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上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人劉元春（資料圖）對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況，大家還存在很多分歧。到底企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)好還是壞，未來(lái)的態(tài)勢(shì)是否可以持續(xù)，政策是否需要加碼，這里面都存在一些歧義。

第一，企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)和性質(zhì)到底是怎樣的，這需要重點(diǎn)研究。從現(xiàn)在的數(shù)據(jù)可以清楚看到企穩(wěn)回升的原因。

1、源于疫情防控的階段性勝利，使經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)秩序逐步恢復(fù)，這是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和各種參數(shù)回轉(zhuǎn)的最基本前提。從世界各國(guó)疫情后的復(fù)蘇來(lái)看，都會(huì)出現(xiàn)這樣一種狀態(tài)。疫情時(shí)期的恢復(fù)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)之后的恢復(fù)是不一樣的，恢復(fù)會(huì)更快，即使今年疫情的沖擊有疊加效應(yīng)，有資產(chǎn)負(fù)債表的損害，但我們依然會(huì)看到，它對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表和總體經(jīng)濟(jì)的沖擊還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到2008年的狀況。

2、一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)的政策開(kāi)始發(fā)力，集中體現(xiàn)在基建和大型項(xiàng)目上的投資上漲以及汽車銷售和生產(chǎn)的全面復(fù)蘇，從數(shù)據(jù)可以看到，基礎(chǔ)建設(shè)投資增長(zhǎng)速度達(dá)到7.9%，這是較高的數(shù)據(jù)。

同時(shí)，汽車銷售同比增長(zhǎng)13.9%，這兩項(xiàng)與政策刺激密切相關(guān)。5-6月份經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還有一個(gè)很重要的點(diǎn)，在出口供應(yīng)鏈恢復(fù)的前提下，出口持續(xù)高速增長(zhǎng)。二季度增長(zhǎng)速度0.4%，很多人認(rèn)為這一增速很低，因?yàn)槭袌?chǎng)人士一般認(rèn)為在1%左右，事實(shí)上如果進(jìn)行倒推，4月份、5月份折算GDP增長(zhǎng)速度可能在-2.5%的水平，因此，倒推出來(lái)6月份的GDP增速對(duì)應(yīng)在4%左右的水平，4%的增速是不低的，因此看到第三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回升到6-7%的概率非常大，很重要的原因是各類先行參數(shù)和預(yù)期指數(shù)已經(jīng)同步轉(zhuǎn)正，這是非常好的信號(hào)，尤其是非制造業(yè)的PMI指數(shù)飆升到54.7，制造業(yè)預(yù)期指數(shù)反彈到61.3，服務(wù)業(yè)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)反彈到63.6，這些反彈說(shuō)明了目前的態(tài)勢(shì)具有持續(xù)性。更重要從政策角度看，5月23日一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，從6月份發(fā)力布局，7-9月份全面落地和收獲，我們看到專項(xiàng)債6月份要發(fā)完，8月份資金要全面到位，稅收抵扣返還在8月份要全部到位。同時(shí)，前6個(gè)月財(cái)政支出只有5%點(diǎn)多，沒(méi)有達(dá)到6%，而全年財(cái)政支出計(jì)劃平均是8.4%，因此，財(cái)政要達(dá)標(biāo)，三季度各個(gè)部門、各級(jí)政府在三季度會(huì)進(jìn)行全面發(fā)力。

因此，各項(xiàng)存量政策的前置，真正發(fā)力在三季度。各項(xiàng)增量政策，尤其對(duì)于汽車購(gòu)置稅減免、汽車直補(bǔ)、汽車商用貸款、開(kāi)發(fā)貸款和一系列的金融貸款，對(duì)于大項(xiàng)目相關(guān)的基建項(xiàng)目的投資，三季度預(yù)計(jì)還會(huì)進(jìn)一步加力?；A(chǔ)建設(shè)投資6月份增速是7.9%，預(yù)計(jì)到9月份增長(zhǎng)速度可能會(huì)達(dá)到13-14%的速度。從這樣的狀況來(lái)講，三季度增長(zhǎng)沒(méi)有擔(dān)憂，反而要擔(dān)憂各個(gè)地方不計(jì)成本，進(jìn)行全面疊加性地分解中央的任務(wù)，導(dǎo)致過(guò)去常見(jiàn)的合成謬誤、分解謬誤的現(xiàn)象，各級(jí)部門都在搶項(xiàng)目、上項(xiàng)目，都在為本區(qū)域的搶工復(fù)產(chǎn)完成相應(yīng)的政策目標(biāo)，這在三季度可能會(huì)出現(xiàn)。我們擔(dān)憂的一件事情不是政策短期支持不足，而是過(guò)度，目前宏觀政策面臨一個(gè)很大的問(wèn)題是滯后性，去年是過(guò)早回收，今年三季度有可能面臨多重疊加的問(wèn)題。

因此，態(tài)勢(shì)還是會(huì)持續(xù)，但是，這一態(tài)勢(shì)在四季度可能出現(xiàn)式微，原因：

1、存量政策過(guò)度前置后，四季度很有可能出現(xiàn)一個(gè)“政策懸崖”，沒(méi)有政策布局了。

2、地方政府財(cái)政力量和相應(yīng)各級(jí)部門的財(cái)政力量可能會(huì)耗盡，因?yàn)闇y(cè)算表明，今年政府對(duì)相應(yīng)項(xiàng)目的支撐，預(yù)期缺口可能會(huì)達(dá)到2萬(wàn)億左右，這個(gè)缺口集中體現(xiàn)在地方政府，最為重要的體現(xiàn)在土地出讓金出現(xiàn)大幅收縮。前六個(gè)月土地拍賣下降了50%多，各大城市除了上海和北京土地沒(méi)有流標(biāo)之外，其他的土地流標(biāo)達(dá)到50%的城市是很多的。因此，地方政府財(cái)政在四季度很有可能出現(xiàn)有心無(wú)力的局面。

3、物價(jià)上漲使貨幣政策空間減少，歐美政策加速逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致中國(guó)貨幣政策空間進(jìn)一步收縮。

4、由于財(cái)政空間和貨幣政策空間大幅收縮，超預(yù)期收縮，從而導(dǎo)致很多增量政策也難以進(jìn)行布局。

因此，當(dāng)前所擔(dān)憂的不是三季度，而是四季度。

1、存量政策前置導(dǎo)致“政策懸崖”。

2、由于政策空間超預(yù)期收縮導(dǎo)致增量政策難以快速出臺(tái)。除了這兩個(gè)因素之外，現(xiàn)在還增加了一個(gè)很大的壓力，房地產(chǎn)業(yè)低迷，很可能在目前的爛尾斷供潮中出現(xiàn)一個(gè)滯后效應(yīng)，原來(lái)我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷售很有可能在十月份轉(zhuǎn)正，目前看來(lái)，在今年能夠轉(zhuǎn)正的概率有多大，還存在著疑慮。目前，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的中期壓力也不小。這種壓力不是來(lái)源于外部沖擊，而是來(lái)源于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。

因?yàn)槎頌鯖_突，歐美將大量精力集中在俄羅斯，從而給中國(guó)帶來(lái)了相應(yīng)的戰(zhàn)略緩沖期。更重要的是，歐美的滯脹雖然會(huì)導(dǎo)致中國(guó)供給側(cè)成本的沖擊，但由于各種耐用品、制成品、日常消費(fèi)品普遍價(jià)格上漲，從而導(dǎo)致對(duì)中國(guó)需求的大幅度上漲。因此，大家會(huì)看到在5月份、6月份，美國(guó)、東盟這些國(guó)家加快對(duì)中國(guó)的出口，出口主要集中在一些機(jī)電產(chǎn)品和日常產(chǎn)品上。歐美要想緩解滯脹，單純從需求側(cè)解決問(wèn)題是不可能的，因此必須要從供應(yīng)端發(fā)力，就是從中國(guó)大幅度進(jìn)口商品，而這一商品的進(jìn)口是其他國(guó)家不可能取代的。

因此，雖然對(duì)外部環(huán)境復(fù)雜化要高度警覺(jué)，但從戰(zhàn)略角度來(lái)講，這是對(duì)中國(guó)的一個(gè)戰(zhàn)略契機(jī)，我們必須充分認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。與此相應(yīng)的是，最近幾年，我們能否擺脫房地產(chǎn)治亂循環(huán)的周期變化是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

斷供問(wèn)題不是今天才有，梳理歷史，過(guò)去二十多年，2008年曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)因?yàn)榉績(jī)r(jià)下降斷供的現(xiàn)象。2014年曾出現(xiàn)過(guò)斷供的問(wèn)題，今天又出現(xiàn)了斷供的問(wèn)題，這些問(wèn)題在過(guò)去兩個(gè)周期都是靠大水漫灌，刺激房?jī)r(jià)上漲進(jìn)行解套。近期我們應(yīng)該認(rèn)真梳理過(guò)去兩輪斷供現(xiàn)象解套的舉措，從而擺脫目前這種困難，抓住各種轉(zhuǎn)型的契機(jī)，從而放棄一些飲鴆止渴的房地產(chǎn)政策。

今年很重要的一點(diǎn)，我們能否正視中長(zhǎng)期問(wèn)題，在短期有所克制，而不是過(guò)度在三季度進(jìn)行全面疊加，可能在未來(lái)就會(huì)贏得一個(gè)戰(zhàn)略時(shí)點(diǎn)。所以，今年的關(guān)鍵點(diǎn)不是簡(jiǎn)單進(jìn)行平穩(wěn)的數(shù)字上的復(fù)蘇，而是要解決一些內(nèi)部結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題進(jìn)行復(fù)蘇。全球給予了我們解決問(wèn)題的契機(jī)，不像前些年全球環(huán)境沒(méi)有給予我們解決內(nèi)部問(wèn)題的契機(jī)，當(dāng)前我們正處在這樣一個(gè)關(guān)鍵期，所以一定要抓住。