用技術(shù)，通過(guò)打造“企業(yè)+政府”的共生研發(fā)平臺(tái)，刺激基礎(chǔ)科研的突破，增強(qiáng)企業(yè)自行研發(fā)新技術(shù)、設(shè)計(jì)新產(chǎn)品的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力。這些企業(yè)如果有擴(kuò)大生產(chǎn)等需求，可以利用股票市場(chǎng)、大銀行或者公司債來(lái)募集資金。

其三，轉(zhuǎn)進(jìn)型。一些在過(guò)去有比較優(yōu)勢(shì)，但現(xiàn)在逐漸喪失優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)就屬于此列。比如勞動(dòng)力密集型的加工業(yè)，其中一部分突破重圍，走向了品牌、產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)或是市場(chǎng)渠道管理的高附加值產(chǎn)業(yè)階段；而另一部分企業(yè)則始終在微笑曲線底端（產(chǎn)業(yè)鏈低端）徘徊。失去比較優(yōu)勢(shì)、位于產(chǎn)業(yè)鏈低端的轉(zhuǎn)進(jìn)型產(chǎn)業(yè)有些可以靠自動(dòng)化來(lái)降低成本，不過(guò)對(duì)于它們最重要的辦法是將工廠轉(zhuǎn)移到工資水平低的東南亞、非洲等國(guó)家去創(chuàng)造第二春。這類產(chǎn)業(yè)所需要的金融支持一般為銀行。

其四，換道超車型。主要指互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)通信等新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)。它們的產(chǎn)品、技術(shù)研發(fā)周期通常較短，一般在12—18個(gè)月左右，研發(fā)以人力資本投入為主。我國(guó)改革開放幾十年的資本積累相比于發(fā)達(dá)國(guó)家從工業(yè)革命起后兩三百年的資本積累相對(duì)不足，因此在金融或者物質(zhì)資本人均量上我們比不上發(fā)達(dá)國(guó)家。但在人力資本領(lǐng)域，我國(guó)卻是不遑多讓，這是因?yàn)槿肆Y本取決于兩方面，一個(gè)是先天的聰明才智，一個(gè)是后天的學(xué)習(xí)。后者與教育有關(guān)，我國(guó)的教育水平不輸發(fā)達(dá)國(guó)家。前者服從正態(tài)分配，在任何國(guó)家的人口中比例都是相差無(wú)幾的，但作為人口大國(guó)，我國(guó)人才的數(shù)量其他國(guó)家無(wú)可比擬。因此從人力資本角度看來(lái)，我國(guó)在短研發(fā)周期的換道超車產(chǎn)業(yè)不僅沒有劣勢(shì)，甚至還有不小的優(yōu)勢(shì)。而且，除了人力資本之外，我國(guó)還有兩大優(yōu)勢(shì)。第一個(gè)是國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)。中國(guó)有世界上最大的單一市場(chǎng)，新技術(shù)、新產(chǎn)品研發(fā)出來(lái)立刻能夠進(jìn)入全世界最大的市場(chǎng)。第二個(gè)是完備的產(chǎn)業(yè)配套設(shè)施?？梢源呋瘡膭?chuàng)新觀點(diǎn)到實(shí)物成品的落地過(guò)程。由于人力資本的優(yōu)越性，總體而言，我國(guó)換道超車型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是占據(jù)先機(jī)的。換道超車產(chǎn)業(yè)所需的金融支持包括早期研發(fā)階段的天使資本、風(fēng)險(xiǎn)資本，以及在技術(shù)、產(chǎn)品成熟后的資本市場(chǎng)的融資以擴(kuò)大規(guī)模。

其五，戰(zhàn)略型。此類產(chǎn)業(yè)與國(guó)防安全、經(jīng)濟(jì)安全掛鉤，研發(fā)周期極長(zhǎng)，資本投入也特別大，比較優(yōu)勢(shì)匱乏。從理論上講，從國(guó)外引進(jìn)是成本最低的發(fā)展路線。但可想而知，這很可能會(huì)對(duì)國(guó)家安全造成負(fù)面影響。因此我們只能依靠自主研發(fā)，用大量的財(cái)政投入來(lái)支持其發(fā)展。

與制造業(yè)不同，農(nóng)業(yè)的發(fā)展極大地受到天候、土壤條件的影響，所以農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新很難從國(guó)外引進(jìn)；即使引進(jìn)也要反復(fù)試驗(yàn)，判斷能否適應(yīng)當(dāng)?shù)氐耐寥捞旌驐l件。出于這種限制，我國(guó)的農(nóng)業(yè)技術(shù)絕大多數(shù)都是自主研發(fā)的。而且，即使首個(gè)采用新技術(shù)的企業(yè)可以獲利，但技術(shù)一旦普及就會(huì)發(fā)展成為“谷賤傷農(nóng)”的情形。因此，農(nóng)業(yè)技術(shù)的研發(fā)通常需要相當(dāng)規(guī)模的政府投入來(lái)支撐。現(xiàn)代化大農(nóng)業(yè)的資金渠道有銀行、股市（針對(duì)上市企業(yè)）等。然而對(duì)于小農(nóng)來(lái)說(shuō)合適的融資機(jī)構(gòu)是地區(qū)性的中小銀行。

同樣的，傳統(tǒng)的服務(wù)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)小，服務(wù)范圍也有限，其技術(shù)創(chuàng)新一般是指現(xiàn)有和新生技術(shù)在新服務(wù)場(chǎng)景的應(yīng)用。隨著互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)的誕生，諸如美團(tuán)、拼多多、滴滴等新型現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)平臺(tái)也隨之出現(xiàn)，這種創(chuàng)新主要是業(yè)態(tài)的創(chuàng)新、服務(wù)平臺(tái)的創(chuàng)新。此類新業(yè)態(tài)服務(wù)業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期可以尋求風(fēng)險(xiǎn)資本的幫助。在有了一定的經(jīng)營(yíng)成果后，可以在股票市場(chǎng)上市。不過(guò)對(duì)于大多數(shù)傳統(tǒng)中小型服務(wù)業(yè)，最優(yōu)解還是地區(qū)性中小銀行。

銀行改革迫在眉睫

未來(lái)的金融改革應(yīng)該如何真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要呢？我國(guó)當(dāng)下的實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成仍以小型企業(yè)、農(nóng)戶為主，約50%的政府稅收來(lái)自于微型和中小型企業(yè)，約60%的GDP收入來(lái)自于農(nóng)戶和微、小、中型企業(yè)。同時(shí)，80%以上的就業(yè)機(jī)會(huì)也是由這些企業(yè)創(chuàng)造的。

而我國(guó)現(xiàn)有的金融制度安排可以說(shuō)在可知、可行的范圍內(nèi)是應(yīng)有盡有了。股市、風(fēng)投、銀行系統(tǒng)和公司債等構(gòu)成了多彩斑斕的金融系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)以大銀行和股票市場(chǎng)為核心，在地區(qū)性中小銀行的數(shù)量分布上卻是嚴(yán)重不足的。究其原因，這種安排其實(shí)是雙軌制改革所遺留的歷史產(chǎn)物。改革開放初期約80%的實(shí)體經(jīng)濟(jì)都是國(guó)有企業(yè)，其中又以大型國(guó)企為主，它們大多違反比較優(yōu)勢(shì)，缺乏自生能力，依靠著政府補(bǔ)貼保駕護(hù)航。所以在20世紀(jì)80年代，我國(guó)設(shè)立了以大銀行為主的金融體系，成立了工農(nóng)中建四大銀行，通過(guò)壓低資金價(jià)格來(lái)滿足大型國(guó)企的需要。到了20世紀(jì)90年代，國(guó)家逐漸開放股票市場(chǎng)，主要目的仍舊是為大型國(guó)企排憂解難、提供資金。至此，我國(guó)就逐步確立了以大銀行和大股票市場(chǎng)為主的金融體系。

雖然此后有過(guò)幾番改革，但都未撼動(dòng)這個(gè)根本格局。這種框架已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)我國(guó)日新月異的經(jīng)濟(jì)狀況。在這種框架下，有些企業(yè)很容易從金融市場(chǎng)上獲取廉價(jià)資金，從而得到政府的支持與補(bǔ)貼，這種因果鏈條很容易滋生腐敗，而且，資金擁有者（銀行的存款者、股市的投資者）就無(wú)法得到合理的回報(bào)，這也會(huì)帶來(lái)收入分配不平等的問(wèn)題。另外，如前所述，如今農(nóng)戶和微型、中小型企業(yè)雖然為國(guó)家稅收、就業(yè)做出了巨大的貢獻(xiàn)，但卻難以在當(dāng)下的金融體系中獲取匹配的金融服務(wù)，這是目前最大的問(wèn)題。

因此，金融改革一方面可以從完善現(xiàn)有制度入手，強(qiáng)化監(jiān)管也好，優(yōu)化運(yùn)行也好，都可以進(jìn)一步提升其運(yùn)作效率與水平。另一方面，想要深入改革，要重點(diǎn)著眼于銀行?，F(xiàn)有銀行系統(tǒng)存在兩大問(wèn)題：第一是資金價(jià)格。對(duì)于戰(zhàn)略型的產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼，要更多運(yùn)用財(cái)政而不是銀行的低價(jià)貸款。改革就是要使銀行貸款價(jià)格回歸一般市場(chǎng)水平。第二個(gè)是利率。我國(guó)的銀行存款利率長(zhǎng)期被政府壓低，可能有全世界最大的存貸款利息差。一般西方發(fā)達(dá)國(guó)家的存貸款利息差最多是一個(gè)百分點(diǎn)，但在我國(guó)可以達(dá)到三個(gè)百分點(diǎn)甚至更高。貸款利率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化了，但存款利率卻沒有，二者不對(duì)等、不平衡，如此一來(lái)就會(huì)出現(xiàn)銀行業(yè)或者是利潤(rùn)最高的幾家大銀行占據(jù)全部國(guó)企半數(shù)以上利潤(rùn)的局面。所以下一步，我們應(yīng)該放開存款利率的限制，讓資金所有者得到應(yīng)有的回報(bào)。

除此之外，還要彌補(bǔ)小銀行的短板。即使把那些由農(nóng)信社轉(zhuǎn)化而來(lái)的鄉(xiāng)村銀行都算在內(nèi)，全國(guó)的小銀行總數(shù)也不過(guò)在3000家左右。美國(guó)今天有6000多家地區(qū)性的小銀行。而我國(guó)有金融服務(wù)需求的農(nóng)戶以及微型、中小型企業(yè)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)。彌補(bǔ)小銀行短板迫在眉睫。這首先要求監(jiān)管跟上。目前我們是按照針對(duì)大銀行的《巴塞爾協(xié)定III》來(lái)進(jìn)行監(jiān)管，中小銀行的發(fā)展需要全新的監(jiān)管規(guī)則、機(jī)構(gòu)與流程的創(chuàng)新。這與股市從審批制走向注冊(cè)制是如出一轍的。

總的來(lái)講，我國(guó)目前的金融體系并非缺乏某種特定的金融安排，而是現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)未能適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)。雙軌制改革的歷史遺產(chǎn)必須經(jīng)過(guò)層層篩選與翻新，才能契合當(dāng)代的高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

*本文僅代表作者個(gè)人意見，與所在機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)。僅供讀者參考，并不構(gòu)成提供或賴以作為投資、會(huì)計(jì)、法律或稅務(wù)建議。編輯：潘琦、何世怡。