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近期，中國政府出手約束科技互聯(lián)網(wǎng)公司的反競爭行為和泄露隱私，似乎一系列舉措并未對債券市場造成顯著影響。

數(shù)據(jù)顯示，投資中國市場仍有可觀回報。海外投資者會更具選擇性，更注意地緣政治因素，就像中國債券市場投資者那樣。

中國政府最近對大型科技公司的頻頻出手，滴滴、美團(tuán)、新東方教育、拼多多和騰訊等公司隨之陷入困境。由此引發(fā)了股市跳水，西方媒體也紛紛發(fā)表負(fù)面評論。

這是否預(yù)示著海外在華投資者的噩夢?這些變化是否會對中國股市產(chǎn)生負(fù)面影響?債券市場是否也發(fā)出了類似的信號?

這些問題比許多西方評論人士所看到的更為復(fù)雜。

考慮到中國債券市場對整頓行動的反應(yīng)不夠明顯，針對不斷變化的市場形勢，有必要展開長期細(xì)致的研究。

教授簡介

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英文簡歷

Joseph Cherian丨錢瑞安

新加坡國立大學(xué)商學(xué)院

金融系實踐教授

美國·康奈爾大學(xué)金融學(xué)博士

教研領(lǐng)域：基金管理量化投資模型、衍生品與風(fēng)險管理、金融市場的流動性風(fēng)險、資產(chǎn)定價理論

Marti G. Subrahmanyam

紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院

Charles E. Merrill金融學(xué)教授

上海紐約大學(xué)財經(jīng)全球網(wǎng)絡(luò)教授

教研領(lǐng)域：金融市場、國際金融領(lǐng)域

目前，中國是全球第二大債券市場。

根據(jù)投資咨詢公司Seafarer的報告顯示，中國的債券市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到15萬億美元，僅次于美國的33.9萬億美元(截至2020年12月數(shù)據(jù))。

該報告推測中國的企業(yè)債券市場規(guī)模為5.3萬億美元。

盡管目前仍由國內(nèi)投資者主導(dǎo)，但隨著政府監(jiān)管的放松、2017年7月債券通的創(chuàng)建以及透明度的提高，國際投資者對中國債券市場的興趣正在日益增長。

例如，中國的銀行間債券交易平臺——中國外匯交易中心(CFETS)，是中國央行分支機(jī)構(gòu)之一——要求全天記錄每筆債券交易。

這種數(shù)據(jù)采集水平與美國債券報告及合規(guī)系統(tǒng)(TRACE)的類似，后者由美國金融業(yè)監(jiān)管局研發(fā)，已經(jīng)成為記錄美國所有二級市場交易的關(guān)鍵工具。不過，中國發(fā)布的數(shù)據(jù)還不是逐條記錄的形式。

更復(fù)雜的是，特朗普領(lǐng)導(dǎo)時期的美國政府對字節(jié)跳動的TikTok、蘋果、Zoom以及其他科技公司展開了打擊，原因是擔(dān)心這些企業(yè)在中美兩國收集的數(shù)據(jù)最終落入中國政府建立的生態(tài)系統(tǒng)中。

與此同時，中方對于中國公司數(shù)據(jù)是否會被美國政府獲取也有著同樣的擔(dān)憂——特別是提防美國國家安全局(NSA)的數(shù)據(jù)監(jiān)視和收集活動。

最近披露的消息令美國國家安全局再次受到關(guān)注。NSA利用部分盟友政府，如以色列、沙特阿拉伯、印度和阿聯(lián)酋，對本國和其他國家的公民進(jìn)行監(jiān)視。

雙方都有各自的關(guān)注點(diǎn)，但這是否會抑制外國(尤其是美國機(jī)構(gòu))在華投資？對于中國政府針對科技互聯(lián)網(wǎng)公司的整頓，中國的資本市場又是如何反應(yīng)？

對比整頓行動下股市和相應(yīng)的債券市場的價格變化，就能得到啟示。以阿里巴巴為例，這家電子商務(wù)公司的規(guī)?？膳c亞馬遜相媲美，其美國存托憑證(ADR)在紐約證券交易所交易。

阿里巴巴美國存托憑證的表現(xiàn)，相較于2021年11月28日阿里巴巴3.125%公司債券，明顯落后。

如圖所示，截至2021年8月18日，在2020年底投資于兩種阿里巴巴相關(guān)證券之間的收益差的1美元將產(chǎn)生1.61美元的債券收益。

以另一家科技公司拼多多(中國最大的在線零售商)為例。下圖顯示，以類似方式投資1美元，到2021年8月18日，該債券將獲得1.37美元的收益。

在這兩種情況下，債券的表現(xiàn)都優(yōu)于股票。

為了在整個市場范圍內(nèi)展開比較，我們對比了三項中國股票指數(shù)與兩項恒生Markit iBoxx人民幣債券指數(shù)的整體表現(xiàn)。

滬深300指數(shù)是一個市值加權(quán)指數(shù)，旨在復(fù)制在上海和深圳證券交易所交易的前300只股票的表現(xiàn)，而富時中國A50指數(shù)(XIN9I)由50只經(jīng)調(diào)整的自由流通股組成，對來自兩家交易所的A股進(jìn)行流動性篩選，以確保該指數(shù)仍能代表基礎(chǔ)中國市場。

恒生科技指數(shù)由在香港上市的30家最大的科技公司組成，這些公司與科技主題方面關(guān)系密切。

債券方面，恒生Markit iBoxx離岸人民幣債券整體指數(shù)(IBXX001T)和恒生Markit iBoxx離岸人民幣債券非金融類指數(shù)(IBXX240T)分別反映了中國主權(quán)和公司債券的整體債券表現(xiàn)和非金融類債券表現(xiàn)，這些債券以人民幣計價并且在海外發(fā)行和結(jié)算。

下圖清楚表明在規(guī)定的樣本期內(nèi)，債券指數(shù)的表現(xiàn)顯著優(yōu)于股票指數(shù)。在2020年12月31日投資1美元，截至2021年8月17日，SHSZ300、X1N91、HSTECH分別收益0.928元、0.868元、0.73807元，而在IBXX001T和IBXX240T各自收益1.022元和1.024元。

中國政府整頓科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭背后的原因可能很復(fù)雜，也許主要是因為這些公司肆無忌憚的反競爭、泄露數(shù)據(jù)隱私以及對社會產(chǎn)生了負(fù)面影響。

然而，中國債券市場似乎表明，對投資者而言，情況并不像股市或西方媒體所描述的那樣糟糕。

事實上，由于對科技巨頭的普遍不滿，許多中國評論人士實際上對政府的行動表示支持。

這些發(fā)展對投資組合意味著什么?

要么是中國債券市場(與股票市場不同)極度低效、缺乏流動性和非理性，要么是亞洲的精明投資者仍在押注中國，并且更有選擇性、對地緣政治更敏感，就像中國債券投資者那樣。

在中國市場投資并非易事，其命令與控制式的資本主義、監(jiān)管改革和市場自由化政策偶爾會帶來意外和挫折。

盡管如此，將中國資本市場排除在投資策略之外，仍然是難以想象的。

文章英文版首發(fā)于香港南華早報

原文標(biāo)題為China’s crackdown on Big Tech firms isn’t scaring away bond investors

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作者：Joseph Cherian | 錢瑞安，新加坡國立大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)實踐教授；Marti Subrahmanyam，紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院