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近日，中國(guó)網(wǎng)約車軟件公司滴滴出行宣布從紐約證券交易所退市，這對(duì)其他在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)異于當(dāng)頭一擊。

這也成為了一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)——在美國(guó)證券交易所上市的中國(guó)企業(yè)的輝煌日子一去不復(fù)返。如今，其他上市企業(yè)如同受驚的鳥兒一般，迫切地想要尋找出路。

作者簡(jiǎn)介

徐樂

新加坡國(guó)立大學(xué)商學(xué)院

策略與政策系講師

英國(guó)·曼徹斯特大學(xué)

數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)博士

教研領(lǐng)域：宏觀及微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理經(jīng)濟(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)與策略、博弈論、演化金融等

進(jìn)退兩難

如今，在美國(guó)交易所上市的中國(guó)公司陷在中國(guó)和美國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間，進(jìn)退兩難。

出于對(duì)國(guó)家安全的考慮，中國(guó)一直不愿讓美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查在美上市的中國(guó)公司。中國(guó)的法律規(guī)定，未經(jīng)允許，金融機(jī)構(gòu)不得向外國(guó)投資者提供任何與證券有關(guān)的文件或信息。

然而，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為缺乏相關(guān)信息很有可能讓投資者面臨風(fēng)險(xiǎn)。12月2日，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)再次重申：在美上市的中國(guó)公司必須披露股權(quán)結(jié)構(gòu)和審計(jì)信息，如不遵守這一規(guī)定，200多家中國(guó)企業(yè)(股票價(jià)值1.3萬(wàn)億美元)可能面臨摘牌。

此外，中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始對(duì)一些大型科技公司進(jìn)行調(diào)查和處罰。再加上中美之間劍拔弩張的關(guān)系，這些企業(yè)著實(shí)難以繼續(xù)留在美國(guó)交易所。

毫無(wú)疑問，留給這些企業(yè)的選擇不多，最糟糕的情況就是無(wú)法繼續(xù)在美國(guó)上市。

在這種情況下，在香港交易所(HKEX)上市似乎也是個(gè)不錯(cuò)的選擇。香港是否能夠接受所有這些來(lái)自美國(guó)的公司呢？這取決于香港的法規(guī)和要求。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港市場(chǎng)

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)一直計(jì)劃讓香港成為企業(yè)在國(guó)際上市的首選，這樣不僅便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融市場(chǎng)和企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理，還有助于讓資本流向中國(guó)市場(chǎng)，維持香港作為全球領(lǐng)先金融中心的地位。

▲2021年12月，行人路過(guò)香港交易所正門（路透圖片)

在2018年初，中國(guó)政府便開始籌措這一計(jì)劃，同年，港交所也對(duì)上市制度進(jìn)行了改革。此次改革新增了加權(quán)投票權(quán)(WVR)，允許尚未盈利的生物科技公司上市，并建立二次上市機(jī)制，旨在吸引更多新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新公司和投資者，提高香港作為亞洲金融中心的競(jìng)爭(zhēng)力。

港交所的一份研究報(bào)告顯示，中國(guó)內(nèi)地有大量的新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新企業(yè)，有了加權(quán)投票權(quán)，這些公司就不必?fù)?dān)心在首次公開募股(IPOs)中失去公司的控制權(quán)。

根據(jù)近日《南華早報(bào)》的報(bào)道，港交所此次的改革不但可以讓那些暫未盈利的生物技術(shù)和醫(yī)療保健公司在香港籌集資金，還能讓香港成為亞洲最大的生物科技籌資中心，即僅次于美國(guó)兩大交易所的全球第三大IPO市場(chǎng)。

此外，根據(jù)彭博社的報(bào)道，中國(guó)可能會(huì)免去在香港上市公司的首次網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查，只有準(zhǔn)備在美國(guó)等其他國(guó)家上市的公司才需要經(jīng)過(guò)正式審查。這意味著在香港申請(qǐng)上市的審批程序要比在美國(guó)簡(jiǎn)單得多。

明年香港將展開更多改革。改革后，特殊目的收購(gòu)公司(Special Purpose Acquisition Companies，簡(jiǎn)稱SPACs)——也被稱為空白支票公司，能夠幫助小型企業(yè)進(jìn)行首次公開募股。

▲2021年10月，香港中環(huán)一處天橋(AFP圖片)

此外，香港完善了二次上市的制度，不久后便生效。根據(jù)新規(guī)，沒有加權(quán)投票權(quán)的中國(guó)企業(yè)和非創(chuàng)新公司能夠在香港進(jìn)行二次上市，對(duì)于尋求雙重上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們能在保留加權(quán)投票權(quán)結(jié)構(gòu)的同時(shí)獲得更大靈活性。

這些寬松的上市規(guī)則為中國(guó)企業(yè)在香港上市提供了極其有利的條件，目前已經(jīng)有200家企業(yè)在香港申請(qǐng)上市，將來(lái)很可能會(huì)更多。不過(guò)，這是否是唯一的解決方案？

不存在最優(yōu)解

轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港上市并不適合所有在美上市的中國(guó)公司——尤其是那些規(guī)模較小或管理不善的企業(yè)，這些企業(yè)也許無(wú)法滿足香港二次上市在收入或市值方面的要求。

高盛集團(tuán)(Goldman Sachs Group)最近的一份報(bào)告顯示，在美國(guó)上市的253家中國(guó)公司中，約有81%的企業(yè)沒有達(dá)到要求。

那么，對(duì)這些小型公司來(lái)說(shuō)，選擇在深圳證券交易所或上海證券交易所重新上市怎么樣？恐怕也不行。這里的要求更嚴(yán)格，與從美交所籌集到的資金相比，在這兩家交易所籌集到的資金更加有限，因此，幾乎沒有公司考慮在這兩座交易所重新上市。

▲2021年11月，香港中環(huán)行人路過(guò)顯示港股實(shí)時(shí)價(jià)格的電子標(biāo)牌(AFP圖片)

最近，中美兩國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市企業(yè)需要進(jìn)行的審查進(jìn)行了商談，但進(jìn)展相當(dāng)緩慢。美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)表示“無(wú)法對(duì)中國(guó)企業(yè)展開全面調(diào)查”。

這意味著有15家中國(guó)公司可能因多年來(lái)未能遵守審計(jì)要求而退市。但對(duì)于如何解決這個(gè)問題，目前還沒有得出最終結(jié)論。如果他們能各退一步，其他在美上市的中國(guó)企業(yè)將會(huì)松一口氣。

企業(yè)仍要面臨的問題

即使這些中國(guó)企業(yè)在香港成功上市，仍然要面臨著諸多問題。

首先，上市后這些公司可能表現(xiàn)不佳。

例如，中國(guó)短視頻分享公司快手科技自2021年1月首次公開發(fā)行以來(lái)，市值已縮水逾50%。

其次，港交所很容易受到外部事件的影響。如果中國(guó)股票在美交所的表現(xiàn)越來(lái)越差，或持續(xù)面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)，在港交所上市的其他中國(guó)公司對(duì)全球投資者的吸引力也會(huì)下降。

市場(chǎng)通常由大型的科技公司主導(dǎo)，因此在此上市中小型企業(yè)將會(huì)變得更加艱難。財(cái)新網(wǎng)的一篇評(píng)論也指出：“股票市場(chǎng)成交量前20%的股票貢獻(xiàn)了90%以上的流動(dòng)性”，這說(shuō)明投資者可能會(huì)忽視那些小型公司。

總的來(lái)說(shuō)，在美交所上市的中國(guó)企業(yè)最好能繼續(xù)留在美國(guó)，但這是否可行還要取決于中國(guó)和美國(guó)之間的談判，以及其他的政治因素。

文章英文版首發(fā)于聯(lián)合早報(bào)旗下ThinkChina

原文標(biāo)題為HKEX a refuge for Chinese companies fleeing US stock exchanges?

作者：徐樂，新加坡國(guó)立大學(xué)商學(xué)院策略與政策系講師