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在去年的杰克遜霍爾會議上，我曾討論過廣泛的話題，比如不斷變化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，以及在高度不確定性下實(shí)施貨幣政策的挑戰(zhàn)。今天，我的講話將會更簡短，更聚焦，傳達(dá)的訊息也更直接。

當(dāng)前，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）的重中之重是將通脹降低至2%的目標(biāo)。物價(jià)穩(wěn)定是美聯(lián)儲的職責(zé)所在，也是我們經(jīng)濟(jì)的基石。沒有價(jià)格穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)不再普惠于大眾。特別是，如果沒有價(jià)格穩(wěn)定，持久而強(qiáng)勁的勞動力市場狀況也無法惠及所有人。高通脹的負(fù)擔(dān)將最沉重地砸在那些最無力承受的人肩上?；謴?fù)價(jià)格穩(wěn)定需要一段時(shí)間，需要強(qiáng)力地運(yùn)用我們的工具，使需求和供給更好地平衡。降低通脹可能需要經(jīng)濟(jì)保持一段持續(xù)低于趨勢增長率的時(shí)期。此外，勞動力市場狀況很可能也會有所走軟。雖然利率上升、經(jīng)濟(jì)增長放緩和就業(yè)市場疲軟會降低通脹，但也會給家庭和企業(yè)帶來一些痛苦。這些都是降低通脹的不幸代價(jià)。然而，恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定失敗將意味著更大的痛苦。

美國經(jīng)濟(jì)增長率從2021年的歷史高水平開始顯著放緩，而去年的增速反映了在疫情衰退后經(jīng)濟(jì)重開的影響。雖然最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，但在我看來，我們的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)顯示出強(qiáng)勁的潛在動能。勞動力市場尤其強(qiáng)勁，但它顯然是失衡的，對工人的需求大大超過了可用工人的供給。通脹率遠(yuǎn)高于2%，并且高通脹繼續(xù)在經(jīng)濟(jì)中蔓延擴(kuò)散。盡管7月通脹數(shù)據(jù)較低令人欣慰，但單月的改善遠(yuǎn)低于使FOMC確信通脹正在下降所需的水平。我們特意將政策立場調(diào)整到一個(gè)足以限制通脹的水平，以使其恢復(fù)到2%。在我們7月份的最近一次會議上，F(xiàn)OMC將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至2.25%- 2.5%，這是經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要（SEP）對聯(lián)邦基金利率長期預(yù)期水平的估計(jì)區(qū)間。

在目前的情況下，通脹水平遠(yuǎn)高于2%，且就業(yè)市場極度緊俏，即使在到達(dá)對長期中性利率的預(yù)計(jì)水平后，依然還不是罷手或暫停的時(shí)候。7月份上調(diào)目標(biāo)區(qū)間是在多次會議中第二次加息75個(gè)基點(diǎn)，我當(dāng)時(shí)說，下次會議時(shí)再來一次不尋常的大幅加息可能是合適的?，F(xiàn)在休會期大約已經(jīng)過了一半。我們在9月會議上的決定將取決于所獲得的全部新進(jìn)數(shù)據(jù)和不斷演變的前景。在某種程度上，隨著貨幣政策的立場進(jìn)一步收緊，放緩加息步伐可能會變得合適。恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定可能需要在一段時(shí)間內(nèi)保持限制性的政策立場。歷史記錄對過早放松政策提出了強(qiáng)烈警告。委員會成員對6月SEP的最新個(gè)人預(yù)測顯示，到2023年底，聯(lián)邦基金利率中值略低于4%。與會者將在9月的會議上再次更新他們的預(yù)測。美聯(lián)儲的貨幣政策審議和決策，建立在我們從1970年代和1980年代高且不穩(wěn)定的通脹，以及從過去四分之一個(gè)世紀(jì)低且穩(wěn)定的通脹中了解到的通脹動態(tài)。

具體而言，我們吸取到三點(diǎn)重要的教訓(xùn)。第一點(diǎn)教訓(xùn)是，央行能夠而且應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起實(shí)現(xiàn)低且穩(wěn)定的通脹的責(zé)任。央行家乃至其他人居然在這兩個(gè)方面躊躇不前，現(xiàn)在看來可能很奇怪，但正如前主席本·伯南克所指出的那樣，在大通脹期間，這兩項(xiàng)主張都受到了廣泛質(zhì)疑。今天，我們認(rèn)為這兩個(gè)問題已有定論。我們實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定的責(zé)任是無條件的。誠然，目前的高通脹是一種全球現(xiàn)象，世界上許多經(jīng)濟(jì)體面臨的通脹與美國本土一樣高甚至更高。在我看來，美國目前的高通脹確實(shí)也是需求強(qiáng)勁和供給受限的產(chǎn)物，而美聯(lián)儲的工具主要是針對總需求發(fā)揮作用。這一切都沒有削弱美聯(lián)儲執(zhí)行國會賦予我們的實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定任務(wù)的責(zé)任。在調(diào)節(jié)需求使之與供給更加匹配方面，我們顯然還有工作要做。我們致力于完成這項(xiàng)工作。

第二點(diǎn)教訓(xùn)是，公眾對未來通脹的預(yù)期會在設(shè)定一段時(shí)間內(nèi)的通脹路徑中發(fā)揮重要作用。今天，從很多指標(biāo)來看，長期通脹預(yù)期似乎仍然保持錨定。對家庭、企業(yè)和預(yù)測人士的調(diào)查，以及基于市場的指標(biāo)，都大致符合這一結(jié)論。但這并不是自滿的理由，因?yàn)橥涍h(yuǎn)超我們的目標(biāo)已經(jīng)有一段時(shí)間了。如果公眾預(yù)期通脹將在一段時(shí)間內(nèi)保持低且穩(wěn)定，那么，在沒有重大沖擊的前提下，它很可能會保持在該水平。不幸的是，對高且不穩(wěn)定的通脹的預(yù)期也是如此。在1970年代，隨著通脹的攀升，對高通脹的預(yù)期在家庭和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)決策中變得根深蒂固。

通脹越高，人們就越預(yù)期它保持在高位，并將這種信念納入薪資和定價(jià)決定。正如前主席保羅·沃爾克在1979年大通脹頂峰時(shí)期所說的那樣，“通脹的部分成因在于它自身，所以要讓經(jīng)濟(jì)回歸一個(gè)更穩(wěn)定、生產(chǎn)率更高的狀態(tài)，一部分工作是必須擺脫通脹預(yù)期的束縛。”對于實(shí)際通脹如何影響對其未來路徑的預(yù)期，一個(gè)有用的見解是基于“理性忽視”（rational inattention）的概念。當(dāng)通脹持續(xù)走高時(shí)，家庭和企業(yè)必須密切關(guān)注通脹并將之納入經(jīng)濟(jì)決定。當(dāng)通脹低且穩(wěn)定時(shí)，他們可以更隨心所欲地將注意力放在其他地方。前主席艾倫·格林斯潘是這樣說的：“實(shí)際而言，價(jià)格穩(wěn)定意味著平均價(jià)格水平的預(yù)期變化足夠小、足夠漸進(jìn)，以至于它們不會對企業(yè)和家庭的財(cái)務(wù)決定產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響?！碑?dāng)然，通脹現(xiàn)在是所有人關(guān)注的焦點(diǎn)，這凸顯出我們今天面臨的具體風(fēng)險(xiǎn)：目前的高通脹持續(xù)的時(shí)間越長，對更高通脹的預(yù)期就越有可能變得根深蒂固。

這就要談到第三點(diǎn)教訓(xùn)，即我們必須堅(jiān)持加息，直至大功告成。歷史表明，隨著時(shí)間的推移，降低通脹的就業(yè)代價(jià)可能會愈發(fā)高昂，因?yàn)楦咄浽谛劫Y和價(jià)格制定中變得更加根深蒂固。1980年代初沃爾克成功去通脹之前的15年里，多次降低通脹的嘗試都失敗了。通過長時(shí)間的高度限制性貨幣政策，高通脹才最終得到遏制，并開啟了將通脹降低到低且穩(wěn)定水平的進(jìn)程，這樣的“常態(tài)”一直延續(xù)到去年春天。

我們的目標(biāo)是通過在當(dāng)下采取堅(jiān)決的行動，從而避免這樣的結(jié)果。在美聯(lián)儲動用工具降低通脹的過程中，這些教訓(xùn)為我們指引著道路。我們正在采取有力和迅速的措施來調(diào)節(jié)需求，使其與供給更加匹配，并讓通脹預(yù)期保持錨定。我們將繼續(xù)努力，直到我們確信工作已經(jīng)完成。