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對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管部門主要職能定位的思考

何佳 2022.01.14

在建立中國(guó)金融體系的過程中，金融監(jiān)管部門發(fā)揮了重大的作用。但是隨著我們對(duì)中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的理解越來(lái)越深入，對(duì)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中資本的特性和行為規(guī)律開始有些理解，我們有必要對(duì)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的金融監(jiān)管部門的主要職能定位重新加以審視。我這里指的金融監(jiān)管部門主要是一行兩會(huì)，也許也要包含地方政府的金融監(jiān)管局。我的思考肯定很粗糙，只希望這個(gè)思考起一個(gè)拋磚引玉的作用，望理解。我的主要思考就是：第一，金融監(jiān)管部門的主要工作就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，金融穩(wěn)定的事情是金融監(jiān)管部門想做但是又無(wú)法完成的工作，應(yīng)該有國(guó)家最高層面來(lái)解決；第二，金融監(jiān)管部門在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的過程中，盡可能地不要去碰歷史問題和已經(jīng)存在的框架，要通過金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品做增量。金融監(jiān)管部門在培育和發(fā)展金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品的過程中發(fā)揮前瞻和引導(dǎo)作用。

一、中國(guó)金融監(jiān)管部門的主要職責(zé)定位就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，一般而言，金融監(jiān)管部門的職責(zé)，一是要維護(hù)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行，二是防范金融危機(jī)。在發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)，金融危機(jī)并不常見，1930年算一次，2007算一次，其他的只能算是調(diào)整和波動(dòng)。基于這個(gè)理解，那里的監(jiān)管部門的主要定位其實(shí)也是維護(hù)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，當(dāng)然也有維護(hù)股票市場(chǎng)或者維護(hù)股價(jià)的穩(wěn)定運(yùn)行，但是維護(hù)股票股價(jià)的穩(wěn)定也是為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。

我們搞社會(huì)主義與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，其特殊性是不言而喻的?；谖姨岢龅闹袊?guó)金融體系的主要矛盾，我得出了我們金融體系從本質(zhì)上就是不穩(wěn)定的，而這個(gè)不穩(wěn)定性靠金融體系內(nèi)部包括金融監(jiān)管部門是無(wú)法解決的推論。我們能做的就是金融體系不要出大問題，這就是中央講的金融穩(wěn)定的意思。在這個(gè)意義上，中央提出金融穩(wěn)定是整個(gè)國(guó)家穩(wěn)定的一部分和金融安全是國(guó)家安全的一部分，這是一個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)。因此金融穩(wěn)定這個(gè)任務(wù)只有在國(guó)家最高層面才能完成。經(jīng)過40年的實(shí)踐，尤其是最近看到的反對(duì)資本無(wú)序擴(kuò)張，反對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)壟斷的行動(dòng)足以說明我們的理解是正確的。理解這一點(diǎn)是重要的。

這幾年中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)的金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的成效應(yīng)該說是不盡人意的，一方面是金融機(jī)構(gòu)能力有限，另一方面可能就是我們的金融監(jiān)管部門還沒有完全理解他們的主要任務(wù)就是維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行或者就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。金融監(jiān)管部門還是常常把自身不可能完成的金融穩(wěn)定任務(wù)當(dāng)作最重要的工作去做，有的時(shí)候，結(jié)果就是使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展受阻，人民群眾的財(cái)產(chǎn)收益回報(bào)下降，結(jié)果加劇了金融的不穩(wěn)定，還是要國(guó)家來(lái)擦屁股。還有一個(gè)原因就是在實(shí)踐中，我們的金融監(jiān)管部門對(duì)金融危機(jī)的真正含義還是缺乏理解，常常把資產(chǎn)價(jià)格和大宗商品價(jià)格的大幅波動(dòng)，高負(fù)債或者高杠桿就誤認(rèn)為是金融危機(jī)要來(lái)了的標(biāo)志，然后就采取措施去滅火。

我20年前曾經(jīng)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)待過，在一行兩會(huì)還是有些朋友的。他們有時(shí)會(huì)抱怨，說他們?nèi)ツ旮傻氖潞徒衲旮傻氖鲁３Ｊ窍喾吹?，一?huì)兒推金融創(chuàng)新為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，一會(huì)兒又要干強(qiáng)監(jiān)管的事情，年復(fù)一年的忙，也不知道做了什么貢獻(xiàn)，如果級(jí)別還上不去，那就一輩子都在白忙活了。我安慰他們，大家都彼此彼此，有一首流行的《時(shí)間都去哪兒了》的歌曲就是描述我們的工作和生活的。

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二、中國(guó)金融監(jiān)管為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的主要方法

我們的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是在漸進(jìn)性改革的過程中逐漸形成和發(fā)展的，我們的金融體系也是在漸進(jìn)性改革的過程中逐漸形成和發(fā)展的。很多事情在開始階段是無(wú)法預(yù)計(jì)的，也是無(wú)法做所謂的頂層設(shè)計(jì)的，再加上我們也缺乏經(jīng)驗(yàn)，很多時(shí)候我們是走著走著就不知不覺地走到了某個(gè)地步。例如，房地產(chǎn)業(yè)幫助我們從1998年的亞洲金融危機(jī)走了出來(lái)，后來(lái)卻由于高企的房?jī)r(jià)又變成了阻礙我們經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的原因；資管業(yè)務(wù)也曾經(jīng)給老百姓帶來(lái)了很多財(cái)產(chǎn)性收益，但是后來(lái)由于大量資產(chǎn)業(yè)務(wù)是在銀行的表外運(yùn)轉(zhuǎn)的從而形成了具有中國(guó)特色的影子銀行。依據(jù)2007年全球金融危機(jī)的教訓(xùn)，影子銀行是具有很大的風(fēng)險(xiǎn)的；同樣地方政府債務(wù)和地方政府融資平臺(tái)推動(dòng)了地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是隨著地方政府債務(wù)規(guī)模的急劇增長(zhǎng)以及地方政府投資高收益的不可持續(xù)性，由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也令人擔(dān)憂。

從目前來(lái)看所有這些積累的風(fēng)險(xiǎn)，基本都表現(xiàn)為資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及資產(chǎn)與負(fù)債的期限不匹配，當(dāng)然還有資產(chǎn)收益的可持續(xù)性問題。為了解決這些風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門就出臺(tái)了各種政策，規(guī)定了各種紅線，對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)做了很多投融資的限制。監(jiān)管部門的主要思路就是對(duì)現(xiàn)有的架構(gòu)大卸八塊，試圖重新塑造新的框架。這也常常被稱為精準(zhǔn)拆彈的措施。應(yīng)該說這種解決方案，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成了很大的影響或傷害，例如，導(dǎo)致了2021年房地產(chǎn)業(yè)的斷崖式下滑，導(dǎo)致了普通人沒有較高收益的可投資金融產(chǎn)品。

事實(shí)上，除了用上述思路解決問題，我們應(yīng)該探討其他的辦法來(lái)解決我們的問題，這也是我們常常說的通過做增量來(lái)解決存量的問題。這個(gè)方式是我們?cè)谥袊?guó)40年的改革開放過程中行之有效的辦法，也是屢試不爽的辦法。具體到資產(chǎn)與負(fù)債的期限不匹配的問題，典型的安排就是通過金融衍生品，尤其是互換合約來(lái)解決。這個(gè)安排的好處就是不需要對(duì)現(xiàn)有的框架大卸八塊，甚至對(duì)現(xiàn)有的框架以及存量碰都不用碰，只做增量就行。互換合約，尤其利率互換合約在金融場(chǎng)外衍生品上是大行其道，占據(jù)了大量的市場(chǎng)份額。這個(gè)產(chǎn)品也是一個(gè)成熟的產(chǎn)品，我們國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)也很熟悉，也有能力開展這方面的業(yè)務(wù)。

利率互換起源于解決銀行資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配的問題。通常銀行的資產(chǎn)負(fù)債期限是由銀行的業(yè)務(wù)確定的，其資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配是天然的，這也是為什么銀行在本質(zhì)上是脆弱的根本原因。早期的解決辦法，就是盡可能地保持客戶需求，通過金融產(chǎn)品的買賣和調(diào)整客戶來(lái)調(diào)整銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。但是這種做法，還是會(huì)對(duì)銀行的業(yè)務(wù)造成一定的影響，主要是客戶的流失和收益的減少。以下我們討論銀行的資產(chǎn)端期限比負(fù)債端期限要短以及銀行該如何調(diào)整的情況，用銀行的術(shù)語(yǔ)就是資產(chǎn)利率敏感的情況：1. 如何僅通過資產(chǎn)方的調(diào)整來(lái)降低銀行的資產(chǎn)利率敏感性？銀行可以售出浮動(dòng)利率資產(chǎn)，購(gòu)入固定利率資產(chǎn)。然而浮動(dòng)利率資產(chǎn)大多是優(yōu)惠利率商業(yè)貸款，打包出售這些商業(yè)貸款非常困難。銀行也可以把企業(yè)優(yōu)惠利率貸款改為固定利率貸款。但是如果借款人喜歡浮動(dòng)利率貸款的話這個(gè)策略也不太可行。銀行也可以停止發(fā)放貸款，而改為購(gòu)買固定利率資產(chǎn)，如國(guó)債等。但是在購(gòu)買國(guó)債方面，銀行并不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，銀行的優(yōu)勢(shì)是在發(fā)放貸款；2. 如何僅通過負(fù)債方的調(diào)整來(lái)降低銀行的資產(chǎn)利率敏感性？銀行可以將固定利率負(fù)債轉(zhuǎn)為浮動(dòng)利率負(fù)債。這些固定利率負(fù)債主要是長(zhǎng)期固定利率的定期儲(chǔ)蓄。如果銀行宣布停止發(fā)行這些產(chǎn)品，則意味著其不能滿足客戶的投資需求。如果銀行想增加它的浮動(dòng)利率債務(wù)時(shí)，只能通過同業(yè)市場(chǎng)拆借，這會(huì)增加它的融資成本。銀行對(duì)存款人的負(fù)債可以由存款保險(xiǎn)制度進(jìn)行保險(xiǎn)，但其在貨幣市場(chǎng)上的負(fù)債則沒有保險(xiǎn)。從貨幣市場(chǎng)舉債的策略會(huì)由于資產(chǎn)保險(xiǎn)的缺乏而增加其邊際利率成本支付；3. 如何通過資產(chǎn)和負(fù)債雙方的調(diào)整來(lái)降低銀行的資產(chǎn)利率敏感性？銀行可以通過借入浮動(dòng)利率資金來(lái)購(gòu)買固定利率資產(chǎn)。例如，銀行可以在同業(yè)市場(chǎng)借入浮動(dòng)利率資金用來(lái)購(gòu)買國(guó)債?；虬l(fā)售更多的浮動(dòng)利率（或短期）定期儲(chǔ)蓄產(chǎn)品融入資金，向企業(yè)發(fā)放固定利率貸款。這樣銀行就同時(shí)增加了短期負(fù)債與長(zhǎng)期資產(chǎn)，在不影響原有業(yè)務(wù)的同時(shí)，也不需要使用自有資金來(lái)進(jìn)行操作，銀行只是再次發(fā)揮了中介作用。這樣針對(duì)性的調(diào)整能夠使新業(yè)務(wù)的利率期限結(jié)構(gòu)與原有結(jié)構(gòu)相反，從而起到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的作用。總之，這些交易功能相當(dāng)于一個(gè)銀行支出浮動(dòng)利率而獲得固定利率的互換。這正是互換作為組合投資的含義。

銀行一般希望要在保護(hù)本金的同時(shí)獲取合理收益，同時(shí)部分投資要具有良好的流動(dòng)性，以滿足銀行在特殊情況下對(duì)現(xiàn)金的需求。為了在不增加銀行資本金需求的情況下實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，上世紀(jì)80年代中期，互換合約開始出現(xiàn)。銀行運(yùn)用利率互換合約可以提供客戶需要的產(chǎn)品，之后再對(duì)凈余額進(jìn)行總體調(diào)整，從而使銀行的借貸收益最大化。當(dāng)然，大量使用利率互換也有潛在的風(fēng)險(xiǎn)，互換是很多投資者不一定熟悉的金融工具，掌握它需要比較高超的財(cái)務(wù)和定量分析技術(shù)，很多投資者很難搞清其中是否有隱含的風(fēng)險(xiǎn)。

總之，運(yùn)用互換合約就是在不改變銀行存量業(yè)務(wù)的情況下，解決了銀行資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配的問題，并且提高了收益。這對(duì)于解決我們經(jīng)濟(jì)體系中的問題是有很大的借鑒意義的。我們?cè)诒竟?jié)開始提到了幾個(gè)資金池的問題，即資管業(yè)務(wù)資金池，房地產(chǎn)行業(yè)土地資金池等，我們?cè)诮鉀Q圍繞這些資金池流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配的問題時(shí)，我們應(yīng)該盡可能地不去觸碰現(xiàn)有的架構(gòu)，尤其是不要對(duì)這些框架做大卸八塊式地改造。我們要通過增量，例如使用資產(chǎn)證券化、運(yùn)用互換合約等方法去解決問題。這樣做的好處就是既解決了問題，又維護(hù)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，也就是最大可能地服務(wù)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果按照這種思路辦事，2021年房地產(chǎn)業(yè)斷崖式下滑的情況就不會(huì)發(fā)生，2022年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)任務(wù)的壓力也不會(huì)那么大，我們也就可以騰出手來(lái)更有效地調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。治大國(guó)如烹小鮮，治理金融問題也應(yīng)該是如此。當(dāng)然這些資金池的問題是否就要那么急著去處理，是否處理這些問題就和防范金融危機(jī)相關(guān)這是一些值得另外討論的問題。

何佳，中國(guó)第一個(gè)FMBA項(xiàng)目創(chuàng)始人，南方科技大學(xué)金融系創(chuàng)始人。美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院金融學(xué)博士，上海交通大學(xué)計(jì)算機(jī)與數(shù)學(xué)雙碩士；現(xiàn)任山東大學(xué)講席教授，浙江大學(xué)求是講座教授，上海北外灘金融研究院院長(zhǎng)；曾任中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)劃發(fā)展委員、深交所綜合研究所所長(zhǎng)，香港中文大學(xué)、清華大學(xué)雙聘教授，南方科技大學(xué)領(lǐng)軍教授，信熹資本董事長(zhǎng)。先后擔(dān)任中投證券、中信證券、東英金融、同方集團(tuán)、天津銀行、君實(shí)生物、每日優(yōu)鮮等境內(nèi)外多家上市公司獨(dú)立董事；曾作為知識(shí)青年到北大荒屯墾戍邊，并被推薦進(jìn)入黑龍江大學(xué)數(shù)學(xué)系學(xué)習(xí)，畢業(yè)后分配到地質(zhì)部工作。

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