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作者：劉勝軍@來源：亞當(dāng)斯密經(jīng)濟(jì)學(xué)

“天下沒有免費(fèi)的午餐”。然而，2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)卻大肆放水，不僅成功避免了大蕭條悲劇重演，更將美國(guó)股市推向新高。2020年新冠疫情后，美聯(lián)儲(chǔ)故伎重演，美國(guó)股價(jià)、樓價(jià)齊飛！

出來混，遲早要還的！

導(dǎo)火線來自通脹數(shù)據(jù)。美國(guó)核心通脹指標(biāo) 5 月再度爆表：PCE 物價(jià)指數(shù)同比升 3.9%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的官方通脹目標(biāo) 2%。核心 PCE 物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng) 3.4%， 創(chuàng) 1991 年以來最高。

重壓之下，6月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議傳遞出了轉(zhuǎn)向的信號(hào)。

第一，美聯(lián)儲(chǔ)公布的利率點(diǎn)陣圖暗示，官員們預(yù)計(jì)將在 2023 年底之前加息兩次，比 3 月時(shí)預(yù)期的時(shí)間大為提前。利率點(diǎn)陣圖顯示 2023 年美聯(lián)儲(chǔ)將加息兩次。3 月會(huì)議時(shí)總共有 4 名委員預(yù)期將在 2022 年加息、7 名委員預(yù)計(jì)將會(huì)在 2023 年加息，此次總共有 7 名委員預(yù)計(jì)將會(huì)在 2022 年加息，而 2023 年有加息預(yù)期的委員達(dá)到 13 名。中位數(shù)預(yù)測(cè)顯示美聯(lián)儲(chǔ)在 2023 年底前利率將上升至 0.6%。

第二，美聯(lián)儲(chǔ) 6 月會(huì)議宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在 0%-0.25% 不變，并維持每月至少 1200 億美元的購債規(guī)模。不過，魔鬼藏在細(xì)節(jié)之中。財(cái)經(jīng)博客網(wǎng)站 zerohedge 作了一張形象的圖表稱，也許下一次美聯(lián)儲(chǔ)就將再刪除一段“talking about”，市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)“削減恐慌”。

美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)展望中，對(duì) 2021 年個(gè)人消費(fèi)支出 (PCE) 價(jià)格指數(shù)漲幅的預(yù)測(cè)由 2.4% 提高至 3.4%，2022 年預(yù)測(cè)從 2% 上調(diào)至 2.1%，2023 年預(yù)測(cè)從 2.1% 上調(diào)至 2.2%。換言之，短期內(nèi)通脹壓力上升，但之后仍會(huì)趨于下降。

物價(jià)上升是明明白白，但對(duì)原因的認(rèn)識(shí)并不一致。物價(jià)上漲的原因有幾種解釋：

一是疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈擾動(dòng)。以汽車行業(yè)為例，去年半導(dǎo)體廠商為應(yīng)對(duì)疫情大幅削減產(chǎn)能，導(dǎo)致今年全球芯片短缺，汽車行業(yè)受沖擊最為明顯。大量汽車廠商被迫減產(chǎn)，二手車庫存銳減，美國(guó)二手車價(jià)格 4 月環(huán)比漲超 10%。

二是全球貨幣刺激引發(fā)的通脹預(yù)期。

三是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求擴(kuò)張。

對(duì)于上漲原因的判斷，將決定價(jià)格上漲是暫時(shí)的還是長(zhǎng)期的，以及該如何應(yīng)對(duì)。

第一，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾指出，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步重啟，需求方面的變化可能規(guī)模龐大、來勢(shì)迅猛，而瓶頸問題、招工難以及其它制約因素可能會(huì)繼續(xù)限制供應(yīng)方面調(diào)整的速度，這加大了通脹可能比預(yù)期更高、更持久的可能性。但是在 6 月 22 日眾議院聽證會(huì)上，鮑威爾又重申了鴿派立場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)促進(jìn)就業(yè)市場(chǎng)廣泛而全面地復(fù)蘇，不會(huì)僅僅因?yàn)閾?dān)心通脹飆升而提前加息。鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)因?yàn)閾?dān)心可能出現(xiàn)通脹就先發(fā)制人地提高利率，而是將耐心等候?qū)嶋H通脹或其他失衡的證據(jù)。鮑威爾一方面承認(rèn)經(jīng)濟(jì)重啟對(duì)通脹的影響要超出預(yù)期，另一方面又堅(jiān)持認(rèn)為“隨著時(shí)間推移，導(dǎo)致通脹上升的因素會(huì)逐漸消散”。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)前任主席、現(xiàn)任財(cái)政部長(zhǎng)耶倫表示：1）如果總統(tǒng)拜登的 4 萬億美元支出計(jì)劃觸發(fā)通脹和利率上升，這是可以接受的。2）如果我們最終處于一個(gè)利率稍稍攀升的環(huán)境，從社會(huì)角度和美聯(lián)儲(chǔ)角度來看，這實(shí)際上是有利的。3）我們一直在應(yīng)對(duì)過低的通脹和利率，利率過低的情況已經(jīng)持續(xù)了十年。我們希望它們回到一個(gè)正常的環(huán)境，如果這能夠?qū)徑庖恍┣闆r（注：她暗指的是資產(chǎn)價(jià)格泡沫）有所幫助，那么這不是一件壞事，而是一件好事?！?/span>

第三，白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席勞斯 (Cecilia Rouse) 表示：1）拜登的計(jì)劃是前重后輕，在低利率的環(huán)境下政府愿意承受預(yù)算赤字，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)行重大投資。但在接下來的幾年里，赤字將下降超過2萬億美元。這與上屆政府的無財(cái)源減稅政策截然不同，后者嚴(yán)重惡化了我們的長(zhǎng)期財(cái)政問題。2）在經(jīng)濟(jì)急劇增長(zhǎng)的推動(dòng)下，出現(xiàn)了短期通脹飆升，但預(yù)計(jì)隨著時(shí)間的推移，通脹率將逐漸穩(wěn)定在 2% 左右。

第四，曾在前總統(tǒng)巴拉克-奧巴馬任期內(nèi)擔(dān)任經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席的 Jason Furman 表示，“我個(gè)人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)有點(diǎn)偏低，通脹將會(huì)比他們預(yù)測(cè)的更高。如果我是對(duì)的，那就意味著他們將比目前預(yù)測(cè)的時(shí)間更早加息”。

第五，美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯 (Lawrence Summers) 是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的最嚴(yán)厲批評(píng)者。薩默斯不僅在“奧巴馬-拜登”政府擔(dān)任經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席、財(cái)政部長(zhǎng)，而且是民主黨人。薩默斯警告：1）拜登的財(cái)政刺激計(jì)劃力度過大。2）貨幣和財(cái)政政策制定者“大大低估了長(zhǎng)期極低利率對(duì)金融穩(wěn)定和常規(guī)通脹構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)”。3）有關(guān)利率近三年內(nèi)可能不會(huì)上調(diào)的政策預(yù)測(cè)，正在制造一種危險(xiǎn)的自滿情緒。當(dāng)調(diào)整政策的需要變得十分強(qiáng)烈時(shí)（我認(rèn)為這很有可能），這些調(diào)整將是突出其來的，將對(duì)金融穩(wěn)定造成切實(shí)損害，并可能對(duì)經(jīng)濟(jì)造成切實(shí)損害”。4）如今的主要風(fēng)險(xiǎn)包括過熱、資產(chǎn)價(jià)格通脹以及隨之而來的金融過度杠桿和金融不穩(wěn)定，并不是經(jīng)濟(jì)低迷、失業(yè)率過高或過度蕭條。

第一，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾是特朗普任命的，而且在特朗普面前表現(xiàn)得比較沒有節(jié)操。特朗普沒有讓耶倫連任，耶倫、拜登很可能在 2022 年阻止鮑威爾連任。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)決策不是主席負(fù)責(zé)制，而是一人一票。

第三，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)實(shí)際情況的變動(dòng)是最重要的。隨著時(shí)間的推移，這場(chǎng)通脹究竟是暫時(shí)的還是長(zhǎng)期的，會(huì)更加易于判斷。這才是決定美聯(lián)儲(chǔ)政策走向的最重要因素。

第四，不能忽視政治因素的干擾。拜登政府拋出 6 萬億美元的刺激計(jì)劃，雖然最終數(shù)字肯定會(huì)在兩黨博弈中減少，但依然是龐大的刺激計(jì)劃。從大選指標(biāo)看，2024 年舉行大選，拜登政府肯定不希望過早加息，肯定會(huì)向美聯(lián)儲(chǔ)施壓。在歷史上，尼克松、里根等總統(tǒng)都有過類似的經(jīng)歷。

第五，美聯(lián)儲(chǔ)加息，本來在特朗普任內(nèi)就已經(jīng)開始了，但突如其來的疫情中斷了這一進(jìn)程。這也意味著，美國(guó)貨幣政策如何恢復(fù)正常化、退出 QE，變得越發(fā)棘手。

第六，美國(guó)一方面赤裸裸地透支美元國(guó)際信用，淪為“現(xiàn)代貨幣理論”的奴隸（銘記歷史，穿越 MMT 巫毒的迷霧），另一方面也在對(duì)國(guó)際社會(huì)的忍耐力進(jìn)行“極限測(cè)試”。世界黃金協(xié)會(huì)上月公布的一項(xiàng)調(diào)查顯示， 全球約有五分之一的央行計(jì)劃在未來一年增加黃金儲(chǔ)備。此外， 沒有央行預(yù)計(jì)會(huì)在今年出售黃金，而去年調(diào)查中有4%的央行預(yù)計(jì)會(huì)出售黃金。全球央行們以實(shí)際行動(dòng)向美聯(lián)儲(chǔ)喊話：不要逼人太甚！

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