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作者：楊愛知，F(xiàn)MBA校友

風(fēng)電行業(yè)的″東風(fēng)″何時來?能否走出去年光伏行業(yè)的“瘋”牛呢？這篇文章也許有一些答案。

曾經(jīng)的渣男如今還是嗎

從去年開始，很多新能源股票從“渣男”一下轉(zhuǎn)正變?yōu)榱恕案吒粠洝?，長期跟蹤愛知君的帖子，對去年抓到的隆基、上機數(shù)控和比亞迪，印象還算比較深刻吧。如果把時間倒回到去年此刻，很多人還在糾結(jié)隆基到底是“真命天子”還是“騙跑就走”，因為曾經(jīng)的無錫尚德，江西賽維還歷歷在目，但此時此刻已經(jīng)沒有人這么想了，隆基就是最亮的那個崽。然而此時此刻，對于風(fēng)電的認(rèn)知，很多人還停留在去年的光伏階段，可能很多投資人曾也被風(fēng)電界的“尚德”-“華銳”深深傷害過。就算沒有碰過華銳，“金風(fēng)科技”也許讓你坐過不少輪過山車吧。

“風(fēng)電就是個周期行業(yè)，風(fēng)電就是個重資產(chǎn)行業(yè)，風(fēng)電不如光伏”，這些說法不絕于耳，就連大部分的專業(yè)投資人，也沒有多少瞧得上風(fēng)電。那么這就是所謂的預(yù)期差，所謂的阿爾法嗎？

風(fēng)電預(yù)期差的三重門

首先說說整體預(yù)期差，去年底咱在氣候峰會上宣布，到2030年底風(fēng)電和太陽能的發(fā)電總裝機量將達到12億千瓦以上，實現(xiàn)2030年炭達峰的目標(biāo)。去年底全國風(fēng)電和光伏的累計裝機量分別到達2.8億千瓦和2.5億千瓦，合一起大概5.3億千瓦，那就是說到2030年這十年內(nèi)還要裝6.7億千瓦以上。那么以上到底“以上”多少呢？這是個問題。那么第一重預(yù)期差就體現(xiàn)在這個地方。如果按照國家能源局印發(fā)的戰(zhàn)略，2030年非化石能源發(fā)電量占比到達50%，以此來倒推，估算到2030年這十年裝機的增量要達到12億千瓦左右，對比目前的底線6.7億千瓦，多多少少還是有一部分預(yù)期差，這是有別于大眾的認(rèn)識。

第二個預(yù)期差體現(xiàn)在光伏和風(fēng)電之間的比例，市場認(rèn)為光伏較風(fēng)電更具經(jīng)濟性，光伏市場規(guī)模和競爭格局好于風(fēng)電。這點其實是有道理的，也是事實，因為中國的光伏具有全球競爭力，有一大部分是出口的，而風(fēng)電除了部分鑄件廠外，整機等主要廠商還是聚焦于國內(nèi)市場。但是在國內(nèi)的新增比例上，可能并不像市場預(yù)期的那樣，光伏要比風(fēng)電高很多。

風(fēng)光均為間歇性發(fā)電能源，晚上沒有光的情況下風(fēng)電葉片仍在呼呼的轉(zhuǎn)，在沒有儲能的情況下，風(fēng)光出力的時間互補，對電網(wǎng)更加友好，而且沿海發(fā)達地區(qū)的海上風(fēng)力資源豐富，也是國內(nèi)經(jīng)濟最發(fā)達地區(qū)，經(jīng)濟活動對電力需求量高，所以長期看國內(nèi)風(fēng)光的裝機比例應(yīng)該相差不會太大，做多也就四六開左右，沒有想象的大。而且從能效看，目前陸上風(fēng)電的度電成本是低于很多地方光伏的，2025年進入0.1-0.2元/度，比很多地方光伏更有優(yōu)勢。此外，從短期看，5月以來硅料持續(xù)性上漲導(dǎo)致組件漲價趨勢可能會持續(xù)到年底，相反風(fēng)機價格處于底部位置，風(fēng)電較光伏更具經(jīng)濟性，大型企業(yè)或優(yōu)先發(fā)展風(fēng)電，預(yù)計2021年風(fēng)電招標(biāo)量將超預(yù)期。

第三點預(yù)期差，也是市場詬病最多的，就是搶裝潮的影響。只要補貼結(jié)束前就會出現(xiàn)搶裝，導(dǎo)致寅吃卯糧，企業(yè)后面現(xiàn)金流不持續(xù)，當(dāng)年16年光伏的搶裝后就是這樣，后幾年訂單不行，導(dǎo)致股價節(jié)節(jié)敗退，這樣大家就把新能源看成了一個政策性的周期行業(yè)了。但愛知君認(rèn)為2020年陸上風(fēng)電搶裝后，風(fēng)電已能在大多數(shù)地區(qū)、實現(xiàn)發(fā)電側(cè)平價上網(wǎng)、甚至度電成本低于火電。2021年是十四五開年和"碳達峰、碳中和"的第一年，國內(nèi)五大四小的發(fā)電企業(yè)增加清潔能源的配置比例動力較強，陸上風(fēng)電并不會斷崖式或持續(xù)性下降，而且最近海上風(fēng)電這塊廣東的地補也出臺了，會接力國補，對于平滑訂單預(yù)期也是好事，甚至不排除2021年風(fēng)電招標(biāo)有望再創(chuàng)新高。整體看搶裝潮的影響有限。

風(fēng)電企業(yè)到底賺不賺錢

今年來，由于上游大宗商品漲價，風(fēng)電塔筒、葉片，主機需要的鋼鐵、銅鋁、稀土都在呼呼的漲價，而且招標(biāo)的報價在某些攪局者的帶動下節(jié)節(jié)下降，所以很多投資者都擔(dān)心風(fēng)電利潤率完了，可是我們看看數(shù)據(jù)就發(fā)現(xiàn)風(fēng)電的毛利率穩(wěn)的很，明陽智能的毛利率穩(wěn)定在18%左右，電氣風(fēng)電的毛利率今年一季度甚至提高到了19%。

這源自兩個因素，一是風(fēng)機大型化，2021年國內(nèi)的風(fēng)機進入3MW以上的級別，未來5MW，8MW甚至10MW以上的風(fēng)機將進一步降低風(fēng)機的單位成本，因為隨著風(fēng)機增大，單位成本帶來的能效提升是非線性上升的，也可以理解為風(fēng)機大型化后，每單位能效的成本下降是非線性的。前幾天愛知君見一個基金經(jīng)理，他說之所以有預(yù)期差就是人們的想法往往是線性的，而現(xiàn)實生活的實際情況是非線性的，所以在原材料上漲情況下，隨著風(fēng)機大型化，風(fēng)機單位能效提升的速度遠高于單位原材料成本的上升速度。此外，目前大力發(fā)展的海上風(fēng)電，由于技術(shù)含量更高，所以整體上的利潤率也是高于陸上風(fēng)電的，電氣風(fēng)電公司某些海上風(fēng)電的毛利率都是超過20%的，隨著海上風(fēng)電占比提升，這一塊對風(fēng)電企業(yè)整體毛利的穩(wěn)定也起了很大的作用。

因此綜合來看，風(fēng)電企業(yè)的整體利潤率是不錯的，某些配件環(huán)節(jié)的利潤率甚至更高，不會只賺吆喝不賺錢。

產(chǎn)業(yè)鏈格局有多大

最后在說一下風(fēng)電的產(chǎn)業(yè)鏈，風(fēng)電行業(yè)整體上與光伏具有同樣體量的產(chǎn)業(yè)鏈。但在技術(shù)和產(chǎn)能上，光伏已經(jīng)可以掐國外脖子，而風(fēng)電有些技術(shù)還是被國外掐脖子。整體產(chǎn)業(yè)鏈分為風(fēng)電整機、風(fēng)電葉片、風(fēng)機結(jié)構(gòu)件、海底電纜及風(fēng)電運營等。在這些環(huán)節(jié)上都有一些重要的上市公司，風(fēng)電整機上有著名渣男金風(fēng)、外資青睞的明陽智能、海上風(fēng)電一哥電氣風(fēng)電，最近訂單爆好的運達風(fēng)電等。葉片有中材科技、結(jié)構(gòu)件有日月股份、天順風(fēng)能、新強聯(lián)等，風(fēng)電運營這一塊有節(jié)能風(fēng)電、浙江新能，還有新上市耀眼的一哥三峽能源，愛知君說三峽能源的暴漲已經(jīng)打開了風(fēng)電行業(yè)的想象力了。

要說愛知君最看好的風(fēng)電企業(yè)，還是集中在風(fēng)電整機這一塊，和光伏不一樣的是，光伏是上游利潤率高，技術(shù)高，硅料和硅片等企業(yè)不要活的太好，掐下游脖子最近引起眾怒。而風(fēng)電是下游更好一些，整機更好一些，整機的制造和安裝確實是個技術(shù)活。另外由于海上風(fēng)電技術(shù)和利潤更高一些，所以明陽和電氣風(fēng)電這兩海上風(fēng)電訂單多多的整機企業(yè)長期看會更好一些，金風(fēng)技術(shù)有些落伍，那股價走勢也是雪亮的。絮絮叨叨就說到這里了，最后放一張家里的風(fēng)電模型，是風(fēng)光一體的哦，還是金風(fēng)送的，就不黑它了。

（股票有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。僅供交流，不作為任何投資依據(jù)。）

愛知君簡介：

國有大行從業(yè)十余年，曾先后從事資金業(yè)務(wù)、評級研究、市值管理、非標(biāo)投資、股權(quán)投資等工作，在一二級市場均有豐富的經(jīng)驗。

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