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醞釀許久的東南亞超級應(yīng)用Grab上市，終于塵埃落定。新加坡時間12月2日晚10點半，Grab通過SPAC的方式成功登陸美國納斯達(dá)克。

這只新晉獨角獸，讓不少投資者充滿期待，而環(huán)視行業(yè)以及當(dāng)下科技股，又讓人未免有些遲疑。

對于Grab的上市時機(jī)選擇，當(dāng)下面臨的問題以及上市之后的一系列應(yīng)有變化，新加坡國立大學(xué)商學(xué)院學(xué)者Hanny Kusnadi與香港科技大學(xué)商學(xué)院副教授Sam Garg共同撰文，給予了深度分析與解讀。

▲東南亞獨角獸Grab于2021年12月2日正式登陸美國納斯達(dá)克上市(cna圖片)

今年4月初，東南亞“everyday-everything”超級應(yīng)用Grab宣布有意通過與特殊目的收購公司(SPAC)Altimeter Growth(AGC)合并的方式上市。

此舉將成為全球規(guī)模最大的SPAC合并，也是東南亞公司在美國啟動的規(guī)模最大的股票發(fā)行，其目標(biāo)是以高達(dá)400億美元的估值基礎(chǔ)籌集約45億美元的資金。

當(dāng)時的SPAC市場行情看漲。但美國證券交易委員會(SEC)在4月底宣布了新的會計規(guī)則變化后，SPAC的狂歡隨即崩塌。

一系列丑聞進(jìn)一步澆熄了投資者對SPAC的興趣。

與傳統(tǒng)的IPO相比，這條更便捷、更輕松的上市之路突然充滿了不確定性。

作者簡介

Hanny Kusnadi | 丘涵

新加坡國立大學(xué)商學(xué)院

會計學(xué)碩士學(xué)術(shù)副主任

會計系高級講師

香港科技大學(xué)會計學(xué)博士

教研領(lǐng)域：企業(yè)估值、公司治理、企業(yè)創(chuàng)新、財務(wù)報告

Sam Garg

香港科技大學(xué)商學(xué)院

Liwei Huang商業(yè)(戰(zhàn)略與創(chuàng)業(yè))副教授

時間快進(jìn)到六個月后的今天。

隨著監(jiān)管部門積壓的備案文件清理完畢，SPAC似乎又重新恢復(fù)了活力。

在過去數(shù)周，共享辦公租賃企業(yè)WeWork、自動駕駛汽車公司Aurora和社交網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用Nextdoor等幾家公司的SPAC合并都得以順利完成。

11月，美國證券交易委員會批準(zhǔn)了AGC和Grab的合并。11月30日，AGC股東特別大會批準(zhǔn)這一合并讓Grab向上市公司的轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

正是時機(jī)

對Grab來說，眼下是再合適不過的時機(jī)。目前，對SPAC合并的熱情正在回升，科技股尤為熱門。

雖然部分投資者可能還對高估值的成長型股票保持警惕，但Grab為那些著眼東南亞科技市場的人士提供了一個不錯的選擇。

由于中國大陸正在對科技公司進(jìn)行整頓，受此影響，一些尋求中國大陸股票替代品的投資者可能也會看好Grab。

東南亞電商巨頭冬海集團(tuán)(Sea Limited)自2017年IPO以來，股價上漲了20倍，證實了遠(yuǎn)被低估的東南亞市場的潛力。

Grab作為東南亞地區(qū)的下一個大型科技“獨角獸”，有望從這些積極趨勢中受益。

此外，隨著東南亞的疫情相關(guān)限制放松，Grab主要市場的復(fù)蘇前景將有助于增強投資者的信心。

當(dāng)然，這建立在新出現(xiàn)的新冠變種病毒Omicron(上周五震蕩了金融市場)不會打亂本地區(qū)逐步放松計劃的情況下。

等待對Grab來說可能代價高昂。SPAC的融資結(jié)構(gòu)仍在審查之中，預(yù)計還會有更多的監(jiān)管改革以及對透明度的更大關(guān)注。【編注：本文英文版撰寫于11月30日，Grab上市前，Grab已于本周四12月2日正式登陸納斯達(dá)克】

圍繞平臺工作者的權(quán)利、保護(hù)和法律地位的規(guī)范也受到了越來越大的關(guān)注和壓力。預(yù)計在不久的將來，以監(jiān)管變化形式出現(xiàn)的新的限制可能會對Grab的基本成本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不利影響。

短期內(nèi)，SPAC合并仍然是Grab成為上市公司的首選方案。錯過這一時機(jī)可能不利于Grab以極高估值上市的雄心。

▲12月2日，Grab聯(lián)合創(chuàng)始人Anthony Tan與Tan Hooi Ling慶祝Grab納斯達(dá)克敲鐘上市(海峽時報圖片)

上市后的下一步

目前，SPAC的時機(jī)對Grab有利，但Grab的下一步棋要怎么走？

當(dāng)一切進(jìn)展順利，SPAC合并成功完成，Grab將成為一家意氣風(fēng)發(fā)、估值極高的上市公司。

以AGC目前約13美元的交易價格計算，Grab的市值估計約500億美元左右(基于提交給美國證券交易委員會的合并后，預(yù)計發(fā)行股票數(shù)量)。【編注：Grab上市首日交易收于8.75美元，這意味著其市值在首個交易日收盤時，跌至364億美元】

而Grab近年來并未盈利。其2020年虧損27.5億美元，2021年前6個月虧損14.7億美元。

先不考慮其估值是否真實反映了Grab的內(nèi)在價值，這意味著Grab必須拿出一流的業(yè)績，以滿足投資者的極高期望。

作為一家上市公司，Grab將面臨著無數(shù)強制性的金融監(jiān)管披露。通常情況下，公司在IPO過程中會有一整套的預(yù)演，有些公司未能上市正是因為它們無法通過審查。

而SPAC合并路線省去了這一過程。上市后，Grab將定期接受嚴(yán)格的審查。

在從一家私人企業(yè)向一家高估值上市公司的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型過程中，Grab必須關(guān)注以下幾個方面。

加強董事會

Grab需要一個更加多元化的董事會，以加強公司治理和監(jiān)督。

對于一家估值如此高的公司來說，4名外部董事(總共6名)似乎太少，更不用說關(guān)鍵股東Dara Khosrowshahi還是Uber的首席執(zhí)行官。

由于Grab的CEO預(yù)計將保留相當(dāng)大的總投票權(quán)(約66%)，出于監(jiān)管原因，有必要進(jìn)一步加強董事會。

董事會對于未來的眼界洞察力也很重要。Grab希望拿下東南亞6.7億用戶人口的大市場，這絕非一個小目標(biāo)。

但東南亞市場非常分散，在印尼或菲律賓出行要比在新加坡困難得多。Uber親身經(jīng)歷了這一過程，最終放棄了東南亞。

Grab董事會必須把對這些多樣化、發(fā)展中的亞洲市場的豐富和深入的理解擺在臺面上。

關(guān)鍵是Grab不僅需要引入更多的獨立董事，在人力及社會資本方面確保高水平和適度，而且要在其正規(guī)董事會領(lǐng)導(dǎo)架構(gòu)方面進(jìn)行正確的組織，以確保董事會的高效運作。

一種方法是確保任命最合適的人選擔(dān)任董事會主席和委員會主席。否則，董事會容易被輕視，進(jìn)而產(chǎn)生一種整體功能失調(diào)的氣氛，我們稱之為“董事會低估”。

我們的研究表明，董事會低估可能是新上市公司的致命弱點。

▲Grab的騎手在工作。(AP圖片)

鑒于上市時期的興奮和忙碌，很少有領(lǐng)導(dǎo)者會對此有所關(guān)注，但董事會低估可能會對許多影響投資者的戰(zhàn)略結(jié)果造成影響，包括董事(和首席執(zhí)行官)變動、新董事招聘、盈余管理和公司創(chuàng)新。

Grab及其投資者應(yīng)該注意這一點。

超級應(yīng)用的創(chuàng)新

外賣和網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的利潤率很低，因此Grab通往盈利之路的一個關(guān)鍵點在于金融科技。

隨著競爭和監(jiān)管改革在東南亞展開，Grab目前針對金融科技的戰(zhàn)略不足以支撐強勁的增長。要知道，在最初的投資者歡欣鼓舞和媒體的贊美之后，N26和Monzo等數(shù)字新銀行寵兒在美國和歐洲卻步履蹣跚。

研究還表明，新上市公司中內(nèi)部創(chuàng)新通常會下降，快速增長和擴(kuò)張有賴于外部收購。因此，Grab必須積極地在該地區(qū)尋找“滄海遺珠”，將其整合到超級應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)中。

▲Grab用戶使用Grab提供的網(wǎng)約車服務(wù)(資料圖片)

考慮到東南亞市場有助于推動創(chuàng)新的收購對象少之又少，再加上各國不同的監(jiān)管、政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這種擴(kuò)張道路絕非一帆風(fēng)順。

與Gojek的交易結(jié)果表明，Grab在東南亞市場正面臨著競爭。如果Uber和滴滴在各自的競業(yè)禁止協(xié)議到期后進(jìn)入東南亞，競爭將會進(jìn)一步加劇。

此外，Grab的超級應(yīng)用策略還必須遵守嚴(yán)格的數(shù)據(jù)隱私規(guī)則。

管理平臺零工

此外，還有許多關(guān)鍵的利益相關(guān)方需要妥善管理。

平臺零工是保證Grab兩大主要業(yè)務(wù)——網(wǎng)約車和外賣送餐正常運行的核心。零工對于平臺非常顯眼，如果管理不善，Grab將失去這抹公司形象上的亮麗色彩。

由于管理者的注意力更多地轉(zhuǎn)向金融科技，Grab對零工群體的重視程度可能會在無意中播下不滿的種子，導(dǎo)致人們對Grab其他產(chǎn)品感到不滿，比如，為資金不足的群體提供的金融服務(wù)。

Grab最近的舉措如GrabforGood基金，旨在提高司機(jī)和更多的社區(qū)的生活質(zhì)量，其方向總體上是正確的。

類似的支持方案的成功對于保持主要利益攸關(guān)方的滿意和參與很必要。但這些項目需要資金成本，而且競爭對手的模仿也會降低的效果。

盡管Grab作為一家上市公司將面臨這些重要挑戰(zhàn)，但它仍有著重大機(jī)遇，有望為東南亞地區(qū)提供一套目前在中國和美國很常見的數(shù)字服務(wù)。問題在于無論Grab的規(guī)模、估值和知名度如何，它能否實現(xiàn)這一壯舉。

如果Grab能夠正確地啟動所有“引擎”，它就能夠繼續(xù)成為投資者的寵兒。但就目前而言，盡管Grab的上市備受矚目，但對于其SPAC合并上市及其未來的表現(xiàn)，還需謹(jǐn)慎視之。

文章英文版首發(fā)于Channel NewsAsia(cna)，2021-11-30

原文標(biāo)題為Commentary: Are stars aligning for Grab’s listing? What will happen the morning after?

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作者：Hanny Kusnadi(丘涵)，新加坡國立大學(xué)商學(xué)院會計碩士學(xué)術(shù)副主任、會計系高級講師；Sam Garg，香港科技大學(xué)商學(xué)院副教授。