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來源：華爾街見聞 許超 @Commodity Trading Advisors

野村發(fā)布研報警告，伴隨著全球能源價格飆漲，能源價格對于糧食價格的溢出效應(yīng)正越來越明顯。考慮到全球農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的大背景下，明年全球糧價可能面臨進一步的上行壓力。

如果糧食價格飆漲，新興市場經(jīng)濟體，尤其是低收入的經(jīng)濟體將面臨食品價格進一步飆升的風(fēng)險。

在央行方面，食品價格上漲可能導(dǎo)致明年通脹意外大幅上揚，這可能導(dǎo)致各國央行不得不提前采取行動，以應(yīng)對市場通脹預(yù)期的上升。

野村分析師表示，早在新冠疫情爆發(fā)前，全球糧食供需就處于非常緊張的狀態(tài)。

在需求方面，隨著新興市場經(jīng)濟體的增長，當(dāng)?shù)叵M者正在食用更“昂貴”的蛋白食品(如肉類、乳制品和海鮮)。這對全球糧食產(chǎn)量提出了更高的要求，因為平均需要3公斤谷物才能生產(chǎn)1公斤肉類。

在供應(yīng)方面，全球變暖增加了嚴(yán)重干旱和洪水的發(fā)生的頻率，降低全球糧食產(chǎn)量。而新興市場農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率低、城市化和工業(yè)化對土地的需求競爭以及水資源短缺和動植物疾病的蔓延也對糧食生產(chǎn)造成巨大的負(fù)面影響。

新冠疫情的爆發(fā)則加劇了全球糧食供需的不平衡。

因疫情影響而頒布的跨境旅行限制正擾亂許多農(nóng)場對于季節(jié)性員工的需求，加劇糧食生產(chǎn)領(lǐng)域的勞動力短缺。

而疫情對于供應(yīng)鏈的干擾使得農(nóng)產(chǎn)品進入市場更加復(fù)雜：由于餐館、酒店的關(guān)閉（大宗批發(fā)），農(nóng)民需要重新調(diào)整供應(yīng)鏈，以滿足目前更加普遍的網(wǎng)上下單送貨工作（零售批發(fā)）。但這種轉(zhuǎn)換需要時間，與此同時，大量新鮮農(nóng)產(chǎn)品不得不被銷毀。

能源價格的上漲則開始推高全球糧食生產(chǎn)成本。

（圖片來源：野村研報）

野村表示，在農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的大背景下，糧食生產(chǎn)更加依賴機械、灌溉系統(tǒng)、運輸和冷藏，所有這些都增加了糧食價格對更高能源成本的敏感性。

與此同時，化肥的生產(chǎn)（糧食生產(chǎn)的最大成本之一）也高度依賴原石油化工體系。以氨水（生產(chǎn)化肥的關(guān)鍵原料）為例，去年的夏天的單價大約為100美元/噸，現(xiàn)在則接近1000美元/噸。

（圖片來源：野村研報）

野村認(rèn)為，如果明年全球糧食飆漲15%的極端情況發(fā)生，將在兩方面對全球通脹預(yù)期產(chǎn)生影響。

首先，全球糧食飆漲15%可能引發(fā)整體通脹預(yù)期上升，并有可能推高工資水平。

其次，不斷上漲的食品價格可能會減少家庭可用于購買其他商品和服務(wù)的實際可支配收入。

與能源類似，食品價格需求相對缺乏彈性。這意味著食品價格飆漲不太可能造成食品購買量的減少，而是更有可能擠壓非必須品的消費。這將減少家庭可用于購買其他商品和服務(wù)的實際可支配收入。最終可能打擊消費者信心并放緩經(jīng)濟需求，從而給中期通脹前景帶來下行壓力，而不是上行壓力。各國央行需要密切關(guān)注哪種影響會在未來占據(jù)主導(dǎo)地位。

野村警告，如果糧食價格飆漲，新興市場經(jīng)濟體，尤其是低收入的經(jīng)濟體，最可能面臨食品價格進一步飆升的風(fēng)險。

在發(fā)達經(jīng)濟體中，野村認(rèn)為食品價格的上漲加上其他各種影響通脹的沖擊，可能會讓歐洲央行陷入困境。

與目前市場普遍預(yù)期的歐元區(qū)到2022年底通脹率維持2%不同，野村測算認(rèn)為，考慮到食品在地區(qū)CPI指數(shù)占比較高，15%的食品價格沖擊可能導(dǎo)致整體CPI通脹率超過4%。

（圖片來源：野村研報）

考慮到屆時歐洲央行可能已經(jīng)結(jié)束PEPP，這可能會顯著推高歐元區(qū)的升息預(yù)期。

至于英國央行和美聯(lián)儲，考慮到食品在CPI指數(shù)中占比較低，這可能不是一個大問題。但即便如此，15%的食品價格沖擊會使英國和美國的總體CPI較目前預(yù)測水平進一步提高1.5個百分點。

（圖片來源：野村研報）

目前包括美聯(lián)儲在內(nèi)的發(fā)達市場央行官員依然堅持“通脹只是暫時”的觀點，認(rèn)為能源和食品價格上漲是暫時的，不會對央行的政策決策產(chǎn)生影響。

但對于消費者而言，雜貨店的食品價格和加油站的汽油價格上漲的壓力是真實可見的。食品和能源價格的持續(xù)高漲可能導(dǎo)致短期通脹預(yù)期與長期通脹預(yù)期的脫鉤，這將逼迫央行采取行動。

野村同時指出，目前能源價格飆升現(xiàn)在已經(jīng)很好地納入了通脹預(yù)測，但能源價格飆升對食品價格可能產(chǎn)生的溢出效應(yīng)卻很少被提及。

換句話說，相對于原油精煉能源產(chǎn)品，整個市場實際上并不清楚較高的投入成本對最終消費食品價格的影響。

食品價格上漲可能導(dǎo)致明年通脹意外大幅上揚，這可能導(dǎo)致各國央行不得不再次上調(diào)預(yù)期，并應(yīng)對市場對未來通脹上升的預(yù)期。

（圖片來源：野村研報）

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