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美元是全球主要儲(chǔ)備貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)掌握著全球流動(dòng)性的閥門(mén)，歷史上每次美元周期均興風(fēng)作浪攪動(dòng)全球金融市場(chǎng)、資本流動(dòng)、大宗商品、通脹、就業(yè)、房地產(chǎn)等。今年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟40年來(lái)最大力度的加息進(jìn)程，堪稱(chēng)史詩(shī)級(jí)加息周期，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)、出口、資本市場(chǎng)、人民幣匯率、貨幣政策、房地產(chǎn)市場(chǎng)等影響多大？如何應(yīng)對(duì)？11月美聯(lián)儲(chǔ)加息75bp，將聯(lián)邦基金利率抬升至3.75%-4.00%區(qū)間，年內(nèi)連續(xù)四次加息75bp，為過(guò)去40年來(lái)最大力度。9月美國(guó)CPI同比高達(dá)8.2%，10月歐元區(qū)CPI高達(dá)10.7%，對(duì)抗通脹成為美歐央行首要任務(wù)，全球告別“高增長(zhǎng)、低通脹、大緩和”黃金時(shí)代，步入“低增長(zhǎng)、高通脹、大動(dòng)蕩”黑鐵時(shí)代。美國(guó)在滯脹，歐洲在衰退，中國(guó)在筑底，這就是世界經(jīng)濟(jì)三大版圖的景象。

我們對(duì)未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)三大判斷：

第一大判斷，歐洲有可能爆發(fā)全面經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，提防歐債危機(jī)重演，部分新興市場(chǎng)國(guó)家可能也難逃一劫；

第二大判斷，全球經(jīng)濟(jì)正在開(kāi)啟新一輪深度衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也難以幸免獨(dú)善其身；

第三大判斷，如果作出科學(xué)應(yīng)對(duì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新引領(lǐng)全球，關(guān)鍵是新基建、新能源、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)重獲信心、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮創(chuàng)新作用、穩(wěn)樓市房地產(chǎn)軟著陸等。

要對(duì)當(dāng)前及未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的嚴(yán)峻性有充分估計(jì)，在外需持續(xù)大幅回落的背景下，做好新一輪擴(kuò)大內(nèi)需的政策儲(chǔ)備，準(zhǔn)備好彈藥。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)優(yōu)先于防通脹，寬信用優(yōu)先于寬貨幣，關(guān)鍵要提振市場(chǎng)主體信心，信心比黃金重要。

1 美聯(lián)儲(chǔ)史詩(shī)級(jí)加息周期的原因：通脹創(chuàng)歷史新高，抗通脹仍是美聯(lián)儲(chǔ)首要目標(biāo)，但金融條件收緊已對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響11月議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息75bp，將聯(lián)邦基金利率抬升至3.75%-4.00%區(qū)間，連續(xù)四次議息會(huì)議加息75bp。美聯(lián)儲(chǔ)此舉也是上世紀(jì)80年代以來(lái)最激進(jìn)的緊縮政策，近半年來(lái)引發(fā)了全球非美金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、資本流出、匯率貶值，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力以及整體的金融不穩(wěn)定局勢(shì)；美聯(lián)儲(chǔ)如此激進(jìn)的加息在擾動(dòng)非美經(jīng)濟(jì)體的同時(shí)也難免不引發(fā)對(duì)美國(guó)自身金融穩(wěn)定的擔(dān)憂(yōu)。近期，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫公開(kāi)喊話(huà)稱(chēng)美國(guó)財(cái)政部有能力以回購(gòu)國(guó)債的方式應(yīng)對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也表示開(kāi)始關(guān)注美國(guó)的金融穩(wěn)定問(wèn)題。盡管如此，鮑威爾依然強(qiáng)硬的表示，在短期內(nèi)不會(huì)停止加息。但在12月和明年1月間的會(huì)議上可能會(huì)考慮延緩加息幅度，同時(shí)認(rèn)為市場(chǎng)基于9月SEP結(jié)果對(duì)終點(diǎn)利率的預(yù)估偏低(4.8%)。市場(chǎng)對(duì)鮑威爾的發(fā)言有不同類(lèi)型的解讀，包括了12月放緩加息幅度，以及終點(diǎn)利率或達(dá)到5.5%等。無(wú)論哪一種解讀，我們都需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下首要任務(wù)就是抗通脹，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)的部分衰退不會(huì)阻止其加息的步伐，而能夠成為真正掣肘的是美國(guó)自身的金融穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)史詩(shī)級(jí)加息的最主要原因是美國(guó)國(guó)內(nèi)居高不下、續(xù)創(chuàng)新高的核心通脹水平以及逐漸蔓延開(kāi)的薪資增速訴求。9月核心CPI環(huán)比和同比繼續(xù)大超預(yù)期：9月核心CPI環(huán)比0.6%，市場(chǎng)預(yù)期0.5%，同比6.6%，預(yù)期6.5%。主要有三點(diǎn)值得關(guān)注：第一是房租分項(xiàng)的自有住房等價(jià)和房租環(huán)比均為0.8%，是自1990年6月以來(lái)的最高環(huán)比數(shù)值。第二是商品價(jià)格的變動(dòng)產(chǎn)生分化，商品類(lèi)別下降幅度和比例不及預(yù)期。第三是服務(wù)價(jià)格漲幅巨大，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格環(huán)比進(jìn)一步上升至1.0%，運(yùn)輸服務(wù)的價(jià)格環(huán)比1.9%，均為年內(nèi)新高。而美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫速率不夠快：11月4日發(fā)布的美國(guó)10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)26.1萬(wàn)人，為2020年12月以來(lái)最低，但依然超過(guò)預(yù)期的20萬(wàn)人，且失業(yè)率仍然處于歷史低位的3.7%。非農(nóng)時(shí)薪同比增速較9月再度回落至4.7%，為2021年8月以來(lái)最低水平。盡管薪資增速有所放緩，但該數(shù)字與疫情前的平均2%相比依然過(guò)高，需要進(jìn)一步大幅放緩以緩和服務(wù)業(yè)整體的通脹態(tài)勢(shì)。另外一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)加息的“底氣“來(lái)自于其三季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率錄得2.6%，高于預(yù)期值2.4%；三季度實(shí)際GDP同比錄得1.8%，也高于預(yù)期值1.6%。美國(guó)在連續(xù)兩個(gè)季度錄得環(huán)比GDP負(fù)值后，在商品和服務(wù)的凈出口的拉動(dòng)下顯著反彈但呈現(xiàn)出”衰退式順差”：其凈出口對(duì)于GDP的拉動(dòng)來(lái)自于出口擴(kuò)張的1.6%與進(jìn)口收縮的1.1%，而非同時(shí)擴(kuò)張。另一方面，持續(xù)加息所帶來(lái)的金融條件收緊對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已經(jīng)愈發(fā)明顯。作為對(duì)利率最敏感的分項(xiàng)，在連續(xù)的加息動(dòng)作下，代表著美國(guó)內(nèi)需的消費(fèi)和投資開(kāi)始降溫。例如住宅類(lèi)投資分項(xiàng)連續(xù)六個(gè)季度收縮，且同比從上一季的-17.8%擴(kuò)大到了-26.4%，最直觀的表明了加息對(duì)于地產(chǎn)等利率敏感性行業(yè)的抑制；除此之外，美國(guó)核心資本品的實(shí)際訂單量的按月環(huán)比持續(xù)收縮，以及美國(guó)30年期房屋抵押貸款破7%，創(chuàng)2008年以來(lái)新高等，都說(shuō)明了美國(guó)金融條件的收緊對(duì)投資類(lèi)需求的壓制愈發(fā)明顯。

2 影響：加重歐洲經(jīng)濟(jì)衰退，提防歐債危機(jī)重演當(dāng)下歐洲的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可以用一句話(huà)概括：英國(guó)已經(jīng)步入衰退，整個(gè)歐洲距衰退僅一步之遙，而強(qiáng)美元周期引發(fā)的資本外流下，歐洲金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)快速醞釀。11月3日，英國(guó)央行宣布加息75bp，此舉為33年來(lái)最大加息幅度。英國(guó)央行自去年12月起已連續(xù)8次加息，利率水平到達(dá)3.00%水平，創(chuàng)2008年以來(lái)新高。一方面是英國(guó)自身面臨著雙位數(shù)通脹的壓力，另一方面也是為了減緩資本外流而不得不對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息行為進(jìn)行應(yīng)對(duì)。在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)史詩(shī)級(jí)加息下，英國(guó)央行和歐洲央行近期先后表示過(guò)快的資本外流已經(jīng)引起了足夠的關(guān)注，但是也無(wú)奈的表示不會(huì)匹配美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐，因?yàn)樗麄兂袚?dān)不起相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收縮沖擊。英國(guó)央行硬撐著加息抵抗通脹的同時(shí)，也直白的表示英國(guó)當(dāng)前正處于衰退中：預(yù)計(jì)第三季度GDP收縮0.5%，第四季度進(jìn)一步收縮0.3%，最終2022年全年GDP收縮1.5%，全年CPI同比或超11%。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)也并不樂(lè)觀，盡管GDP還在水平線(xiàn)以上苦苦支撐，但整體的通脹形勢(shì)愈演愈烈。歐元區(qū)10月CPI同比10.7%，環(huán)比1.5%，大超預(yù)期且是有史以來(lái)最高數(shù)值。大宗商品價(jià)格并未快速走弱，疊加非美貨幣持續(xù)弱勢(shì)的大背景下，以德國(guó)為代表的歐洲中游制造國(guó)既承受了匯率損失，又要面臨需求極端收縮和原材料價(jià)格大幅上漲的雙重夾擊。最直觀的就是其貿(mào)易順差迅速縮窄，甚至持續(xù)錄得負(fù)值。而歐洲又比韓、日更脆弱的原因在于其對(duì)于俄羅斯能源的依賴(lài)度要更高，而且身處歐盟之中不得不“共擔(dān)”系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。作為歐洲經(jīng)濟(jì)的火車(chē)頭，德國(guó)經(jīng)濟(jì)幾近衰退，而核心原因歸根結(jié)底還是美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)快的加息幅度引發(fā)歐洲的資本迅速外流，經(jīng)濟(jì)迅速降溫，制造業(yè)和工業(yè)部門(mén)景氣度顯著下降，整體歐洲的需求疲軟。對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)而言，在衰退已不可避免的情況下，我們需要提防歐債危機(jī)重演：歐元區(qū)整體系統(tǒng)壓力指標(biāo)已接近歐債危機(jī)和金融危機(jī)水平，可謂是烏云壓“歐”歐欲摧。破題之道還得看俄烏沖突的演化，但主動(dòng)權(quán)已不在歐洲一方。

3 影響：中國(guó)外需下滑，出口持續(xù)大幅下降，擴(kuò)大內(nèi)需重要性提升3.1 外需疲軟拖累中國(guó)出口中國(guó)外需景氣度在美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)的海外經(jīng)濟(jì)需求疲軟下出現(xiàn)加速下滑跡象。10月PMI新出口訂單指數(shù)為47.6%，略高于上月0.6個(gè)百分點(diǎn)但持續(xù)處于收縮區(qū)間。國(guó)際地緣因素、海外經(jīng)濟(jì)放緩、以及歐洲部分地區(qū)能源供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，拖累外需持續(xù)下滑。10月美國(guó)Markit制造業(yè)PMI為50.4%，大幅下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為46.6%，德國(guó)制造業(yè)PMI為45.7%，連續(xù)四個(gè)月位于收縮區(qū)間。從海外出口看，10月韓國(guó)前20天出口同比-5.5%，各類(lèi)與外需相關(guān)的指標(biāo)均顯示近期海外的需求大幅放緩。2022年中國(guó)第1、2、3季度GDP增速分別為4.8%、0.4%和3.9%，前三季度GDP增速3.0%。7-9月經(jīng)濟(jì)正在筑底，基建投資和高端制造業(yè)投資高增為主要拉動(dòng)項(xiàng)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資低迷，消費(fèi)疲軟，出口明顯下滑。2020年以來(lái)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯，出口對(duì)GDP起重要支撐作用。但三季度開(kāi)始，外需下滑對(duì)出口拖累明顯，穩(wěn)內(nèi)需重要性上升?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，外需隨著歐洲的實(shí)質(zhì)性衰退以及美聯(lián)儲(chǔ)史詩(shī)級(jí)加息的延續(xù)，在未來(lái)只會(huì)進(jìn)一步下滑，中國(guó)需要提前預(yù)備彈藥擴(kuò)大內(nèi)需。

3.2 人民幣短期仍面臨貶值壓力，但幅度有限作為全球利率的主要錨定之一，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步提升美元相對(duì)于全球其他貨幣的強(qiáng)勢(shì)地位，從而推高全球?qū)γ涝兔涝?jì)價(jià)資產(chǎn)的需求。尤其是11月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上表示了“加息幅度可能會(huì)緩，但終點(diǎn)利率可能會(huì)高“的表述后，疊加美國(guó)目前通脹形勢(shì)尚未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，美元短期內(nèi)可能繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。人民幣兌美元短期繼續(xù)承受相當(dāng)?shù)膲毫?，也有部分投機(jī)性交易行為促使人民幣匯率在某段時(shí)間內(nèi)”非合理“貶值。但是我們認(rèn)為應(yīng)該相信人民幣匯率的價(jià)值導(dǎo)向與中國(guó)央行的逆周期調(diào)控能力，合理看待人民幣匯率的變化趨勢(shì)。同時(shí)不要只盯著”人民幣-美元”對(duì)，而要放眼人民幣與世界其他非美主要貨幣的變化趨勢(shì)，而人民幣匯率在后者的表現(xiàn)依然展現(xiàn)了強(qiáng)大的韌性。近期中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在解讀二十大報(bào)告中著重提到，未來(lái)要完善貨幣政策體系，維護(hù)幣值穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。從人民幣的實(shí)際表現(xiàn)看，盡管人民幣兌美元匯率在今年接連突破了6.8，7.0和7.2等重要的心理關(guān)口，但總的來(lái)說(shuō)今年以來(lái)人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，CFETS人民幣匯率指數(shù)較2021年末基本持平。在人民幣匯率這一問(wèn)題上，我們強(qiáng)調(diào)依然應(yīng)該正視匯率反映基本面的根本屬性，回歸中期國(guó)際收支驅(qū)動(dòng)視角，關(guān)注人民幣“價(jià)值“，而非”價(jià)格“。短期來(lái)看，人民幣確實(shí)受到了包括風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，大類(lèi)資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)和俄烏沖突等非市場(chǎng)因素的沖擊，疊加整體的美國(guó)加息周期和美國(guó)短期相對(duì)較好的基本面（中美雙周期），匯率短時(shí)間承壓。但也需要注意到，從10月初至今的一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，離岸人民幣市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。有四個(gè)交易日單日人民幣升值超600基點(diǎn)，繼10月26日單日升值了1260基點(diǎn)后，11月4日，人民幣兌美元單日再次大幅升值超1500基點(diǎn)，創(chuàng)2010年有數(shù)據(jù)以來(lái)最大漲幅。這種大幅的離岸市場(chǎng)人民幣升值顯然不是單純的市場(chǎng)交易行為，而更大可能是央行在離岸人民幣市場(chǎng)進(jìn)行逆周期干預(yù)，打擊單方面看空人民幣的投機(jī)交易行為。創(chuàng)歷史的單日人民幣升值已經(jīng)證明了央行逆周期的調(diào)控能力，現(xiàn)在依然還在看空人民幣的參與者應(yīng)該認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，以基于基本面和中期國(guó)際收支驅(qū)動(dòng)的視角進(jìn)行人民幣外匯交易?？辞逖胄芯S護(hù)人民幣市場(chǎng)化的決心，以及嚴(yán)厲打擊任何過(guò)度單邊投機(jī)人民幣趨勢(shì)的決心。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在持續(xù)邊際改善，而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能正在衰退，英國(guó)已經(jīng)公開(kāi)宣布進(jìn)入衰退，歐洲離實(shí)質(zhì)性衰退也僅一步之遙。越來(lái)越多的央行已經(jīng)不再追隨美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息幅度，隨著人民幣國(guó)際化程度的提升以及美聯(lián)儲(chǔ)加息的幅度或開(kāi)始放緩，人民幣匯率貶值的空間有限，有望隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)企穩(wěn)復(fù)蘇而逐步收復(fù)失地。3.3 中國(guó)的資本外流已經(jīng)邊際好轉(zhuǎn)，未來(lái)有望信心轉(zhuǎn)暖與匯率息息相關(guān)的便是利差與相應(yīng)的資本流動(dòng)，中美10年期國(guó)債利差自6月底開(kāi)始已經(jīng)倒掛，近期有所加深。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)的再次激進(jìn)加息，不僅是處在中國(guó)的資本，而是全世界的資本都在向美國(guó)流動(dòng)。8月美國(guó)海外私人資本凈流入為2929億美元，海外官方凈流出為173億美元。外國(guó)投資者持有美國(guó)長(zhǎng)期證券增加了1752億美元；美國(guó)投資者持有外國(guó)長(zhǎng)期證券減少了227億美元。資本凈流入的斜率幾近創(chuàng)造1980年以來(lái)最快的記錄。從新興市場(chǎng)國(guó)家的角度看，3月至8月，亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家的投資組合凈流出超500億美元，是資本流出的重災(zāi)區(qū)。而中國(guó)3月-8月凈流出為548億美元，其中股票凈流出59億美元，債券凈流出488億美元。如果以境內(nèi)銀行代客收付證券投資看作中國(guó)資本流動(dòng)的指標(biāo)，從2月至9月凈流出超1700億美元。但我們認(rèn)為資本流出最快的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，一方面中國(guó)的外資流出主要以債券投資為主，而中國(guó)央行近期表示10月份外資對(duì)于中國(guó)債券呈現(xiàn)凈買(mǎi)入，拐點(diǎn)已現(xiàn)；另一方面中國(guó)的股票市場(chǎng)在持續(xù)調(diào)整后已經(jīng)足夠的具有長(zhǎng)期吸引力，且中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都是有力的支撐。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際放緩，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策下的筑底，資本外流有望放緩。3.4 中國(guó)貨幣政策“以我為主”吸引資本持續(xù)流入中國(guó)的另一個(gè)重要因素便是中國(guó)貨幣政策一如既往的連貫性與持續(xù)性。易綱行長(zhǎng)近期在發(fā)言中再次強(qiáng)調(diào)，“我們沒(méi)有實(shí)施量化寬松、負(fù)利率等非常規(guī)貨幣政策，利率水平在全世界居中，在主要發(fā)展中國(guó)家中較低，人民幣匯率也在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定，物價(jià)走勢(shì)整體可控，有力促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)”，我國(guó)貨幣政策的連貫性也將吸引更多的資本來(lái)到中國(guó)，投資中國(guó)，并長(zhǎng)期看好中國(guó)。繼續(xù)實(shí)行“以我為主”的穩(wěn)健貨幣政策并不意味著在美聯(lián)儲(chǔ)如此翻江倒海般的加息周期中“不作為”，而是更應(yīng)該珍惜我們整體金融審慎體系下充足的貨幣政策空間。做到精準(zhǔn)施策，施策有效。過(guò)去的近一年中，為了維護(hù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，我國(guó)央行果斷出手通過(guò)不同的降準(zhǔn)，降息（LPR）政策托底中國(guó)經(jīng)濟(jì)。我們正在經(jīng)歷宏觀層面的中美雙周期，盡管當(dāng)下的中美的貨幣政策差依然存在，但這并不妨礙我們?cè)谧约旱目蚣苤型咨普{(diào)控，做到保民生，保就業(yè)，保經(jīng)濟(jì)的重要目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息是中國(guó)貨幣政策的一個(gè)變量，但從目前來(lái)看，并不構(gòu)成中國(guó)貨幣政策的外部制約。3.5 是該出手穩(wěn)樓市了此輪強(qiáng)加息周期中，無(wú)論是中國(guó)面臨資本外流的邊際回暖，還是央行貨幣政策的“以我為主”固然都是向好的信號(hào)，但這對(duì)于風(fēng)雨飄搖的中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)依然不足夠。近期房地產(chǎn)銷(xiāo)售依然疲軟，房企現(xiàn)金流緊張，民營(yíng)房企最后的堡壘——少數(shù)的幾位三好生也出現(xiàn)創(chuàng)始人卸任、股價(jià)大跌、海外美元債重組等。10月前30日30大中城市商品房成交套數(shù)同比為-21.5%，30大中城市商品房成交面積同比-22.4%。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，核心是“缺錢(qián)”：缺錢(qián)發(fā)工資，缺錢(qián)給供應(yīng)商，缺錢(qián)保障交樓，缺錢(qián)償還債務(wù)。美聯(lián)儲(chǔ)加息所帶來(lái)的全球資本向美國(guó)流動(dòng)以及相對(duì)低評(píng)級(jí)企業(yè)債發(fā)行難度的提升都對(duì)于中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)帶來(lái)了極大的制約，眾多中國(guó)房企技術(shù)性違約海外美元債也是無(wú)奈之舉。強(qiáng)美元周期與弱中國(guó)房地產(chǎn)周期疊加在一起，也加大了救助樓市的難度。在不“大水滿(mǎn)貫”的政策指導(dǎo)下，恢復(fù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求和信心比貸款展期等措施更為重要。畢竟海外金融條件只會(huì)收的越來(lái)越緊，單純的“對(duì)抗”強(qiáng)美元周期毫無(wú)意義也無(wú)必要，如果強(qiáng)美元周期改變不了，那就從弱地產(chǎn)周期開(kāi)始改善。對(duì)于房企審慎區(qū)分，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰和兼并重組，爭(zhēng)取在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向之前有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。一方面是當(dāng)下對(duì)海外債務(wù)的技術(shù)性違約只是權(quán)宜之計(jì)，這也涉及到未來(lái)眾多中國(guó)其他行業(yè)企業(yè)發(fā)行海外美元債的信用問(wèn)題；另一方面，未來(lái)在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向后債券的發(fā)行成本和票面利率也會(huì)相應(yīng)降低，也利好重組成功后的中國(guó)房企通過(guò)（海外）市場(chǎng)化的形式解決遺留的債務(wù)問(wèn)題。

4 展望：美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)加息，中國(guó)應(yīng)以我為主、做好自己的事情、擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身而言，核心通脹環(huán)比依然沒(méi)有放緩的趨勢(shì)，而勞動(dòng)力市場(chǎng)在邊際降溫下，整體還是過(guò)于強(qiáng)勁。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的掣肘只存在于美元流動(dòng)性是否會(huì)在縮表與加息的組合拳下大幅收緊，從而對(duì)金融穩(wěn)定帶來(lái)挑戰(zhàn)。至少?gòu)亩唐趤?lái)看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)大幅放緩加息的步伐。高通脹持續(xù)的越久越頑固，不如畢其功于一役，持續(xù)大幅度加息進(jìn)行打壓。如果說(shuō)對(duì)于轉(zhuǎn)向進(jìn)行量化的話(huà)，那核心PCE同比持續(xù)處于3.5%-4%區(qū)間，核心CPI同比處于4%以下，且失業(yè)率達(dá)到至少4.5%的水平。至少現(xiàn)在來(lái)看，還為時(shí)過(guò)早。最核心的還是在于12月美聯(lián)儲(chǔ)加息力度的選擇，美聯(lián)儲(chǔ)的“史詩(shī)級(jí)”加息或還將繼續(xù)，除非通脹或就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)突變。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的史詩(shī)級(jí)加息只是短期擾動(dòng)，我們應(yīng)該對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期向好有著堅(jiān)定的信心，以我為主，做好自己的事情，不受干擾。穩(wěn)增長(zhǎng)優(yōu)先于防通脹，寬信用優(yōu)先于寬貨幣，當(dāng)前關(guān)鍵要提振市場(chǎng)主體信心，信心比黃金重要。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，做好長(zhǎng)短期政策相結(jié)合，短期穩(wěn)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期提高潛在增長(zhǎng)率和發(fā)展可持續(xù)。短期看，穩(wěn)增長(zhǎng)上升為首要任務(wù)。四季度經(jīng)濟(jì)在全年份量最重，用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，用好專(zhuān)項(xiàng)再貸款、財(cái)政貼息等政策。有領(lǐng)先性的社融信貸反彈，經(jīng)濟(jì)有望短期筑底，但政策需要繼續(xù)發(fā)力。長(zhǎng)期看，跟過(guò)去相比，中國(guó)式現(xiàn)代化更強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量、平衡、安全和可持續(xù)性。如果科學(xué)應(yīng)對(duì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新引領(lǐng)全球，我們有世界上最強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈、有世界上最完善的基礎(chǔ)設(shè)施、有勤勞智慧的廣大人民群眾、有富有創(chuàng)新精神的企業(yè)家群體、有集中力量辦大事的舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)、有富有韌性的經(jīng)濟(jì)體系。相信隨著中國(guó)式現(xiàn)代化的不斷推進(jìn)，各界將不斷增強(qiáng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景光明的信心。