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想必大多數(shù)人都聽過一句話——“不要把所有雞蛋放在同一個籃子里。”對應到投資領域，這句話的寓意是不要把所有的資金都投到一支股票當中。

分散投資似乎是一種非常直觀的投資方式。此外，投資于更多種類的證券，似乎有利于降低可能的損失。

然而，針對個人投資者的大量學術研究發(fā)現(xiàn)，平均每個交易賬戶中持有的股票數(shù)量還不到10只。

盡管分散投資是一個常用術語，但它經(jīng)常被誤解，即使一些成功的投資者也不例外。

接下來，我們來討論一下關于分散投資的五個常見謬誤。

作者簡介

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英文簡歷

Ben Charoenwong

新加坡國立大學商學院

金融系助理教授

美國·芝加哥大學博士

教研領域：國際金融管理、公司金融、資產(chǎn)定價等

Frédéric Philippot

新加坡國立大學商學院

金融碩士2020級

Victor De Wever

新加坡國立大學商學院

研究助理

金融碩士2020級

1

投資的資產(chǎn)種類越多，多樣性就越強。

只要投資者增加其投資組合中的資產(chǎn)數(shù)量，就能獲得額外的分散投資收益，這看似合乎邏輯。然而，額外資產(chǎn)能否帶來多樣化的優(yōu)勢，關鍵取決于它們的變化趨勢是否一致——這一概念被稱為協(xié)方差。

對于協(xié)方差較小或為負的資產(chǎn)，分散化投資的收益更高。在后一種情況下，當一種資產(chǎn)上漲時，另一種會下跌。乍一看，這似乎是一種低效的投資方式：收益和損失不就相互抵消了嗎？然而，當一種資產(chǎn)上升，而另一種略微下降時，兩項資產(chǎn)的均值都會增加，投資組合整體就能夠以更穩(wěn)定的方式增長。

另一方面，如果不同資產(chǎn)都高度相關的話，分散投資的效果可能會微乎其微，甚至不存在。因此，如果投資組合中增加的證券都高度相關，那么僅靠增加股票數(shù)量并不能提升資產(chǎn)的多元性。

由此可見，數(shù)量有限、性質(zhì)相反的資產(chǎn)組合，比大量性質(zhì)相似、可能屬于同一部門或同一國家的資產(chǎn)收益更高，而且后者的價格變動往往更為遲鈍。

2

增加不同類別的資產(chǎn)就能提升多元性。

從上一點不難推斷，投資者應該考慮跨資產(chǎn)類別的投資。這可以通過投資貨幣、債券或房地產(chǎn)來實現(xiàn)——后者可以通過公開交易的房地產(chǎn)投資信托(REITs)。

然而，跨類別投資也好，同類別投資也罷，分散投資的好處本質(zhì)上取決于額外資產(chǎn)的變化趨勢是否與現(xiàn)有投資組合一致。

假設一個投資者只持有股票，決定通過投資房地產(chǎn)投資信托基金來分散投資，這樣能實現(xiàn)投資組合多樣化嗎？答案是否定的。實際上，股市和房地產(chǎn)投資信托基金的走勢密切相關，其關聯(lián)程度與蘋果和微軟的股票不相上下。

因此，要實現(xiàn)多樣化投資的目的，評估資產(chǎn)類別的性質(zhì)和相似性至關重要。

3

對于相似投資機會，隨便投哪個都一樣。

假設有人給你介紹兩支股票。A股預計產(chǎn)生10%的回報，波動率為20%；B股預計也產(chǎn)生10%的回報，波動率同樣為20%。你可能認為投哪只都一樣，于是隨便選了一個。

然而，事實證明，把賭注平分會獲得更多收益。如果這兩支股票并非總是一起波動，那么把資金分成兩份，分別投資兩只股票會更有意義。

讓我們暫時放下股票投資，來看一個簡單的拋硬幣的例子。

假設你可以在拋硬幣這一活動上投注20美元，如果是正面，你可以贏得100美元；如果是反面，你會失去50美元。這樣一來，期望收益是25美元，對應于20美元初始投資的20%回報。

在這種情況下，有50%的概率會輸?shù)?0美元。假設你決定換成拋擲兩枚硬幣，每次投注10美元，那么你會得到50美元或損失25美元。期望收益沒有變化，但輸?shù)?0美元的風險降至25%。

因而，與其在兩種投資中挑選，不如將資金分散到更多的投資產(chǎn)品上，從而能夠在不影響收益的情況下降低風險。

4

足夠分散的投資組合沒有風險。

分散投資往往會降低投資組合整體的波動性，所以我們可能以為當最大限度地分散投資時，風險就不復存在了。但事實沒那么簡單。即使實現(xiàn)最大程度地多樣化，在實踐中仍會存在潛在的基本風險。

風險可以被分為兩大類。

一種為"非系統(tǒng)性"風險。例如，如果X公司的CEO因逃稅被抓，必然會影響該公司的股價。然而，這一事件并不會對其他股票的價格產(chǎn)生同樣影響。因此，這屬于投資組合的風險，且可以通過分散投資來消除。

第二類被稱為“系統(tǒng)性”風險，也就是不可分散的風險。它代表了與許多證券的正協(xié)方差相關的風險。平均而言，所有的風險事物在某種程度上都是相互正相關的。對于股票，我們把系統(tǒng)風險稱為“市場風險”。就是說無論你持有多少不同的個股，如果整個市場都在下跌，你的投資組合也只能下跌。反過來，系統(tǒng)性風險是無法通過分散投資來消除的。

5

如果進行了多元化投資，就不可能跑贏市場。

你可以通過持有多種股票來分散自己的投資組合，擁有的最大股票數(shù)量就是市場上股票的總量。因此，人們很自然地認為，一個足夠分散的股票投資組合永遠不會產(chǎn)生比市場更高的回報。但除了市場效應之外，市場還有多種系統(tǒng)性回報來源，可以產(chǎn)生超額收益。

五十多年的實證金融學研究表明，除了市場之外，還有多種收益來源驅(qū)動股票回報。因此，一個精心設計的多樣化投資組合可以利用不同市場力量的變化，如價值(市場價值低于其基本價值或賬面價值的公司)或動量(買入過去有高回報的股票，賣出表現(xiàn)不佳的股票)投資主題，去規(guī)避非系統(tǒng)性風險。因此，分散投資和系統(tǒng)化的回報驅(qū)動是所有量化投資建立的基礎。

文章英文版首發(fā)于新加坡國立大學商學院官網(wǎng)BizBeat

原文標題為5 fallacies on diversification that can hurt your portfolio

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作者：Ben Charoenwong，新加坡國立大學商學院金融系助理教授；Frédéric Philippot，新加坡國立大學商學院碩士學生；Victor De Wever，新加坡國立大學商學院碩士

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