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·黃凡 | 文 關(guān)注秦朔

近期市場(chǎng)持續(xù)走低，不少朋友紛紛問(wèn)：股票市場(chǎng)怎么啦？還能投資嗎？

我總是回答：不是說(shuō)好了要低買高賣嗎？持續(xù)低迷的市場(chǎng)中，好公司都變便宜了，此時(shí)不買，難道要等貴時(shí)再買嗎？！

朋友繼續(xù)問(wèn)：我看還沒(méi)跌到位，等見底的時(shí)候再買。

我的答案是：我是不懂炒股票的，因此我不知道底在哪里。但我是金融科班出身，懂分析公司的價(jià)值，而且認(rèn)為現(xiàn)在許多好公司，以現(xiàn)在的股價(jià)看，已經(jīng)物有所值、甚至是物超所值。

朋友還繼續(xù)問(wèn)：你買了嗎？

我說(shuō)：我知行合一，這是投資成功的關(guān)鍵。

朋友的下一個(gè)問(wèn)題是：買了什么？

我回答：還是那些為數(shù)不多的好公司。詳細(xì)一點(diǎn)的選擇標(biāo)準(zhǔn)與例子在上一篇文章《混沌市場(chǎng)中如何把握機(jī)會(huì)？》中可以找到。

問(wèn)題還繼續(xù)：如果不懂得選公司怎么辦？

繼續(xù)答：滬深300指數(shù)型基金＋中證500指數(shù)型基金，或者M(jìn)SCI中國(guó)50指數(shù)型基金，理由是這樣的基金組合代表了所有國(guó)內(nèi)上市公司的主流，也就是代表國(guó)運(yùn)。

最后的一個(gè)問(wèn)題很具備挑戰(zhàn)性：國(guó)運(yùn)還在嗎？

我的回答非常確定：如果我們相信以后太陽(yáng)還依然會(huì)升起，我們就應(yīng)該相信國(guó)運(yùn)。因?yàn)槲覀儑?guó)內(nèi)的每一個(gè)人都正在以自己的辛勞與智慧創(chuàng)造著國(guó)運(yùn)。

其實(shí)，在過(guò)去A股幾十年的歷史中，投資人提出的類似質(zhì)疑不是第一次，也不是最后一次。國(guó)家?guī)资陙?lái)在經(jīng)濟(jì)與民生上取得的巨大進(jìn)步，對(duì)各種的質(zhì)疑進(jìn)行了證偽，也不是第一次，當(dāng)然也一定不是最后一次。

問(wèn)答到這就告一段落了。關(guān)于市場(chǎng)的大方向上的問(wèn)題也就解決了。

另一位朋友的問(wèn)題又來(lái)了：你看近期連剛發(fā)行的新股都大面積跌破發(fā)行價(jià)了，這股市能好嗎？

我想，這個(gè)問(wèn)題就不是一兩句話能回答的了，還是寫一點(diǎn)文字來(lái)闡述一下。

第一，今年以來(lái)新股破發(fā)確是常態(tài)，且近期破發(fā)的現(xiàn)象更為突出。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)，相比此前，近期A股市場(chǎng)新股首日破發(fā)的情況明顯增多。

今年1月5日至3月11日新股上市首日破發(fā)的比例為13.8%，而到了3月下旬（14～31日），滬深兩市上市新股27只，其中首日即破發(fā)12只，占比達(dá)44.4%。剔除有市盈率紅線的主板個(gè)股后，注冊(cè)制下的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板新股首日破發(fā)比例更是高達(dá)52%。

今年以來(lái)部分破發(fā)個(gè)股（截至4月1日）列表如下圖：

到了4月份，破發(fā)的記錄被刷新了：新股“普源精電”于4月8日登陸科創(chuàng)板，上市首日破發(fā)，截至收盤下跌了34.66%，創(chuàng)出近20年來(lái)新股上市首日的最大跌幅，若按收盤價(jià)39.78元計(jì)算，中一簽普源精電新股浮虧超過(guò)1萬(wàn)元。投資者們含辛茹苦每天打新，最后以萬(wàn)分之一左右的概率中簽成為“萬(wàn)里挑一”的幸運(yùn)兒。然而，結(jié)果就是憑運(yùn)氣一上市就送錢。

新股今年以來(lái)上市大面積開盤即跌破發(fā)行價(jià)，表面上基于以下原因：

1、A股整體市場(chǎng)低迷；

2、新股詢價(jià)新規(guī)之后，高剔比例大幅降低，整體定價(jià)估值依舊較高；

3、部分公司自身業(yè)績(jī)出現(xiàn)了一定的下滑，基本面出現(xiàn)了變化。

進(jìn)一步的內(nèi)在原因就是發(fā)行制度改革所致。

第二，新股的破發(fā)具備其合理性，是發(fā)行注冊(cè)制改革的必然結(jié)果。

就拿上面說(shuō)到的破發(fā)典型公司“普源精電”來(lái)看，上市首日破發(fā)，應(yīng)該是在預(yù)期之中了。

公開資料顯示，普源精電是國(guó)內(nèi)電子測(cè)量?jī)x器的領(lǐng)軍企業(yè)，發(fā)行價(jià)為60.88元。招股書顯示，普源精電以通用電子測(cè)量?jī)x器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主要業(yè)務(wù)，其主要產(chǎn)品包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、萬(wàn)用表及數(shù)據(jù)采集器等，是目前唯一搭載自主研發(fā)數(shù)字示波器核心芯片組并成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的中國(guó)企業(yè)。

2018年到2021年，普源精電分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3909.56萬(wàn)元、4599.04萬(wàn)元、-2716.64萬(wàn)元、-389.77萬(wàn)元，近兩年均未實(shí)現(xiàn)盈利。

行業(yè)缺乏亮點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)乏善可陳，發(fā)行估值超貴，哪能不破發(fā)呢？

與此同時(shí)，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量為95.47萬(wàn)股，棄購(gòu)金額5812.01萬(wàn)元，說(shuō)明不少理性的投資人為規(guī)避破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)而果斷放棄了認(rèn)購(gòu)。

第三、新股的常態(tài)性破發(fā)，恰恰是證券市場(chǎng)機(jī)制趨于健康的標(biāo)志。

到了2022年，注冊(cè)制試水已經(jīng)是第三個(gè)年頭，制度性的改革，給市場(chǎng)帶來(lái)了活力，也帶來(lái)了變化。我們看到了創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的注冊(cè)制的全面施行，提升了再融資的便利性，新股發(fā)行節(jié)奏保持平穩(wěn)……市場(chǎng)的融資功能穩(wěn)定發(fā)揮。

注冊(cè)制改革重要核心要義之一就是建立以信息披露為核心的發(fā)行制度推動(dòng)股價(jià)的市場(chǎng)化機(jī)制，通過(guò)充分機(jī)構(gòu)市場(chǎng)博弈實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化均衡定價(jià)進(jìn)而解決長(zhǎng)期困擾A股市場(chǎng)“新股定價(jià)難題”。

從市場(chǎng)化IPO定價(jià)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，新股上市首日的市場(chǎng)表現(xiàn)很大程度上取決于上市企業(yè)質(zhì)量，IPO平均存在20%左右的新股折價(jià)，新股破發(fā)也是常態(tài)。未來(lái)隨著A股市場(chǎng)注冊(cè)制改革加速推進(jìn)，A股市場(chǎng)打新“穩(wěn)賺不賠”的神話將逐漸被打破，新股破發(fā)將會(huì)成為常態(tài)。

其實(shí)，新股破發(fā)在海外成熟市場(chǎng)是一種常態(tài)化的現(xiàn)象。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新此前曾以5年為維度對(duì)美股、港股的新股表現(xiàn)進(jìn)行了研究。相關(guān)研究結(jié)論指出，港股市場(chǎng)和美股市場(chǎng)的新股上市首日的表現(xiàn)，主要有兩個(gè)重大特征——

1、新股破發(fā)的比例非常穩(wěn)定，一般來(lái)說(shuō)，港股每年新股上市首日破發(fā)比例在20%左右，美股是30%左右，從跟蹤統(tǒng)計(jì)的情況來(lái)看，這一比例基本上波幅不大。

2、港股市場(chǎng)和美股市場(chǎng)80%的新股上市首日的漲幅都不會(huì)超過(guò)50%（包括部分破發(fā)的新股）。也就是說(shuō)，港股市場(chǎng)和美股市場(chǎng)絕大部分的新股上首日漲幅都是比較小的，相當(dāng)多的新股上市首日漲幅一般就只有百分之幾或者百分之十幾。

相比之下，之前A股市場(chǎng)新股上市首日動(dòng)輒翻倍的表現(xiàn)其實(shí)是不正常的現(xiàn)象。相比境外成熟市場(chǎng)，之前我們的新股上市首日經(jīng)常出現(xiàn)暴漲，根本原因就是上市批文與額度管制下的稀缺性所造成局部的供不應(yīng)求導(dǎo)致價(jià)格扭曲，結(jié)果就是市場(chǎng)的融資功能得不到充分發(fā)揮，而扭曲的新股高價(jià)一定以長(zhǎng)期下跌來(lái)實(shí)現(xiàn)向其真實(shí)價(jià)值的回歸，最終拖累市場(chǎng)向下。

上證指數(shù)十年“上浮零”（十年也不漲），就是這種定價(jià)扭曲的衍生產(chǎn)物。

注冊(cè)制下新股定價(jià)市場(chǎng)化，會(huì)帶來(lái)激烈的買賣雙方博弈交鋒，總體都會(huì)經(jīng)歷高市盈率高破發(fā)率——低市盈率低破發(fā)率——最終達(dá)到整體買賣雙方的均衡定價(jià)水位的這樣一個(gè)過(guò)程。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，新股不敗的神話的終結(jié)也是A股市場(chǎng)逐漸走向成熟的一種表現(xiàn)。

有不少市場(chǎng)人士開始擔(dān)心市場(chǎng)繼續(xù)走弱、新股發(fā)不出去；又或是擔(dān)心連新股上市都破發(fā)，市場(chǎng)肯定不值得投資。這些說(shuō)法都是非理性的。

“新股上市大面積破發(fā)”這樣一個(gè)“壞消息”，對(duì)于少數(shù)理性的投資人而言卻是“好消息”。盡管新股破發(fā)常態(tài)化對(duì)以前能做到“躺贏”的打新族或機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是壞事，但對(duì)二級(jí)市場(chǎng)理性的投資人一定是好事。因?yàn)楣蓛r(jià)便宜了，就有更大的機(jī)會(huì)以合理低價(jià)買入優(yōu)秀的公司。

我相信，過(guò)去A股的“熊長(zhǎng)牛短”導(dǎo)致投資人大面積虧錢的扭曲規(guī)律，在注冊(cè)制的發(fā)行機(jī)制改革中已經(jīng)從根本上改變了。

那么參與打新的投資人該如何應(yīng)對(duì)？

我認(rèn)為，如果不是以到市場(chǎng)送錢作為投資目的，就必須改變過(guò)去自己對(duì)新股發(fā)行不敗的認(rèn)知，不能再像過(guò)去一樣閉上眼睛“無(wú)腦打新”了。

建議對(duì)“四高”新股（高價(jià)、高市盈率、高募資、高超募比例）敬而遠(yuǎn)之，避免申購(gòu)，而積極參與低價(jià)、低市盈率、低募資、低流通市值新股認(rèn)購(gòu)。

在關(guān)注新股之外，我始終認(rèn)為對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資人而言：

1）“選”取好公司；

2）“等”合理價(jià)買入；

3）長(zhǎng)期堅(jiān)“守”。

這個(gè)“價(jià)值投資三字經(jīng)”是能讓我們穿越牛熊而獲取長(zhǎng)期豐厚回報(bào)的簡(jiǎn)單有效策略。

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